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Cómo retribuir al capital?
Pablo García Estévez
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Conceptos Previos

• El valor económico de los accionistas es la suma
  de los flujos de caja de los mismos descontados a
  Ke
• CVA(t) Capitalización inicial RA(t)-Ke
• RA(t) AVA / Capitalización Inicial
• AVA DCapitalización Dividendos Oblig.Conv.
• La importancia del CVA es la tendencia, no su
  medida puntual

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Elementos de una política de dividendos

• Modigliani y Miller
• La política de dividendos es irrelevante cuando
  se trata del valor de las acciones
• Son las decisiones de inversión las que crean
  valor
• El accionista es indiferente que su rendimiento
  provenga por las ganancias de capital o por
  dividendos

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• Dadas las decisiones de inversión, los dividendos
  se convierten en una cuestión de financiación,
  que se concreta en
• Financiar el crecimiento mediante nuevas acciones
  y usar los beneficios para pagar dividendos
• Emplear los beneficios generados internamente
  para financiar el crecimiento y repartir menos
  dividendos

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• Esto sucede en mercados perfectos
• No hay costes de transacción
• No hay costes de emisión
• Los impuestos para las ganancias de capital y
  para los dividendos son iguales
• Existe informe perfecta
• No hay costes de agencia
• No hay costes de quiebra

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La evidencia empírica

• Los impuestos sobre los dividendos son distintos
  de los que gravan las ganancias de capital
• La emisión de acciones y obligaciones tiene coste
• La información es asimétrica
• Existen costes de quiebra y de agencia

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Diseño de una política de dividendos

• Efecto señalización que se envía al mercado
• Pago de dividendos, estable y creciente es señal
  de salud financiera
• Incrementos no anticipados , son seña de que los
  flujos de caja serán suficientes

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• El efecto clientela.
• Los accionistas con niveles bajos de renta tienen
  mayor preferencia por la liquidez y prefieren el
  dividendo a la plusvalía
• Las empresas que no tienen previsto repartir
  dividendo deben buscar inversores con tipos
  marginales altos

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• Efecto agencia
• Una acertada política de dividendos minimiza los
  costes de agencia
• Al pagar dividendos debemos emitir nuevas
  acciones para poder financiar las inversiones

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• Las restricciones legales
• Hay unas cuantías mínimas de las reservas para
  poder pagar dividendos
• Hay que observar la práctica habitual del sector
  de la empresa
• Una política timorata de dividendos que no pague
  lo suficiente a los accionistas provoca una
  transferencia de valor a los prestamistas

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(No Transcript)
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Entrevista de Lintner (1956)

• Las empresas tienen unos ratios objetivo de pago
  de dividendos a largo plazo
• Los directivos se centran más en los cambios en
  los dividendos
• Los cambios de los dividendos siguen a aumentos a
  largo plazo en las ganancias sostenibles
• Los directivos son reacios a cambios en la
  política de dividendos
• Los dividendos dependen en parte de los
  beneficios actuales de la empresa en parte del
  dividendo del año anterior

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Cómo establecer una política de dividendos en la
práctica?

• Las empresas con un alto riesgo operativo
• Tienen alta volatilidad del negocio
• Política de dividendos más conservadora
• Tienen que trabajar con un colchón de liquidez

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• Empresas con muchas oportunidades de inversión
• Política de dividendos conservadora
• Empresas con riesgo operativo bajo
• Política de dividendos agresiva
• No dejar remanentes de liquidez que aumentan los
  costes de agencia

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• La política de dividendos puede servir para
  obtener una estructura óptima de capital
• Si la empresa tiene necesidad de incrementar el
  endeudamiento, pero no consume todo su flujo de
  fondos a invertir
• Puede incrementar el dividendo o incluso pegar
  dividendos extraordinarios

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• En la empresa no cotizada
• Accionistas no diversificados
• Confluyen gestores y dueños
• El dividendos puede ser el instrumento para
  incrementar la diversificación de los accionistas
• Puede, mediante su disminución, ser optimizador
  de situaciones fiscales

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• Empresas cotizadas
• Efecto señal
• Recomendaciones
• Predictibilidad del dividendos
• Crecimientos regulares
• Crecimientos irregulares pero dependientes
• Cuantía constantes con aumentos ocasionales
• No abusar de los dividendos extraordinarios

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• Empresas cotizadas (II)
• Se deben mantener políticas del tipo
• Mantener el ratio Pay Out constante
• Mantener constante la cantidad pagada en efectivo
  por acción
• Mantener un dividendo regular y añadir un pago
  extra al final del año

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Pero crea valor?

• Puede destruirlo si es excesivamente conservadora
  porque atrasa los flujos de caja para el
  accionista y transfiere riqueza a los acreedores
• Es el último eslabón en la cadena de valor cuando
  es absolutamente coherente con la política de
  inversión y la estructura de capital.
• No hay evidencia empírica clara de sí afecta a la
  cotización de las acciones

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Otras formas de retribución

• Los derechos de suscripción preferentes para
  nuevas emisiones de acciones
• Programas exclusivos de ventas periódicas de
  acciones
• Aumentos de valor nominal de las acciones
• Ampliaciones de capital liberadas
• Reducciones de nominal de las acciones, con
  devolución del dinero a los accionistas
• Programas de recompra de acciones, con
  amortización posterior de las mismas