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Lévaluation dentreprise

• Une introduction

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Pourquoi évaluer?

• Lévaluation est au cœur de toutes les décisions
  financières.
• Elle est basée sur le concept de finance de
  marché, donc sur la maximisation de la valeur aux
  yeux des actionnaires.
• Une décision nest bonne que si elle crée de la
  valeur.
• Toute décision dimportance stratégique devrait
  être soigneusement évaluée.

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À qui sadresse ce cours?

• Je ne madresse pas ici aux futurs analystes
  financiers qui font des recommandations dachat
  et de vente de titres, ni aux futurs
  gestionnaires de portefeuilles.
• La perspective prise repose sur les mêmes grands
  principes, mais suppose que des décisions de
  grande importance stratégique doivent être prises
  et soigneusement pesées, le plus souvent dans le
  cadre dune fusion, dune acquisition ou dune
  réorganisation.

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Qui devrait évaluer lentreprise?

• Les cadres de haut niveau et les planificateurs,
  qui revoient en profondeur les activités de leur
  entreprise et veulent estimer les conséquences
  dun virage stratégique sur sa valeur.
• Les cadres financiers et les analystes qui
  doivent déterminer le prix maximum à payer pour
  une entreprise ou son prix minimum de vente.

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Qui devrait évaluer lentreprise?

• Les conseillers financiers qui participent à
  lachat ou à la vente dune entreprise, et sont
  amenés à donner leur avis sur la juste valeur
  marchande de cette entreprise.
• Les banquiers daffaires qui participent au
  financement dune acquisition dentreprise.

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Quelques mises en garde préliminaires

• Modèle quantitatif ou évaluation subjective?
• Le marché a-t-il raison?
• Le résultat de lévaluation est-il plus important
  que le processus?
• Peut-on évaluer la synergie?
• Une restructuration, un changement de management
  peuvent-ils créer de la valeur?

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Trois catégories de méthodes

• Lactualisation des flux de trésorerie
• Les multiples
• Lévaluation doptions réelles

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Lactualisation des flux de trésorerie

• Estimation dun flux de trésorerie à partir des
  états financiers
• Flux de trésorerie futurs, croissance et risque
• Estimation de la croissance
• Estimation du risque

• Risque et taux dactualisation
• Valeur de continuité
• Actifs en surplus

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Flux de trésorerie futurs

• Croissance
• Une ou plusieurs phases de croissance
• Horizon
• Risque
• Risque et taux dactualisation

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Estimation de la croissance

• Entreprises à forte croissance
• Croissance soutenable à long terme
• Croissance de léconomie

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Estimation du risque

• Risque dexploitation
• Conjoncture
• Secteur
• Proportion de frais fixes
• Variabilité des flux dexploitation
• Risque financier
• Frais fixes financiers
• Variabilité des flux de trésorerie aux
  actionnaires

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Valeur de continuité

• Croissance post-horizon
• Valeur dune perpétuité en croissance constante
• Estimation du premier flux de trésorerie
  post-horizon

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Estimation du taux dactualisation

• Un taux ou plusieurs taux?
• Quelques principes de cohérence
• Flux aux actionnaires, taux des actionnaires
• Flux à lentreprise, taux de lentreprise
• Flux après impôt, taux après impôt
• Flux avec inflation, taux avec inflation

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Actifs en surplus

• Pourquoi les ajouter
• Juste valeur marchande

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La méthode des flux de trésorerie actualisés

• valeur actuelle des flux de trésorerie pour
  toutes les années jusquà lhorizon
• valeur de continuité actualisée
• juste valeur marchande des actifs en
  surplus

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Les multiples

• Plusieurs sortes de multiples
• Ratio cours bénéfices
• Ratio cours sur valeur aux livres
• Ratio cours sur chiffre daffaires
• Trouver des entreprises comparables
• Méthode rapide mais approximative
• Un multiple peut aussi être estimé par analyse
  fondamentale

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Méthode de capitalisation des bénéfices

• Très employée mais approximative
• Cest une méthode de multiple des bénéfices
• Il faut normaliser les bénéfices
• En enlevant tout revenu ou dépense
  extraordinaires
• En rajustant le niveau dendettement
• En tenant compte dun salaire décent pour le
  propriétaire

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Méthode de lavoir des actionnaires rajusté

• On établit le bilan en valeurs marchandes
• La tâche principale consiste donc à évaluer
  chacun des actifs
• Cette méthode ne tient pas compte de lentreprise
  comme  going concern 
• Elle est surtout employée en cas de liquidation

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Lévaluation doptions réelles

• Les méthodes dactualisation ou de multiples ne
  sont pas en mesure de prendre en compte certaines
  situations particulières
• Entreprises en démarrage
• Valeur dun brevet
• Possibilités dacquisitions ultérieures
• Possibilités de désinvestissements ultérieurs

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Lévaluation doptions réelles

• Pour évaluer ces situations, on peut faire
  lanalogie entre
• la possibilité dacheter ou de vendre
  ultérieurement certains actifs et
• la possession doptions dachat ou de vente
  dactions.
• Les méthodes dévaluation des options, fort
  utilisées pour transiger des instruments
  financiers dérivés, sont applicables à
  lévaluation de ces situations.

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Tour dhorizon des expériences des participants

• Vos fonctions
• Les évaluations dentreprises auxquelles vous
  avez participé ou vous allez participer
• Les méthodes dévaluation employées dans votre
  organisation
• Vos attentes

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Présentation du cours

• Objectif
• Charge de travail et approche pédagogique
• Évaluation
• Matériel pédagogique obligatoire
• Déroulement