Forwards and Futures

1

• SWAPS
• Swaps de tasas de interés
• 2. Swaps de divisas
• 3. Swaps de comodities
• 4. Swaps de bases

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Swaps

• Definición
• Un Swap es un arreglo contractual que agilice
  intercambio de flujos de caja entre dos partes.
• El monto de plata que está involucrado en el
  swap se define según el monto nocional.
• De esta definición es claro que en un swap se
  involucan
• Dos partes
• Un monto nocional
• 3. Flujos de caja
• Arreglo de pagos
• Un acuerdo sobre como reslver problemas

3
Las dos partes

• SWAPS
• Dos partes Las dos partes pueden hacer el SWAP
  directamente o a través de un intermediario. En
  el último caso, tenemos dos arreglos entre 4
  partes.
• Un monto nocional El monto nocinal sirve como la
  base de los flujos de caja. Dicho monto casi
  nunca se cambia las manos de las dos partes
• Flujos de caja Los flujos de caja se determinan
  según dos bases. Una base fija tasa fija de
  interés o precio fijo. La otra base es una base
  flotante tasa de interés flotante o precio de
  mercado, o un índice. La tasa de interés usada
  por las dos partes se multiplica por el monto
  nocional para determinar el flujo de caja.

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• Arreglo de pagos Los pagos son siempre netos. El
  arreglo entre las dos partes define si los pagos
  son anuales, semestrales, etc.
• Un acuerdo en cuanto problems Ls Swaps son
  contratos que se negocian en mercados Over The
  Counter. Es decir, que no se negocian en mercados
  organizados. Por lo tanto, siempre existe riesgo
  crediticio de loas dos partes. Más aún, existen
  problemas en caso que una parte desee salir de su
  lado del contrato de una manera u otra. Además,
  el swap debe indicar exacto como resover
  problemas de impago, etc..

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1. SWAPS DE TASAS DE INTERES EJEMPLO Empezamos
con un ejemplo de dos empresas que buscan
financiación para proyectos. Las empresas se
enfrentan las siguientes tasas de interés Parte
Tasa fija Tasa flotante E 1 15 LIBOR 2 E
2 12 LIBOR 1 Obsérvese que E2 tiene
ventaja absoluta en los dos mercados, pero la
misma tiene ventaja comparativa solamente en el
mercado de tasa fija. Por Que? Porque la
diferencia entre lo que paga la E1 más que E2 en
tasa flotante, (1), es menos que la diferencia
entre lo que paga E1 más que E2 en tasa fija,
(3).
6
Para hacer el swap, las dos empresas deben fijar
el monto nocional, la base de los flujos de caja
y el procedimiento de los pagos. El monto
nocional Supongamos que decidan que el monto
nocional es de 10.000.000 y que los pagos son
anuales. Los pagos Las dos partes deciden
sobre pagos anuales en una fecha fija a lo largo
de 5 años. El SWAP Cada empresa financia su
proyecto en el mercado en lo que tiene ventaja
comparativa. Así que E1 toma un préstamo en el
mercado de tasas flotantes y E2 toma un préstamo
en el mercado de tasas fijas. Las dos empresas
cambian sus pagos a través del swap. Un supuesto
implícito Dicho swap existe bajo el supuesto que
E1 realmente desea endeudarse en una tasa fija,
mientras tanto, E2 desea endeudarse en una tasa
flotante.
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• En términos generales, hay dos maneras de llegar
  al acuerdo
• Negociaciones directas entre las dos partes.
• Negociaciones indirectas cada parte negocia su
  lado del swap con un intermediario.
• Usualmente, los intermediarios son instituciones
  financieras como bancos, casas de coretaje, etc.
  (Uno de los intermediarios más grandes del mundo
  en el mercado de swaps es la casa de coretaje
  estadounidense Solomon Brothers.)

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• SWAP DE TASAS DE INTERES
• SWAP DIRECTO FIJO POR FLOTANTE
• EMPRESA TASA FIJA TASA FLOTANTE E1 15 LIBOR
  2
• E2 12 LIBOR 1
• El monto nocional 10M

LIBOR
12
LIBOR2
E1
E2
12
E1 paga tasa fija del 14 - mejor que 15 E2
paga tasa flotante LIBOR - mejor que
LIBOR 1
9
SWAP DE TASAS DE INTERES 2. EMPRESA TASA FIJA
TASA FLOTANTE E1 15 LIBOR
2 E2 12 LIBOR 1 El monto nocional 10M
I
L25
L
L 2
12
E2
E1
12
12,25
E1 paga 14,25 fijo - mejor que 15 E2 paga
L25 flotante - mejor que L1 Intermediario
gana 50 bps
10
Que consta que el swap anterior presenta sólo una
alternativa de muchas posibilidades. El acuerdo
tal entre las dos partes, como entre las partes y
el intermediario depende del poder de negociación
de las mismas. Dado a la competencia en los
mercados de swaps, es muy probable que el
intermediario será satisfecho con 10 puntos
básicos. Por ejemplo
I
L5 L
E2
E1
L2
12
12 125
Claro que hay muchos otros arreglos posibles de
este swap.
11
2. SWAPS DE DIVISAS O SWAPS
INTENACIONALES Hoy día, no hay empresas aísladas
de lo que ocurra en el exterior. Una gran mayoría
de empresas son empresas multinacionales, es
decir, producen y operan en más que un país. Más
aun, los mercados financieros en muchos países
son abiertos a los inversionistas extranjeros sin
ningunos estorbos. De ser así, empresas e
inversionistas en un país pueden disfrutarse de
los mercados financieros que ofrescan la
financiación más barrata. Cuando hablamos de
swaps de divisas, hablamos principalmente de
swaps de tasas de interés fijos y flotantes en
dos o más países.
12
Generalmente, una empresa en un país busca
financiamiento en otro país, mientras que otra
empresa en el segundo país, busca financiamiento
en el primer país. Usualmente, cada una de
dichas empresas tiene ventaja comparativa en uno
de los mercados. Por ende, las dos empresas
pueden hacer un swap y conseguir capital para su
proyecto en el exterior con costo que sea menor
de lo que lo obtendría si lo hiciera de manera
directa. El siguiente ejemplo explica como
funciona un swap de divisas.
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EJEMPLO SWAP DE DIVISAS FIJO POR FIJO
Peso Argentino y R Real brasilero En este
ejemplo, la empresa argentina, AR1, necesita
financiación de un proyecto en Brasil, mientras
que la empresa brasileña, BR2, busca financiación
para un proyecto en Argentina. Las tasas fijas de
interés dispuestas a las dos empresas son de
manera que hacer un swap es beneficioso para las
dos compañías. AR1 se endeuda en Argentina en
pesos y BR2 se endeuda en Brasil en reales. Para
iniciar el swap, intercambian dichos capitales
según el dibujo en la siguinete página. En el
dibujo, se muestra un arreglo directo entre AR1 y
BR2 y un arreglo indirecto a través de un
intermediario. Cuando se termine el período del
swap, las dos empresas intercambian los montos
originales para finalizar el swap.
14
(No Transcript)
15
EJEMPLO FIJO POR FIJO. En el próximo ejemplo,
AR1 tiene ventaja absoluta en los mercados
financieros en ambos países. Es decir, las tasa
que se enfrenta AR1 en ambos países sonmenores
que las que se enfrenta BR2. Sin embargo, BR2
tiene venteja comparativa en Brasil. Por ende,
un swap entre AR1 y BR2 será beneficioso para
ambas partes.
16
Fijése, que en este caso, el intermediario lleva
todo el riesgo del cambio. En cuanto el cambio R
por se queda superior al R0,92/ no hay ninguno
problema. Sin embargo, al bajarse de dicho
cambio, el intermediario vaya a perder plata.
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Ejemplo 3. En el tercer ejemplo, analizamos un
swap entre una firma argentina que necesita
financiación para un proyecto en Inglaterra y una
firma britanica que necesita financiación en
Argentina. Dadas las mejores tasas de interés
fijas y flotantes dispuestas a las mismas, un
swap será beneficioso para ambas firmas. El swap
se muestra en la siguiente página. Este swap
está establecido de manera directa entre las dos
partes. En este caso, el swap es
fijo-por-flotante Una firma se endeuda en tasa
fija, la otra firma se endeuda en tasa flotante y
van a intercambiar sus deudas a través del swap
de manera que se reduzca el costo de la deuda
para ambas firmas.
18
(No Transcript)
19
3. SWAPS DE COMODYTIS Con el éxito de los
swaps de divisas y de tasas de interés a lo largo
de los ochentas, se desalloraron nuevos mercados
de swaps. Se amplió muchísimo la gama de los
activos que subyacen los swaps. Unos ejemplos son
los productos energéticos, acciones, deudas,
etc. En los ejemplos presentados, concentramos en
los activos energéticos como Gas Natural y
Petróleo. Por lo siguiente, el monto nocional en
este tipo de swap es en términos del activo
subyacente. Por ejemplo, 100.000 barriles de
crudo, o 840.000 gallones de gasolina, etc.
Tal como en los swaps de tasas de interés, en
los swaps de activos hay dos partes buscando como
reducir sus costos de operación. La abrumadora
mayoria de los swaps de este tipo son
fijo-por-flotante o flotante-por-flotante.
20
SWAP DE GAS NATURAL(GN) FIJO-por-FLOTANTE Tres
firmas participan en este ejemplo MC una
compañía de marketing, compra GN de un productor
a 2,50/gal fijo y lo vende a un usuario a un
precio flotante que es el valor de un índice
acordado entre las dos partes. El índice se
publica todos los días y se cambie según los
precios de GN en varios mercados. Para evitar el
riesgo que se aminore el índice de bajo de
2,50/gal, MC abre un swap fijo-porflotante con
una contraperte. MC acuerda pagar el índice a la
contraparte en cambio de un precio fijo de
2,55/gal. Este arreglo se ve en el dibujo en la
siguiente página.
21

• Obsérvese que el flujo de caja de MC es
• 2,50 índice 2,55 índice 0,05/gal
• Supongamos que los pagos son mensuales y que el
  monto mensual de GN es 420.000 gallones. El
  ingreso mensual de MC es de
• (0,05)(420.000) 21.000.

22
SWAP DE GAS NATURAL(GN) FLOTANTE-por-FLOTANTE En
los mercados energéticos, existen varios índices
de precios de Gas Natural. Por lo tamto, es muy
probable que la compañía de marketing, MC, compra
el GN a un índice y lo vende a otro índice. Para
evitar el riesgo del spread entre los dos
índices, MC entra en un Swap flotante-por-flotante
con un margen fijo de ganancia sin riesgo.
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SWAP DE GAS NATURAL FLOTANTE-POR-FLOTANTE
INDICE-2
INDICE-1
productor
MC
USUARIO
Gas
Gas
INDICE-2 - 0,08
INDICE- 1
contraparte
En este caso, el flujo de caja de MC es (índice
2) (índice 1) (índice 1) ( índice 2 -
0,08) 0,08/gallon fijo y sin riesgo.
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• EJEMPLO
• DE LA SALA DE NEGOCIOS DE DERIVADOS DE BP
• Definiciones de dos índices
• L3D Índice de los tres últimos días
• Promedio ponderado de los precios del futuro
  en NYMEX durante los últimos tres días de
  cotización del mismo.
• IF El índice Inside FERC. Promedio
  ponderado de los precios spot de Gas Natural.
• 12 de abril 1145AM
• La sala de derivados de BP
• Primera llamada BP acuerda a comprar 8,4 million
  gallones de GN de BM en agosto a IF.
• Segunada llamada (Simultáneamente,) BP hace
  cobertura a través de una posición larga de 200
  futuros de GN en NYMEX para entrega en agosto.
  (200)(42.000) 8.400.000
• Tercera llamada (Simultáneamente,) BP acuerda
  vender 8,4 million gallones de GN a SST. SST
  comprará el GN de BP al precio actual (NYMEX)
  del futuro para agosto, menos un descuento X,
  todavía desconocido.

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FECHA SPOT
FUTUROS
12 de abril Entrar acuerdos Comprar 200
futuros de GN en NYMEX para
agosto
F4,12 aug 1.87 12 de agosto (i)
Comprar GN Vender 200 futuros
de BM a de GN en NYMEX
para agosto C1 IF . Faug
aug L3D . (ii) Vender
GN a SST a
C2 F4, 12 aug
X Se desprende que en el 12 de agosto, el flujo
de caja de BP será (F4,12 aug X) IF
L3D - F4,12 aug L3D X IF. Fijése que
este flujo de caja lleva un riesgo que radica en
el SPREAD de los índices L3D IF.
26

• Cómo puede BP eliminar el riesgo de dicho
  SPREAD?
• BP decide eliminar el riesgo del SPREAD L3D IF
  a través de un swap. Claro que el swapdebe ser
  flotante-por-flotante.
• La cuarta llamada (simultáneamente) BP entra en
  un swap con una contraparte en lo que BP acuerda
  a pagar L3D 0,025/gallon
• y recibir IF
• Se puede describir dicho swap así

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EL SWAP DEL SPREAD L3D - IF
L3D - .025


IF El flujo de caja
total para BP es Mercado spot F4, 12
AUG - X - IF Mercado futuro
L3D - F4, 12 AUG Swap
IF - (L3D 0,025) 0,025 - X.
BP decidió que quisiera tener un ingreso de 2
centavos por gallon de este negocio. Para lograr
un flujo de 2 centavos por gallon, resolvamos
0,02 0,025 - X. La solución de esta
ecuación es X 0,005 . Recuérdese
que X es el descuento que demanda SST para
comprar el GN de BP. Entonces, el acuerdo es que
BP vende el GN a SST por el precio NYMEX actual
1,87 menos el descuento de 5 centavos 1,82.
BP
CONTRAPARTE
28
CONCLUCION El precio NYMEX actual para agosto es
1,87. BP vendrá el GN a SST por 1,87 0,05
1,82. BP entro en unos acuerdos que hizo por
teléfono asegurando una ganancia sin riesgo de
0,02/gallon. En total la ganacia sin riesgo en
el 12 de agosto será (0,02/gallon)(8.400.000ga
llones) 168.000.
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ANALISIS DEL EJEMPLO
CONTRAPARTE
SWAP
L3D - .025
IF
IF
F4,12AUG - X
BM
SPOT
BP
SST
GN
GN
LARGO F4,12AUG
CORTO L3D
COBERTURA
NYMEX
30
4. SWAP DE BASES En cual quier momento, k, la
BASE Ck Fk,T es una variable aleatoria y por
lo tanto, la base representa riesgo. Este riesgo
existe en coberturas larga tal como cortas con
futuros. A veces, el cubridor quiere eliminar
este riesgo totalmente. Lo puede hacer a través
de un swap de base Definición Swap de base es
un acuerdo entre dos partes en lo que una parte
paga ( a la otra parte) la base actual Bk
Ck Fk,T y recibe ( de la otro parte) la base
inicial B0 C0 F0,T . Cobertura corta El
cubridor paga Bk y recibe B0 Cobertura larga El
cubridor paga B0 y recibe Bk
31
COBERTURA CORTA CON SWAP DE BASE FECHA SPOT FU
TURO O S0 Abrir posición
corta F0,T 1 S1 F1,T Vender el comodity
S1 2) larga F1,T
B0 S0 - F0,T
B1 S1 F1,T
El CUBRIDOR recibe F0,T B1 EL SWAP DE
BASE
B1
contraparte
cubridor
B0
32
RESULTADO El cubridor corto recibe (futuros
spot) F0,T B1 (swap de
base) - ( B1 - B0) F0,T
B0 F0,T S0 - F0,T S0
CONCLUCION EN TOTAL, EL CUBRIDOR RECIBE S0
Empezamos con riesgo de precio SPOT. A través
de la COBERTURA CORTA CON FUTUROS, cambiamos el
riesgo con RIESGO DE BASE. En fin, con SWAP DE
BASE, eliminamos todo el riesgo. El ingreso de la
venta del comodity mas el swap es S0 SIN
RIESGO.
33
COBERTURA LARGA CON SWAP DE BASE FECHA SPOT FU
TURO O S0 Abrir posición larga F0,T
1 S1 F1,T Comprar el comodity S1 1)
corta F1,T
B0 S0 - F0,T
B1 S1 F1,T
El CUBRIDOR paga F0,T B1 EL SWAP DE BASE
B0
cubridor
contraparte
B1
34
RESULTADO El cubridor largo paga (futuros
spot) F0,T B1 (swap de
base) B0 - B1 F0,T B0
F0,T S0 - F0,T S0 CONCLUCION EN
TOTAL EL CUBRIDOR PAGA S0 Empezamos con riesgo
de precio SPOT. A través de la COBERTURA CON
FUTUROS, cambiamos el riesgo con RIESGO DE BASE.
En fin, con SWAP DE BASE, eliminamos todo el
riesgo. El pago (ingreso) es S0 SIN RIESGO.
35
EJEMPLOS NUMERICOS En las siguientes páginas
se analizan los ochos casos posibles LA
COBERTURA PRECIOS LA BASE CORTA BAJAN SE
ENSANCHA CORTA BAJAN SE ESTRECHA CORTA SUBAN S
E ENSANCHA CORTA SUBAN SE ESTRECHA LARGA SUBAN
SE ENSANCHA LARGA SUBAN SE ESTRECHA LARGA BAJ
AN SE ENSANCHA LARGA BAJAN SE ESTRECHA
36
1.Cobertura corta. Precios se bajan. Base se
ensancha. FECHA SPOT FUTUROS
BASE
CORTAR FUTUROS 0 S0 18/bbl
F0,T 21/bbl B0 - 3 1
CERRAR POSICION
S1 16/bbl F1,T 20/bbl
B1 - 4
B1 - B0 - 4 - (- 3) - 1 El cubridor
vende el comodity SPOT realizando 21 (16
- 20) 17. Pero, simultáneamente, la
CONTRAPARTE del SWAP le paga al CUBRIDOR la
diferencia entre las bases 1. El
precio total de la venta 18/barril.
37
2.Cobertura corta. Precios se bajan. Base se
estrecha. FECHA SPOT FUTUROS
BASE
CORTAR FUTUROS 0 S0 18/bbl
F0,T 21/bbl B0 - 3 1
CERRAR POSICION
S1 17/bbl F1,T 19/bbl
B1 - 2
B1 - B0 - 2 - (- 3) 1 El cubridor
vende el comodity SPOT realizando 21 (17
- 19) 19. Pero, simultáneamente, el CUBRIDOR
le paga a la CONTRAPARTE del SWAP la diferencia
entre las bases 1. El precio
total de la venta 18/barril.
38
3.Cobertura corta. Precios se suban. Base se
ensancha. FECHA SPOT FUTUROS
BASE
CORTAR FUTUROS 0 S0 18/bbl
F0,T 21/bbl B0 - 3 1
CERRAR POSICION
S1 19/bbl F1,T 23/bbl
B1 - 4
B1 - B0 - 4 - (- 3) - 1 El cubridor
vende el comodity SPOT realizando 21 (19
- 23) 17. Pero, simultáneamente, la
CONTRAPARTE del SWAP le paga al CUBRIDOR la
diferencia entre las bases 1.
El precio total de la venta 18/barril.
39
4.Cobertura corta. Precios se suban. Base se
estrecha. FECHA SPOT FUTUROS
BASE
CORTAR FUTUROS 0 S0 18/bbl
F0,T 21/bbl B0 - 3 1
CERRAR POSICION
S1 20/bbl F1,T 22/bbl
B1 - 2
B1 - B0 - 2 - (- 3) 1 El cubridor
vende el comodity SPOT realizando 21 (20
- 22) 19. Pero, simultáneamente, el
CUBRIDOR le paga a la CONTRAPARTE del SWAP la
diferencia entre las bases 1. El precio
total de la ventaa 18/barril.
40
5.Cobertura larga. Precios se suban. Base se
ensancha. FECHA SPOT FUTUROS
BASE
LARGO FUTUROS 0 S0 18/bbl
F0,T 21/bbl B0 - 3 1
CERRAR POSICION
S1 19/bbl F1,T 23/bbl
B1 - 4
B1 - B0 - 4 - (- 3) - 1 El cubridor
compra el comodity SPOT pagando 21 (19 -
23) 17. Pero, simultáneamente, el CUBRIDOR
le paga a la CONTRAPARTE del SWAP la diferencia
entre las bases 1. El Cubridor paga en
total 18/barril.
41
6.Cobertura larga. Precios se suban. Base se
estrecha. FECHA SPOT FUTUROS
BASE
LARGO FUTUROS 0 S0 18/bbl
F0,T 21/bbl B0 - 3 1
CERRAR POSICION
S1 20/bbl F1,T 22/bbl
B1 - 2
B1 - B0 - 2 - (- 3) 1 El cubridor
compra el comodity SPOT pagando 21 (20 -
22) 19. Pero, simultáneamente, la
CONTRAPARTE del SWAP le paga al CUBRIDOR la
diferencia entre las bases 1. El cubridor
paga en total 18/barril.
42
7.Cobertura larga. Precios se bajan. Base se
ensancha. FECHA SPOT FUTUROS
BASE
LARGO FUTUROS 0 S0 18/bbl
F0,T 21/bbl B0 - 3 1
CERRAR POSICION
S1 16/bbl F1,T 20/bbl
B1 - 4
B1 - B0 - 4 - (- 3) - 1 El cubridor
compra el comodity SPOT pagando 21 (16 -
20) 17. Pero, simultáneamente, el CUBRIDOR
le paga a la CONTRAPARTE del SWAP la diferencia
entre las bases 1. El cubridor paga en
total 18/barril.
43
8.Cobertura larga. Precios se bajan. Base se
estrecha. FECHA SPOT FUTUROS
BASE
LARGO FUTUROS 0 S0 18/bbl
F0,T 21/bbl B0 - 3 1
CERRAR POSICION
S1 17/bbl F1,T 19/bbl
B1 - 2
B1 - B0 - 2 - (- 3) 1 El cubridor
compra el comodity SPOT pagando 21 (17 -
19) 19. Pero, simultáneamente, la
CONTRAPARTE del SWAP le paga al CUBRIDOR la
diferencia entre las bases 1. El cubridor
paga en total 18/barril.
44
A veces, the cubridor puede mejorar su precio
final a través de las negociaciones del swap. En
el próximo ejemplo, el cubridor paga le a la
contraprte la base inicial y recibe la base
actual más 5. 9.Cobertura larga. Precios se
suban. Base se estrecha. El swap es así que el
cubridor paga B0 y recibe B1 5. FECHA SPOT
FUTUROS BASE
LARGO FUTUROS 0
S0 170 F0,T 190
B0 - 20 1
CERRAR POSICION S1 200
F1,T 210 B1 - 10
B1 5 - B0 - 10 5 - (-
20) - 15 El cubridor compra el comodity SPOT
pagando 190 (200 - 210) 180. Pero,
simultáneamente, la CONTRAPARTE del SWAP le paga
al CUBRIDOR 15. El cubridor paga en total
165