Coap

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Proyecciones en un entorno de incertidumbre Hugo
Perea Economista Jefe para Perú Servicio de
Estudios Económicos BBVA
Asociación de Egresados de la Universidad del
Pacífico 23 de octubre de 2008
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Índice

• Entorno Internacional
• 1. Crisis financiera profundidad y
  duración?
• 2. Desaceleración global
• 3. Impactos más sensibles sobre
  economías emergentes
• Perú Qué tan preparados estamos?
• 1. Indicadores de solvencia y
  vulnerabilidad externa
• 2. Medidas de política económica
• III. Simulación de escenarios 2009

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I. Entorno externo visión general

• Entorno internacional ha cambiado drásticamente
  una crisis financiera mayor a lo inicialmente
  anticipado, con un proceso de reestructuración
  bancaria que se acelera y cuyos efectos se
  propagan rápidamente a ambos lados del Atlántico.
• Nos movemos de una fase de iliquidez a una de
  insolvencia lo que sigue será una restricción
  crediticia que amplificará consecuencias de
  ajuste cíclico y del mercado inmobiliario.
• Aversión extrema al riesgo continuará (i)
  spreads se mantendrán elevados (y restricciones
  de financiamiento?), (ii) mercados bursátiles
  vulnerables, y (iii) presión sobre monedas
  emergentes.
• Rescate financiero (Plan Paulson) no es solución,
  pero ayuda porque evita descapitalización y debe
  permitir un proceso de reestructuración más
  ordenado.
• Desaceleración global será mayor y, posiblemente,
  más duradera.

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I.1. Crisis financiera Se complica debido a la
interacción de tres fuerzas.
1) Extraordinarias tensiones de liquidez
3) Ciclo inmobiliario
2) Problemas subyacentes de solvencia por las
pérdidas acumuladas
Correcciones en los precios de las viviendas
todavía no tocan fondo
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I.1. Crisis financiera Continúan las tensiones
en el mercado financiero.
6
I.1. Crisis financiera Un año después de
políticas sin resultados, las nuevas estrategias
se basan en dos pilares.
Fortalecimiento de la posición de los bancos
Evitar el colapso del sistema de pagos
Programas de recapitalización
Garantías sobre deudas
Apoyo de liquidez contra cualquier tipo de
colateral
Hasta ahora utilizada por Estados Unidos e
Inglaterra.
Los Gobiernos Europeos se han limitado a esta
opción
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I.1. Crisis financieras Desaceleraciones o
recesiones precedidas por éstas han sido más
duraderas y severas.
Duración promedio de la crisis y de la recesión o
desaceleración económica posterior
Pérdidas en el PBI durante los episodios de
desaceleración y recesión
Pérdidas en el PBI durante los episodios de
desaceleración y recesión
Trimestres
PP
8
6
No precedida por crisis financiera
Seguida de una recesión
Seguida de una desaceleración
No precedida por crisis financiera
4
Precedida por crisis financiera
2
Precedida por crisis financiera
0
Crisis financieras relacionadas con el sistema
bancario
Desaceleración
Desaceleración
Recesión
Recesión
Fuente IMF

• Una desaceleración o recesión económica aparece,
  en promedio, siete meses después de una crisis
  financiera.
• Las pérdidas económicas en una recesión
  precedida por una crisis financiera equivalen
  alrededor de 4,5 del PBI y en una desaceleración
  equivalen a 3,0 del PBI.

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I.1. Crisis financiera La actual será la más
costosa de los últimos años.
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I.1. Crisis financiera Ajuste podría demorar.
EE.UU Índice de precios de viviendas (índice SP
Case Shiller)
EE.UU Stock de viviendas (número de meses de
venta)
Var. -18,4
Precios de viviendas han caído alrededor de 20
en los últimos dos años, asociado al exceso de
oferta. Menor demanda genera acumulación de
viviendas, deprimiendo aún más los precios
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I.2. Desaceleración global Proyecciones de
crecimiento global se ajustan a la baja.
Proyecciones del FMI (PBI 2008 y 2009)
Diferencia con respecto de
las estimaciones de julio
2008
2009
2008
2009
Mundo
3.9
3.0
-0.2
-0.9
Economías avanzadas
1.5
0.5
-0.2
-0.9
USA
1.6
0.1
0.3
-0.7
Europa
1.3
0.2
-0.4
-1.0
Japón
0.7
0.5
-0.8
-1.0
España
1.4
-0.2
-0.4
-1.4
América Latina
4.6
3.2
0.1
-0.4
Brasil
5.2
3.5
0.3
-0.5
México
2.1
1.8
-0.3
-0.6
Perú
9.2
7.0
2.2
1.0
Asia
8.4
7.7
-
-0.7
China
9.7
9.3
-
-0.5
Fuente World Economic Outlook
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I.2. Desaceleración global EE.UU.
EE.UU. Contribución al Crecimiento Económico por
trimestres (puntos)
EE.UU. Nóminas no agrícolas
(variación mensual)
2,8
PROY. 3T08 0,2
EE.UU. Índice de Confianza del Consumidor

EE.UU. PBI por componentes del gasto
(var. interanual)
Proyección

2007
2008-I
2008-II
2008-III
Personal Consumption
2.8
0.9
1.2
-2.5
Non Residential Private Invest.
4.9
2.4
2.5
2.7
Residencial Private Invest.
-17.9
-25.1
-13.3
-20.9
Exports
8.4
5.1
12.3
13.8
Imports
2.2
-0.8
-7.3
1.0
Government
2.1
1.9
3.9
4.2
PBI
2.0
0.9
2.8
0.2
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I.2. Desaceleración global Europa.
Eurozona Tasa de Desempleo
()
Eurozona PBI (Var interanual)

2T 2008 1,4
Proyección
Eurozona Nuevas Órdenes (Encuesta PMI)
Eurozona Índice de Confianza del Consumidor

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I.2. Desaceleración global Asia.
14
I.2. Desaceleración global China.
Índice de confianza del consumidor

• En el tercer trimestre del 2008 China creció
  9,0. Esta tasa es menor a la del trimestre
  pasado en 1,1 puntos porcentuales y está por
  debajo de los esperado por el consenso de mercado
  (9,7).
• Esta desaceleración de China se debe
  principalmente a una menor demanda externa.

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I.3. Impacto sobre resto de economías emergentes
menores flujos de capital.
Disminución de los flujos de capitales orientados
a economías emergentes como América Latina y Asia
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I.3. Impacto sobre resto de economías emergentes
deterioro de indicadores de riesgo y financieros.
Riesgo país en América Latina (puntos básicos)
Monedas de América Latina (índice ago08 100)
Bolsas en América Latina (índice ago08 100)

• Para las principales economías de América
  Latina, el reciente periodo de turbulencia
  financiera ha significado
• aumento en riesgo soberano
• presión sobre sus divisas y
• caída en plazas bursátiles.

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I.3. Impacto sobre resto de economías emergentes
fuerte corrección a la baja en precios de
commodities.
Precio del petróleo (US por barril)
Precio del cobre (US por libra)

• En este contexto, los commodities también
  muestran una corrección en sus precios, ante la
  liquidación en posiciones no comerciales.
• En el caso del cobre, las posiciones incluso se
  han invertido, generando una caída en su precio
  mayor al 50 en 4 meses.

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I. 4. Factores del entorno externo a tomar en
cuenta..

• Crisis financiera amplifica efectos reales del
  ajuste cíclico

• Mayor aversión al riesgo implica que las fuentes
  de financiamiento externas serán más difíciles de
  conseguir

• Corrección en precios de commodities implica
  menor efecto riqueza que fue impulso durante
  buena parte de esta década

• Factor fundamental para el diseño de escenarios
  y de respuestas de política cuánto tiempo
  durará el ajuste del sistema financiero y la
  desaceleración global?

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II. Qué tan preparados estamos?
1. La economía peruana es menos vulnerable a
crisis externas.
Indicadores de vulnerabilidad
20
II. Qué tan preparados estamos?
1. El sistema bancario peruano es hoy más sólido
y fuerte que hace diez años.
Principales indicadores del sistema bancario ()
21
II. Qué tan preparados estamos? Las respuestas
de política económica.
Medidas de política económica para enfrentar
crisis internacional
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III. Escenarios 2009 Los canales de transmisión
de la crisis.
Canal Financiero
Canal de T
é
rminos
de
Canal Real
Intercambio
Riesgo
Demanda
T
é
rminos
de
Externa
Intercambio
Demanda por
Menor entrada de K
Reducción de márgenes para empresas mineras
exportaciones
peruanas
Inversi
ó
n
Pasivos
en cartera
Externos
Empleo
Inversión
Recaudación
e IED
(menor
Fiscal
fondeo para
bancos)
Consumo
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III. Escenarios 2009 Los adeudados externos.
Fuentes de crecimiento del crédito en moneda
extranjera (agosto 2008 US millones)

• - En los últimos 12 meses, el crédito en moneda
  extranjera se ha expandido en US 3,485 millones.
• En similar periodo, los pasivos externos
  crecieron en US 4,034 millones (30 del
  incremento corresponde a pasivos de corto plazo).

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III. Simulación de escenarios 2009 Inversión
extranjera de largo plazo .
Inversión privada (suma móvil 12 meses US
millones)

• Crisis externa podría reducir los flujos de
  Inversión Extranjera Directa (IED), que
  representan 25 de la inversión privada y 5 del
  PBI.
• En los últimos 4 años, el 80 de la IED ha sido
  financiada con reinversión de utilidades,
  mientras que la diferencia se financió en los
  mercados internacionales.

25 de la inversión privada
25
III. Simulación de escenarios 2009 Base.
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III. Simulación de escenarios 2009 Un ejercicio
de stress.
Escenario Alternativo
1- Términos de intercambio caen 9,0
2- Flujo de inversión extranjera directa se
reduce 40 con respecto al escenario anterior
(desde US 7 000 millones a aproximadamente US 4
500 millones en 2009). Dificultades de acceso a
fondeo en el mercado internacional por parte de
empresas multinacionales.
3- Desaceleración del crédito al sector privado
debido a - No renovación de algunas líneas de
crédito del exterior pasivos externos de corto
plazo del sector privado se reducen
significativamente. - Fuentes externas del
crédito se vuelven escasas y más caras. Crédito
doméstico incorporaría incrementos de tasas,
moderando la demanda.
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III. Simulación de escenarios 2009 Un ejercicio
de stress.
Bajo este escenario hipotético más complicado, la
economía crecería 5,0. Pero se tendría
equilibrio fiscal, por lo que los más de US 3
000 millones que tendría el Fondo de
Estabilización Fiscal a fines de este año se
mantendrían en el 2009. Ello implica que la
política fiscal, en caso de ser necesario, aún
podría ser anticíclica en el 2010, sin
comprometer la solvencia de las finanzas
públicas. Por lo tanto, es importante que el
fisco siga acumulando, en tanto la actividad
económica siga robusta
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Conclusiones

• Entorno muy volátil poca visibilidad para hacer
  proyecciones

• Sin embargo, bajo escenarios razonables el
  crecimiento del producto se mantendría en niveles
  aceptables. En este sentido, eventualmente el
  aterrizaje sería suave

• Políticas monetaria y fiscal tienen espacio para
  garantizar liquidez y manejo anticíclico

• Sin embargo, el margen que tienen las políticas
  económicas para modular el ajuste del crecimiento
  dependerá crucialmente de la severidad y duración
  de la crisis externa. Por ello, preventivamente
  es adecuado seguir generando mayores niveles de
  ahorro

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Proyecciones en un entorno de incertidumbre Hugo
Perea Economista Jefe para Perú Servicio de
Estudios Económicos BBVA
Asociación de Egresados de la Universidad del
Pacífico 23 de octubre de 2008