Regulacin del Riesgo Financiero en los Fondos de Pensiones

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Regulación del Riesgo Financiero en los Fondos
de Pensiones

• Solange Berstein J.
• Presidenta del Comité Técnico de IOPS
• Superintendenta de Pensiones de Chile
• Cartagena de Indias, Congreso FIAP-Asofondos
  2009

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Agenda

• Razón de Ser y Objetivos de la Regulación y
  Supervisión
• Riesgos Relevantes en un Sistema de
  Capitalización
• Regulación Relevante en el caso de Chile
• Límites Cuantitativos versus VaR
• Conclusiones y Desafíos

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I. Razón de Ser y Objetivos de la Regulación y
Supervisión

• Industria Financiera en General
• Estabilidad del Sistema Financiero
• Protección al consumidor
• Información Asimétrica Algunas partes manejan
  más información que otros (Administradores vs.
  Participantes)
• Industria Privada de Pensiones
• Riesgo Moral requiere especial atención por
  responsabilidad fiduciaria y potenciales
  conflictos de interés

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I. Razón de Ser y Objetivos de la Regulación y
Supervisión

• Un sistema Obligatorio implica
• Masividad de participantes aumenta asimetría de
  información
• Falta de involucramiento Potencial explotación
  del riesgo moral.
• Falta de educación financiera Dificulta toma de
  decisiones.
• Sistema de seguridad social Resalta su
  importancia (Opinion pública, decisiones de
  políticas, garantías Estatales implícitas o
  explícitas, etc.)

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I. Razón de Ser y Objetivos de la Regulación y
Supervisión

• Un sistema de Contribución Definida implica
• Los participantes asumen el riesgo
• Dificultad para entender este riesgo
• Las decisiones pueden tener alto impacto en la
  pensión.
• Transición de acumulación a desacumulación
• Incentivos a retiros de suma alzada
• Riesgo en la transición
• Fase de desacumulación
• Requiere de la provisión de rentas vitalicias
• Las tablas de expectativas que se usen son un
  factor crítico

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II. Riesgos relevantes en un sistema de
Capitalización

• Riesgo de mercado volatilidad
• Riesgo de longevidad
• Riesgo de anuitización (tasas)
• Riesgo operacional
• Riesgo fiduciario (conflictos de interés)

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III. Regulación relevante Manejo de Inversiones

• Límites cuantitativos estructurales en la Ley y
  más específicos en regulación secundaria
• Consejo Técnico de Inversiones debe emitir
  pronunciamientos respecto de las materias del
  Régimen de Inversión y sus modificaciones, y
  realizar propuestas a la regulación de las
  inversiones de los Fondos
• Explícita responsabilidad de los administradores
• Esquema supervisión basado en riesgos (En Chile
  se esta avanzando en esta dirección)

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III. Regulación relevante Manejo de Inversiones
Régimen de inversión

• Límites Estructurales en la Ley
• Renta Variable para los 5 Fondos
• Inversión en el Extranjero
• Descobertura Cambiaria
• Instrumentos Estatales
• Instrumentos de Mayor riesgo
• Régimen de Inversión contiene
• regulación específica

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III. Regulación relevante Manejo de Inversiones
Consejo Técnico de Inversiones

• Objetivos
• Contar con asesoría continua en materia de
  inversiones, realizada por personas con amplios
  conocimientos en finanzas, mercado de capitales y
  experiencia en administración de inversiones.
• Representatividad de distintos sectores en la
  discusión de las normas de inversión.
• Funciones
• El CTI debe emitir pronunciamientos respecto de
  las materias del Régimen de Inversión y sus
  modificaciones, y realizar propuestas a la
  regulación de las inversiones de los Fondos.
• El Régimen de Inversión es emitido por Resolución
  de la Superintendencia de Pensiones, previo
  informe del CTI.

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III. Regulación relevante Manejo de Inversiones
Régimen de inversión

• Mayor responsabilidad de las AFP
• Las AFP deben
• Diseñar e implementar políticas de inversión y de
  solución de conflictos de interés para sus Fondos
  de Pensiones. Se consideran sanciones por el
  incumplimiento de las políticas.
• Constituir un Comité de Inversión y de Solución
  de Conflictos de Interés al interior de sus
  directorios, el que deberá supervisar el
  cumplimiento de las políticas.
• Medición del Riesgo
• El Régimen de Inversión puede contener normas
  para la regulación de la inversión de los Fondos
  de Pensiones en función de la medición del riesgo
  de las carteras de inversión de cada uno de
  ellos.

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III. Regulación relevante Conflictos de Interés

• Gobierno corporativo de las AFP
• Ej transacciones, directores autónomos, comité
  de resolución de conflictos de interés,
  políticas.
• Encaje
• 1 del valor del fondo constituido por patrimonio
  propio de las AFP
• Alinea intereses entre administrador del fondo y
  afiliados

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III. Regulación Relevante Esquema Multifondo
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III. Regulación Relevante Esquema Multifondo

• Sistema Multifondos Estrategia de Inversión
  Ciclo de Vida

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III. Regulación Relevante Esquema Multifondo
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III. Regulación Relevante Esquema Multifondo
Riesgo Pensión riesgo mercado tasas
Pensión a los 65 en RV por año de jubilación y
tipo de fondo.
Persona con 1000 UF a los 50 años. Elige fondo
cuando está disponible y permanece en éste hasta
la fecha de jubilación.
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Pensiones por Fondo de Origen
III. Regulación Relevante Esquema Multifondo
Riesgo Pensión riesgo mercado tasas
Análisis con datos de HPA
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III. Regulación Relevante Esquema Multifondo
Riesgo Pensión riesgo mercado tasas
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III. Regulación Relevante Modalidades de Pensión

• Modalidades de Pensión

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III. Regulación Relevante Modalidades de Pensión
Riesgos que asume el afiliado en cada modalidad

• Renta Vitalicia
• Riesgo de quiebra compañía de seguros (cubierto
  parcialmente por garantía estatal)
• Riesgo mortalidad (herencia)
• Riesgo tasas al momento de comprar

• Retiro Programado
• Riesgo de mercado (volatilidad)
• Riesgo longevidad (agotar fondos)

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III. Regulación relevante Información

• Información de las carteras de inversión
• Nombre a los fondos A-mas riesgoso, B-riesgoso,
  C-intermedio, D-conservador, E-mas conservador
• Tipo de información del que puede hacer uso la
  AFP con fines comerciales
• Rentabilidad
• Información a los afiliados
• Cartola, notificaciones, proyección de pensión.
• Estadísticas, reportes, indicadores, etc.
• Sistema electrónico para selección de pensión
  SCOMP
• Asesores Previsionales debidamente calificados

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III. Regulación Relevante Pilar Solidario
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III. Regulación Relevante Efecto del Pilar
Solidario
La existencia de un pilar solidario mitiga el
riesgo Esto también justifica limitar selección
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IV. Límites Cuantitativos versus VaR
Conclusiones y Desafíos
Prohíbe inversión en RV Nacional y Extranjera
Prohíbe inversión en el Extranjero
Berstein and Chumacero (2006) Journal of Fiscal
Studies, Muestran que los límites de inversión
generan costos de eficiencia
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Consideraciones para límite VaR
IV. Límites Cuantitativos versus VaR Es el VaR
una medida adecuada de Riesgo?

• Propiedades de la distribución de retornos
  elíptica
• Plazo de la inversión lo relevante es un plazo
  largo, heterogéneo y que debe considerar el
  riesgo de anuitización
• Dependencia al usar datos históricos las
  propiedades de las series de tiempo deben ser
  consideradas
• Episodios críticos no es fácil predecir
  episodios críticos y cuando se materializan puede
  ser, en la práctica, no recomendable respetar el
  VaR por potencial riesgo sistémico

Berstein and Chumacero (2009)
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IV. Conclusiones y Desafíos

• Esfuerzos de regulación y supervisión se
  justifican por elementos del mercado
• Especial importancia al ser producto obligatorio
  de seguridad social, donde el riesgo es asumido
  por individuos y el Estado
• Tendencia Mundial a una regulación prudencial y
  supervisión basada en riesgo
• Reforma 2008 otorga mayor flexibilidad a la
  regulación y más responsabilidad a las
  administradoras.
• Supervisión debe adecuarse a esta nueva realidad.
  
• Volatilidad de corto plazo vs. riesgo de largo
  plazo
• Riesgo relativo vs. Riesgo absoluto.

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Regulación del Riesgo Financiero en los Fondos
de Pensiones

• Solange Berstein J.
• Presidenta del Comité Técnico de IOPS
• Superintendenta de Pensiones de Chile
• Cartagena de Indias, Congreso FIAP-Asofondos
  2009