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BNH
Casa de Bolsa
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Caracas, Venezuela Teléfono 0212-286.8121

Octubre 2.008
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Contenido

• Origen de la Crisis Financiera
• Impacto en la Economía
• Perspectivas de recuperación
• Mercado Petrolero
• Conclusiones

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Los orígenes de la crisis

• Después de 9/11 el gobierno de Bush se propone
  incentivar las economía por la vía de fortalecer
  el consumo
• El gobierno Federal redujo los impuestos y envío
  retenciones a toda la población.
• La reserva Federal redujo los intereses al 1
• El gobierno incentivo el gasto a los americanos
  como mecanismo para combatir el terrorismo.
• Las hipotecas con tasa variable se volvieron
  populares.
• Se crearon mecanismos de financiamiento más
  permisivos para que mayor parte de la población
  tuviese acceso a la vivienda.
• Las automotrices lanzaron sus programas de
  financiamiento al 0
• Las tarjetas de crédito alcanzaron la suma de
  888 billones en financiamiento

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Vamos a reducir el tamaño del Estado

• La influencia del estado en la economía se redujo
  abriendo más espacio a los mecanismos de mercado.
  
• Se implementaron mecanismos de autorregulación
  en el sistema financiero.
• Se abolió el Glass Steagall Act
• Permitió la fusión de negocios bancarios y de
  banca de inversión.
• La actividad Off Shore de las instituciones
  financieras paso a ser regulada por la SEC
• En la práctica no se reguló ni supervisó a nadie.

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La nación basada sobre los pagos mensuales llego
a su límite

• El ingreso de la nación se vio multiplicado por
  las facilidades de acceso al financiamiento
  alcanzando valores impensables en el pasado.

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y la población dejo de ahorrar

• Una economía con
• Déficit fiscal producto de las guerras
• Déficit comercial producto de la utilización de
  mano de obra barata del exterior
• Fundamentada en un 75 en su consumo interno.
• Sólo era sostenible sobre la base de la fortaleza
  de su moneda
• La deuda financiera de los EEUU esta
  mayoritariamente en manos de extranjeros.

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Mientras unos gastaban otros ahorraban e invertían
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La industria de los Bancos de Inversión se
fortaleció para facilitar el acceso al
financiamiento

• La legislación bancaria americana facilitó el
  crecimiento de las actividades off shore de los
  bancos de inversión para competir con la banca
  europea
• La supervisión de estas actividades fue
  prácticamente nula

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Se facilito el endeudamiento
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La competencia disminuyo los criterios de riesgo
de Fannie Freddie
3.000 bn
Préstamos Privados
1.500 bn
Fannie Freddie
50
Fannie Freddie
Fuente St. Louis Fed Reserve Marzo, 2.008
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Las hipotecas subprime se empaquetaron y
vendieron en el mercado de capitales
Emisión Global de Activos Financieros
Estructurados
Fuente Lehman Brothers
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Las instituciones financieras aumentaron su
endeudamiento
EEUU Activos financieros Totales
Relación Activo / Patrimonio
El crecimiento del apalancamiento en los Bancos
de inversión americanos fue desproporcionado con
relación al tamaño de la economía.
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Se diseño un mecanismo para convertir la vivienda
principal en un cajero automático
James Quinn, senior director of strategic
planning, the Wharton School, University of
Pennsylvania.

• El americano promedio que vio como su patrimonio
  se incrementaba rápidamente con la revalorización
  de su vivienda, tomo ventaja de esto tomando
  nuevas hipotecas y utilizando esos fondos en sus
  gastos corrientes.
• Entre 2.004 y 2.005 los americanos tomaron 800
  billones de dólares en nuevas hipotecas sobre sus
  casas CADA AÑO.

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Las nuevas hipotecas más flexibles apuntalaron
el crecimiento
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Se generó la mayor fiesta de consumo de la
historia a crédito
James Quinn, senior director of strategic
planning, the Wharton School, University of
Pennsylvania.
Alan Greenspan Noviembre, 2.002 La
extraordinaria subida de los precios de los
inmuebles, financiada por un incremento
importante en las hipotecas, no puede continuar
indefinidamente en el futuro
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Disparando el mercado inmobiliario
James Quinn, senior director of strategic
planning, the Wharton School, University of
Pennsylvania.
Se negociaron 3MM de viviendas más que el
promedio histórico de la nación.
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El crecimiento económico de los últimos años lo
generó este boom inmobiliario
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y llego el Alma Llanera
En promedio en 4 años se DUPLICO en valor de
TODAS las viviendas.
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La única forma de pago era vender la vivienda

• De 600.000 embargos a viviendas al año saltamos a
  1.350.000 durante el primer semestre del 2.008.
• Aproximadamente 15 de todas las hipotecas
  subprime y 7 de TODAS la hipotecas tipo A están
  en mora.
• Según UBS el 27 de las hipotecas sub prime
  originadas en el 2.007 por Washington Mutual
  están en mora.

James Quinn, senior director of strategic
planning, the Wharton School, University of
Pennsylvania.
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El desempleo empezó a aumentar
EEUU Variación en el Promedio de Horas
Trabajadas
EEUU Tasa de Desempleo
El desempleado, no paga Hipoteca ni consume más
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La crisis tiene tres FASES

• La crisis de liquidez
• El dinero no fluye entre los banco ni entre los
  bancos y los clientes
• La única fuente de liquidez es vender los activos
  que tengan precio
• La crisis de solvencia
• Al liquidar los activos a cualquier precio se
  generan pérdidas patrimoniales que hay que
  reponer
• Se ha generado una importante pérdida de la
  riqueza.
• La recuperación Apostando al estímulo fiscal
• Nuevo marco regulatorio
• Menores perspectivas tasas de crecimiento
  económico
• El acceso a financiamiento no volverá a ser igual
• Las proyecciones de consumo se reducirán y por
  ente los precios tenderán a ajustar.
• EL desempleo aumenta de forma significativa
• Aumento del gasto por parte del estado

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La crisis se origina en el sector hipotecario
Más de 600 billones de dólares en hipotecas
subprime se emitieron en los EEUU y resultaron
ser más riesgosas de lo anticipado
Tasas de Interés Prime
Tasas de Interés Subprime
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Los bancos aumentaron los controles de riesgo de
contraparte
Diferencial Tasa a 3 meses y Overnight
EEUU Tasas de Interés a corto plazo

• A pesar del esfuerzo de los bancos centrales por
  facilitar el acceso al financiamiento la liquidez
  continúa restringida

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La iliquidez del mercado generó la caída de los
precios
Precios de los Activos Financieros sobre Hipotecas
Fuente BNP Paribas
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Las calificadoras de riesgo sobre calificaron
estas estructuras
Fuente Citigroup
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Las soluciones fueron mal instrumentadas

• El secretario del Tesoro Paulson - al rescatar
  Fannie Mae y Freddie Mac suspende el dividendo de
  las acciones preferidas.
• Se corta la principal fuente de fortalecimiento
  de capital de la banca.
• Se deja caer a Lehmann Brothers
• Se desata una crisis en el mercado de derivados
• El gobierno Alemán anuncia que garantizará el
  100 de los depósitos de sus sistema financiero
• Genera una imagen de descoordinación en la Unión
  Europea
• La crisis empieza a extenderse a las compañías de
  seguro y el sector privado
• AIG entra en quiebra con posibilidad de impactar
  todo el sistema financiero. Se le auxilia con 85
  billones de USD.
• Las automotrices alertan de su situación crítica

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y llegamos al plan de rescate

• El Gobierno Británico anuncia un modelo de ayuda
  sobre la base de nacionalizar parcialmente el
  sistema financiero con problemas
• Además se garantizan temporalmente y a partir de
  este momento todas las operaciones en el mercado
  interbancario
• El modelo es seguido e implementado por el grupo
  de los siete -G7-
• El grupo de los veinte G20 responsable del 85
  del PIB apoya el esquema

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La crisis de liquidez empieza arroja sus
primeras víctimas

• Hasta los momentos 24 bancos medianos y pequeños
  norteamericanos han quebrado
• Bear Stearns es salvado por una venta a JP MORGAN
  apuntalada por el gobierno
• Lehman Brothers quiebra
• AIG recibe 110 billones en auxilios
• Washington Mutual (6to banco de EEUU) es vendido
  a JP MORGAN con auxilios del gobierno
• WACHOVIA (3er banco de EEUU) es vendido a Wells
  Fargo
• Merrill Lynch es vendido a Bank of America

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Llega el Plan de Rescate

• El congreso aprueba el TARP -Troubled Asset Relif
  Plan
• Se compra USD 250billones en acciones de bancos
  americanos
• Incluyendo Bank of America, Citigroup, Wells
  Fargo, Goldman Sachs y Morgan Stanley
• Se dispone de USD 700 Billones para compra de
  activos financieros
• Se aumenta la cobertura de la garantía de
  depósitos hasta USD 250.000
• La FED adopta medidas extraordinarias
• Recibe activos no convencionales como colateral
  de préstamos
• Compra papeles comerciales directamente a las
  empresas
• Facilita una línea de USD 50 billones a los money
  market funds.
• Empieza a pagar interés sobre las reservas
  bancarias.

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Se generó un importante pérdida de valor y riqueza
Precio de las Viviendas en Términos Reales
ajustados por Inflación
Destrucción de Valor de los Mercados Bursátiles
desde Sept 2.007 como del PIB

• Esta es la crisis más importante desde la Segunda
  Guerra Mundial

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Nuevo Presidente, nuevo programa económico

• El congreso aprobó un nuevo programa de Estimulo
  económico por USD 825.000 MM
• El proyecto establece USD 365.000 MM para la
  infraestructura nacional.
• USD 180.000 MM en ayuda para los desempleados
• USD 275.000 MM en rebajas impositivas
• El objetivo fundamental es la recuperación de 4
  millones de empleos el apoyo a programas
  energéticos y a los gobiernos locales y
  municipales.

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La crisis continua en pleno desarrollo

• Se esta considerando una posible nacionalización
  de la banca en EEUU y UK
• También se considera la creación de un banco con
  los activos malos
• Se esta buscando la reactivación del crédito y la
  recuperación de fuentes de trabajo para
  recuperar el consumo
• El sector real de la economía esta sufriendo el
  impacto de la reducción del crédito
• El sector automotriz americano es de los más
  afectados.
• Se busca generar por la vía fiscal una
  recuperación de la actividad económica
• Vienen cambios en el esquema de globalización
  de la industria americana.

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A largo plazo la demanda crecerá por encima de la
oferta
Mercado petrolero mientras más baje el precio a
corto plazo, más subirá con la recuperación
económica
Fuente OPEP Reporte Mensual Nov 2.008
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La demanda en el 2.008 se ha compensado
Fuente OPEP Reporte Mensual Nov 2.008
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y se espera el mismo comportamiento en el 2.009
Fuente OPEP Reporte Mensual Nov 2.008
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Pero la oferta real a superado la demanda por
efecto de los productores no OPEP
Fuente OPEP Reporte Mensual Nov 2.008
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La especulación financiera a marcado el rumbo de
los precios
Fuente OPEP Reporte Mensual Nov 2.008
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Las posiciones especulativas en los mercados
financieros se han reducido significativamente
Fuente OPEP Reporte Mensual Nov 2.008
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El mercado espera una tendencia alcista
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La expectativa de recuperación de precio se
mantiene