Introduction aux Techniques de Valorisation des Entreprises

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Introduction aux Techniques de Valorisation des
Entreprises

• Jean-Sébastien LANTZ

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Sommaire

• Partie 1 la notion de Valeur
• Partie 2 les principales techniques de
  Valorisation de lEntreprise
• Actualisation et valorisation
• DCF
• Multiples

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Partie 1 la notion de Valeur

• Valoriser, une étape nécessaire
• Prise de participation ou cession dactif
• Une notion ambiguë
• valeur dactif net
• valeur de marché
• Risque et valorisation
• Risque  zéro 
• Risque de marché
• Rémunération du risque

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Partie 1 La notion de ValeurValoriser, une
étape nécessaire

• Question fondamentale que vaut lentreprise
  aujourdhui pour un actionnaire?
• Une première réponse
• La valeur de lactif net
• Actif Net Actifs Réévalués - Dettes
• Oui, si on veut vendre lentreprise en morceaux
• Non, dans une optique de pérennité
• La valeur financière de lentreprise
• Les flux financiers que lon espère en retirer

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Partie 1 La notion de Valeur Une notion ambigüe

• Valeur dactif net
• Valeur des Actifs Réévalués - Dettes
• Vision patrimoniale de lentreprise, relativement
  décorélée de lactivité
• Recense le passé
• Valeur de marché
• Valeur des actions de lentreprise sur un marché
  organisé (bourse ou marché de gré à gré)
• Souvent différente de la valeur comptable
• Tournée vers le futur

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Partie 1 La notion de Valeur La valeur de
marché

• Anticipation des flux futurs de lentreprise
• pour les actionnaires dividendes, prix de
  revente des actions
• affectés par un taux de rentabilité relatif au
  risque pris par linvestisseur-actionnaire

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Partie 1 La notion de Valeur Risque et
valorisation

• Le risque que prend linvestisseur doit être
  rémunéré
• Obligations détat
• Risque 0
• Rentabilité 3 / an
• Indice Boursier
• Risque 1 (dit  risque de marché )
• Rentabilité autour de 10 par an sur 10 ans
• Le coefficient ß représente le risque par rapport
  au marché
• Exemples (EuroStoxx 60)
• Alcatel 1.52
• Altran 1.27
• Michelin 0.80
• Plus un investissement est risqué, plus la
  rémunération attendue par linvestisseur est
  élevée
• Notions de dilution du risque
• Diversification de portefeuille

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Partie 2 les principales techniques de
valorisation des entreprises

• Actualisation et Valorisation
• Principes de lactualisation
• Valeur actuelle, taux de rentabilité actuariel
• Méthodes par les flux
• Principe
• La méthode des DCF
• Méthodes des multiples
• Principe
• Le PER
• Exemple

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Partie 2 les principales techniques de
Valorisation de lEntrepriseActualisation et
Valorisation (1/3)

• Principes de lactualisation
• Un euro daujourdhui vaut plus quun euro de
  demain
• Il existe des placements  sans risque 
• Les flux doivent donc être actualisés à un taux t
  qui dépend de multiples facteurs
• La conjoncture (inflation, croissance)
• Les revenus des placements sans risque
• Le risque associé à linvestissement

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Partie 2 les principales techniques de
Valorisation de lEntrepriseActualisation et
Valorisation (2/3)

• Valeur actuelle
• cest la valeur des flux espérés en direction de
  linvestisseur à linfini, en fonction du taux
  dactualisation t

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Partie 2 les principales techniques de
Valorisation de lEntrepriseActualisation et
Valorisation (3/3)

• Valeur actualisée nette
• Étant donné un taux dactualisation t et un
  Investissement I0, la VAN est le bénéfice à
  lachat de linvestisseur
• VAN VA I0
• On appelle Taux de Rentabilité Actuariel (TRA),
  ou TRI, la valeur de t qui annule la VAN. Cest
  le taux dactualisation minimal pour que
  linvestissement soit rentable

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Partie 2 les principales techniques de
Valorisation de lEntrepriseMéthodes par les
Flux (1/3)

• Principes
• La valeur de lentreprise pour un investisseur
  est la valeur actualisée des flux de trésorerie
  disponibles prévisionnels (/- I0)
• On applique en fait une méthode sensiblement
  identique à lévaluation dun investissement au
  sein de lentreprise (TRA TRI)

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Partie 2 les principales techniques de
Valorisation de lEntrepriseMéthodes par les
Flux (2/3)

• Méthode des  Discounted Cash Flows 
• DCF Flux de trésorerie disponibles
• Calcul

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Partie 2 les principales techniques de
Valorisation de lEntrepriseMéthodes par les
Flux (3/3)

• Application pratique de la méthode
• Reprendre le Business Plan et réévaluer les
  projections financières
• Nécessite de rentrer dans la stratégie de
  lentreprise
• Détermination dune valeur terminale (par ex.
  valeur de lactif économique)

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Partie 2 les principales techniques de
Valorisation de lEntrepriseMéthodes des
Multiples (1/2)

• Principe
• Valoriser une entreprise grâce à un ratio, ou
  multiple, dun SIG représentatif
• On utilise souvent le PER, ou P/R, Price/Earning
  Ratio
• Il est calculé sur le marché boursier par les
  entreprises cotées du secteur

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Partie 2 les principales techniques de
Valorisation de lEntrepriseMéthodes des
Multiples (2/2)

• Avantages
• Très facile à mettre en uvre
• Facilite les comparaisons sectorielles
• Inconvénients
• Difficile dévaluer sa pertinence
• Méthode trop naïve
• Nécessite, pour être cohérente, un traitement
  massif de linformation (cf. DCF)