Transparence lors d

1
Transparence lors dune attaque spéculative
limportance du degré de publicité de
linformation
Séminaire Économie de la Mondialisation  OFCE
20 décembre 2005
Camille Cornand London School of Economics et
GATE

2
Plan de la présentation

• Introduction importance de la question de la
  transparence
• Résultats théoriques issus de la littérature
• 3. Un nouvel outil de politique de transparence
  le degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• 4. Conclusion recommandations de politique de
  diffusion de linformation

3
1 Introduction importance de la question de
la transparence

• Introduction
• Intérêt
• Définition
• Littérature

Pourquoi sintéresser à la question de la
transparence?
Une question dactualité ? crises de
coordination des années 90

• qui a des implications de politique
  informationnelle
• Position officielle transparence
• Problème connaissance commune et sur-réaction

Débat sur la politique de diffusion de
linformation
4
1 Introduction importance de la question de
la transparence
Quest-ce que la transparence?

• Introduction
• Intérêt
• Définition
• Littérature

• Une information transparente est
• une annonce publique
• ? connaissance commune
• (ii) une information commune reçue par tout le
  monde
• (iii) une information très précise, fiable
• (iv) une information donnée dans les temps
• (v) un ensemble dinformations disponibles
  (plusieurs annonces?)

5
1 Introduction importance de la question de
la transparence
Quelle littérature, quelle méthodologie adopter?

• Introduction
• Intérêt
• Définition
• Littérature

1) Jeux de coordination et attaques spéculatives
sur le marché des changes (Morris Shin (2000),
Cooper (1999))
Les spéculateurs attaquent une monnaie si -
elle est surévaluée (étant données les conditions
externes), - une attaque de la part des autres
est anticipée.
Deux motifs pour les activités individuelles
(i) ajuster son activité aux conditions
externes (fondamentaux) (ii) sajuster au
comportement des autres (coordination
 concours de beauté ).
6
1 Introduction importance de la question de
la transparence

• Introduction
• Intérêt
• Définition
• Littérature

Joueur 1 Joueur 1
Non-attaque Attaque
Joueur 2 Non-attaque 2 2 0 1
Joueur 2 Attaque 1 0 1 1
? Equilibres multiples Pareto-ordonnés ?
Complémentarités stratégiques
Léquilibre dépend du schéma de diffusion de
linformation.
7
1 Introduction importance de la question de
la transparence

• Introduction
• Intérêt
• Définition
• Littérature

2) Apport de la modélisation en information
incomplète ? Difficultés liées aux modèles
traditionnels (Krugman (1979), Obstfeld
(1996)) ? Rôle de lhypothèse informationnelle
(Morris Shin, 1998)
8
Synthèse de la littérature traditionnelle
Type de modèle Modèles de 1ère génération Modèles de 2nde génération Jeux de coordination en information incomplète
Contexte informationnel Connaissance commune de létat fondamental de léconomie Connaissance commune de létat fondamental de léconomie Info. incomplète sur létat de léconomie
Exemple de référence Krugman (1979) Obstfeld (1996) Morris Shin (1998)
Caractéristiques de léquilibre Équilibre unique Équilibres multiples Équilibre unique
Interaction et coordination Interaction purement fondamentale Interactions fondamentale et stratégique Interactions fondamentale et stratégique
Implications de politique économique Les fondamentaux (réserves de change) doivent être améliorés. La politique économique est vouée à léchec dans la zone intermédiaire. Les fondamentaux et la précision des info. privées doivent être améliorées.
9
2 Politique de transparence optimale dans la
littérature

• Introduction
• 2. Résultats théoriques de la littérature
  existante
• Coordination vs. sur-réaction
• Synthèse selon les hypothèses informationnelles
• Conclusion

Modèles théoriques sous forme de jeux de
coordination en information incomplète ? Effets
ambigus de la transparence (différence de nature
info. publique/ info. privée) 2.1. Coordination
Information vs. Sur-réaction 2.2. Synthèse des
résultats théoriques sous différentes hypothèses
informationnelles
10
2 Politique de transparence optimale dans la
littérature
2.1. Coordination Information versus
Sur-réaction

• Introduction
• 2. Résultats théoriques de la littérature
  existante
• Coordination vs. sur-réaction
• Synthèse selon les hypothèses informationnelles
• Conclusion

Information et coordination
Distinction - Information publique annonce
que tous les participants du marché connaissent
et tous savent que les autres partagent également
cette info. ? Connaissance commune -
Information privée aucun effet sur les
croyances dordre supérieur.
Les deux types dinformation aident à prévoir les
fondamentaux. Linformation publique coordonne
plus efficacement les actions des agents que
linformation privée (point focal).
11
2 Politique de transparence optimale dans la
littérature

• Introduction
• 2. Résultats théoriques de la littérature
  existante
• Coordination vs. sur-réaction
• Synthèse selon les hypothèses informationnelles
• Conclusion

Coordination et Sur-réaction
Linformation publique peut générer de la
sur-réaction ! ? Instrument à
double-tranchant (1) donne de linformation
sur les fondamentaux (2) sert de point focal
et peut conduire les actions loin de la
meilleure réponse aux fondamentaux ? Valeur
sociale de linformation publique ambiguë
12
2 Politique de transparence optimale dans la
littérature

• Introduction
• 2. Résultats théoriques de la littérature
  existante
• Coordination vs. sur-réaction
• Synthèse selon les hypothèses informationnelles
• Conclusion

• 2.2. Synthèse des résultats théoriques selon les
  différents contextes informationnels envisagés
• information publique (un signal ou une
  multiplicité dinformations publiques)
• information privée
• information publique et information privée
  simultanées

13

• Structure dinformation

Modèle de base, définition et équilibre
Conséquences en termes de politique économique
Information publique
Obstfeld (1996) connaissance commune de létat
fondamental de léconomie ? Équilibres multiples
Doute sur les avantages des annonces publiques
Équilibres multiples ? Pas de prescription de
politique économique possible
Informations publiques multiples
Cornand Heinemann (2005) absence de
connaissance commune sur la précision des info. ?
Équilibre unique
La diffusion de nombreux signaux publics de
précision incertaine peut être stabilisante
Information privée
Morris Shin (1998) signal privé suffisamment
précis ? Équilibre unique

• Heinemann Illing (2002)
• précision de linfo privée
• ? probabilité dattaque
• (mais éviter la conn. commune à cause du danger
  lié aux équilibres multiples)

14
Morris Shin (2004) signal privé suffisamment
précis par rapport au signal public ? Équilibre
unique Conséquences en termes de politique de
diffusion de linformation Effets ambigus
Informations publique et privée simultanées
Metz (2002), Bannier Heinemann (2005)
Mauvais état fondamental ? Précision de linfo
publique ? Précision de linfo privée ? ?
Probabilité dattaque Bon état fondamental
inversement
Morris Shin (2002)
? Précision du signal privé ? ? Bien-être ?
Précision du signal public ? Effet ambigu en
bien-être Info privée non précise ? ?
Bien-être Info privée précise ? ? Bien-être
15
2 Politique de transparence optimale dans la
littérature
Conclusion

• Introduction
• 2. Résultats théoriques de la littérature
  existante
• Coordination vs. sur-réaction
• Synthèse selon les hypothèses informationnelles
• Conclusion

A priori, il est impossible dêtre certain quune
plus grande transparence doit réduire la
probabilité des attaques.

• Lanalyse de la politique de diffusion optimale
  de linformation doit prendre en compte
• la précision des signaux (public ou privé)
  envoyés aux participants du marché
• le nombre dinformations diffusées
• le degré dincertitude sur la précision des
  signaux.
• Un autre aspect de la politique de diffusion de
  linformation est de tenir compte du nombre de
  receveurs.

16
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Un modèle de concours de beauté en information
commune au sein dune fraction de la population
(Cornand Heinemann, 2004)
Degré optimal de diffusion de linformation
publique
17
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Intuition

• Concours de beauté les agents considèrent la
  valeur des fondamentaux pour prendre leur
  décision, mais également lopinion des autres.

• Bien-être la coordination en soi nest pas
  socialement profitable.

? Conflit entre les décisions individuelles et la
solution optimale socialement
Interprétation

• Les banques centrales diffusent des nouvelles
  dans certaines communautés seulement.

• Il existe des difficultés pratiques pour réaliser
  la connaissance commune.

18
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
Modèle

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Morris et Shin (AER 2002) agents Fonction
dutilité
ai activité de lagent i. ? état
fondamental Li perte indiv. liée aux activités
non-coordonnées
exogène pour un individu
19
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
Fonction de bien-être social

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Le bien-être dépend de la distance quadratique
moyenne des activités par rapport au
fondamental. La coordination en soi naméliore
pas le bien-être. Le terme  Beauty contest 
est un jeu à somme nulle.
20
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Information Les agents reçoivent deux types de
signaux Un signal privé Un signal public
Les termes derreur sont mutuellement
indépendants. a et ß sont les précisions des
informations publique et privée, respectivement.
21
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Procédure Bayesienne de révision des croyances
Problème les agents tendent à attribuer
un poids trop fort à linformation publique que
ce qui est justifié par le  Bayesian
update . Si le signal public dévie de la
valeur fondamentale, les agents coordonnent leurs
activités loin du fondamental. ? Pertes en
bien-être.
22
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Morris et Shin (2002) montrent que Si la
précision de linformation publique est
limitée , il peut être plus avantageux de ne pas
diffuser dinformation publique du tout.
Nous montrons que Si la précision de
linformation publique est limitée, la politique
optimale est de diffuser linformation publique
avec un maximum de précision mais pas
nécessairement à lensemble des agents.
23
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

• Supposons que le signal public soit donné à
  chaque agent avec la probabilité P.
• Une fraction P dagents reçoit deux signaux xi et
  y.
• Une fraction 1 P dagents reçoit seulement le
  signal privé xi.
• Le signal y est de connaissance commune parmi
  ceux qui le reçoivent. Il est P-croyance commune
  parmi lensemble des agents.
• Appelons P le degré de publicité.

24
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
Comportement Optimal

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Les agents choisissent ai pour maximiser
CPO
Pour les agents qui reçoivent linfo publique
25
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Les autres agents ne peuvent pas faire mieux que
choisir
Les distributions normales impliquent que le
comportement optimal étant donné 2 signaux est
une combinaison linéaire de ceux-ci
26
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
En intégrant cela dans la CPO dun joueur qui
obtient les deux signaux

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

?
Equilibre
27
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
Equilibre

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Contenu informationnel de linfo publique sur
les fondamentaux
Poids attribué au signal public à léquilibre
Les agents attribuent un poids plus élevé au
signal public car il contient de linformation
sur les croyances dordre supérieur. Ce poids est
croissant en a, r et P.
28
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

? Activité moyenne
est distordu par rapport à ? en
direction de y. La distorsion est croissante
en a, r et P. a et P peuvent servir
dinstruments pour la politique de diffusion de
linformation. Les études antérieures se sont
concentrées sur a. Nous montrons que P est mieux
à même de réaliser un bien-être maximal.
29
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
Bien-être et politique de diffusion de
linformation

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Étant données les actions déquilibre, le
bien-être espéré est donné par
En maximisant le bien-être espéré sur on obtient
30
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
P

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

1
Si on suppose P 1 et se concentre sur la
précision optimale, a 0 peut être mieux que
amax.
0
amax
31
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
P

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

a b (1-rP) (2rP-1)
1
Optimum de second rang
0
amax
32
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
Résultat principal

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Supposons que la précision de linformation
publique soit limitée du fait dinévitables
erreurs de prévision ou de dates fixes auxquelles
sont faites les annonces publiques. La politique
optimale de second rang est de fournir
linformation publique avec le degré maximal de
précision, mais pas à lensemble des agents. Le
degré optimal de publicité est donné par
33
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
Intuition

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Avec une précision limitée, le signal public y
risque fortement de distordre le comportement
moyen par rapport à loptimum. La rétention
dinformation peut remédier à ce problème, mais
elle est dommageable en réduisant la capacité des
agents à prévoir les fondamentaux. Fournir un
signal public y à un nombre restreint dagents
accroît les gains de ceux qui en bénéficient sans
trop affecter les croyances dordre supérieur. Le
comportement moyen nest plus distordu. Le
résultat obtenu est meilleur que sans information
publique du tout.
34
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Implications pour la politique informationnelle
Deux instruments qui interagissent

• Précision des signaux
• Une meilleure précision améliore la qualité des
  décisions privées de ceux qui reçoivent
  linformation et une plus grande publicité
  élargit le nombre de ceux qui vont bénéficier de
  cette information.

• Degré de publicité
• Dans un contexte où la banque centrale nest pas
  capable de diffuser linformation publique avec
  un très grand degré de précision possible, cette
  dernière devrait favoriser une politique de
  diffusion partielle.

35
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
En pratique

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

• Il semble donc plus efficace de réduire le degré
  de publicité et de diffuser linformation dans
  certaines communautés dagents seulement ou au
  travers de media qui natteignent quune part des
  participants au marché.
• ? Sélectionner laudience.
• Comment procéder?

36
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
Comment implémenter une publicité limitée ?

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Quest-ce-quune information publique ? une
annonce qui est connaissance commune. Comment
réaliser la connaissance commune ? - Rassembler
tous les agents dans une salle et faire une
annonce. - Publier lannonce dans un journal
dont il est de connaissance commune quil est
reconnu par tous les agents.
37
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
Comment implémenter une publicité limitée ?

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

• Inviter un nombre restreint de journalistes pour
  la diffusion dune nouvelle information.
• Choisir des media connus pour être lus/écoutés
  par une audience limitée.
• (iii)  Cacher  de linformation sur Internet.
• De tels mécanismes fonctionnent-ils ?

38
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
Économie expérimentale Jeu de la devinette
Nagel (AER, 1995) Les participants sont
rassemblés dans une pièce. Il est annoncé que
chaque participant doit deviner un nombre entre 0
et 100. Le nombre le plus proche des 2/3 du
nombre moyen gagne. Connaissance Commune ? Aucun
nombre ne peut dépasser 100. Le nombre gagnant ne
peut dépasser 67. Personne ne devrait choisir un
nombre supérieur à 67. ? Le nombre gagnant ne
peut pas excéder 45. Équilibre unique
0 Dans la réalité, les nombres gagnants se
situent dans lintervalle de 16 à 30. Ceci
suggère un manque de connaissance commune ! Les
P-croyances communes sont peut-être plus
réalistes.

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

39
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Walsh (2005, p. 3) Partial announcements can
occur when, for example, central bankers make
speeches about the economy that may not be as
widely reported as formal announcements would be.
Speeches and other means of providing partial
information play an important role in the
practice of central bankers, and these means of
communication long predated publication of
inflation reports. Speeches, like academic
confe-rences, can be viewed as one means of
providing information to only a limited subset of
the public.
40
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique
Diffusion privée dinformation publique

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Dans le modèle, les agents peuvent être
intéressés à diffuser leur information au
marché. Les signaux privés peuvent-ils alors
devenir CK? 1. Supposons quune fraction P
reçoive un signal. Par diffusion, un degré plus
élevé de publicité est atteint. ?
Multiplicateur La banque centrale doit prendre
en compte ce multiplicateur dans le degré de
publicité initial.
2. Supposons que certains agents transmettent
leur signal privé à dautres agents. Celui-ci
peut-il devenir CK? - crédibilité - si la
personne A transmet son signal à B et / ou à C,
alors B et C ne savent pas qui a ce signal ? pas
CK.
41
3 Degré optimal de diffusion de linformation
publique

• Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• Motivation
• Modèle
• Équilibre
• Implications de politique économique
• Praticabilité de lapproche

Conclusion sur le degré de publicité
Dans ce cadre, la transparence a deux dimensions
(i) la précision de linformation (ii) le
degré de publicité La littérature antérieure
sest concentrée sur (i). Les deux instruments
affectent les croyances dordre supérieur. Un
impact trop fort de linformation publique sur
les croyances dordre supérieur peut être
dommageable au bien-être. Limiter le degré de
publicité est plus efficace pour réduire ces
effets néfastes quune réduction de la précision
de linformation.
42
4 Conclusion recommandations et perspectives
Au total, la politique informationnelle devrait
bénéficier dau moins trois outils

• 1. Introduction
• Résultats théoriques de la littérature existante
• 3. Degré optimal de diffusion de linformation
  publique
• 4. Recommandations et perspectives

? Nombre Éviter la connaissance commune et
les équilibres multiples si accompagné dune
précision appropriée. ? Précision un outil
double - Le degré de précision. - Lincertitude
sur le degré de précision. ? Degré de
publicité Éviter la sur-réaction en
contrecarrant ses effets négatifs.
qui interagissent.