Title: Las decisiones de inversin
1Las decisiones de inversión
Universidad de los Andes Facultad de
Economía Introducción a la economía
colombiana Alejandro Arregocés C. Juan Carlos
Echeverry
2Las decisiones de inversión
- Inversión y flujos
- Un modelo micro de inversión
- Inversión y tasa de interés
- El acelerador
- La q de Tobin
- Modigliani y Miller
3Las decisiones de inversión
- Inversión y flujos
- Un modelo micro de inversión
- Inversión y tasa de interés
- El acelerador
- La q de Tobin
- Modigliani y Miller
4Inversión y flujos
- Concepto
- Tasas de interés y valores presentes netos
5Concepto
- La decisión de un inversionista respecto a la
cuantía de su inversión en un momento determinado
del tiempo es intertemporal. - Una empresa, por ejemplo, debe decidir si
renuncia a distribuir dividendos actuales o toma
un préstamo adicional, con el fin de incrementar
su capacidad productiva y así poder incrementar
sus beneficios en el futuro.
6Tasas de interés y valores presentes netos
- Definición Son los términos en que es posible
intercambiar dinero o bienes el día de hoy, por
dinero o bienes en una fecha futura. - Usando las tasas de interés es posible traducir
un flujo de dinero en el futuro en su valor
presente - VP Y0 Y1 Y2 Y3 ... YN
- (1i)
(1i)2 (1i)3 (1i)N - Donde
- Yi Ingresos en cada período
- i tasa de interés nominal (se asume constante)
7Cálculo del valor presente
- Y1 Y0 Y0r Y1 Y0 (1r)
- Y2 Y1 Y1r Y2 Y1 (1r)
- Y3 Y2 Y2r Y3 Y2 (1r)
- . .
- . .
- . .
- YN YN-1 YN-1r YN YN-1 (1r)
- YN Y0 (1r) (1r) (1r) ... (1r)
- YN Y0 (1r)N Valor futuro
- Y0 YN/ (1r)N Valor presente
8Tasas de interés y valores presentes netos
- Para analizar la conveniencia de realizar o no
una inversión, se compara el valor presente de la
corriente de ingresos futuros con el costo de la
inversión. Así se calcula el valor presente neto
de la inversión - VPN -I0 Y0 Y1 Y2 Y3 ...
YN - (1i)
(1i)2 (1i)3 (1i)N - Si VPN gt 0, la inversión es rentable
- Si VPN lt 0, la inversión no es rentable
9Las decisiones de inversión
- Inversión y flujos
- Un modelo micro de inversión
- Inversión y tasa de interés
- El acelerador
- La q de Tobin
- Modigliani y Miller
10Un modelo micro de inversión
- La inversión puede definirse como el gasto en
bienes que permiten la producción de más bienes
en el futuro. - La decisión de invertir es intertemporal que debe
analizarse a partir de fundamentos
microeconómicos. - Un modelo sencillo puede explicar la inversión
desde la siguiente forma funcional - I I (r, ?Y, q)
- -
Inversión
q de Tobin
Tasa de interés real
Crecimiento del ingreso
11Microfundamentos
- Las decisiones de inversión parten de un criterio
de maximización de los beneficios. La condición
de optimización dice que el stock de capital
óptimo de la economía se alcanza cuando se cumple
que - Pmg k 1 r
Costo marginal del capital
Producto marginal del capital
R
F (K)
Pmg K
Y F(K)
1 r
Nivel óptimo
Pmg K
K
K
K
K
12Microfundamentos...
- Cuando se tiene en cuenta el precio de reventa
del capital (1) y la tasa de depreciación por
obsolescencia del capital (d), la condición
óptima se transforma en - Pmg k r d
- Si todas las firmas son eficientes, estos mismos
principios se ajustan a toda la economía. - Una implicación clave tiene que ver con la
relación entre el capital óptimo y la tecnología
y la tasa de interés - K K (t, r)
- -
Producto marginal del capital
Costo de uso del capital
13Una mejora de tecnología incrementa la
productividad del capital, la producción y el
capital óptimo
Pmg K
F (K)
Nueva Y
R
Vieja Y
1 r
Pmg K
Pmg K
K
K
K
K
K
K
Un aumento de la tasa de interés, aumenta el
costo del capital y disminuye el capital óptimo.
Pmg K
F (K)
Nueva R
Vieja R
1 r
1 r
Pmg K
K
K
K
K
K
K
14Las decisiones de inversión
- Inversión y flujos
- Un modelo micro de inversión
- Inversión y tasa de interés
- El acelerador
- La q de Tobin
- Modigliani y Miller
15Inversión y tasa de interés
- Se invierte con dos propósitos
- Llevar el capital al nivel óptimo escogido por la
empresa. - Cubrir el costo de obsolescencia del capital
- ? K I dK
- ? K K - K
- I ? K dK
- Inversión bruta Inversión neta
Reposición del capital - Como K K(r) y I I (r, K, d) ,
entonces - I I (r)
- La inversión es una función inversa de la tasa de
interés real
16Las decisiones de inversión
- Inversión y flujos
- Un modelo micro de inversión
- Inversión y tasa de interés
- El acelerador
- La q de Tobin
- Modigliani y Miller
17El acelerador
- Este mecanismo se basa en la hipótesis de que la
relación entre el stock de capital y el producto
es relativamente estable - K2 nY2
- n depende positivamente de la elasticidad del
capital y negativamente de la tasa de interés. - Incrementos futuros anticipados del producto
requieren de un incremento en el stock de
capital. - Empíricamente se ha demostrado que n gt 1 (en
realidad, 2lt n lt 3) lo que implica que
incrementos en el producto conllevan un
incremento en el gasto de inversión que es más
que proporcional. Esto podría explicar - La volatilidad de la inversión
- La importancia de las expectativas dentro de las
decisiones de inversión.
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- Inversión y flujos
- Un modelo micro de inversión
- Inversión y tasa de interés
- El acelerador
- La q de Tobin
- Modigliani y Miller
19La q de Tobin
- El hecho de que las empresas financien el gasto
de inversión vendiendo acciones en la bolsa de
valores implica que el precio de las acciones
estará positivamente relacionado con la
inversión. - Precios altos de las acciones implican que el
mercado le asigna un alto valor al capital
instalado de manera que las empresas adquieren
más recursos por acción vendida, lo cual estimula
la inversión. - La teoría q explica un efecto riqueza cuando se
incrementa el precio de las acciones, aumenta la
riqueza de los dueños de las empresas estimulando
la inversión. - Es importante hacer una revisión inmediata de lo
que es una acción una acción de una empresa es
un título de propiedad. Las acciones representan
el flujo de beneficios (beneficios ingresos
costos) presentes y futuros de las empresas.
20La q de Tobin...
- Los precios de las acciones son considerados como
la mejor estimación de mercado posible del valor
de los flujos presentes y futuros de beneficios
de las empresas. - Ahora es conveniente definir la relación q
- q Precio de mercado del capital instalado1
- Costo de reposición del capital instalado2
- Valor de todas las acciones de la empresa.
- Cantidad que debería gastarse para reemplazar el
capital existente de la empresa. - Si q gt 1, 1gt2 Igt0 Se invierte
- Si q lt 1, 1lt2 Ilt0 No se invierte
- Una q 1.2 implica que una firma que invierte
100, incrementa su valor de mercado en 120.
(20 de capital no instalado)
21La q de Tobin...
- El principio de rendimientos marginales
decrecientes del capital implica que la implica
que la inversión reduce el retorno del capital en
el tiempo y así mismo que q se reduce. - Las empresas invierten hasta que q 1 así
- Cuando q gt1 , se invierte hasta que q1
- Cuando q lt1 , se deja de invertir o se vende el
capita hasta que q1 - q también incorpora algunos de los efectos de de
la tasa de interés sobre la inversión. Si la tasa
de interés se incrementa, el descuento sobre los
flujos futuros de beneficios es más fuerte con lo
que q se reduce.
22La q de Tobin...
- Matemáticamente se define q como
- q ( Pmg K d) ( Pmg K d) ... ( Pmg K
d) ... - (1r) (1r)2
(1r)N - Cuando la Pmg K es constante se tendría que
- q ( Pmg K d)
- r
- q gt 1 si Pmg K gt rd (Pmg K d gt r)
- Se invierte si la productividad es mayor que el
costo - q lt 1 si Pmg K lt rd (Pmg K d lt r)
- Se deja de invertir si la productividad es menor
que el costo
23Las decisiones de inversión
- Inversión y flujos
- Un modelo micro de inversión
- Inversión y tasa de interés
- El acelerador
- La q de Tobin
- Modigliani y Miller
24Modigliani y Miller
- Primer teorema Ni el volumen, ni la estructura
de las deudas de una empresa afectan su valor
suponiendo competencia perfecta y ausencia de
impuestos y costos de bancarrota. - El valor de una empresa es equivalente al valor
presente neto de los retornos futuros (valor de
mercado de las acciones) en donde el factor de
descuento es la tasa de riesgo de la inversión
(Tasa de rentabilidad de la inversión en acciones
con el mismo nivel de riesgo en el mercado) - Lo anterior implica que el valor de la empresa
está totalmente determinado por el factor de
descuento y por el retorno ofrecido por los
activos existentes independientemente de la
financiación de dichos activos. - También implica que el costo promedio del capital
es independiente del volumen y la estructura de
las deudas y es igual al retorno de la inversión
en las acciones de las firmas con la misma clase
de riesgo. (Costo de oportunidad rentabilidad
de acciones con el mismo nivel de riego)
25Modigliani y Miller...
- Segundo teorema Para una política de inversión
dada el valor de una empresa es independiente de
su política de dividendos. - Ambos teoremas se sostienen a pesar de las
preferencias al riesgo que tengan los
accionistas, los efectos de apalancamiento y la
duración de los préstamos. - La lógica del modelo está soportada en el
supuesto de perfecto funcionamiento de los
mercados, de tal manera que cualquier accionista
puede conformar su portafolio de activos
prestando o pidiendo prestado teniendo en cuenta
el riesgo, el apalancamiento, etc. - Si por ejemplo el riesgo de los activos de la
empresa se incrementa, el accionista puede
neutralizar esa situación reduciendo el riesgo de
otros de los activos de su portafolio. (CAPM).
26Modigliani y Miller...
- Tres conclusiones se pueden extraer de los
teoremas de valoración de Modigliani y Miller - Las decisiones de inversión pueden estar
separadas de sus correspondientes decisiones
financieras. - El criterio racional para las decisiones de
inversión es la maximización del valor de mercado
de la firma. - El costo promedio del capital es igual a la tasa
de retorno del capital invertido en acciones de
empreas del mismo nivel de riesgo.
27Las decisiones de inversión
Universidad de los Andes Facultad de
Economía Introducción a la economía
colombiana Alejandro Arregocés C. Juan Carlos
Echeverry