Histoire des faits

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Histoire des faits économiques et de lentreprise

• Thème 3 LES CRISES

Arnaud Diemer, Université dAuvergne, 1ère année
Licence Economie
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• Introduction
• I. NATURE ET CARACTERISTIQUES DES CRISES
• A. La crise dans le cycle Juglar
• B. Les cycles longs  Kondratief 
• C. Perspectives historiques des crises
• II. LINTERPRETATION THEORIQUE DES CRISES
• A. Lécole libérale et la crise de loffre
• B. Lécole keynésienne et la crise de la
  demande
• C. Lécole de la régulation et la crise du
  modèle fordiste
• D. Schumpeter et la création - destruction
• III. LES CRISES CONTEMPORAINES
• A. La crise de 1929
• B. La crise de 1975
• C. La crise de 1992
• D. La crise de 2007

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• INTRODUCTION
• Cest avec lavènement du capitalisme comme
  système économique dominant dans lAngleterre du
  19ème siècle, quil convient dassocier la notion
  de crises.
• La dynamique du capitalisme, marquée par
  laccumulation du capital et la croissance
  économique, nest pas linéaire. Elle est sujette
  à des rythmes qui lui sont propres et qui
  sexpriment en particulier par des crises
  économiques dont il convient danalyser le
  caractère, la spécificité, la nature
• Au sens étymologique, le mot crise renvoie
  à un moment paroxystique dans lévolution dune
  maladie. Il est cependant possible de dissocier
  les  petites  crises (dites conjoncturelles)
  des  grandes  crises (dites structurelles),
  lesquelles remettent en cause le modèle
  économique, à limage de la crise de 1929 ou de
  la crise de 2007.
• Dans le langage économique, la crise
  désigne le moment de retournement de la
  conjoncture économique, le temps de passage
  dune période dexpansion ou dessor assez
  soutenue à celui dun phase de dépression ou de
  contraction plus ou moins longue.

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• Dans la suite de cet exposé, nous
  analyserons le phénomène des crises sous en trois
  temps.
• ? Dans un premier temps, nous commencerons
  par observer la nature et les caractéristiques
  des crises à laide des travaux de Juglar et
  Kondratiev. Nous pourrons ainsi comprendre
  lémergence de ce concept.
• ? Dans un second temps , nous reviendrons
  sur les différentes interprétations théoriques
  des crises. En effet, il ny pas dobservation
  sans théorie et de théorie sans observation.
  Ainsi les différents remèdes préconisés dépendent
  du schéma de pensée retenu..
• ? Dans un troisième temps, nous examinerons
  la place prise par certaines crises dans
  lhistoire du capitalisme. Si la crise de 1929
  est présentée comme la grande crise du XX siècle,
  il semblerait que léconomie mondiale soit
  soumise à une multiplication des crises depuis
  1974.

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NATURE ET CARACTERISTIQUES DES CRISES
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• Lobservation des crises a permis de
  cerner leur origine, leur nature et leurs
  caractéristiques. Les monographies ont donné lieu
  à une interprétation en termes de cycles
  conjoncturels ou cycles longs puis une analyse
  des crises financières.
• A. La crise dans le cycle Juglar
• Au XIXème siècle, léconomiste français
  Clément Juglar montra que lactivité économique
  est constituée dune succession de phases
  lexpansion, la crise, la dépression et la
  reprise. Clément Juglar est frappé par la
  régularité de ces phénomènes et il considère que
  la reproduction de ces phases se produit au cours
  des cycles dune durée de huit ans en moyenne.
• De fait, 13 cycles Juglar se sont
  produits de 1825 à 1938.

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Phase de dépression 3 La baisse des prix, de la
production et des revenus se poursuit
Phase dexpansion 1 Hausse de la production,
des prix et des revenus Dvpt excessif des crédits
PIB
Phase de reprise 4 Arrêt de la baisse des prix
et des revenus Reprise de la production
Phase de crise 2 Retournement de
conjoncture Baisse des prix Réduction des
crédits Recul de la production
Durée du cycle 8 ans
8

• Parallèlement, dautres cycles plus
  courts furent observés, les cycles mineurs ou
  cycles Kitchin dune durée moyenne de 40 mois,
  ainsi que des cycles spécifiques à certaines
  activités cycle de bâtiment, cycle agricole
  (cycle du porc)....
• Cependant à partir de 1945, le phénomène ne
  sobserve plus de la même manière dans les
  économies occidentales. Ainsi, aux périodes
  dexpansion, succèdent des périodes de récession
  caractérisées, non par la réduction de la
  production, mais par la réduction des taux de
  croissance.
• En outre, bien que des baisses de prix,
  notamment sur les produits de base, puissent se
  produire, il ny a plus, au cours des phases de
  stagnation économique, de baisse du niveau
  général des prix. Au contraire, la persistance de
  linflation accompagne souvent la récession, on
  appelle ce phénomène la stagflation. Enfin, on
  nobserve plus de périodicité régulière des
  fluctuations.

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• B. Les cycles longs  Kondratiev 
• Cet en 1922 que léconomiste russe N.D
  Kondratiev met en évidence lexistence de
  mouvements longs et concordants des prix et de la
  production (cycle dune durée moyenne de 50 ans
  environ). A ces variations de prix
  correspondaient des variations de même sens des
  profits et de lactivité économique. Schumpeter a
  désigné ces ondes longues du nom de  cycle
  kondratiev  ou plus simplement de Kondratiev.
• Les prix et la production connaîtraient
  une succession de périodes dexpansion longue et
  de périodes de dépression longue, périodes encore
  désignées par François Simiand de phase A et de
  phase B du Kondratiev.
• Les phases longues ascendantes (25 ans
  environ) sont liées à la mise en oeuvre dune ou
  de plusieurs grandes innovations exemple de la
  machine à vapeur (1780 - 1810/1817), du chemin de
  fer et de lacier (1844/1851), (1870/1875), de
  lélectricité, du moteur thermique et de la
  chimie (1890/1896), (1914/1920). Les innovations
  majeures donnent naissance à des branches
  motrices, elles sont à lorigine de vagues
  dinnovations ou de grappes dinnovations qui
  sont copiées par les entrepreneurs en dehors même
  des branches dorigine. Elles sont en effet
  loccasion de profits supplémentaires et elles
  déclenchent de nombreux investissements.

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• Les phases longues de déclin (25 ans
  environ) succèdent aux phases ascendantes lorsque
  les branches motrices liées aux innovations
  principales arrivent à maturité ou entrent en
  déclin et lorsquil ny a plus de possibilités
  nouvelles dexploitation de ces innovations. Il
  ny a donc au cours de ces phases une raréfaction
  des occasions dinvestissement et de profit
  tandis que la concurrence entre les entreprises
  se fait de plus en plus destructrice.
• Trois Kondratiev ont été ainsi repérés dans
  lhistoire du capitalisme jusquà la seconde
  guerre mondiale

PHASE A PHASE B
1er Cycle 1789/1793 1816 1816 1847
2e Cycle 1847 1873/1874 1873/1874 1896
3e Cycle 1896 1920 1920 1945/1945
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• La dépression longue des années 1970
  1980, survenant après une période de croissance
  accélérée denviron un quart de siècle (les
  trente glorieuses) tend à accréditer lidée selon
  laquelle cette succession assez remarquable
  constituerait les deux phases classiques dun
  cycle long (4e cycle).

Phase A Phase B
4e Cycle 1945 1970 1970 1990-1991
Entre 1991 et 2000, léconomie américaine a connu
lexpansion la plus longue depuis 1945, dépassant
même celle de 1961 1969. Elle a été suivie
dune nouvelle récession et dune phase
dépressive au début du XXI siècle. Certains
nhésitent pas à parler du 5e cycle Kondratiev.
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• C. Perspective historique des crises
• Il na pas de capitalisme sans crises
  financières. Charles Kindleberger a retracé sur
  longue période (du XVII siècle jusquà 1987) les
  grands épisodes qui ont déstabilisé les marchés,
  ruiner les institutions et redistribuer les
  richesses, on peut ainsi citer
• La crise des bulbes de tulipe (1634 1637)
• La crise de la South Sea Company et de la
  Compagnie des Indes (1720)
• Les crises engendrées par les guerres (huit entre
  1713 et 1820)
• La crise des chemins de fer et de canaux au 19ème
  siècle

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Année Reprise Pays à lorigine Industries motrices Caractéristiques de la crise
1825 1831 Angleterre Début du chemin de fer, Exportation vers lAmérique du Sud Spéculation sur les investissements latino-américains, crise boursière
1836 1843 Angleterre Constructions ferroviaires, canaux, sidérurgie, houillères Spéculation financière, crise financière
1847 1852 Angleterre Constructions ferroviaires, industrie textile, métallurgie Spéculation, crise du change
1857 1858 USA Constructions ferroviaires, navales, production dor Spéculation, crise boursière
1866 1869 Angleterre Industries métallurgiques et houillères Spéculation, crise bancaire
1873 1878 Allemagne Constructions ferroviaires, essor industriel allemand et américain Krach boursier à Berlin, Vienne, New york
1882 1886 France Constructions ferroviaires, minières, métallurgiques Crise boursière, panique aux USA
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• En dissociant les quatre grandes périodes
  suivantes (étalon or, lentre deux guerres,
  Bretton Woods, laprès Bretton Woods) et les
  quatre types de crises (boursières, bancaires,
  cambiaires, jumelles), Bordo et al (2003), Dehove
  (2003), Boucher (2003), Boyer, Dehove et Plihon
  (2004) ont mis en avant les résultats suivants
  
• ?La fréquence des crises financières
  (bancaires ou cambiaires) sest accrue depuis
  labandon du système de Bretton Woods (1971).
  Ainsi la probabilité de subir une crise de change
  ou une crise bancaire pendant la période 1973
  1997 sélevait à 10 ou 13. On voit ainsi
  réapparaître les crises bancaires et les crises
  doubles (bancaire et cambiaire)
• ? Les pays émergents (crise asiatique
  1997-1998) sont touchés par les crises de change
  et les crises jumelles (notamment ceux ouverts à
  la globalisation financière). Il sagit dune
  combinaison de spéculation intense contre la
  monnaie nationale (méfiance dans la stabilité du
  taux de change) et dune vague de défaillances
  bancaires (méfiance à légard de la liquidité ou
  de la solvabilité des intermédiaires bancaires).
  On assiste ainsi à une contagion régionale et une
  extension de lespace géographique des crises
• ? Les crises boursières présentes dans les
  années 30, réapparaissent de manière importante
  dans les années 2000 (valeurs technologiques en
  2001, Subprime en 2007).

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Fréquence des crises bancaires, crises de change,
crises doubles 1890-1997
14 12 10 8 6 4 2 0
Crises bancaires Crises de change Crises
jumelles Toutes crises
1880-1913 1919-1930 1945-1971
1973-1997 1973-1997

21 pays 56 pays
La fréquence des crises est égale au nombre de
crises divisé par le nombre dannées multiplié
par le nombre de pays pour chaque période. Source
Bordo et al (2001)
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Fréquence des crises boursières aux Etats-Unis
1900 - 2003
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? Lorsquune crise financière se déclenche,
lexpérience montre que lEtat sabstient
rarement dintervenir, quelle que soit son
orientation politique, son niveau de
développement. Les crises bancaires sont ainsi
coûteuses en terme de budget public (montant
moyen des sommes engagées par les Etats entre
1970 2000 12.8 du PIB)
Indonésie (1997) Chili (1981) Thaïlande
(1997) Uruguay (1981) Corée (1997) Côte dIvoire
(1988) Venezuela (1994) Japon (1992) Mexique
(1994) Malaisie (1997) Slovaquie
(1992) Philippines (1983) Brésil (1994) Équateur
(1996) Bulgarie (1996) République tchèque
(1989) Finlande (1991) Hongrie (1991) Sénégal
(1988) Norvège (1987) Espagne (1977) Paraguay
(1995) Sri Lanka (1989) Colombie (1982) Malaisie
(1991) Suède (1991
50 40 30 20 10 0
En du PIB
Source Honoban, Klingebiel, 2000
18

• ? Les crises financières ont un impact fortement
  récessionniste. Le FMI (1998) a estimé à 11.5
  limpact des crises bancaires récentes sur le PIB
  des économies frappées et à 14 celui des crises
  jumelles.

1880-1913 1919 1939 1945 1971 1973 1997 21 pays 1973 1997 56 pays
Durée moyenne des crises (en années) Durée moyenne des crises (en années) Durée moyenne des crises (en années) Durée moyenne des crises (en années) Durée moyenne des crises (en années) Durée moyenne des crises (en années)
Crises de change Crises bancaires Crises Jumelles Toutes Crises 2.6 2.3 2.2 2.4 1.9 2.4 2.7 2.4 1.8 - 1.0 1.8 1.9 3.1 3.7 2.6 2.1 2.6 3.8 2.5
Pertes cumulées de PIB Pertes cumulées de PIB Pertes cumulées de PIB Pertes cumulées de PIB Pertes cumulées de PIB Pertes cumulées de PIB
Crises de change Crises bancaires Crises jumelles Toutes crises 8.3 8.4 14.5 9.8 14.2 10.5 15.8 13.4 5.2 - 1.7 5.2 3.8 7.0 15.7 7.8 5.9 6.2 18.6 8.3
Source Bordo et al (2001)
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• Les crises financières seraient dorénavant
  systémiques et non plus isolées. Leurs
  conséquences dépendent donc du degré
  dintégration financière des économies à
  léconomie mondiale (globalisation financière
  initiée dans les années 80). Les crises les plus
  ruineuses se sont déroulées dans des pays ayant
  bénéficié dun afflux massif de capitaux
  étrangers.
• Les déséquilibres fondamentaux (déficit
  extérieur, déficit public, taux dendettement)
  apparaissent de moins en moins comme les causes
  directes des crises des pays nouvellement
  financiarisés.
• La contagion est lun des traits marquants des
  crises financières.
• Crise du SME 1992 1993 (Finlande, Italie ?
  Autres pays)
• Crise mexicaine de 1994
• Crise asiatique de 1997 (Philippines, Thaïlande,
  Indonésie, Corée)
• Crise russe de 1998

20
II. LINTERPRETATION THEORIQUE DES CRISES
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• A. Lécole libérale et la crise de loffre
• Aux yeux des économistes classiques qui
  dominent la pensée économique de la première
  moitié du XIX siècle, les crises apparaissent
  comme des accidents de nature conjoncturelle. A
  la fin du XIXe siècle, le courant dit
  marginaliste (Stanley Jevons, Carl Menger, Léon
  Walras) continuera à entretenir cette idée.
• Ainsi, dans le modèle néoclassique,
  léquilibre est automatique et la crise est
  logiquement impossible. Les déséquilibres
  observés ne peuvent provenir que de facteurs
  exogènes venant entraver le libre jeu de marchés
  supposés autorégulateurs. Doù la condamnation
  par les économistes néoclassiques des
  dysfonctionnements de certains marchés ainsi que
  de la plupart des interventions publiques.
• ? Les crises sont des crises de loffre dues
  à lexcès des coûts de production résultats de
  salaires trop élevés ainsi que de charges
  sociales et fiscales trop lourdes.
• ? Les déficits publics provoquent la hausse
  des taux dintérêt. Les décisions changeantes en
  matière de politique monétaire accentuent
  linstabilité de léconomie.
• ? Les réglementations portant atteinte aux
  lois de la concurrence (salaire minimum ou
  monopoles des services publics...) retardent les
  ajustements nécessaires.

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• B. Keynes et linsuffisance de la demande
• Pour lEcole Keynésienne, les mécanismes de
  marché sont souvent imparfaits et la plupart des
  marchés sont en déséquilibre.
• La correction de ces déséquilibres par le
  libre jeu de loffre et la demande est impossible
  le chômage ne peut être résorbé grâce à
  linstauration dune liberté complète sur le
  marché du travail.
• La crise (notamment de 1929) est une crise
  dinsuffisance de la demande, causée par les
  nouvelles politiques salariales (indexation des
  salaires), le développement du chômage, la crise
  de linvestissement et la préférence des
  entreprises pour les placements financiers, ainsi
  que les politiques libérales de réduction des
  déficits publics.

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Niveau de la Technique Niveau des
salaires Importance de loutillage et de la main
dœuvre inemployés Situation des marchés et de
la concurrence
Consommation Epargne
Propension à consommer
Revenu
Marché de la monnaie offre et demande de monnaie
Taux dintérêt
Propension à investir
Efficacité marginale du capital
Offre Globale
Demande Globale
Demande effective
Intervention de lEtat sous la forme dune
variation des dépenses publiques ou des recettes
publiques (fiscalité)
Volume de la production
Volume de lemploi
Niveau général des Prix
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• C. Ecole de la régulation et crise du
  modèle fordiste
• Pour lEcole de la Régulation (Aglietta,
  Boyer, Mistral...), lévolution historique du
  régime daccumulation rythme lévolution
  économique.

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Trois régimes daccumulation se sont ainsi
succédés depuis le début du XIXème siècle
(i) le régime daccumulation à dominante
extensive fondé sur la coopération simple dans le
travail, de faibles gains de productivité et
limportance de la production de biens
déquipement  (ii) le régime
daccumulation intensive sans consommation de
masse, fondé sur le taylorisme, de forts gains de
productivité, la mise en place dun secteur de
biens de consommation mais la persistance de
rapports sociaux anciens  (iii) le
régime daccumulation intensive avec consommation
de masse fondé sur des rapports salariaux de type
nouveau, caractéristiques du Fordisme, où
lexistence de salaires élevés au rendement
permet dassurer simultanément la progression de
la production et de la consommation.
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• La crise actuelle serait une crise du
  Fordisme sous divers aspects
• ? remise en cause de lOST,
• ?remise en cause des normes de consommation
  du fait de la progression de la demande de
  services et de la diversification des besoins,
• ?remise en cause de la production de masse
  standardisée,
• ?remise en cause du bouclage macroéconomique
  fordiste fondé sur les hauts salaires permettant
  de soutenir la consommation et déviter la
  surproduction,
• ?remise en cause de lancienne division
  internationale du travail et du rôle régulateur
  de lEtat-Nation confronté à la mondialisation,
• ?remise en cause de lEtat-Providence en
  raison du poids des déficits publics et des
  prélèvements obligatoires

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• C. Schumpeter et la création - destruction
• Dans son ouvrage Business Cycles, Joseph
  Schumpeter (1939) a centré son analyse sur
  linvestissement et sur le processus de
  linnovation. Il sagit ici de linnovation
  technique quil convient de distinguer de la
  découverte linnovation correspond à la mise en
  œuvre effective, opérationnelle, dune
  découverte, qui peut survenir longtemps après
  elle.
• Cest linnovation qui, par
  lintervention de lentrepreneur et de
  linvestissement, engage léconomie dans un
  processus évolutionniste. Les innovations
  surviennent pas grappes et se généralisent par un
  effet de diffusion à partir des entrepreneurs les
  plus dynamiques qui ont largement recours au
  crédit. La mise en œuvre et la diffusion de
  linnovation génératrice de profit correspondent
  à la période de lexpansion.
• Le boom des investissements innovants va
  cependant progressivement sestomper et les
  perspectives de profit se détériorer. La crise
  puis la dépression vont survenir.
• Le capitalisme serait ainsi associée à de
  puissantes vagues de destruction création.
  

28

• Dans la seconde moitié du XX siècle, la
  thèse de Schumpeter sera reprise par un grand
  nombre déconomistes
• ? Pour K.G Zinn, lessor de 1945 à 1975
  sexplique par le rôle de lEtat-Entrepreneur
  dans le domaine des transports, de lénergie, et
  la libéralisation des échanges qui a permis la
  diffusion internationale de linnovation. La
  crise correspond à larrivée aux limites des
  innovations en matière de produit mais aussi des
  méthodes dorganisation qui avaient provoqué
  lessor.
• ? Pour C. Freeman, la crise provient dune
  transition dun ancien régime technologique fondé
  sur le pétrole à bon marché vers un nouveau
  régime technologique fondé sur les éléments micro
  électroniques à bas coût de revient.

29
III. LES CRISES CONTEMPORAINES
30

• Si la crise de 1929 constitue par son
  ampleur, la grande crise du XX siècle, il
  convient de rappeler quun grand nombre de crises
  se sont succédées.
• A. La crise de 1929
• La crise de 1929 souvre aux Etats-Unis
  par la gigantesque débâcle boursière de Wall
  Street, le jeudi noir (24 octobre). Près de 13
  millions de titres sont vendus en une seule
  journée. Cette catastrophe financière est le
  reflet décalé dun début de repli des taux de
  profit (déclin de lindice de la production
  industrielle dès juin 1929) dans une conjoncture
  spéculative.

31

• Léconomiste John Kenneth Galbraith (1961)
  a présenté une interprétation de la crise de 1929
  à partir dun ensemble de faits marquants du
  capitalisme américain.
• Le retournement de la conjoncture économique
  de 1929 serait essentiellement dû à lécart entre
  lélévation de la productivité du travail
  industriel ( 43) et la quasi-stagnation des
  salaires et des prix. Ceci entraîna
• ? un accroissement des profits (dépenses
  classes aisées)
• ? une spéculation boursière
• ?un niveau dinvestissement élevé et une
  consommation populaire faible
• Dans un contexte où linvestissement
  productif est stimulé par la spéculation, le
  rythme de la production industrielle commence à
  dépasser la demande de biens de consommation et
  de biens déquipement. Le recul du taux de profit
  et le coup darrêt donné aux dépenses
  dinvestissement entraîne à leur tour une baisse
  de la demande et de la production, déclenchant
  ainsi une crise.

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• Galbraith ajoute que léconomie
  américaine était fondamentalement  malsaine ,
• ? Une répartition très inégalitaire des
  revenus (5 de la population percevait le 1/3 du
  revenu total)
• ? Les effets pervers de la forme dominante
  des structures industrielles dans une conjoncture
  spéculative (les holdings, sociétés de capitaux,
  détournent de linvestissement, les profits des
  entreprises du groupe, pour rémunérer leurs
  actionnaires (distribution de dividendes).
• ? Le rôle des facteurs monétaires et
  financiers, Galbraith insiste sur ce quil
  appelle  lorgie financière  Chacun pense
  quil pourra toujours revendre des titres à un
  prix plus élevé sur le marché. La spéculation
  boursière est encouragée par les intermédiaires
  financiers (notamment par le crédit).
• ? Le caractère non pertinent des mesures de
  politique économique visant à stopper la
  déflation.

33

• Avec le krach boursier, la dépression
  samorce brutalement aux Etats Unis et se répand
  progressivement aux autres pays capitalistes.
• Charles Kindleberger a attribué la
  propagation internationale de la crise au fait
  que la période était marquée par labsence de
  leadership, léconomie devenue dominante les
  Etats Unis ne lexerce pas encore alors que
  lAngleterre y prétend toujours.
• Entre 1929 et 1932, la production
  industrielle mondiale reculera de plus de moitié,
  les prix de gros industriels de plus dun tiers
  le nombre des chômeurs atteindra 30 millions de
  personnes en 1933 au sein des pays
  industrialisés. Aux Etats Unis, le chômage touche
  près dun quart de la population.

34

• B. La crise de 1975
• En 1975, la crise a été déclenchée par la
  hausse du prix du pétrole qui avait quadruplé en
  1973. Ce choc a affecté doublement léconomie.
• La hausse du prix du pétrole a en effet
  entraîné une augmentation des coûts de production
  et des prix de vente, ainsi quune baisse du
  revenu disponible après règlement des dépenses
  dénergie... Ce qui a provoqué une baisse de la
  demande et une hausse des salaires nominaux, donc
  de linflation.
• Cependant, on accorde aujourdhui à
  penser que la crise du pétrole na été que le
  détonateur de la crise économique en effet, la
  hausse des coûts (de lénergie, de la main
  doeuvre) a coïncidé avec la saturation de la
  demande sur certains marchés (textile, chantiers
  navals...) pour provoquer une chute de la
  rentabilité des entreprises et un cercle vicieux
  dépressif.
• Ainsi la crise de 1975 a été caractérisée
  par la réduction des marges des entreprises et un
  partage salaires-profits favorables aux
  salariés  linflation par les coûts et la
  récession économique  la dégradation de la
  situation de lemploi. Cette situation
  paradoxale, conjuguant à la fois la stagnation
  économique et linflation a alors été qualifiée
  de stagflation.

35
Baisse du revenu disponible après règlement des
dépenses dénergie
Baisse de la demande
Hausse du prix du pétrole
Hausse des salaires nominaux et inflation
Hausse des coûts de production et des prix de
vente
Baisse des revenus distribués
Crise de linvestissement productif
Crise du secteur des biens de production
baisse de la rentabilité
36

• C. La crise de 1992 1993
• La crise qui a affecté en 1992-1993
  léconomie européenne dans son ensemble et
  léconomie française en particulier, a présenté
  dautres caractéristiques. Le choc initial a été
  provoqué par la politique monétaire.
• Après la chute du Mur de Berlin (1989),
  la réunification allemande a contraint le
  gouvernement allemand à emprunter des capitaux
  pour financer la reconstruction des Länder de
  lEst, ce qui a provoqué la hausse des taux
  dintérêt.
• Parallèlement, le refus de recourir
  exagérément au crédit et à la création monétaire
  par peur de linflation a renforcé le mouvement
  de hausse des taux dintérêt largent est
  fortement demandé, il reste rare, il coûte donc
  cher. Pour éviter une fuite des capitaux en
  Allemagne et une baisse du Franc par rapport au
  Mark sur le marché des changes, le gouvernement
  français a été contraint de relever ses taux
  dintérêt nominaux. Dans ces conditions, les taux
  dintérêt réels (taux dintérêt nominaux - taux
  dinflation), qui étaient de lordre de 1 à 2
  dans les années 1960 et 1970, sélevèrent à 6
  environ, bloquant lexpansion économique au
  travers de plusieurs mécanismes.

37
Arbitrage des entreprises en faveur des
placements financiers
Baisse de linvestissement
Hausse des taux dintérêt réels
Baisse de valeur des actifs réels, et crise de
limmobilier
Crise du Bâtiment qui se transmet à dautres
secteurs
Partage de la valeur ajoutée défavorable aux
salaires pour restaurer la profitabilité menacée
par la hausse des charges financières
Perte de valeur du patrimoine
Baisse de la consommation
38

• Ainsi, la crise de 1993 est caractérisée
  par
• ? une tendance à la déflation au japon et
  une inflation très faible en Europe (suite à la
  baisse des prix des matières premières et de
  limmobilier, une modération des hausses de
  salaires, et une politique monétaire stricte) 
• ? limportance des phénomènes spéculatifs qui
  fragilisent les agents économiques et les
  économies nationales
• ? laggravation du chômage (progression
  presque continue du chômage depuis 1974) et de la
  précarité (lemploi devient précaire,
  développement des CDD, de lintérimaire...).

39

• D. La crise des  subprime  2007-2008
• Cette crise a pour origine des prêts
  accordés aux ménages américains présentant de
  trop faibles garanties pour accéder aux emprunts
  normaux dits prime. En 2006, ce type de crédits
  représentait près de 45 des nouveaux prêts
  hypothécaires.
• Dans ce système, tout le monde y
  trouvait son compte. Les ménages les moins
  solvables étaient séduits par une politique
  bancaire qui leur permettait daccéder à la
  propriété (cette politique tablait sur des
  remboursements faibles durant les premières
  années, puis un alourdissement progressif de la
  charge de la dette). Les conseillers financiers
  et immobiliers empochaient des commissions
  importantes. Les établissements bancaires
  sortaient ces créances  douteuses  de leur
  actif pour les convertir en titres vendus sur les
  marchés financiers (cest ce que lon nomme la
  titrisation). Des investisseurs achetaient ces
  titres qui offraient des rémunérations élevées.
  

40

• Toutefois, la machine commença à se gripper
  au 4ème trimestre 2006. Un nombre croissant de
  ménages ne pouvant faire face à leurs échéances,
  les taux de défaut sur les prêts dits subprime
  augmentèrent dans des proportions importantes.
  Certains ménages furent ainsi amenés à revendre
  leur bien immobilier sur le marché désormais en
  pleine déprime. Au 1er trimestre 2007, ce fût le
  tour des établissements spécialisés qui sétaient
  trop engagés sur ces produits. Près dune
  vingtaine détablissements durent fermer leurs
  portes.
• La crise prit une nouvelle dimension au
  cours de lété 2007, lorsque deux fonds
  spéculatifs (hedges funds) de la banque
  dinvestissement Bear Stern furent incapables de
  faire face aux demandes de retrait de leurs
  déposants et que leurs créanciers refusèrent de
  reconduire leurs crédits. Bien quil ny ait pas
  déquivalent du marché des subprime en Europe,
  les banques européennes qui avaient pris de
  nombreuses positions sur des titres adossés à du
  subprime, furent également touchées. Deux banques
  allemandes, IKB et SachsenLB, ne durent leur
  salut quaux lignes de crédits dégagées par la
  banque publique allemande Kreditanstalt für
  Wiederaufbau (soit près de 9 milliards d) et un
  groupe de banques régionales Landesbanken (soit
  plus de 17 milliards d).

41

• Une dernière étape fût enfin franchie
  durant le mois daoût 2007. La crise des subprime
  se transforma en crise de liquidité (le taux au
  jour le jour passa de 4 à 4.7). La disparition
  de toute transaction sur certains segments du
  marché de la titrisation aux Etats-Unis conduisit
  à une absence de prix de référence et à une
  illiquidité quasi totale des actifs figurant dans
  les portefeuilles des fonds.
• Le 10 août 2007, BNP-Paribas, leader
  français bancaire, annonça la suspension
  temporaire du calcul de la valeur liquidative de
  trois fonds composés dAsset Backed Securities
  (ABS), des titres adossés à des portefeuilles de
  créances, notamment hypothécaires Parvest
  Dynamics ABS, BNP Paribas ABS Euribor, BNP
  Paribas ABS Eonia. En septembre 2007, ce fût au
  tour de lAngleterre dentrer dans la tourmente.
  La Northern Rocks, 5ème banque anglaise de crédit
  hypothécaire (77 de ses actifs étaient des prêts
  immobiliers, la moitié concernait des
  particuliers), commença à éprouver des
  difficultés importantes pour se refinancer sur
  les marchés. Elle neut dautre choix que de se
  tourner vers la Banque dAngleterre (la BoE) qui
  lui accorda un financement durgence. Les banques
  centrales américaine, européenne,
  japonaisefurent ainsi amenées à prêter largement
  aux banques commerciales (respectivement 35
  milliards de dollars  95 puis 61 milliards
  deuros sous la forme dun appel doffres à trois
  jours  1 000 milliards de yens) afin de
  rapidement rétablir la confiance entre acteurs
  financiers et sauvegarder le financement de
  léconomie.

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• CONCLUSION
• Les crises, notamment celle de 1929 et
  2007, ont révélé plusieurs contradictions
  internes au capitalisme
• ? Une crise des débouchés (insuffisance de la
  demande adressée aux entreprises, émergence de
  nouveaux pays exportateurs).
• Un endettement croissant des ménages (plus de
  120 aux USA et près de 68 en France) face à une
  stagnation du pouvoir dachat.
• Des normes de rentabilité (Return on Equity
  15) très élevées qui supposent elles mêmes des
  taux de croissance importants
• Les innovations financières (produits dérivés,
  titrisation des créances bancaires) secrétées par
  le capitalisme financier, ont été présentées
  comme des outils de gestion du risque or ils sont
  également de puissants instruments de
  spéculation.
• Un échec de lhypothèse defficience des marchés
  financiers (contexte dincertitude, J.M Keynes)
  et les conséquences de la globalisation
  financière mal maîtrisée (J. Stiglitz)

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• BIBLIOGRAPHIE
• Boyer R., Dehove M., Plihon D. (2004), Les
  crises financières, La Documentation Française.
• Dockès P., Rosier B. (2003), Les théories
  des crises économiques, Repères, La découverte.
• Plihon D. (2008), Une perspective
  historique des crises financières, Université
  dété dATTAC, filière 5, août, 25 p.