Estabilizaci

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Estabilización de Precios con Meta Inflacionaria
la Experiencia ChilenaPablo García Banco
Central de Chile
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Teoría e Instituciones

• Autonomía garantizada desde 1990 a través de La
  Ley Orgánica Constitucional.
• Objetivos Explícitos estabilización de precios,
  y normal funcionamiento de los pagos internos y
  externos.
• Dimensiones de la Autonomía
• Interpretación de la ley y selección del objetivo
  (target independence).
• Uso de instrumentos, autonomía para la
  intervención en los mercados del dinero, crédito
  y cambiario (instrument independence)
• Meta Inflacionaria ha sido el sistema teórico y
  operacional para guiar a la política monetaria en
  el objetivo de estabilización de precios.

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Teoría e Instituciones Una historia de alta
inflación

• Chile ha tenido una historia de inflación alta y
  variable.
• Indexación Difundi-da (salarios y docu-mentos
  financieros).
• Otorgamiento de autonomía en 1990 coincide con un
  au-mento de la inflación (al doble)
• Después de 1990, toma lugar un proce-so gradual
  de desin-flación.
• Dos etapas
• 1990-1999.
• 1999-hoy.

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Teoría e Instituciones Primera etapa de la MI
1990-1999

• Desinflación gradual la preocupación sobre los
  costos de ajuste.
• El Banco Central no necesita ser un inflation
  nut.
• Sin embargo, la meta inflacionaria es sesgada
• no problem with undershooting.
• Otros objetivos
• Intervención en 1998 Estabilidad del Tipo de
  Cambio Real y Cuenta Corriente.

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Teoría e Instituciones Primera etapa de la MI
1990-1999

• Una meta a base de bandas móviles.
• Variables acotadas por la banda.
• Cambios discretos asociados con altos costos de
  esterilización de influjos de capital.
• These reached several percentage points of GDP,
  leading to a high quasi-fiscal deficit.

Un instrumento (la tasas de interés de corto
plazo) para dos objetivos (principal implicancia
de Mundell-Fleming) El sistema es creíble en la
medida que la apreciación del tipo de cambio
acomoda gradualmente a la inflación.
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Teoría e Instituciones Primera etapa de la MI
1990-1999

• Turbulencias financieras en 1997 -98 estresan el
  esquema cambiario. No fue así en 1995, por los
  términos del intercambio. El BC defiende con
  éxito el compromiso cambiario.

• Consecuencias negativas sobre la Economía Real
• 1999 testimonio de la primera recesión en 16
  años.
• Aumento del desempleo a 10.
• Inflación por debajo de la meta.
• Reversión del déficit en cta corriente.

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Teoría e Instituciones La segunda etapa de MI

• Necesidad de un ancla nominal para la economía.
• Alternativas extremas currency board vs.
  Flotación pura.
• Beneficios de ajustar los ciclos de política
  monetaria a través de un régimen de flotación.
• 09/99 eliminación de la banda del TC.
• No más intervenciones en el mercado cambiario,
  salvo en circunstancias excepcionales
• Intervenciones recientes.
• Volatilidad del TC está en línea con otras
  experiencias.
• Shocks externos.

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Teoría e Instituciones Meta rango para la
inflación

• Rango Simétrico entre 2 y 4 de variación anual
  del IPC.
• Meta Operacional centrada en 3.
• En términos analíticos, sirve estudiar la
  inflación subyacente
• En el mediano plazo, ambas medidas coinciden.
• Impacto en el corto plazo sobre empleo y producto
  de la política monetaria.
• Un régimen de flotación no es consistente con
  objetivos de tipo de cambio o cuenta corriente.

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Teoría e Instituciones Credibilidad y
transparencia

• La credibilidad de la meta inflacionaria se basa
  en la transparencia de la política monetaria (el
  cómo y porqué) que corresponde a la rendición de
  cuentas del Banco Central a la sociedad en su
  conjunto (la autonomía no es un hecho natural).
• Las fechas de las reuniones de política monetaria
  son publicadas por anticipado.
• Las sesiones son publicadas 90 días después.
• El Informe de Política Monetaria (IPoM) muestra
  trimentralmente las perspectivas del Consejo del
  Banco Central sobre inflación y crecimiento.
• En particular, este explica las desviaciones
  transitorias del centrado 3 del rango meta.
  (e.g. Shocks de Precio del Petróleo)
• No existe una perspectiva diferente de la
  publicada en el IPoM.

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Teoría e Instituciones Entendiendo el mecanismo
de transmisión de la Política Monetaria
Tasa de Política
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Teoría e Instituciones Entendiendo el mecanismo
de transmisión de la Política Monetaria

• Existe una permanente necesidad de... There is a
  permanent need to broaden the suite of models.
• VARs e Indicadores Líderes para el corto plazo.
• Modelo Macroeconométrico Trimestral para el
  mediano plazo.
• Modelos de Equilibrio General Computables para
  el Equilibrio Estacionario y Equilibrio Endógeno
  de Precios Relativo.

Actualmente Disponible
En agenda

• Pero los modelos son sólo información para la
  discusión, y el complemento viene dado por el
  criterio de los miembros del Consejo (es decir
  los modelos no son mejores que los economistas
  que los construyen)

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Teoría e Instituciones La proyección de
inflación y el balance de riesgos

• La proyección de inflación se construye sobre un
  escenario base (el modal)
• Perspectivas del Mundo precio de commodities,
  crecimiento e inflación externa, tasas de interés
  internacionales.
• Otra variable es la política fiscal.
• El escenario internacional y la política fiscal
  interactúan con un vector de precios y cantidades
  de equilibrio para la economía interna. Estos son
  tasa de inversión de largo plazo, producto de
  tendencia, tasas neutrales, premio por riesgo,
  tipos de cambio.
• En un modelo de EGC este vector es endógenamente
  determinado.
• El resultado es una proyección de la inflación
  bajo el supuesto que la tasa de política se
  mantiene constante
• Consistencia con la actual política.
• Avoids dynamic inconsistency and non credible
  commitments to a conditional path of the policy
  rate. (RBNZ however uses Taylor rule)

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Teoría e Instituciones Modelo Macroeconómico
Trimestral
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Teoría e Instituciones Comunicando la
incertidumbre

• Inflación subyacente Septiembre 2001.

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Teoría e Instituciones Modelo Macroeconómico
Trimestral
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Teoría e Instituciones Comunicando la
incertidumbre

• Inflación IPC Septiembre 2001.

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Teoría e Instituciones Comunicando la
incertidumbre

• Crecimiento Septiembre 2001.

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Teoría e Instituciones Comunicando la
incertidumbre
El balance de riesgos Refleja las posibilidades
de otros escenarios 1. Escenario Externo
Recesión Mundial?. 2. Escenario Regional
Argentina?. 3. Una trayectoria de Tipo de Cambio
Real más depreciada. 4. Un equilibrio de precios
diferente. 5. Un coeficiente de passthrough
diferente. 6. Alta/Baja credibilidad de efectos
de segunda vuelta en la inflación. 7. Política
Fiscal?
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Evaluación del Esquema de MI en Chile Errores de
predicción IPC
Post Argentina y sept.11
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Evaluación del Esquema de MI en Chile Errores de
predicción IPCX
Post Argentina y sept.11
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Evaluación del Esquema de MI en Chile Crecimiento
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Evaluación del Esquema de MI en Chile La
transmisión de shocks externos

• Los shocks externos afectan la inflación a través
  de canales diversos, muchas veces con incidencias
  opuestas.

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Evaluación del Esquema de MI en Chile La
transmisión de shocks externos
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Evaluación del Esquema de MI en Chile La
transmisión de shocks externos
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Evaluación del Esquema de MI en Chile La
transmisión de shocks externos

• Los precios relativos clave juegan un rol
  esencial en el ajuste.

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Evaluación del Esquema de MI en Chile La
transmisión de shocks externos

• Los mercados financieros deben tener la capacidad
  de acomodar los cambios en precios relativos.

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Evaluación del Esquema de MI en Chile La
transmisión de shocks externos

• Lo anterior es más importante aún en episodios de
  elevada turbulencia.

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Evaluación del Esquema de MI en Chile La
transmisión de shocks externos

• Los cambios en precios relativos tienen efectos
  persistentes sobre la inflación en la medida que
  desanclen las expectativas.

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ConclusionesTeoría e Instituciones
Bajo un régimen de tipo de cambio flotante, una
MI sirve de ancla nominal para la
economía. Política Monetaria tiene un alto grado
de flexibilidad para responder a los shocks, dado
la ausencia de otros objetivos (es decir Tipo de
Cambio o Cuenta Corriente) Sin embargo, esto
requiere una profundización de la capacidad de
análisis en el Banco Central (modelos en
desarrollo) Utilidad de aprender de otras
experiencias Nueva Zelandia, Canadá, Australia,
UK, Brasil. MI es sólo un ingrediente en la
estrategia de desarrollo institucional Responsabi
lidad Fiscal. Profundidad Financiera e
integración. Flexibilidad en los mercados de
bienes y factores, permiten un ajuste más suave
de precios relativos.
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ConclusionesExperiencia en Chile
Un éxito tasas de interés bajo control. No
exento de incertidumbre. Economía
mundial Términos del intercambio Economías
emergentes Intervención esterilizada en el
mercado cambiario? Sí, en la medida que no
comprometa la credibilidad de la
flotación Acotada en el tiempo Acotada en
montos Transparente No fija precios
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Estabilización de Precios con Meta Inflacionaria
la Experiencia ChilenaPablo García Banco
Central de Chile