Beleggen via de Warren Buffettstrategie...

1
Beleggen via de Warren Buffett-strategie...
Warren E. Buffett

• ... en een methode om nóg hogere rendementen te
  behalen!

HCC Beleggen, Culemborg, 4 maart 2006
2
Indeling

• -Wie ben ik
• -The Othmers
• -Warren Buffett
• -Goede bedrijven slechte bedrijven
• -Goede prijzen slechte prijzen
• -De extra rendements-truck
• -Belangrijke topics (Optioneel)
• -Warren Buffett tip 1
• -Warren Buffett tip 2
• -Warren Buffett tip 3

3
Wie ben ik?

• -Hendrik Oude Nijhuis oude.nyhuis_at_hccnet.nl
• -(bijna) afgestudeerd Mcs. Public Administration,
  Universiteit Twente
• -afgelopen 5 jaar verdiept in strategie Warren
  Buffett
• -verschillende bestuursfuncties bij B.S.C.
  Duitenberg (beleggingsvereniging)
• -auteur Warren Buffett E-Book Van krantenjongen
  tot multimiljardair een weergave van de
  beleggingsstrategie van s werelds beste belegger
  aller tijden.
• Te koop via
• http//www.beursbox.nl/2005/04/nieuw-nederlandsta
  lig-warren-buffett.html

4
The Othmers

• -Gewoon Amerikaans echtpaar rustig, bescheiden
  leven
• -Donald chemieprofessor universiteit van
  Brooklyn (1995)
• -Mildred docent middelbare school (1998)
• -Nalatenschap US 800 miljoen (vrijwel geheel
  geschonken aan goede doelen)
• -In de jaren 50 woonden zij in Ohmaha, Nebraska
  de woonplaats van Warren Buffett..

Donald and Mildred Topp Othmer wedding portrait.
5
Warren Buffett (1)
-30 augustus, 1930 Omaha, Nebraska -Ondernemend
van jongs af aan. 5 jaar -kopen Coca-Cola
sixpax voor 0,25 en verkopen 6x
0,05. -Krantenwijken, enz. -Studie economie
professor Graham (NPAV) -The Intelligent
Investor -Security Analysis Voorbeeld
Berkshire Hathaway -Vermogen ong. 45 miljard US
-Na Bill Gates rijkste man ter wereld
-Eenvoudige, bescheiden levensstijl (m.u.v.
privé vliegtuig) -Nooit een geweldige uitvinding
gedaan, nooit een eigen bedrijf opgericht
6
Warren Buffett (2)

• Returns Buffett 23,6 per jaar sinds 1965
  (voordien nog hoger)
• Berkshire Hathaway (zijn beleggingsvehikel)
• koers 1965 US 15.-
• koers 2006 US 90.000
• US 10.000 in 1965 geinvesteerd in
• Berkshire Hathaway (Graham)
• (Buffett) US 60 miljoen nu
• SP 500 US 0,5 miljoen nu
• Veroorzaakt door rente op rente-effect (
  compounded interest)
• Albert Einstein (1879 - 1955) Compounded intest
  8e wereldwonder
• -Rijk geworden door aandelen te kopen (en te
  verkopen). Grote overeenkomsten in type
  beleggingen. Biedt mogelijkheden voor eigen
  toepassing.

7
Slechte bedrijven Goede bedrijven (om in te
beleggen)

• Slechte bedrijven Goede bedrijven
• - Commodities -Monopolies
• Voorbeelden Voorbeelden
• -Bedrijven gericht op -Bedrijven gericht
  op
• grondstoffen sterke merken
• autos bijv. Coca-Cola
• bijv. General Motors Gillette
• Ford Harley-Davidson
• luchtvervoer Delta Air Lines dominante
  retailers bijv. The Home Depot Bed Bath
  Beyond
• Wal-Mart

8
Slechte bedrijven

• The price-competitive, sick business is easy to
  identify because it usually sells a product or
  service whose price is the single most important
  motivating factor in the consumers decision to
  buy.1
• -Commodities Concurrentie (vrijwel) alleen op
  prijs (vgl. Luchtvaartindustrie!!)
• Over vliegtuigmaatschappijen Frankly, no airline
  is going to be a wonderful business.2
• -Vrij gemakkelijke toetreding tot de markt
• -Evenwichtssituatie (op zn best) geen
  (economische) winst/ geen verlies
• Maar waarschijnlijker evenwichtssituatie
  verliessituatie (wegens vaste kosten)
• 1 Buffett, M. Clark, D., The New
  Buffettology The proven techniques for investing
  successfully in changing markets that have made
  Warren Buffett the Worlds most famous investor,
  New York, Rawson Associates, 2002 p. 48.
• 2 Lowe, J., Warren Buffett Speaks Wit and
  wisdom from the worlds greatest investor, New
  York, John Wiley Sons, Inc, 1997 p. 143.

9
Goede bedrijven (1)

• If the business does well, the stock eventually
  follow. 1
• Criteria (te gebruiken voor eerste screening)
• 1) Hoge return on equity (ROE) zeg stabiel of
  oplopend, minimaal 18
• 2) Relatief weinig vreemd vermogen (m.u.v.
  financials) zeg debt/equity ratio onder 50
• 3) Stabiele winstmarges stabiel, en bij voorkeur
  oplopend
• 4) Oplopende boekwaarde (overigens logisch gevolg
  van voorgaande)
• Type goede bedrijven dat we zoeken zijn in meer
  of mindere mate monopolies (alleen dit type
  bedrijven kan structureel winstgevend zijn)
• - duurzaam competitief voordeel
• 1 Lasser, J.K., Pick Stocks Like Warren
  Buffett What you can learn from the Best
  Investor of Our Time, New York, John Wiley
  Sons, Inc., 2001 p. 249.

10
Goede bedrijven (2)

• Voorbeelden van dergelijke bedrijven
• -schaalvoordelen/ inkoopvoordelen (bijv.
  Wal-Mart)
• -distributienetwerken (bijv. Gillette.
  overgenomen door PG)
• -merknamen (Nike)
• -netwerkeffecten (Ebay)
• -patenten (Pfizer)
• -lock-in effecten/ hoge switching cost (Oracle)
• maar het liefst nog een combinatie van
  bovenstaande

11
Vb. Wal-Mart197251 winkels-78 miljoen
omzetROE 1971 35 1972 63 -insiders
grote belangen (aandeelhoudersvriendelijk)Weeken
dhttp//www.walmartstores.com/GlobalWMStoresWeb/
navigate.do?catg453contId5700(alle
jaarverslagen sinds beursgang 1972)

• Ook wanneer u in small-caps wilt beleggen,
  dient u te checken bovenstaande criteria

12
Return on equity (1)

• Buffett Focusing on companies producing high
  ROE, Buffett says, is a formula for success,
  because, () high ROEs must necessarily lead to
  strong earnings growth, a steady increase in
  shareholders equity, a steady increase in the
  companys intrinsic value, and a steady increase
  in stock price.1
• 1 Vick, T., How to Pick Stocks Like Warren
  Buffet profiting from the bargain hunting
  strategies of the worlds greatest value
  investor, New York, McGraw-Hill, 2000 p. 140.

13
Return on equity (2)

• Twee bedrijven in welke wilt u beleggen???
• Bedrijf 1 Kaugumwinkel Bedrijf 2
  Spruitjeswinkel
• Benodigd kapitaal 500.000 Benodigd
  kapitaal 500.000
• Winst 200.000 Winst 15.000
• Return on equity 40 Return on equity 3

14
Winstmarges

• stabiel, en bij voorkeur oplopend
• lage winstmarges zijn niet noodzakelijkerwijs een
  probleem, maar dan wel hoge omloopsnelheid
  inventaris, (hetgeen alsnog hoge ROE oplevert
• Voorbeeld
• Wal-Mart (netto winstmarge slechts 3,5, maar
  zeer winstgevend bedrijf)

Winstmarges Hoog Laag
Omloopsnelheid Hoog Laag
15
Een goed en een slecht bedrijf vergeleken (1)

• Te vergelijken bedrijven
• General Motors
• Harley-Davidson
• De criteria (herhaling)
• 1) Hoge return on equity (ROE) zeg stabiel of
  oplopend, minimaal 18
• 2) Relatief weinig vreemd vermogen (m.u.v.
  financials) zeg debt/equity ratio onder 50
• 3) Stabiele winstmarges stabiel, en bij voorkeur
  oplopend
• 4) Oplopende boekwaarde (overigens logisch gevolg
  van voorgaande)

16
(No Transcript)
17
(No Transcript)
18
General Motors (slecht bedrijf) -Grafiek maximale
dataperiode Koers januari 1962 US
28,19 Koers februari 2006 US 22,57 Gemiddeld
Jaarrendement (inclusief dividend) 5 per jaar
Omzet 193.3 mld. US Beurswaarde 12,4 mld.
US
19
Omzet 5,4 mld. US Beurswaarde 14,3 mld.
US
Harley Davidson (goed bedrijf) -Grafiek maximale
periode Koers november 1987 US 0,469 Koers
februari 2006 US 52,21 Gemiddeld jaarrendement
(inclusief dividend) 28 per jaar (overigens 5
splitsingen, dus daadwerkelijke koers 0,469 x 32
US 15)
20
Goede prijzen

• Most investors dont realize that price and
  returns are linked The higher the price, the
  lower the rate of return potential, and vice
  versa. Its that simple.1
• 1 Vick, T., How to Pick Stocks Like Warren
  Buffet profiting from the bargain hunting
  strategies of the worlds greatest value
  investor, New York, McGraw-Hill, 2000 p. 148.

21
De extra rendements-truck (1)

• Methode aan de hand van concreet voorbeeld
  Coca-Cola (1)
• Goed bedrijf vwb. de criteria
• -merknaam
• -schaalvoordelen
• -distributienetwerk
• If you gave me 100 billion and said take away
  the soft drink leadership of Coca-Cola in the
  world, Id give it back to you and say it cant
  be done.1
• 1 John Huey ,The world best brands, Fortune,
  May 31, 1993 p. 44.

22
De extra rendements-truck (2)

• Aandelen KO eind 87/begin 88 goedkoop
• -beurscrash 1987
• -bedrijfsspecifieke problemen Coca-Cola
• Dat Buffett toen kocht (en niet eerder, of later
  ook nu voldoende cash voorhanden) is belangrijk
  impliceert schatten waarde onderneming (en kopen
  bij onderwaardering)
• Aandelen nog altijd in portefeuille

23
Koersontwikkeling Coca-Cola 1988-2006, afgezet
tegen Dow Jones Jaarrendement (inclusief
dividend) 14,8
24
Enkel kopen op bepaalde momenten betekent
schatten waarde, waarmee verwacht rendement kan
worden berekend (geven zodadelijk aan hoe) -Dit
impliceert (c.p.) hogere koers, minder verwacht
rendement, dus....
25
Dit betekent..-of verkoop in x mei 1992 (
22)-of verkoop in y juni 1995 ( 31)en
betekent tevens dat de rit tot aan 88 gemist
wordt
26

Situatie X KO in bezit feb. 1988- mei
1992 Jaarrendement 38,7
27
Situatie Y
Situatie Y KO in bezit feb. 1988- juni
1995 Jaarrendement 28,5 Buffett slechts
14,8 per jaar.
28
Belangrijke topics (1) (optioneel)

• Hoe aan te kijken tegen prijsfluctuaties
• Graham said you should look at stocks as small
  pieces of the business. Look at (market)
  fluctuations as your friend rather than your
  enemy.1
• Hele korte termijn onvoorspelbaar
• Langere termijn (enkele jaren beurskoers zoekt
  echte waarde op (door andere beleggers, inkoop
  eigen aandelen, overname, private equity, enz.).
• Koersfluctuaties bieden kansen om (relatief)
  goedkoop te kopen,(relatief) duur ter verkopen.
• ) relatief t.o.v. werkelijke waarde bedrijf
• 1 Lasser, J.K., Pick Stocks Like Warren
  Buffett What you can learn from the Best
  Investor of Our Time, New York, John Wiley
  Sons, Inc., 2001 p. 251.

29
Belangrijke topics (2)

• Hoe aan te kijken tegen marktfluctuaties
• Charlie and I never have an opinion on the market
  because it wouldnt be any good and it might
  interfere with the opinions we have that are
  good.1
• 1 Berkshire Hathaway annual meeting, Omaha 1994.

30
Belangrijke topics (3)

• Circle of competence
• beleg alleen in die bedrijven die je kunt snappen
• Think of what you understand about the business
  and how you can value it. If it is one you cant
  understand then go onto the next one.2
• 2 Rockwood, R.M., The Focus Investor, Xlibrix
  Corporation, 2004 p. 150.

31
Belangrijke topics (4)

• Margin of safety
• koop enkel wanneer je de aandelen kunt kopen met
  een fikse korting op de geschatte, werkelijke
  waarde
• The price you pay determines your potential rate
  of return. 1
• 1 Vick, T., How to Pick Stocks Like Warren
  Buffet profiting from the bargain hunting
  strategies of the worlds greatest value
  investor, New York, McGraw-Hill, 2000 p. 155.

32
Belangrijke topics (5)

• Efficiente markt theorie
• Stelt dat outperformance (buiten toeval om) niet
  mogelijk is
• Impliceert maximaal rendement te behalen bij
  x-risico-niveau
• (verband risico/rendement, def. Risico
  delta/fluctuatie)
• Investing in the market where people believe in
  efficiency is like playing bridge with someone
  who has been told is doesnt do any good to look
  at the cards.1
• (niet mee eens, anders hadden hij en andere
  waarde-beleggers niet dergelijke resultaten
  kunnen behalen).
• 1 Davis, L.J., Buffett Takes Stock, The New
  York Times Magazine, April 1, 1990 p. 16.

33
Belangrijke topics (6)

• Invloed Macro-economische omgeving (MEO) op
  strategie
• Buffett kijkt enkel naar individuele bedrijven,
  MEO speelt vrijwel geen rol
• If we find a company we like, the level of the
  market will not really impact our decisions. We
  will decide company by company. We spend
  essentially no time thinking about macroeconomic
  factors.2
• 2 Warren Buffett, Berkshire Hathaway annual
  meeting, 1992.

34
Belangrijke topics (7)

• Buffetts kijk op risico
• Risk comes from not knowing what you are
  doing.1
• Risicos beperken door
• Goede bedrijven (circle of competence)
• Goede koersen (margin of safety)
• Voorbeeld belegging Buffett in The Washington
  Post
• Veronderstelde waarde US 500 mln.
• Waarde bij aankoop US 300 mln.
• Daaropvolgende maand US 200 mln.
• Standaardrisico-banadering toegenomen
  fluctuatie, (koers zakt 33 in een maand), dus
  risico ?
• Buffett verdere daling maakt bedrijf nóg
  goedkoper t.o.v. intrinsieke waarde (hogere
  margin of safety), dus risico ?
• 1 Rasmussen, J. Buffett Talks Strategy With
  Students, Omaha World-Herald, January 2, 1994
  p. 17S.

35
Enkele (redelijk) koopwaardige Warren
Buffett-aandelen

• en onze manier om een koersdoel te bepalen
• Amerikaanse bedrijven, wel valuata-risico (af te
  dekken middels opties/ futures)
• Eigen strategie
• Koop bij verwacht rendement 20 p.j.
• Verkoop bij verwacht rendement

36
Bedrijf 1 Harley-Davidson (full disclosure in
eigen portefeuille)
Gemiddelde KW ex (te) hoge waarden 22,9 2005
/- 10 eigen aandelen ingekocht WPA 18 omhoog
37
Gemiddelde verwachte winstgroei komende 5 jaar
11 Bedrijf zelf 1117 Tip schat
conservatief in casu 9
38
Bereken WPA afgelopen jaar (optelsom afgelopen 4
kwartalen)Hier US 3,41
39
Koersdoel Harley-Davidson (5 jaars)

• WPA 3,41 US
• Conservatief geschatte winstgroei 9
• Conservatief geschatte gem. KW 22,9
• 3,41 x 1,09?5 x 22,9 US 120,15
• Huidige koers (17 feb. 06) US 52,21
• verwacht rendement 120,15 / 52,21 2,3 18
  per jaar.

40
Bedrijf 2 Bed Bath Beyond (1) (full
disclosure in eigen portefeuille)

• Bedrijf soort Blokker, maar dan in wat groter
  formaat stores
• Omzet US 5,6 miljard
• Winst 560 miljoen
• -Erg hoge winstmarges voor retailer (rond 10)
• -Management aandeelhoudersvriendelijk

41
Bedrijf 2 Bed Bath Beyond (2)
5-jaarskoersdoel US 100,38 Huidige koers (17
feb. 06) US 35,67 Verwacht jaarlijks
rendement 23
42
Bedrijf 3 Dell (1)
Koersgrafiek Dell (zwart) en Dow Jones (rood)
afgelopen jaar. aanzienlijk gedaald goed nieuws
voor Warren Buffett-beleggers bedrijf (aandelen)
zijn nu goedkoper
43
Dell (2)
Koersdoel US 77,76 Koers (25-feb-05) US
29,10 Verwacht rendement 21,7
44
Strategie samengevat

• Koop goede bedrijven tegen goede koersen.

1Hoge return on equity (ROE) stabiel of
oplopend, minimaal 18 2Relatief weinig vreemd
vermogen (m.u.v. financials) zeg debt/equity
ratio onder 50 3Stabiele winstmarges stabiel,
en bij voorkeur oplopend 4Oplopende boekwaarde
(overigens logisch gevolg van voorgaande)
Koersdoel geschat obv Historische (maar
conservatieve) KW (PE) Gem. Winstverwachting
(conservatief) WPA afgelopen 4 kwartalen
45
Bedankt voor uw aandacht!
Vragen??