Efectos%20de%20la%20Crisis%20Financiera%20Internacional%20sobre%20la%20Econom

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Efectos de la Crisis Financiera Internacional
sobre la Economía Chilena

• Ana María Jul
• Universidad Central
• Noviembre 20, 2008
• Santiago, Chile

2
CONTENIDO

• Entorno Internacional
• Economía Chilena
• Desafíos a la Política Macroeconómica

3
Entorno Internacional

• Se pueden distinguir tres períodos
• 2007
• Enero-Septiembre 2008
• Septiembre 2008 a la fecha
• Que tienen su contrapartida en el comportamiento
  de la economía chilena y en la implementación de
  la política macroeconómica

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Entorno Internacional2007

• Crecimiento económico comienza a disminuir en
  EE.UU., la Zona Euro y Japón, pero se acelera en
  China, India y resto de Asia y se mantiene en
  América Latina.
• Precio del petróleo continúa aumentando,
  oscilando entre US90 y US100 por barril.
• Precio del cobre promedio para 2007de US3,23 por
  libra.
• Inflación mundial se acelera por aumentos del
  precio de los combustibles y alimentos,
  especialmente en el segundo semestre.

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Entorno Internacional2007

• En el segundo semestre comienza la crisis
  subprime en EE.UU, creando un problema global de
  falta de liquidez, condiciones crediticias más
  estrechas y desaceleración de la actividad
  económica, particularmente de las economías
  desarrolladas, dentro de un marco de gran
  incertidumbre.
• Los bancos centrales de varias economías
  desarrolladas reaccionan incrementando la
  provisión de liquidez y plazos, y efectuando
  cortes en las tasas de instancia monetaria.

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Entorno Internacional2007

• Como consecuencia de la crisis subprime aumenta
  la volatilidad del precio de los activos de los
  mercados emergentes, pero no se presentan
  problemas de liquidez.
• Las condiciones de financiamiento para los países
  emergentes se vuelven menos favorables, con un
  aumento en los premios soberanos, y caídas de las
  bolsas.
• Las monedas de los mercados emergentes, también
  en un contexto de alta volatilidad cambiaria, se
  fortalecen respecto del dólar.

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Economía Chilena2007

• PIB crece 5,1 y la demanda interna un 7,8.
• El gasto fiscal se expande en 8,4.
• La inflación se acelera desde un 2,6 en 2006 a
  7,8 por ciento principalmente por alzas en los
  precios del petróleo y alimentos en los mercados
  internacionales.
• El peso se aprecia reflejando la depreciación del
  dólar, el alza del precio del cobre y el aumento
  del diferencial de tasas de interés por corte de
  tasas de interés del Fed.

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Economía Chilena2007

• El IPSA aumenta un 29 por ciento en el primer
  semestre, pero cae un 12 por ciento en el segundo
  semestre del año. Medida en dólares, la caída de
  la bolsa chilena fue mayor a la que se dio en los
  índices accionarios a nivel mundial y
  latinoamericano.

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CHILE Desafíos a la Política Macroeconómica2007

• El principal desafío a las políticas macro lo
  constituye la aceleración de la inflación.
• A pesar de la fuerte aceleración de la inflación,
  el BCCH mantuvo la TPM en 5 hasta julio, la
  aumentó en 25 puntos base en julio, agosto y
  septiembre, la mantuvo en 5,75 en octubre y
  noviembre y la aumentó en 25 puntos base en
  diciembre a 6.

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CHILE Desafíos a la Política Macroeconómica2007

• Este comportamiento del BCCH que resulta en una
  caída importante de la TPM en términos reales se
  explica en parte porque el BCCH consideraba que
  el alza de los precios de los alimentos y
  petróleo se revertiría.
• Además, aumentos de las tasas de interés ante
  presiones inflacionarias derivadas de choques de
  oferta se consideran menos efectivos que cuando
  las presiones inflacionarias son de demanda.

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CHILE Desafíos a la Política Macroeconómica2007

• También la apreciación del peso, que afecta la
  competitividad de las exportaciones chilenas no
  cobre y la tasa de crecimiento del PIB, puede
  haber sido un factor para esperar.
• Por su parte, el incremento en los ingresos
  estructurales fiscales derivado de un mayor
  precio de largo plazo del cobre y los menores
  gastos por pagos de intereses permitieron una
  expansión del gasto público muy por sobre el
  crecimiento del PIB tendencial.

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CHILE Desafíos a la Política Macroeconómica2007

• En resumen, podemos decir que la contribución de
  la política monetaria y fiscal en 2007 a contener
  las presiones inflacionarias fue posiblemente
  menor que lo que se hubiera necesitado para
  acotar la propagación de los choques
  inflacionarios externos y los efectos de segunda
  vuelta, particularmente dado el alto grado de
  indexación de la economía, dificultando el
  combate a la inflación en 2008.

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Entorno InternacionalEnero-Septiembre 2008

• La actividad económica en Japón y la Zona Euro se
  contrae en el segundo trimestre de 2008 mientras
  que EE.UU. crece en 2,8 y la tasa de crecimiento
  en los países emergentes se mantiene lo que
  sostiene la demanda por materias primas.
• El precio del cobre aumenta a US4,07 por libra
  en julio, mientras el precio del petróleo salta a
  US147 por barril a julio.

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Entorno InternacionalEnero-Septiembre 2008

• El deterioro del mercado financiero internacional
  se agudiza, lo que obliga a la inyección masiva
  de liquidez y rescate de entidades financieras.
  
• Sin embargo, estas acciones no fueron suficientes
  para aliviar la tensión en los mercados, que
  experimentan una alta volatilidad.
• Las bolsas en los países desarrollados y
  emergentes sufren caídas significativas.

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Economía ChilenaEnero-Septiembre 2008

• La tasa de crecimiento del PIB se desacelera a
  3,8 en el primer semestre en parte por el efecto
  negativo de menores lluvias.
• Crecimiento del PIB es liderado por la inversión
  que creció más de 20, con un comportamiento
  dinámico también del consumo de bienes durables.
  
• Las exportaciones muestran un menor crecimiento
  por la caída en la actividad minera.

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Economía ChilenaEnero-Septiembre 2008

• La tasa de inflación continuó acelerándose
  llegando a 9,5 en mayo y junio.
• La inflación deja de ser un fenómeno importado
  con la tasa de inflación que excluye alimentos y
  combustibles acelerándose a 6,1 a agosto.
• El congelamiento de las tarifas del Transantiago
  y el subsidio al precio de los combustibles, así
  como una reducción en el impuesto a los
  combustibles redujeron la tasa de inflación en
  alrededor de 2 puntos.

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Economía ChilenaEnero-Septiembre 2008

• La principal fuente de propagación de la
  inflación y posiblemente de presiones
  inflacionarias adicionales fue la expansión de la
  demanda interna, que creció 11 en el primer
  semestre, con la inversión creciendo un 22,9.
• El gasto público creció en 10,9 (PIB3.8) en el
  primer semestre lo que se compara con un 8,4
  (PIB5,1) en 2007 y 6,9 (PIB4) en 2006.

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Economía ChilenaEnero-Septiembre 2008

• Las exportaciones aportaron un -0,3 al
  crecimiento mientras que las importaciones
  crecieron 41, con los bienes intermedios
  explicando casi dos tercios de ese crecimiento.
• La tasa de cambio se aprecia fuertemente en
  términos reales hasta principios de abril cuando
  el BCCH anuncia un plan de intervención cambiaria
  para aumentar las reservas internacionales en
  alrededor de 50 por ciento para hacer frente a la
  incertidumbre creada por la crisis financiera en
  los mercados internacionales.

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Economía ChilenaEnero-Septiembre 2008

• El tipo de cambio pasa de 428 por dólar a más de
  500 por dólar luego de la intervención
  cambiaria, empujado también por el alza del
  precio del petróleo y a pesar de aumentos
  adicionales en el precio del cobre.
• El salario mínimo fue reajustado por sobre 10 en
  agosto.

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CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaEnero
-Septiembre 2008

• El principal desafío a las políticas macro
  continuó siendo la inflación.
• El manejo de las políticas macro se complicó por
  la desaceleración económica que se produjo en el
  primer semestre.
• También se hizo necesario buscar mecanismos para
  paliar los efectos de la inflación sobre los
  sectores más vulnerables de la población tales
  como bonos directos a los estratos más pobres,
  disminución del impuesto específico a los
  combustibles, y mayores recursos al Fondo de
  Estabilización de los Precios de los Combustibles
  (FEPC).

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CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaEnero
-Septiembre 2008

• El mensaje de las autoridades en relación al
  manejo de las políticas macros, particularmente
  hasta julio, fue poco claro.
• Se indicaba que la aceleración de la inflación
  era causada por choques externos y no por
  presiones de demanda, implicando que el rol de la
  política monetaria era menos efectivo en esas
  circunstancias, a la vez que se planteaba que
  alcanzar la meta de inflación era responsabilidad
  solamente del BCCH.

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CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaEnero
-Septiembre 2008

• Respecto al papel de la política fiscal se
  indicaba que la expansión del gasto público
  estaba determinado por la regla del balance
  estructural, implicando que no tiene un rol a
  jugar en alcanzar la meta de inflación, y que
  como la posición del sector público era
  superavitaria el ajuste debía darse en el gasto
  privado.

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CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaEnero
-Septiembre 2008

• En este contexto, luego de subir la TPM en 25
  puntos base en enero, el BCCH mantiene la TPM en
  6,25 hasta junio, período en que la inflación se
  acelera de 7,8 a 9,5.
• Sin embargo, a partir de junio el BCCH modifica
  significativamente su posición y ajusta la TPM
  por 200 puntos base en cuatro instancias a 8,25
  en septiembre.

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CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaEnero
-Septiembre 2008

• A pesar de la fuerte depreciación del peso, el
  BCCH mantiene la intervención cambiaria ya que la
  razón que la motivó continuaba siendo válida.
• En julio el BCCH comienza a plantear que la
  política fiscal puede jugar un papel en alcanzar
  la meta de inflación lo que no es acogido de
  inmediato por la autoridad fiscal.

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CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaEnero
-Septiembre 2008

• Esta posición cambia hacia fines de julio, cuando
  la autoridad fiscal, en relación con la
  preparación del presupuesto 2009, comienza a
  hablar de la necesidad de contener en 6,8 la
  expansión del gasto público en 2008 y a menos de
  eso en el 2009.
• En agosto, sin embargo, el salario mínimo se
  reajusta en más de 10 por ciento y las
  autoridades hacen declaraciones en que indican
  que este reajuste no tiene efectos sobre la
  inflación.

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CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaEnero
-Septiembre 2008

• Además, en septiembre se anuncian cortes de
  impuestos que se implementan en octubre,
  equivalentes a un 0,6 del PIB (año completo),
  agregando para el 2009 un impulso fiscal
  equivalente a una expansión de alrededor de 2,5
  del gasto público.
• El IPOM de comienzos de septiembre, sin embargo,
  en fuerte contraste con el de mayo, endurece la
  posición del BCCH en su objetivo de alcanzar la
  meta de inflación, anticipando reajustes
  adicionales de la TPM, incluso por encima de las
  expectativas del mercado.

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CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaEnero
-Septiembre 2008

• El escenario descrito muestra que habría sido
  necesaria una mayor coordinación en la
  implementación de las políticas macro a la vez
  que debiera haberse actuado con mayor antelación
  para contener la propagación de los choques
  inflacionarios externos y evitar colocarle un
  peso excesivo a la política monetaria en un
  contexto de depreciación del peso.

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CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaEnero
-Septiembre 2008

• Esta coordinación requiere la utilización de un
  marco de compatibilización macroeconómica que
  implica la necesidad de definir la posición de la
  política fiscal no sólo en base al valor meta del
  balance estructural, que depende del valor de
  pasivos de largo plazo, sino que además de la
  situación coyuntural de oferta y demanda.

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CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaEnero
-Septiembre 2008

• Esto llevaría a definir el valor meta del balance
  estructural como un rango en lugar de un valor
  puntual para incorporar la situación coyuntural
  de demanda agregada (CpIpGX) y de oferta
  (PIBM).

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CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaEnero
-Septiembre 2008

• De no ser posible políticamente implementar un
  valor rango para la meta de balance estructural,
  de todas formas se podría utilizar la información
  entregada por el marco de compatibilización para
  coordinar las políticas macros, ejecutar el
  presupuesto e incorporar cambios en el escenario
  económico derivado de modificaciones en los
  supuestos o de un comportamiento distinto de lo
  esperado de los agentes económicos.

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Entorno InternacionalSeptiembre 2008 a la Fecha

• A mediados de septiembre se produce un quiebre en
  el entorno internacional que acelera y profundiza
  la crisis.
• El Tesoro Americano deja quebrar a Lehman
  Brothers para evitar riesgo moral, lo que
  desata la implosión del mercado financiero
  internacional por el cierre del mercado
  interbancario y la pérdida de confianza de
  inversionistas. La incertidumbre se convierte en
  pánico.

32
Entorno InternacionalSeptiembre 2008 a la Fecha

• La visión que tenía el BCCH del entorno
  internacional antes del quiebre era
• El crecimiento mundial proyectado para este
  año y el próximo, si bien es inferior al que se
  verificó el 2007, continúa siendo significativo
  desde una perspectiva histórica. Esto, apoyado,
  fundamentalmente, por el dinamismo que se
  espera mantenga el desempeño de las economías
  emergentes, en un contexto en que los precios de
  las materias primas y alimentos básicos
  permanecerán altos. De esta forma, las
  expectativas de consenso consideran una
  persistencia del desacople entre el crecimiento
  en el mundo desarrollado y en el emergente.()
• () IPOM de septiembre.

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Entorno InternacionalSeptiembre 2008 a la Fecha

• El desacople acaba como resultado del quiebre y
  se produce
• Un desplome de las bolsas tanto en los países
  desarrollados como en los emergentes.
• Problemas de liquidez y/o solvencia de
  instituciones bancarias en todo el espectro de
  los países desarrollados e incluso en algunos
  emergentes.
• Congelamiento del mercado interbancario y de los
  canales de préstamos.

34
Entorno InternacionalSeptiembre 2008 a la Fecha

• Aumentos de spreads para los países emergentes.
• Una apreciación significativa del dólar con
  respecto al euro, libra esterlina y otras monedas
  de países desarrollados y emergentes, con
  excepción del yen.
• Una caída brusca del precio del petróleo a menos
  de US55 por barril.
• Una caída brusca del precio del cobre a menos de
  US1,60 por libra.

35
Entorno InternacionalSeptiembre 2008 a la Fecha

• Aumenta primero la expectativa de recesión, su
  magnitud y duración en los países desarrollados,
  y se debilitan las perspectivas de crecimiento de
  los países emergentes.
• Actualmente ya no hay duda de que los países
  desarrollados entraron o entrarán en recesión con
  la actividad económica en estos países
  contrayéndose en alrededor de 1 por ciento o más
  en 2009.

36
Entorno InternacionalSeptiembre 2008 a la Fecha

• La discusión se centra en la magnitud y duración
  de la recesión, con los más optimistas pensando
  en algo menos de un año mientras que los
  pesimistas piensan que puede durar hasta cuatro
  años.
• La actividad económica en los países emergentes
  comienza a desacelerarse y se espera que se
  desacelere fuertemente en 2009 aunque no se
  contraería liderada por China e India.

37
Entorno InternacionalSeptiembre 2008 a la Fecha

• El FMI proyecta ahora que el crecimiento de la
  economía mundial disminuirá a alrededor de 2 en
  2009. Esto compara con un 3,9 proyectado por el
  FMI a comienzos de octubre.
• La inflación comienza a desacelerarse fuertemente
  en los países desarrollados ya en el mes de
  octubre principalmente por la baja del precio de
  los combustibles.

38
Entorno InternacionalSeptiembre 2008 a la Fecha

• Para enfrentar la crisis que se expande
  rápidamente del sistema financiero al sector
  real, los países desarrollados implementan una
  serie de medidas, incluyendo cortes coordinados
  de tasas de interés, capitalización de los
  bancos, seguros de depósitos, destinadas a
  reestablecer confianza que no tienen el efecto
  buscado.
• El Fed y el FMI establecen líneas de liquidez
  para países emergentes.
• Países emergentes recurren al FMI.

39
Entorno InternacionalSeptiembre 2008 a la Fecha

• A pesar de todas las medidas tomadas, incluyendo
  en países emergentes como China, Brasil, México,
  y en parte como resultado de desaciertos, la
  volatilidad continúa en las bolsas, el mercado
  interbancario continúa parado aunque los spreads
  han disminuido significativamente, y el mercado
  crediticio continúa congelado.
• Aunque hay cierto consenso que lo peor de la
  crisis financiera ha pasado, todavía no se ha
  tocado fondo.

40
Entorno InternacionalSeptiembre 2008 a la Fecha

• Al mismo tiempo, los efectos sobre la economía
  real continúan aumentando y es sobre el tamaño de
  estos efectos en que existe la mayor
  incertidumbre.
• Las expectativas son que las quiebras
  corporativas, hasta ahora moderadas, se agudicen
  en los próximos meses.

41
Economía ChilenaSeptiembre 2008 a la Fecha

• Fuerte depreciación del peso a alrededor de 650
  por dólar.
• Fuerte caída del IPSA.
• Aumento de spreads en el mercado interbancario y
  en las tasas de depósitos y colocaciones. Ha
  habido cierta reversión en los dos primeros
  reflejando acciones de parte de las autoridades
  monetaria y fiscal, no así en las últimas.

42
Economía ChilenaSeptiembre 2008 a la Fecha

• Fuerte desaceleración del crédito externo e
  interno a empresas y pymes, y de los créditos
  hipotecarios y de consumo.
• Anuncios de paralización y/o congelamiento de
  proyectos de inversión principalmente en los
  sectores de la minería, retail y construcción.

43
Economía ChilenaSeptiembre 2008 a la Fecha

• Algunos indicadores
• La inflación se acelera en octubre a 9,9. La
  depreciación del peso y los parámetros del FEPC
  impidieron un traslado de la caída del precio
  internacional del petróleo al precio interno de
  los combustibles.
• La actividad económica en septiembre crece en
  5,5, en parte por 3 días hábiles más que el año
  anterior.
• Precio del cobre continúa cayendo alcanzando
  menos de US1,60 por libra.

44
Economía ChilenaSeptiembre 2008 a la Fecha

• Precio de la gasolina disminuye en 114 por litro
  en noviembre a pesar de la depreciación del peso
  por modificación en los parámetros del FEPC.
• Se espera una inflación negativa en noviembre.

45
Economía ChilenaSeptiembre 2008 a la Fecha

• Las medidas implementadas durante este período
  incluyen
• Medidas de corto plazo por parte de la autoridad
  monetaria y fiscal cuyo objetivo es aliviar la
  falta de liquidez y de crédito en el mercado
  financiero interno como swaps del BCCH y
  depósitos en dólares en los bancos con recursos
  del Fisco.
• Suspensión del programa de intervención
  cambiaria.

46
Economía ChilenaSeptiembre 2008 a la Fecha

• El BCCH mantuvo la TPM en 8,25 en octubre y
  noviembre a pesar de la aceleración de la
  inflación para tomar en cuenta la desaceleración
  esperada en la actividad económica tanto mundial
  como interna y la caída de los precios
  internacionales de los combustibles y alimentos.
• Un paquete de medidas fiscales de US1.100
  millones para estimular la compra de viviendas,
  mejorar el financiamiento de las pymes y
  capitalizar al BancoEstado.

47
Economía ChilenaSeptiembre 2008 a la Fecha

• El proyecto de presupuesto 2009 contempla una
  expansión del gasto público de 5,7, facilitado
  por el incremento en el precio de largo plazo del
  cobre a US1,99 por libra. A pesar de que a raíz
  de la crisis, los supuestos en que está basado el
  presupuesto se volvieron obsoletos, no fueron
  cambiados.
• Ajuste de los salarios de los empleados del
  sector público de 10 por ciento.

48
Economía ChilenaSeptiembre 2008 a la Fecha

• En una acción sin precedentes, el BCCH revisó
  las proyecciones del IPOM de septiembre a
  mediados de noviembre
• PIB 2-3 en lugar de 3,5-4,5
• Demanda interna 0,6 en vez de 3,9
• Inflación 4 en vez de 4,9
• Déficit cuenta corriente 4,5 en vez de 2,7
• Precio cobre US1,65 en vez de US3,3
• Precio petróleo 70 en lugar de 116
• Precios externos (US) 0,5 en vez de 2,5

49
CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaSepti
embre 2008 a la Fecha

• Además de buscar mantener la estabilidad del
  sistema financiero y mitigar el impacto de la
  crisis sobre la disponibilidad de crédito, el
  énfasis de la política económica se comienza a
  trasladar a impedir una desaceleración excesiva
  del crecimiento económico en 2009.
• En este contexto, la discusión interna se ha
  centrado respecto a si es necesario disminuir la
  expansión del gasto público contemplada en el
  presupuesto, mantenerla o aumentarla.

50
CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaSepti
embre 2008 a la Fecha

• La pregunta clave es si las autoridades deben
  actuar con cautela ante un 2009 que se avizora
  con una actividad económica débil, o en forma
  agresiva lo que tiene el riesgo de ser
  inflacionaria.

51
CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaSepti
embre 2008 a la Fecha

• Para recalibrar las políticas macro tanto para el
  resto de 2008 como para 2009 es necesario
  determinar los efectos sobre la demanda y oferta
  de los desarrollos en el mercado financiero
  interno e internacional, así como de los precios
  de commodities y de la tasa de cambio, en la
  actividad económica y la tasa de inflación.

52
CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaSepti
embre 2008 a la Fecha

• Factores a considerar incluyen
• impacto del tipo de cambio sobre la inflación y
  actividad económica
• el impulso fiscal dado por el corte de impuestos
  y otras medidas que se han implementado
• efecto sobre el resultado fiscal efectivo de 3,7
  del PIB proyectado en el presupuesto para 2009 de
  menores precios del cobre y el molibdeno y del
  cambio en los costos de Codelco, de un menor
  crecimiento del PIB, de una menor expansión de la
  demanda privada interna, de un mayor déficit en
  cuenta corriente y de una tasa de cambio más
  depreciada que los incluidos en el presupuesto.

53
CHILE Desafíos a la Política MacroeconómicaSepti
embre 2008 a la Fecha

• efectos sobre los costos de Codelco de costos
  menores de insumos como acero y combustibles y de
  menores volúmenes de producción y menor precio
  del molibdeno
• efecto del aumento de los salarios del sector
  público de 10 por ciento sobre los salarios en el
  sector privado y
• el efecto sobre la inflación de la caída del
  precio de los commodities, de la necesidad de
  reajustar las tarifas del Transantiago a partir
  de enero de 2009, y del aumento del salario
  mínimo y de los salarios del sector público en
  base a inflación pasada y no inflación esperada.

54
CHILE Opiniones sobre Opciones de Políticas

• Gasto Público mantener el 5,7 de expansión del
  proyecto de presupuesto, reducirlo o aumentarlo.
• Reducir el valor meta de la regla de balance
  estructural de un superávit de 0,5 del PIB.
• Impuestos corte temporario de impuestos como el
  IVA o reinversión de utilidades eliminación del
  impuesto de timbres y estampillas.
• Crear reservas para gastos eventuales cortando la
  expansión del gasto público.

55
CHILE Opiniones sobre Opciones de Políticas

• Política Monetaria Algunos piensan que el BCCH
  debería esperar para comenzar a cortar la TPM
  hasta estar seguro que la inflación entra en una
  espiral descendente, lo que podría no ocurrir
  hasta el primer trimestre del 2009.
• Otros piensan que ya debía haberla cortado en
  noviembre y algunos opinan que debe comenzar a
  cortar la TPM antes de fines de 2008.

56
CHILE Opiniones sobre Opciones de Políticas

• Las opiniones también varían de si debiera cortar
  por 25 puntos base o 50 puntos base y cuan
  agresivamente debiera moverse en 2009, con
  algunos opinando que la TPM debiera reducirse a
  4.
• La opinión mayoritaria parece ser que la TPM
  debiera reducirse a 6 a diciembre de 2009,
  aunque hay algunos que piensan que debiera quedar
  en 7.

57
CHILE Opiniones sobre Opciones de Políticas

• Un punto importante a considerar es que las
  condiciones actuales del mercado financiero
  afectan el mecanismo de trasmisión de la política
  monetaria, haciéndola menos efectiva. Un ejemplo
  extremo en este sentido es el del FED, ya que una
  tasa de instancia monetaria cercana a cero rinde
  casi inefectiva a la política monetaria, dejando
  el papel de reactivador de la economía a la
  política fiscal.

58
CHILE Opiniones sobre Opciones de Políticas

• En este contexto, como lo plantea J. Marshall el
  efecto de la política monetaria que se rescata es
  la depreciación del tipo de cambio.
• Marshall también plantea que para fortalecer el
  mecanismo de trasmisión de la política monetaria
  deben utilizarse instrumentos que ayuden a
  reestablecer el flujo del crédito, es decir, que
  reduzcan la mayor incertidumbre que enfrentan los
  bancos. Propone seguros de créditos.
• Las limitaciones de la política monetaria, El
  Mercurio, 4/11/2008.

59
Proyecciones 2009

• IPOM PRESUP
  OPINION
• Indicadores 9-08 11-08
  2009 9-08 10-08 11-08
• PIB 3,5-4,5
  2-3 4,0 2,5-3,5 1-3 1-2
• Demanda Interna 3,9 0,6
  4,3 gt 4,3 4,0
• Balance Efectivo .
  . 3,7 . . .
• Déficit cuenta corriente 2,7
  4,5 . gt 2,7 lt 4,5
• IPC 4,9 4,0
  4,5 5,7 4,0 4,0-5,3
  
• Precio Cobre 3,3 1,65 2,9
  3,0 1,8 1,5-1,8
• Precio Petróleo 116
  70 . 110 75
  60-70
• Tasa de cambio . . 538
  560 650 620-700
• Crecimiento Mundial 2,5 2,3 .
  3,9 3,0 2,0
• Precios Externos (US) 2,5
  0,5 . . . .
• () FMI, WEO, Octubre 2008 () FMI, Noviembre
  2008.