Reforma Financiera y Carteras Colectivas

1
Reforma Financiera y Carteras Colectivas

• Sergio Clavijo
• Septiembre de 2008

2

Temario

• Coyuntura Macro e Internacional
• Fondos de Pensiones Obligatorias
• Reforma Financiera
• Decreto 2175 de Carteras Colectivas

3
Crecimiento anual del PIB por demanda Enero-Marzo
2008 ()
4.1
2008
PIB
9.1
2007
10.3
Formación bruta de capital
27.2
3.9
DEMANDA INTERNA
Hogares
9.5
3.5
Gobierno
3.1
SECTOR EXTERNO
15.9
Importaciones totales
21.3
15.0
Exportaciones totales
8.0
0
5
10
15
20
25
30
Fuente Dane
4
Número de Ocupados Total Nacional (julio de
2008)
Julio 08 17.3 mill
17.4 mill.
0.4 mill
1.2mill
2007
16.6 mill.
2006
Crecimiento anual a julio 2.2
Fuente Dane
Fuente Dane
5
Evolución tasa de desempleo Total Nacional
(julio de 2008)
Julio 08 12.1
2006
11.8
0.9 pbs
- 1.9 pbs
2007
9.9
Tasa de largo plazo
Aumento anual a julio 0.9 pbs
Fuente Dane
Fuente Dane
6
Indicadores líderes a mayo de 2008
(pronóstico para agosto de 2008)
Mayo 2007
Mayo 2008
V
ariables
Muy
Bueno
Regular
Malo
bueno
1 Demanda energía
2 ITCR
3 Existencias
4 Pedidos
Sector real
5 Cap. instalada vs. demanda
(50)
6 Despachos de cemento

7
Import. de bienes de capital
8 Exportaciones
9 Comercio al por menor
10 Producción industrial
11 IPP
Sector
12 DTF
monetario
13 M3
(50)
14 Total cartera
Fuente cálculos Anif
a
a
a
7
Alimentos
14.2
Total
7.9
4.9
Techo
Meta
Sin alimentos
Piso
8
Tasas nominales DTF y Repos a 1 día (a
septiembre 8 de 2008, )
IBR 10
Repo 10
DTF 9.9
IBR a 30 días E.A. Fuente Banco de la República
9
Evolución de la TRM y promedios anuales
Promedio 2006 2.359
Promedio 2007 2.079
2.031
Promedio 2008 1.877
2006
2007
2008
Fuente Banco de la República
10
Devaluación / apreciación
(tasa anual y promedio)
1.6
-7.3
- 9.6
-12
-12.3
2006
2007
2008
10
Fuente Banco de la República
11
Controles de capital y revaluación nominal frente
al Dólar ()
Enero 2006100
Desmonte controles Col
115
Adopción de controles
Peso
110
(Colombia)
Col 1
Brasil
China
Perú 2
Col 2
Perú 1
105
100
100
Yuan (China)
95
90
87,8
Nuevo Sol (Perú)
87,4
85
84,8
80
Real (Brasil)
75
74,6
70
65
jul-06
jul-07
jul-08
feb-06
feb-07
abr-07
jun-07
feb-08
abr-08
jun-08
abr-06
jun-06
oct-06
nov-06
dic-06
oct-07
nov-07
dic-07
ene-06
ago-06
sep-06
ene-07
ago-07
sep-07
ene-08
ago-08
sep-08
mar-06
mar-07
mar-08
may-06
may-07
may-08
Fuente Bancos Centrales y cálculos Anif
12
Evolución del IGBC
(Variaciones anuales)
Tendencia de largo plazo
Variación anual
5.7
Fuente BVC y Cálculos Anif
13
Evolución del IGBC
(puntos)
11.285
11.102
9.555
Crisis Emergentes
Credit Crunch
Crisis subprime
Recuperación
6.160
Fuente BVC y Cálculos Anif
14
Evolución de los TES (julio-2020)
Advertencia de Anif (sep-05)
11.7
11.5
Credit Crunch (ene-08)
Crisis subprime (jul-07)
7.2
Crisis Emergentes (may-06)
Corrección Colombia (mar-06)
Fuente Banco de la República y cálculos Anif
15
Curva de rentabilidad de los TES-tasa fija
Septiembre 8 2008
11.5
10.0
Septiembre 8 2005
9.5
Septiembre 8 2006
Fuente SEN y Cálculos Anif
16
Curva de rendimiento de los bonos del tesoro de
Estados Unidos
5,5
Jun-06
5,0
Sep-07
4.4
Oct-07
4,5
Septiembre 8 - 07
4.2
Dic-07
4,0
Septiembre 8 - 04
3.7
3,5
Ene 22-08
Ene 30-08
3,0
Mar 18-08
2,5
Abr 30-08
Septiembre 8 - 08
2,0
FFR 2.0
1,5
1,0
0,5
1 mes
3 meses
6 meses
1 año
2 años
3 años
5 años
7 años
10 años
Fuente Departamento del Tesoro de EE.UU.
17
Ahorro Pensional en Colombia 1995-2007 (PIB)
20
17.3
18
16
14.3
14
Total sistema
12
10
Pensiones Obligatorias
8
6
4
Pensiones Voluntarias
2
Cesantías
2
1
Dic 95
Dic 96
Dic 97
Dic 98
Dic 99
Dic 00
Dic 01
Dic 02
Dic 03
Dic 04
Dic 05
Dic 06
Dic 07
Fuente Superintendencia Financiera, DANE y
cálculos Anif
18
Rentabilidad Observada y Mínima Fondos de
Pensiones Obligatorias
18
WACC Col
16
14
14
Rentabilidad Observada
12
12
Real
10
8
6
Rentabilidad Mínima
Real
4
4
Rentabilidad Mínima?
2
2
1.4
0
-1,0
Sep-01
Dic-01
Jun-02
Jun-03
Jun-04
Jun-05
Jun-06
Jun-07
Sep-07
Jun-08
Sep-02
Dic-02
Sep-03
Dic-03
Sep-04
Dic-04
Sep-05
Dic-05
Sep-06
Dic-06
Dic-07
Mar-02
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
-2
Fuente Superintendencia Financiera y cálculos
Anif
19
Rentabilidad Observada y Mínima Fondos de
Cesantías
15
Rentabilidad Observada
Real
10
DTF histórica 4
5
0
-1,6
-4,7
Rentabilidad Mínima
-5
Real
-10
-15
Sep-01
Mar-02
Sep-02
Mar-03
Sep-03
Mar-04
Sep-04
Mar-05
Sep-05
Mar-06
Sep-06
Mar-07
Sep-07
Jun-08
Fuente Superintendencia Financiera y cálculos
Anif
20
Evolución de las contribuciones pensionales
1 Admin. y promoción
2 Seguros
10.5 Cuenta Individual
Nota Aportes a cuenta individual casi 80
21
Evolución de las contribuciones pensionales
22
Límites e inversiones observadas de las AFP( a
marzo de 2008)
60
Límite
Observada
50
50
2.9
40
40
40
40
30
30
30
46
20
20
10
22
10
11
8.0
9.5
1.3
0.3
0.0
0
Deuda
Titulos
Entidades
Títulos
Bonos
Bonos
TCC no
Fogafín
pública
participativos
del exterior
hipotecarios
SF
no SF
hipotecarios
Fuente elaboración Anif
23
Propuestas de política para los fondos de
pensiones obligatorias

• Multifondos

24
Rentabilidad mínima en pensiones obligatorias
(AFP) Decreto 2664 de 2007
Será la menor tasa entre A o B

0.5
0.5
(
l
r

d
r
(1 -
l
-
d)
r
)
(r

0.7

IGBC
EXT
SINTETICO
AFPS)
A)
(
0.5
0.5
(
B)
l

d
(1 -
l
d)
)
- 260
r
r
r
-
IGBC
EXT
SINTETICO
AFPS)
r

25
Índice rotativo rentabilidades reales AFP
(1995-2007, )
Crecimiento real de largo plazo del PIB
4
WACC mínimo rentabilidad mínima?
2
2
(Años)
Fuente Superintendencia Financiera y cálculos
Anif
26
Fondos de Pensiones Obligatorias

• Sistema Colombiano
• Baja Cobertura
• Alta Informalidad
• Rentabilidad INCIERTA a futuro
• Multifondos SI pero
• Rentabilidad mín. actual es incompatible
• Rentabilidad mín. debe contemplar WACC mínimo (5
  años)
• Cómo aplicar rentabilidad mín. WACC a
  multifondos?

27
Proyecto de ley Reforma Financiera
Grupo Económico

EMPRESAS (SECTOR REAL)
Holding Financiero
I. ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO
II. SOC. SERVICIOS FINANCIEROS
III. OTROS

• BANCOS
• Captación CP, MP, LP
• -Créditos Ordinarios y redescuentos
• -Mdo. Cambiario
• Factoring
• LEASING
• CAPITALIZACIONES (AHORRO CONTRACTUAL)
• CRÉDITO MERCANTIL (PRESTAMO
• ADQUISICION EMPRESAS)

FIDUCIARIAS -Patrimonios Autónomos -
Carteras Colectivas -Pensiones Voluntarias
CÍAS DE SEGUROS - Ss Ahorro LP
CÍAS DE CAPITALIZACIÓN -
Ahorro LP
SOC. COMISIONISTAS DE BOLSA
- Corretaje
SOCIEDADES DE ADMON CAMBIARIA
-Operaciones permitidas bajo régimen
cambiario -Giros y transferencias en
moneda nacional - Corresponsales no
bancarios.

• BECH
• Crédito Hipotecario y de Consumo
• Mdo. Cambiario

AFP - Ahorro LP
Almacenes Gen. Dep. - Admon de mercancías
BANCOS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL - Crédito de consumo y leasing
Cooperativas Financieras
Cajas coofamiliares (Ley 920/04)
28
Administración fondos de pensiones (AFPs)
29
A dónde movernos en lo referente a las AFP?

• Se observa un descenso secular en la rentabilidad
  real de las AFP.
• Revisar Rentabilidad Mínima para evitar
  comportamientos manada.
• Comisiones AFPs debe tener en cuenta desempeño de
  portafolios.
• - Portafolios multimodales (riesgo
  generacional).

30
Carteras colectivas
Instrumentos de captación e inversión financiera
manejados con propósitos comunes
ejecutar mandatos específicos de inversión o
administración, según un reglamento particular
administrar eficientemente ahorros de largo plazo
con el fin de
31
Ventajas para los inversionistas

• Puerta de entrada al mercado de capitales para
  sectores de recursos moderados
• Se puede escoger el balance retorno/riesgo más
  conveniente clase de activos, horizonte de
  permanencia o denominación del retorno
• Bajos costos de transacción y retornos superiores
  gracias a la experiencia y conocimiento de
  alternativas de fondos de Inversión

32
Ventajas para entidades administradoras

• Manejo eficiente de los recursos entre el corto y
  el largo plazo
• Organizar mandatos específicos
• Explotación de economías de escala-gestión para
  reducir los costos y lograr elevada eficiencia

33
Colombia
3.3 del PIB
Fuente Superintendencia Financiera
34
Colombia
Fuente Superintendencia Financiera
35
Decreto 2175 de 2007Tipos de carteras

• Abiertas redención de las unidades en cualquier
  momento ? pueden existir pactos de permanencia
  mínimos
• Escalonadas redención una vez trascurridos los
  plazos mínimos establecidos en el reglamento
  (mayores a 30 días)
• Cerradas redención al finalizar el período de
  inversión de dicho portafolio

36
Decreto 2175 de 2007Formas de carteras

• Mercado monetario
• Inmobiliarias
• Margen
• Especulación
• Bursátil
• Fondos de capital privado

37
Obligaciones de las sociedades administradoras

• Gobierno corporativo
• Adopción de códigos de conducta para defender
  intereses minoritarios, manejar conflictos de
  interés y obrar a favor de los inversionistas
• Se estipulan las funciones de la junta directiva,
  del gerente del fondo y del comité de inversiones
• Se establecen las funciones de los órganos de
  control de fondo ? revisor fiscal y contralor
  normativo

38
Obligaciones de las sociedades administradoras

• Revelación de información
• Se establece el reglamento como el documento que
  regula las relaciones con los inversionistas
• En el mismo deben aparecer claramente
  especificados los riesgos que estos asumen
• Independencia patrimonial
• Las carteras colectivas deben mantener
  independencia funcional, patrimonial y contable
  respecto a la sociedad administradora

39
Obligaciones de las sociedades administradoras

• Aseguramiento frente a situaciones imprevistas
• Contratación de pólizas que cubran eventos que
  puedan llegar a perjudicar a la cartera
  colectiva, como fraudes, falsificaciones, etc.

40
Ejemplo el caso de los fondos de capital privado
Inversionistas en Fondos de capital privado en
Europa

• Primera fase de vida suscripción del compromiso
  de capitalizar el fondo.
• No implica un desembolso inmediato.
• Los administradores de los fondos hacen efectivos
  los compromisos de capital cuando se inician las
  inversiones.
• Los fondos maduros de Estados Unidos que
  recogieron su capital entre 1981 y 1993,
  invirtieron un promedio de 94.7 del capital
  comprometido.

Fondos de Pensiones
Otros
Individuos
Compañías de Seguros
Fondos de Fondos
Bancos
Fuente IFSL Research
41
Ejemplo el caso de los fondos de capital privado
Principales países para los fondos de capital
privado En billones de USD (2006)
Fuente IFSL Research
42
Conclusiones

• Ventajas Micro
• Unificación regulatoria para los esquemas
  colectivos de inversión.
• Simplificación en la legalización y
  administración de los esquemas colectivos
  registro, administración, política de inversión,
  valoración, etc.
• Desarrollo de experiencia profesional en
  administración de inversiones (Asset Management)
  en Colombia.
• Permite la compartimentación de las carteras, sin
  necesidad de establecer regímenes de inversión
  diferentes para cada compartimento.

43
Conclusiones

• Ventajas Macro
• Desarrollo de esquemas de inversión que
  diversifican el riesgo y disminuyen la exposición
  a los instrumentos de deuda del Gobierno.
• Posibilidad de canalizar recursos de unos
  sectores a otros
• Sectores con amplitud de recursos y límites en su
  inversión Fondos de Pensiones, Compañías de
  Seguros, etc.
• Sectores con necesidades de recursos para
  invertir en nuevos proyectos Infraestructura,
  Agronegocios, etc.

44
Evolución pensiones obligatorias de las AFPs(
PIB)
70
Chile
2007
60
62.9
Chile
50
1992
40
Colombia
31.2
2020
30
28.7
Chile
14.3
20
1983
Colombia
10
2007
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
Colombia
Años de operación del
1996
sistema
Fuente Superintendencia Financiera y Banco
Central de Chile