Diapositiva 1

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LOS FUNDAMENTALES DEL TIPO DE CAMBIO
LUIS MIGUEL GALINDO FACULTAD DE ECONOMÍA
2
PPP El tipo de cambio entre dos monedas es
igual a la razón de los índices de precios
expresados en una moneda común El poder de
compra de una unidad en una moneda es igual en
ambas economías
Dr. Galindo
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La PPP se basa en la ley de un solo precio   (1)
  precio del bien i en moneda
domestica   precio del bien i en
moneda extranjera   tipo de cambio
nominal
Dr. Galindo
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Condición de arbitraje costos de transporte,
tarifas, etc.   PPP   (2)   De donde   (3)
Dr. Galindo
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• Evidencia empírica
•  
• Las desviaciones de PPP son persistentes e
  importantes y están fuertemente correlacionadas
  con los movimientos en el tipo de cambio
• La volatilidad del tipo de cambio es mayor que la
  volatilidad del diferencial de precios (Isard,
  1977)
• No tenemos una buena teoría que explique las
  razones del rechazo de PPP

Dr. Galindo
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• La volatilidad del tipo de cambio es similar a
  aquella de la bolsa de valores
• Las ganancias de la bolsa de valores y del tipo
  de cambio tienen una baja correlación de orden
  uno
• Las desviaciones de los fundamentales muestran
  persistencia pero son menos útiles que las
  ganancias
• La persistencia de las desviaciones sugiere un R.
  W.

Dr. Galindo
7

• Fases de la evidencia empírica
•  
• Estudios iniciales de PPP
•  
• (4)
•  
• y
•  

Dr. Galindo
8

• Frenkel(1978) encuentra evidencia razonable para
  países con alta inflación
•  
• Rechazo de PPP con y
•  
• Problemas econométricos
•  
• Orden de integración de las series
• La endogeneidad entre tipo de cambio y precios

Dr. Galindo
9

• Análisis de raíces unitarias
•  
• (5)
•  
• 2.1 Raíz unitaria en (Meese y Rogoff,
  1988)
•  
• 2.2 Variance ratio test
• (5.1)
•  
• K integral positiva

Dr. Galindo
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Si el tipo de cambio real sigue un R. W.
entonces (5.1) será 1 por que la varianza de un
periodo K debe ser K veces la varianza de un solo
periodo   Si el tipo de cambio es estacionario
entonces 0 lt Z(K) lt1
Dr. Galindo
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Lógica La varianza del periodo K del cambio de
la variable dividido por los K veces cambios de
un periodo
Dr. Galindo
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• Evidencia
•  
• No se rechaza la hipótesis de R. W. en el tipo de
  cambio real
•  
• Enders(1988)
• Taylor(1988)

Dr. Galindo
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• Análisis de cointegración
•  
• (6)
•  
• No se rechaza cointegración pero se rechaza el
  valor de los parámetros
•  
• Estudios de largo plazo
•  
• PPP no se rechaza en el largo plazo, Frenkel
  (1986), Lothian y Taylor (1996)

Dr. Galindo
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• Estudios con datos panel
•  
• No se rachaza PPP
• Hakkio (1984)
• Taylor y Sarno (1998)
•  
• Dinámica no lineal
•  
• Las desviaciones de PPP siguen un proceso no
  lineal

Dr. Galindo
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Modelo STAR Los ajustes se realizan en cada
periodo pero la velocidad del ajuste cambia de
acuerdo al nivel de la variación con respecto a
la paridad (Taylor, Peel y Sarno, 2001)
Dr. Galindo
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(7) ? determina la velocidad de ajuste entre
dos regimenes extremos donde valores absolutos de
? menores implican una transición mas lenta µ
valor de equilibrio de   con ? 0 se obtiene un
modelo AR(p) (7.1)
Dr. Galindo
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La evidencia indica que los tipos de cambio se
caracterizan por un proceso de media revertible
no lineal   El tipo de cambio real se
caracteriza por ser un R. W. en una vecindad pero
es mas revertible a la media conforme aumenta el
valor absoluto de la desviación del equilibrio
  Ello es consistente con la presencia de costos
internacionales de arbitraje
Dr. Galindo
18
PPP Y EFICIENCIA EN EL MERCADO CAMBIARIO
Formulación de Adler y Lehmann (1983)   (8)
  Eficiencia en el mercado cambiario implica
que   (9)
Dr. Galindo
19
PPP Y EFICIENCIA EN EL MERCADO CAMBIARIO

• Descomposición de Fisher donde el diferencial de
  tasas de interés puede escribirse como la suma de
  los diferenciales de tasa de interés real
• (10)

Dr. Galindo
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Restando el diferencial de inflación
esperada   (11)   La ecuación (11) es
equivalente a la ecuación (10)   (12)
Dr. Galindo
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La ecuación (12) se puede escribir como   (13)
  Con expectativas racionales   Supuesto el
diferencial de tasas de interés real esperado es
constate   (14)
Dr. Galindo
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• Substituyendo la ecuación (14) en (13)
•  
• (15)
•  
• El tipo de cambio real es un proceso con raíz
  unitaria y por tanto PPP no se cumple
•  
• PPP es incompatible con un mercado eficiente
•  
• Supuesto El diferencial de tasa de interés real
  es constante

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• Solución
•  
• Evidencia
• Se rechaza la hipótesis de paridad de tasas de
  interés
• Los diferenciales de tasa de interés real son
  estacionarios
•  
• Existe una relación entre el tipo de cambio real
  y el diferencial esperado de tasas de interés
•  
• (16)

Dr. Galindo
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• Supuesto Tipo de cambio real es estacionario
  entonces como
• Entonces cointegran
•  
• (17)
•  
• Con

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Utilizando un VECM considerando que   (18)
  Utilizando la descomposición de Fisher
entonces el diferencial esperado de tasas de
interés es   (19)
Dr. Galindo
26
Utilizando que
  (20.1)   (20.2)
Dr. Galindo
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Como st I(0) entonces (Rt Rt) I(0) entonces
?Xt-i1 I(0)   st I(0)   Existe un efecto
de autocorrelación en el tipo de cambio
real   PPP no es incompatible con eficiencia en
el mercado
Dr. Galindo
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• PUZZLE
•  
• Harrod Balassa Samuelson Los cambios en la
  productividad invalidan las estimaciones de PPP
• Fuentes de shocks en los tipos de cambio reales y
  nominales Rogoff (1996) PPP puzzle is that
  real exchange rates must be largely driven by
  nominal shocks, at least in the short run, in
  order to account for their high volatility

Dr. Galindo
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• Si la productividad tiene una tendencia
  determinística entonces las desviaciones del tipo
  de cambio real de la tendencia determinística son
  procesos estacionarios. Por el contrario, si la
  productividad contiene una tendencia estocástica
  entonces el tipo de cambio real se aproxima como
  R. W.

Dr. Galindo
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EXPECTATIVAS EN ENCUESTAS DE TIPO DE CAMBIO

• Ecuación
• (1)
• La mediana
•  
• Expectativas racionales
• (2)
•  
• ? Existe una prima de riesgo si
• Si existe una prima de riesgo implica que existen
  variables omitidas que causan el sesgo de

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• Evidencia Empírica
•  
• Estimaciones de que son estadísticamente
  significativas diferentes de cero
• Evidencia en contra de la hipótesis de
  expectativas racionales en las encuestas
• La pendiente es normalmente mayor a 1
• Los agentes ponen mucho peso en la tasa futura
  al predecir al mercado spot
• ? Un aumento del premio futuro predice que la
  expectativa de la encuesta excede la tasa futura
  spot

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• Las estimaciones de son estadísticamente no
  significativas distintas de 1
• ? Los agentes creen que existe una prima de
  riesgo en el mercado de futuros del tipo de
  cambio
• ? Los agentes utilizan al mercado de futuros como
  predictor del tipo de cambio spot
• Los agentes ponen mucho énfasis en el mercado de
  futuros
• ? Los agentes son irracionales y no consideran
  los fundamentales

Dr. Galindo
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• El problema del peso
•  
• Existen errores sistemáticos de pronósticos
  persistentes y autocorrelacionados
•  
• Los agentes no son racionales no aprenden de sus
  errores
•  
• Los errores sistemáticos de pronóstico surgen de
  un problema de muestra pequeña

Dr. Galindo
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Prueba de eficiencia de Hodrick y
Prescott   (1) Ho   Entonces   (2)
  Bajo eficiencia
Dr. Galindo
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• A t-3
• ? El error no es predecible en t-3
•  
• Pero en t-1 y t-3 existe autocorrelación MA(2)
•  
• (3)

Dr. Galindo
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• para
•  
• Corregir por autocorrelación
• Analizar Ho ? Prueba de Wald

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Regresión de fama   El exceso de ganancias
nominal esperado del tipo de cambio es   (1)
  Con
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• Restando a (1)
•  
• (2)
• ? Derivar propiedades aprovechando el análisis
  de variables omitidas

Dr. Galindo
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Modelo general   (3.1) (3.2)   Las
ecuaciones (3.1) y (3.2) no son independientes
Dr. Galindo
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(4.1) (4.2) (4.3)   ? No tienen
interpretación estructural pero permiten
caracterizar la distribución conjuntos de
. y
Dr. Galindo
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El coeficiente   (5)   La prima de
futuros se puede expresar como   (6)   Con
varianza   (7)
Dr. Galindo
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Sumando y restando a las ganancias
realizadas (ecuación (6))   (8)   Con (8.1)
  ? (8.1) representa la depreciación
inesperada
Dr. Galindo
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Entonces   (9)
Dr. Galindo
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Así, el coeficiente es   (10.1)   El
coeficiente es   (10.2)
Dr. Galindo
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• Evidencia
•  
• es significativamente menor a 1
• ? Rechazo de PDTI
• Puzzle

Dr. Galindo
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La estimación de   Proyectando la ganancia
realizada   (11)   Regresión (12)
  Utilizar (13)
Dr. Galindo
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VAR   (14)   (14)
Dr. Galindo
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LOS FUNDAMENTALES DEL TIPO DE CAMBIO
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