Fj

1
Fjármálastjórnun

• Fyrirlestur 5
• Vormisseri 2005
• Bernhard Þór Bernhardsson

1
2
Einkenni skuldabréfa

• Skilmálar
• Upphæð, dagsetning, lánstími
• Fjöldi afborgana og dagsetningar
• Tryggingar
• Greiðslusjóðir, (sinking fund)
• Uppgreiðsluskilmálar
• Skilmálar
• Breytilegir þættir
• Lánshæfismat
• Tími til uppgreiðslu
• Markaðsvirði (vextir)

3
Skilmálar skuldabréfa

• Skilmálar til að vernda lánadrottna
• Neikvæðir skilmálar Það má ekki
• Greiða arð umfram ákveðna tilgreinda upphæð
• Stofna til frekari lántöku án samráðs við
  lánadrottna
• Gefa út ný skuldabréf á lágum vöxtum til að
  greiða núverandi skuldabréf
• Kaupa skuldabréf annara fyrirtækja
• Jákvæðir skilmálar Þú skalt
• Nota tekjur vegna sölu eigna til að fjárfesta í
  nýjum eignum
• Leyfa uppgreiðslu ef samruni eða yfirtaka.
• Viðhalda eignum
• Veita endurskoðaðar fjárhagsupplýsingar

4
20.3 Endurfjármögnun

• Uppgreiðsla lána með nýjum lántökum.
• Endurfjármögnun krefst tveggja spurninga
• Ætti að taka lán með uppgreiðslurétti (callable
  bonds)?
• Ef lán með uppgreiðslurétti eru valin, hvenær
  ætti að greiða þau upp? Það er þegar það er
  hagstætt og við getum það

5
20.4 Lánshæfismat

• Hvað er metið
• Líkindi á greiðslufalli / gjaldþroti.
• Tryggingar sem liggja að baki verði um
  greiðslufall að ræða.
• Hver greiðir fyrir lánshæfismat
• Fyrirtæki borga fyrir að láta meta skuldabréf
  sín.
• Matið byggir á fjárhagslegum upplýsingum frá
  fyrirtækinu.
• Matið getur breyst.
• Matsaðilar geta komið með mismunandi mat.

6
Lánshæfismat
7
Lánshæfismat Undir viðmiðum(below investment
grade)
8
Junk bonds

• Öll bréf sem hafa lægri einkunn en SP BB eða
  Moodys Ba er junk bond.
• Kurteislegra nafn er high-yield bond.
• Tvær tegundir af junk bonds
• Gefin út sem slík, junkpossibly not rated
• Fallen angelsrated
• Núverandi ástand junk bond markaðar
• Sjálfstæðir fjárfestar (private placement)
• Há ávöxtunarkrafa og mikil áhætta

9
20.5 Mismunandi teg. skuldabréfa

• Callable Bonds (uppgreiðsluréttur seljanda)
• Puttable Bonds (uppgreiðsluréttur kaupanda)
• Convertible Bonds (réttur til að breyta skuldum í
  hlutafé)
• Deep Discount Bonds (eingreiðslu bréf, zero
  coupon)
• Income Bonds (víkjandi lán)
• Floating-Rate Bonds (breytilegir vextir)

10
20.6 Lántaka í banka eða skuldabréfaútboð?

• Bein lántaka er einfaldari en útboðsferlið.
• Líklegra að það séu fleiri neikvæðir skilmálar
  (USA).
• Ef að greiðslufall á sér stað er einfaldara að
  semja ef um beina lántöku er að ræða.
• Veruleg stærðarhagkvæmni í útboðum.
• Bein lántaka langalgengust hér.
• Sambankalán algeng við stærri lán.

11
Kafli 21 Fjármögnunar- / rekstrarleiga

• Grunnatriði
• Leigusamningur er samningur milli leigutaka og
  leigusala.
• Leigusali er eigandi umræddra tækja/eigna og hann
  lánar leigutaka gegn greiðslu.
• Oft er um þriðja aðila að ræða sem er
  fjármögnunaraðili eða þjónustuaðili

12
Mimunandi fjármögnunarleiðir(upplýsingar frá
Glitni)
13
Leiðir framh.
14
Leiðir framh.
15
Rekstrarleiga

• Ekki hægt að afskrifa
• Leigusali þarf stundum að tryggja og viðhalda
  eigninni. (tryggja fasteignir, ekki bíla)

16
Kaupleiga

• Andstæða rekstrarleigu
• Leigusali þarf ekki að sjá um viðhald eða
  þjónustu.
• Tæki eignfært og afskrifað á kaupleigu.
• Leigutaki hefur yfirleitt rétt til að kaupa tækið
  við lok samnings.

17
Sala og endurleiga

• Sérstök tegund leigufyrirkomulags.
• Fyrirtæki selur eign til annars fyrirtækis og
  leigir hana tilbaka frá sama aðila.
• Tvenns konar fjárstreymi á sér stað
• Leigutaki fær fjárstreymi strax vegna sölunnar.
• Leigutaki samþykkir að greiða ákveðna
  leigufjárhæð fyrir að halda áfram að nota
  eignina, þannig að enginn annar kemst yfir hana.
• Ísl. Aðalverktakar, Eykt ofl.

18
Voguð leiga

• Enn ein útgáfan (USA)
• Þríhliða samkomulag milli leigutaka, leigusala og
  fjármögnunaraðila.
• Leigusali á eignina og leigir hana gegn gjaldi
  til leigutaka.
• Leigusali tekur lán til að fjármagna eignina eða
  hluta hennar amk.
• Fjármögnunaraðili lánar með þeim skilmálum að
  leigusali er ekki ábyrgur ef greiðslufall verður
  að hálfu leigutaka.

19
Rekstrarleiga hérl.

• Fjármögnunarfyrirtæki eða tryggingarfyrirtæki
  kaupir bíl af umboði og leigir.
• Umboð sér um þjónustu og skuldbindur sig til að
  kaupa bílinn aftur að samningstíma loknum.
• Leigutaki borgar leigu til fjármögnunarfyrirtækis,
  sækir þjónustu til umboðsins og kaupir sjálfur
  tryggingar.

20
21.3 Skattar

• Eitt stærsta málið varðandi þetta eru skattar.
• Hvaða fyrirkomulag seinkar skattgreiðslum mest.
• Aðrir þættir sem geta haft áhrif eru
  lántökukostnaðarliðir.

21
21.4 Fjárstreymi leigu

• Hugsum okkur fyrirtæki, ClumZee Movers, sem ætlar
  að fjárfesta í sendiferðabíl.
• Áætlað er að bíllinn spari sem nemur 4,500 á
  ári.
• Bíllinn kostar 25,000 og áætlaður líftími er 5
  ár.
• Ef fyrirtækið kaupir bílinn afskrifar það hann
  með línulegri afskrift á 5 árum niður í 0.
• Annar möguleiki er að leigja bílinn í fimm ár frá
  Tiger Leasing og árleg leigugreiðsla er þá 6,250.

22
21.4 Fjárstreymi leigu

• Fjárstreymi Kaupa
• Year 0 Years 1-5
• Cost of truck 25,000
• After-tax savings
• Depreciation Tax Shield 5,000(.34) 1,700
• 25,000

• Fjárstreymi Leiga
• Year 0 Years 1-5
• Lease Payments 6,250(1-.34) 4,125
• After-tax savings

23
21.4 Fjárstreymi leigu

• Fjárstreymi Leiga í stað kaupa
• Year 0 Years 1-5
• 25,000 1,155 4,670 5,825
• Fjárstreymi Kaup í stað leigu
• Year 0 Years 1-5
• 25,000 4,670 -1,155 5,825
• Það er sama hvað við reynum, það er ekki hægt að
  bera þetta saman nema reikna núvirði.
• Afvöxtunarstuðullin er vaxtakostnaður lána eftir
  skatta.

24
21.5 Smá pælingar varðandi núvirði og
fjárhagsskipan með sköttum.

• Núvirði áhættulauss fjárstreymis
• Í heimi með sköttum ættu fyrirtæki að núvirða
  áhættulaust fjárstreymi á áhættulausum vöxtum
  eftir skatta.
• Hagkvæmasta fjárhagsskipan og áhættulaust
  fjárstreymi.
• Í heimi með sköttum ætti hagkvæmasta
  fjárhagsskipan að ráðast af fjárstreymi þannig að
  gírun ætti að aukast sem nemur núvirði aukningar
  framtíðargreiðsluflæðis að teknu tilliti til
  ávöxtunarkröfu eftir skatta.

25
21.6 NPV greining á leigu vs kaupa ákvörðun

• Leigugreiðslur eru svipaðar og greiðslur
  afborgana af láni með veðtryggingu.
• Í raunveruleikanum núvirða mörg fyrirtæki bæði
  skattaáhrif afskrifta og leigugreiðslur á
  vaxtakostnaði veðlána að teknu tilliti til skatta.

26
NPV greining á leigu vs kaupa ákvörðun
27
21.7 Áhrif leigu á fjármagnsskipan.

• Ákvörðunin um leigu eða kaup hefur áhrif á
  fjármagnsskipan.
• Ef leiga er notuð er um minni gírun að ræða en ef
  um kaup fjármögnuð með láni væri að ræða.

28
21.9 Ástæður fyrir leigu

• Gildar ástæður
• Stundum er skattalega hagkvæmt að leigja.
• Leigusamningurinn minnkar stundum óvissu.
• Viðskiptakostnaður getur verið hærri ef eign er
  keypt og fjármögnuð með skuldum en ef hún er
  leigð.
• Slæmar ástæður
• Bókhaldsbreytingar (td. bætt skuldahlutfall)