Valorisation des LBO

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Valorisation des LBO

• Schéma Général
• Généralités
• Intégration Fiscale
• Financement
• Valorisation
• Sortie
• Exemple de BIMBO
• Bibliographie

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Valorisation des LBO, MBO, BIMBO

• Schéma Général
• Constitution dune société holding dont le
  capital est Ch
• Cible valeur Cv
• Principe lever une dette D sur la holding,
  gagée sur les titres de la cible, pour acheter
  celle-ci

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOPrincipe (2/9) Généralités

• On achète ainsi, grâce à de la dette, 100 de la
  société cible
• Les actifs sont inchangés, mais le capital a
  diminué de manière significative
• Permet une transmission plus efficace de
  lentreprise

Equations Constitutives
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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOPrincipe (3/9) Généralités
C
D
Holding
P
Cible
C Fonds Propres de la Holding D Dette de la
Holding, dont la Dette Senior P Prix dachat de
la cible
Légende
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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOPrincipe (4/9) Généralités

• Compte de Résultat simplifié de la Holding

• Pour que lopération soit intéressante, il faut
  que les besoins dinvestissement de la cible
  soient limités (taux de distribution des
  dividendes élevé), permettant un effet de levier
  conséquent

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOPrincipe (5/9) Intégration Fiscale

• Intégration Fiscale
• Le schéma exposé ci-avant joue sur leffet de
  levier de la dette, i.e. les réductions dimpôts
  associées aux frais financiers de la holding,
  pour rembourser les intérêts de la dette
• Condition la holding doit détenir au moins 95
  des part de la cible
• Avantages la holding impute ses frais f sur le
  résultat avant impôts de la cible, doù une
  réduction dimpôts sur la cible.
• Condition de transmission les intérêts de la
  dette de rachat contractée par la holding ne sont
  déductible que si les nouveaux actionnaires ne
  sont pas majoritairement danciens actionnaires
  (amendement Charasse)

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOPrincipe (6/9) Financement

• Financement
• Premier niveau Fonds Propres Dette
• Fonds Propres
• Capitaux Propres (management, financiers)
• Mezzanine (Obligations Convertibles, OBSA)
• Dette
• Dette Senior dette bancaire à long terme
• Dette Subordonnée (ONC)
• Autres (crédit vendeur, dettes à court terme,
  remontée de trésorerie disponible)

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOPrincipe (7/9) Financement

• Dimensionnement du montage

• Effet de Levier

• Dette Senior

• Ce dimensionnement permet le remboursement de la
  DS par les remontées de cash (dividendes,
  trésorerie) de la cible

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOPrincipe (8/9) Financement

• Source Pierre Vernimmen, Finance dEntreprise,
  4ème édition, Dalloz, 2000

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOPrincipe (9/9) Financement

• Intérêt de la mezzanine
• Effet de levier augmenté au-delà de ce que les
  banques acceptent de prêter
• Souplesse les modalités de paiement des
  intérêts et du capital sont définis par contrat
• Diminution du risque pour les investisseurs et
  augmentation de la surface financière de
  lopération

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOValorisation (1/5) Méthode

• Une méthode de valorisation adaptée

• EBIT EBIT de la cible
• n est fixé lors de la négociation
• Ordre de grandeur de n entre 5 et 8
• Kaplan et Ruback critère dAdjusted Present
  Value
• Méthode des multiples

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOValorisation (2/5) Méthode

• Calcul du TRI

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOValorisation (4/5) Sortie du LBO

• Sortie des investisseurs en cas de succès
• Sortie en Bourse
• Sortie auprès dun industriel
• Sortie auprès dun autre fond
• Fusion Nouveau LBO
• Sortie par vente de la cible

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOValorisation (5/5) Échec du LBO

• Solutions en cas déchec
• Recapitalisation de la holding (perte de
  rentabilité) et conversion des OC
• Endettement de la cible ABS
• Transaction intra-groupe à vocation purement
  financière
• Fusion des deux entités Abus de Droit
• Si la cible est en difficulté
• Renégociation des créances
• Pas de garantie sur les actifs de la cible tant
  que les créances portent sur la holding

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOExemple de BIMBO Présentation

• Contexte
• la société X est détenue à 50 par F. et à 50
  par B. (ci-dessous les  vendeurs )
• F. et B. veulent se retirer en faveur de cadres
  de la société (ci-dessous les  repreneurs )
• La société
• EBIT 15 M
• Résultat Net 10 M
• Trésorerie 10 M

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOExemple de BIMBO Montage

• Valo 5 x EBIT Tréso 85 M
• DS on considère que les FCF sont constants,
  égaux à 70 du RN
• taux de distribution 70
• Actualisation des FCF, dimensionnement de la DS

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOExemple de BIMBO Pl. de Fin.
Holding avant conversion Capital 27 M dont
Financiers 13 M (48) Holding après conversion
Capital 37 M dont financiers 23 M (62)
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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOExemple de BIMBO T.R.I.

• Valorisation de la cible
• 5 x EBIT Trésorerie
• EBIT constant 15 M
• Trésorerie (1 - taux de distribution) x RN
• Taux de distribution 70
• RN constant 10 M
• Soit Trésorerie constante 3 M
• Valorisation 5 x 15 7 x 3 96 M

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Partie 3 Valorisation dans les cas de LBO, MBO,
BIMBOExemple de BIMBO T.R.I.

• Si conversion
• Dépense en année 0 23
• Sortie en année 7, valorisation 96 M, 62 du
  capital, soit 59,5 M

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Bibliographie

• Didier Pène, Evaluation et Prise de Contrôle de
  lEntreprise, Economica, 1993
• Pierre Vernimmen, Finance dEntreprise, 4ème
  édition, Dalloz, 2000
• Breley Myiers, Principles of Corporate Finance,
  Sixth Edition, Mac Graw Hill, 2000