Diapositiva 1

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El esquema de inflation targeting y las
economías en desarrollo Roberto Frenkel BAPRO
Consejo Académico CEFID-AR CEDES Investigador
Titular
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• Elementos esenciales de un régimen de
• inflation targeting
• La autoridad monetaria anuncia una meta de
  inflación que se propone alcanzar en un
  determinado plazo.
• Hay un compromiso institucional de que la meta
  de inflación es el objetivo prioritario de la
  política monetaria.
• Hay amplia difusión de los planes, objetivos y
  razones de las decisiones del Banco Central con
  relación a su instrumento de política. Este
  instrumento es generalmente una tasa de interés
  que maneja la autoridad monetaria.

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Imposibilidad de alcanzar dos objetivos con un
solo instrumento
Meta de Nivel de Actividad
Meta de Inflación
TASA DE INTERES
Meta de Tipo de Cambio Nominal
Meta de Inflación
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El argumento se basa en el trilema de la economía
abierta
UIP PPP
Supuestos Básicos
La instrumentación de la tasa de interés por
parte del BC determina unívocamente el TCN
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Pero la validez de las hipótesis de UIP y PPP es
cuestionable
La PPP no tiene poder explicativo del
comportamiento del TCN en el corto y mediano
plazo, los relevantes para la política monetaria.
PPP
No hay evidencia que sustente su vigencia.
UIP
Si los mercados cambiarios y financieros no se
comportan de acuerdo a la PPP y UIP, entonces el
Banco Central debe preocuparse por el TCN,
particularmente en economías en desarrollo.
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No se verifican
PPP
SI
UIP
Superávit de BP Esterilización
En condiciones de superávit de BP la autoridad
monetaria puede mantener como objetivo el tipo de
cambio sin comprometer la tasa de interés.
TRILEMA
Pero la tasa de interés no puede tomar cualquier
valor. Debe satisfacer una condición de
consistencia.
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Costo de esterilización que debe afrontar el BC
Ct it-1 - ift-1 - (et - et-1)
Donde it-1 es la tasa de interés local, ift-1 es
la tasa de interés internacional (cobrada por las
reservas), et y et-1 son los logaritmos del tipo
de cambio en t y t-1
El costo de esterilización será nulo si
it-1 - ift-1 et - et-1
Esto es, si el tipo de cambio se incrementa a una
tasa igual a la diferencia entre la tasa local y
la internacional.
La consistencia temporal no requiere que el costo
de esterilización sea nulo, sino que el pasivo
neto del Banco Central resulte acotado y
manejable.
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El Banco Central dispone de otros medios para
limitar el costo de esterilización
En condiciones de pobre desarrollo del mercado de
futuros cambiarios, donde los inversores externos
deben necesariamente asumir riesgo cambiario, y
suponiendo preferencia por activos externos, la
tasa de interés local es
it ift (et1 - et) kt pt
donde et1 es el logaritmo del tipo de cambio
esperado, kt es la prima de riesgo país, pt es la
prima de riesgo cambiario (positiva) y las otras
variables ya están definidas.
La prima de riesgo cambiario será mayor cuanto
mayor sea la incertidumbre de la expectativa de
tipo de cambio.
Esto significa que el Banco Central tiene más
libertad para elevar la tasa de interés, a igual
flujo de capitales, cuanto mayor sea esa
incertidumbre.
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• La autoridad monetaria puede generar la
  incertidumbre requerida a través de sus
  intervenciones en el mercado de cambios.

• Para esto, el objetivo cambiario perseguido por
  el Banco Central debe ser uno de mediano plazo,
  mientras que las intervenciones más o menos
  frecuentes deben darle volatilidad al tipo de
  cambio en el corto plazo y no constituir una meta
  fácilmente conjeturable por el mercado.

En lo planteado hasta aquí hemos tomado como un
dato las condiciones del sector externo de la
economía y del mercado cambiario que invalidan el
trilema y permiten la coexistencia de un objetivo
cambiario y el control de la tasa de interés.
Sin embargo, el establecimiento de estas
condiciones también está al alcance del Banco
Central.
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• Un tipo de cambio real competitivo, que
  determine un resultado robusto del balance de
  pagos, genera las condiciones de una relativa
  autonomía monetaria.

• El superávit de cuenta corriente es
  probablemente una condición suficiente. Pero no
  corresponde generalizar. Digamos que la
  condición de autonomía está dada por un balance
  de pagos robusto y dejemos su especificación a
  ser definida de acuerdo a las características
  del sector externo de cada país.

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Este esquema se aparta del inflation targeting,
pero podría constituirse en un símil del mismo si
la tasa de interés se instrumenta exclusiva o
prioritariamente enfocando la meta de inflación,
subordinando el objetivo de nivel de actividad o
tasa de crecimiento.
Es esto conveniente?
BLANCHARD
Coincidencia Divina
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Coincidencia Divina
No se verifica en economías en desarrollo