Clase II

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Clase II
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Economía de la Información

• Equity Rationing Descripción general
• Equity Rationing Modelo Myers-Majluf
• (Descrito en el libro de Bolton y Dewatripont)
• Consecuencias de la existencia de Credit y Equity
  Rationing
• Bibliografía

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Equity Rationing Descripción general

• Definición de racionamiento de capital o
  equity
• Se trata de una situación en la que por más que
  las firmas tengan proyectos de inversión con NPV
  positivo, no PUEDEN o no QUIEREN juntar el
  capital necesario para llevarlos a cabo
• Equity Rationing
• Estas empresas van a recurrir al contrato de
  tipo Debt
• Credit Rationing
• Cubren sus necesidades de capital con sus
  resultados acumulados

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Equity Rationing Descripción general

• Por qué surge? Problemas de INFORMACIÓN
  ASIMÉTRICA

La empresa sabe más sobre su actividad económica
y sus potencial rendimiento que un inversor
externo Una empresa que quiere vender acciones
es porque sabe que está sobre-valuada (Ejemplo de
la subasta y la puja óptima) Señal negativa
hacia el mercado Disminución del valor de
mercado de la firma
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Equity Rationing Descripción general

• Por qué surge? Problemas de INFORMACIÓN
  ASIMÉTRICA

En empresas en las cuales existe una gran
separación entre la administración del negocio y
la propiedad del mismo (Management ?
Ownership) Cuanto mayor Debt mayor riesgo de
bancarrota, más incentivos para los gerentes,
los obliga a que a la firma le vaya bien Menos
caja para que los accionistas la usen a su
favor Backs to the wall theory of corporate
finance Debt como herramienta disciplinaria
de gerentes
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Equity Rationing Descripción general

• Por qué surge? Problemas de INFORMACIÓN
  ASIMÉTRICA

El contrato de deuda es más simpe de verificar
que uno de tipo equity Si el deudor no
devuelve el monto establecido, los activos del
mismo pasan a manos del acreedor Es mucho más
difícil controlar el cumplimiento de un contrato
de Equity. Los accionistas mayoritarios
tienen herramientas/trucos para diluir
ganancias (Costly State Verification)
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Equity Rationing Modelo Myers-Majluf

• Se centra en le conflicto de información (1)
  descrito anteriormente Los Insiders cuentan
  con información mucho más detallada que los
  Outsiders
• Trata de explicar el siguiente hecho estilizado
  Puede existir una situación del equilibrio en la
  que las firmas decidan NO emitir acciones. En
  promedio, una nueva emisión de acciones resulta
  en una caída en el precio de la acción
• Paradójico si la empresa realmente cuenta con
  proyectos de NPV positivo
• Como la empresa cuenta con información que el
  potencial accionista no tiene, la emisión de
  acciones puede actuar como señal que ayuda a
  revelar el tipo de firma

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Equity Rationing Modelo Myers-Majluf

• Modelo
• Las firmas pueden ser BUENAS O MALAS
• La asimetría de información surge cuando las
  firmas saben su tipo pero los potenciales
  accionistas no lo saben
• Las firmas cuentan con
• Un activo en cartera que puede tomar valor 0
  o 1
• La posibilidad de involucrarse en un proyecto
  de inversión que puede generar un retorno de
  0 o 1 y que requiere una inversión inicial
  de 0.5

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Consecuencias de la existencia de Credit y Equity
Rationing

• Existen importantes conclusiones a las que
  podemos arribar luego de demostrar que puede
  existir el racionamiento de crédito y capital
• Equivalencia Ricardiana No tiene por qué
  cumplirse en todo contexto Por ejemplo,
  individuos con restricciones de crédito y firmas
  con restricciones de capital no van a poder
  contrarrestar una disminución en el endeudamiento
  del estado y un aumento de los impuestos, con un
  aumento de su endeudamiento.
• Corporate financial policy DOES MATTER El
  teorema de MM no tiene por qué cumplirse siempre.
  Por ejemplo, cuando existen costos de bancarrota,
  una empresa que enfrenta Equity rationing no va a
  poder sustituir sus necesidades de financiamiento
  100 con debt. Esto se debe a que cuanto más
  debt, mayor probabilidad de bancarrota y esto
  tiene un costo

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Consecuencias de la existencia de Credit y Equity
Rationing

• Existen importantes conclusiones a las que
  podemos arribar luego de demostrar que puede
  existir el racionamiento de crédito y capital
• Podemos explicar la aparente poca importancia
  que tiene la tasa de interés real para explicar
  la actividad económica en ciertos momentos de la
  historia (Esta tasa se mantuvo constante durante
  largos periodos de tiempo, no se puede usar una
  constante como variable explicativa de nada).
  Cuando existe racionamiento de crédito es la
  cantidad de prestamos y no la tasa que se cobra
  por ellos lo que es clave para explicar el nivel
  de actividad.
• La tasa de interés nominal puede explicar el
  nivel de actividad
• -Mayores CAMBIOS en la tasa de inflación dan
  lugar a redistribuciones a favor de los
  prestatarios y en contra de los prestamistas,
  puede llegar a dar lugar a mayor actividad
  económica.
• -Mayor NIVEL en la tasa de inflación puede llevar
  a restringir la actividad económica dada la
  incertidumbre que tienen las empresas para roll
  over sus deudas.

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Bibliografía

• Greenwald, Bruce and Stiglitz, Joseph E.,
  "Towards a New Paradigm of Monetary Economics
• -Capítulo II.
• Patrick Bolton and Mathias Dewatripont,
  Contract Theory ,Capítulo I.
• -Capítulo III, Páginas 112-116.
• Greenwald, Bruce Stiglitz, Joseph E. and Weiss,
  A. "Informational Imperfections in the Capital
  Markets and Macroeconomic Fluctuations.
• -Introducción, I y II (el modelo es
  opcional).