Sin t

1
Expectativas e Inflación Planes de
Estabilización en Hiperinflaciones e Inflaciones
Crónicas
Clase 10
Mariano Fernández
2
Expectativas e Inflación
Mecanismo Adaptativo (backward looking)
a
e
P
P
P
P
-


)
(
-
-
-
1
1
1
t
t
t
t
t
n
Mecanismos de Formación de expectativas
a
e
P
P
P
P
-


å
)
(
-
-
-
1
1
1
i
i
t
t

1
i
i
Racionales (Forward Looking)
No hay errores sistemáticos porque se trata de un
estimador insesgado
3
Mecanismo Adaptativo (backward looking)

• El costo de erradicar la inflación con políticas
  fiscales y monetarias podría ser prohibitivamente
  alto
• De acuerdo a este enfoque, hay una creencia de
  que la tasa de inflación responde lentamente a
  los cambios en las políticas monetarias y
  fiscales
• Como existen contratos y cláusulas de indexación
  las medidas restrictivas generan recesión y
  desempleo
• De acuerdo a este criterio la curva de Phillips
  tendría pendiente negativa.

4
Racionales (Forward Looking)

• Las expectativas no se forman de la nada, la
  nueva información sobre los lineamientos de
  política monetaria y fiscal puede justificar que
  los precios suban sin que la cantidad de dinero
  responda inmediatamente
• El mecanismo Racional nos lleva a pensar que
  habrá inflaciones que pueden bajarse abruptamente
• La caída abrupta de la tasa de inflación no
  tendría costos en términos de output y desempleo.
• Esto se basa en la idea de que la curva de
  Phillips no es válida.

5

• Esto nos lleva a preguntarnos que inflaciones
  pueden ser paradas repentinamente y cuáles no
• En el caso de las hiperinflaciones la
  experiencia apunta a considerar que estas pueden
  ser bajadas over night
• El caso de las inflaciones crónicas no es tan
  claro.

Características de los países que sufrieron
hiperinflaciones

• Altos déficits presupuetarios financiados con
  emisión monetaria
• Alto déficit de Cuenta Corriente
• Alto nivel de endeudamiento (reparaciones de
  guerra en las primeras hiper)

6
Características de los países que sufrieron
inflaciones crónicas

• Déficits presupuestarios crónicos bajos
• Déficit de Cuenta Corriente estable pero alto
• Financiamiento del déficit de Gobierno mediante
  impresión de moneda
• Existencia de mercado de capitales locales que
  permite en parte esterilizar la emisión de deuda
• Economías indexadas. (precios y salarios)

7
Planes de Estabilización
ERBS Exchange Rate Based Stabilization Programs
MBS Money Based Stabilization Programs
Outside Money (tipo de cambio Flexible Política
Monetaria acorde a contratos y expectativas
restrictiva Inflation Targeting
Inside Money (tipo de Cambio fijo) Politica
fiscal contractiva ?
Medidas Heterodoxas Políticas de Ingresos,
acuerdos controles de precios y salarios control
de Cambios Desagio
8
Planes de Estabilización Efectos
ERBS Exchange Rate Based Stabilization Programs
MBS Money Based Stabilization Programs

• Recesión inicial (caída del PBI)
• Apreciación del tipo real de Cambio (caída del
  dólar)
• Mejora de la Balanza comercial
• Aumento de Tasas Reales

• Ciclo expansión-recesión
• Apreciación del tipo real de cambio por entrada
  de capitales
• Aumento de la monetización y de las reservas del
  BC
• Deterioro de la CA inicial
• Tasas ?

9
MBS Money Based Stabilization Programs
Producto
La contracción monetaria implica que mientras los
precios no sean flexibles se da un ajuste por
cantidades. (recesión) El tipo de cambio nominal
al subir las tasas de interés tiende a
apreciarse. A consecuencia de una reducción en el
nivel de gasto doméstico (absorción) la balanza
comercial tiende a hacerse positiva aunque hay en
este caso efectos contrapuestos. Una vez
alcanzada la estabilidad comienza la recuperación
del gasto y sobreviene el fin de la recesión.
Nivel de Precios
10
ERBS Exchange Rate Based Stabilization Programs
Stopping High Inflation Carlos Vegh 1992
Evidence Using the exchange rate as the nominal
anchor, hyperinflation have been stopped almost
over night with relative minor output costs. In
contrast, exchange rate based stabilization
policies in chronic inflation countries have
typically result in a sluggish adjustment of the
inflation rate. Both cases sustained real
appreciation of the domestic currency, current
account deficits and an initial expansion in
economic activity followed by a contraction
11
ERBS Exchange Rate Based Stabilization Programs
Stopping Hyperinflation
Las hiperinflaciones pueden ser paradas sin
costos sobre el producto Las hiper se paran
abruptamente
Características que permiten esto
Alta credibilidad frente al descontrol del
sistema de precios Ausencia de comportamientos
adaptativos
A reduction in the rate of devaluation is fully
credible (Policy is permanent). Under this
circumstances inflation falls instantaneously
without any output costs. Sticky prices dont
prevent the adjustment because price setting
behavior is forward looking. This is a way to
interpret the end of Hyper.
12
ERBS Exchange Rate Based Stabilization Programs
Stopping Chronic Inflation
Las economías con inflaciones crónicas manejan
mecanismos de indexación por lo que quebrar esta
inercia es mas costoso. La tasa de inflación
converge más lentamente y se producen
sustituciones intertemporales de consumo.
Características que permiten esto
Bajo grado de credibilidad de las políticas (los
agentes perciben que en el futuro el programa
será abandonado Backward looking behavior, por la
existencia de mecanismos indexatorios Esto, puede
ser modelado aún bajo el supuesto de expectativas
racionales.
13
Stopping Chronic Inflation
When the reduction in the rate of devaluation
is not credible (temporary). Public expects the
higher rate of devaluation to resume at some
point in the future. Temporary fall in interest
rate reduce the price of present consumption,
current account deficit. The slow convergence of
inflation implies a real appreciation which
finally reduce the demand of non traded goods
and recession is coming.
14
Stopping Chronic Inflation
15
Stopping Chronic Inflation
16
Stopping Hyperinflation Casos
The post World War I Austria Germany Hung
ary Poland Russia The post World War
II Hungary Greece
ERBS Fiscal Adjustments
Aid from US
Taiwan 1945-49
MBS Fiscal Adjustments
Bolivia 1984-1985
17
Hiperinflación en Austria 1922

• Causas
• Pérdida de capacidad para recaudar impuestos
• Estado Sobredimensionado luego de la Guerra
• Financiamiento del déficit público mediante
  emisión de moneda. (el déficit alcanzaba al 50
  del total de gastos)
• Alta deuda, como consecuencia de las reparaciones
  de guerra.
• Había control de cambios, se creó una oficina que
  controlaba la compra de oro y dólares.

18
Hiperinflación en Austria, 1922

• El Plan, septiembre 1922
• Creación de un Banco Central Independiente
• Prohibición de financiar al tesoro con letras del
  BC
• Reforma fiscal que redujo el deficit
  presupuestario en menos de dos años
• Restablecimiento de la convertibilidad con el oro
• La Liga de Naciones otorgó un prestamo de 650
  millones de coronas en oro con la promesa de
  reconstruir las instituciones fiscales y
  monetarias
• Se nombró un comisionado de la Liga para que
  fiscalizara el desempeño del plan.
• La reforma fiscal incluyó
• Reducción de empleados
• Aumento de tarifas
• Aumento de impuestos (al com ext)

19
(No Transcript)
20
(No Transcript)
21
(No Transcript)
22
(No Transcript)
23
(No Transcript)
24
Stopping Chronic Inflation Stylized Facts

• Latin American heterodox programs of the 1960
• Argentina-Brazil-Uruguay
• Fixed exchange rate
• income policies (price controls)
• all three programs achieved an initial decline in
  inflation but non sustainable along time.

25

• Southern cone stabilization programs of the late
  1970s
• Argentina-Chile-Uruguay
• Orthodox programs (no price or wage controls)
• The exchange rate policy consisted in announcing
  a devaluation schedule tablita with a
  decreasing rate
• The slow convergence of inflation and the
  corresponding real appreciation of the domestic
  currency proved fatal. All three programs ended
  in dramatic fashion with large exchange rate and
  financial crisis.

26

• Heterodox programs of the mid-1980s
• Argentina-Israel-Brazil-Mexico
• price and wage controls, income policies
  (desagio)
• Fixed exchange rate
• Inflation converges slowly
• There was a sustained real appreciation of the
  domestic currency
• Current account and trade balance deficit
• Real activity increases at the beginning of the
  program and later contracts.

27
Stopping Chronic Inflation
El Plan Austral 1985

• Control de Precios y Salarios
• Tipo de Cambio Fijo
• Compromiso de reducir el déficit Fiscal
• Reforma Financiera (Austral)
• Desagio (forma de anular la inflación inercial)

28
La reforma financiera de 1985 tuvo terribles
consecuencias sobre la economía al crear el
déficit cuasifiscal
Los depósitos indisponibles y los encajes
remunerados fueron utilizados como método para
esterilizar el aumento de la cantidad de dinero y
mantener controlada la inflación. El tesoro se
convirtió en el único demandante de crédito en
Argentina al fijar encajes reales del 90. Este
sistema generó una deuda del Banco Central
(déficit cuasifiscal) que fue imposible de pagar
y culminó con el Plan bonex de 1989.
29
Banco Central
Circulante Encaje Depósitos indisponibles Encajes
remunerados
Oro y Divisas Bonos Bancos Gobierno
Redescuentos
Sitema Financiero
Entre 90 y 95
Encaje Depósitos indisponibles Encajes
remunerados Prestamos
Depósitos
30
(No Transcript)
31
(No Transcript)
32
(No Transcript)
33
(No Transcript)