ADMINISTRACIN DE RIESGOS UTILIZANDO DERIVADOS

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ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS UTILIZANDO DERIVADOS

• Octubre 2007

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Efectos de la Globalización
Devaluación del peso Mexicano (efecto
tequila). Crisis asiática. Inicia en Tailandia
devaluación (baht). Crisis Rusa, desplome del
rublo. Efecto Samba. Devaluación del real. Caída
del índice Nasdaq. Desaceleración económica de
Estados Unidos, 11 de septiembre. Escándalos
corporativos, Derrumbe de la economía
Argentina. Guerra entre EUA e Irak. Alza en tasas
de interés domésticas. Rally en los precios de
los commodities. Elecciones, impugnación e
incertidumbre política. Caída Bolsa China. Crisis
Hipotecaria en Estados Unidos

• 1995

1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
3
La Volatilidad

• Una de las palabras más utilizadas entre los
  inversionistas y la gente que participa
  activamente en los mercados, para hacer
  referencia al riesgo que existe en sus
  portafolios ha sido sin duda La Volatilidad.

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La Volatilidad
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La Volatilidad
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La Volatilidad
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La Volatilidad
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La Volatilidad
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La Volatilidad
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Qué es la Volatilidad?

• Volatilidad y riesgo definiciones utilizadas en
  la jerga financiera para asociar las pérdidas
  potenciales al participar en los mercados
  financieros, pero realmente, Qué es la
  Volatilidad?
• Es la desviación estándar, es decir, una medida
  de dispersión lineal que mide la frecuencia y la
  magnitud con la que un activo se desvía de su
  comportamiento habitual (de su promedio o media).

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Clasificación de los Riesgos

• Riesgo de Mercado. Pérdida por fluctuaciones en
  las variables económicas y financieras (Tasas de
  interés, tipo de cambio, etc.)
• Riesgo Crédito. Pérdida potencial por
  incumplimiento de la contraparte en una
  operación.
• Riesgo Liquidez. Imposibilidad de vender o de
  hacer líquido un activo.
• Riesgo Legal. Imposibilidad de exigir a la
  contraparte su cumplimiento, fallos y /o
  sentencias negativas en nuestra contra.
• Riesgo Operativo. Fallas en los sistemas y
  modelos.

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Qué son los Derivados?

• Son instrumentos cuyo valor depende o deriva del
  valor de un Subyacente, es decir de un bien
  (financiero o no financiero) existente en el
  mercado.
• Financieros divisas, tasas de interés, acciones,
  etc.
• No Financieros (Commodities) petróleo, gas,
  granos, metales preciosos, etc.
• Al existir fluctuación diaria en los precios de
  cualquiera de estos activos, se vuelve necesario
  para las empresas asegurar sus precios sobre
  insumos de producción, adquiriendo un Producto
  Derivado, el cual hace las veces de un seguro.

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Qué son los Derivados?

• Contratos de Futuros
• Son instrumentos financieros que permiten fijar
  hoy el precio de compra y/o venta de un bien
  para ser pagados y entregados en una fecha
  futura.
• Al ser productos estandarizados en tamaño de
  contrato, fecha, forma de liquidación y
  negociación, hace posible que sean listados en
  una Bolsa de Derivados.

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Qué son los Derivados?

• Swaps
• Instrumento que permite el intercambio de flujos
  o posiciones en distintos vencimientos y/o
  divisas.
• Opciones
• Contrato estandarizado, en el cual el comprador,
  paga una prima y adquiere el derecho pero no la
  obligación, de comprar (call) o vender (put) un
  activo subyacente a un precio pactado en una
  fecha futura. El vendedor está obligado a cumplir.

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Desarrollo de losMercados de Derivados
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Volumen Operado Futuros
1990 Junio 2007
5,238 Millones de contratos operados en 2006
Source BIS Derivative financial instruments
traded on organized exchanges by instrument and
location, Derivatives Statistics, Table 23-B.
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Volumen Operado Opciones
1990 Junio 2007
6,763 Millones de contratos operados en 2006
Source BIS Derivative financial instruments
traded on organized exchanges by instrument and
location, Derivatives Statistics, Table 23-B.
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Importe Nocional Vigente en los Mercados de
Derivados Organizados
1998 Junio 2007
97 Trillones de Dólares
El PIB en USA en el 2006 fue de 13.2 Trillones
de Dólares
Source BIS Derivative financial instruments
traded on organized exchanges by instrument and
location, Derivatives Statistics, Table
23-A. Source World Bank
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Valor Nocional de contratos abiertos OTC
Source BIS Derivative financial instruments
traded on organized exchanges by instrument and
location, Derivatives Statistics, Table 23-A.
20
MexDer en el contexto internacional
Fuente The magazine of the Futures Industry,
March /April 2007
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MexDer en el contexto internacional
Fuente The magazine of the Futures Industry,
March /April 2007
22
Antecedentesde los Derivados en México

• Petrobonos (1977-1988)
• Obligaciones convertibles en acciones
• (emitidos por los Bancos)
• Títulos Opcionales o Warrants (1993)
• MexDer (diciembre de 1998)

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MexDer, Mercado Mexicano de Derivados
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MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de
C.V., inició operaciones en diciembre de 1998
como la Bolsa de Derivados en México. Su
objetivo Ofrecer mecanismos de cobertura sobre
las principales variables económicas que afectan
a la empresa mexicana.
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Contratos de Futuros listados en MexDer

• Divisas
• Dólar de los Estados Unidos de América
• Euro
• Indices
• IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
• Acciones
• Cemex CPO, Femsa UBD, Gcarso A1, Telmex L, Amx
  L.
• Títulos de Deuda (Tasas de Interés)
• Cetes a 91 días
• TIIE a 28 días
• SWAPS de 10 años referenciados a la TIIE de 28
  días
• Bono a 3 años (M3)
• Bono a 10 años (M10)
• UDI

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Contratos de Opciones listados en MexDer

• Indices
• Futuros del IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
• Divisas
• Dólar de los Estados Unidos de América
• Acciones
• Amx L, Naftrac 02
• Exchange Traded Funds (ETFs)
• NASDAQ 100-Index Tracking StockSM QQQSM
• iShares SP500 Index?" IVV

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• El SWAP de TIIE en el mercado OTC es un
  instrumento con gran liquidez y alto número de
  participantes.
• En MexDer buscamos los siguientes objetivos
• Sustituir la modalidad de operación de
  engrapados de largo plazo, por un contrato
  listado que facilite la operación, valuación,
  seguimiento y administración a los participantes.
• Desarrollar gran liquidez en los primeros dos
  años con futuros individuales de TIIE.
  Operaciones a más largo plazo vía futuros de
  SWAP.
• Reincorporar a los clientes que ya no participan
  en el contrato de futuros de la TIIE de largo
  plazo a través de este nuevo instrumento.

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AsignaCompensación y Liquidación

• Es la Cámara de Compensación de contratos
  derivados que se operan en MexDer. Constituida
  como un fideicomiso, tiene como misión proveer
  servicios de compensación, así como administrar
  las garantías para la liquidación operaciones,
  con la finalidad de otorgar el mayor grado de
  seguridad a los participantes y propiciar el
  desarrollo ordenado del mercado.

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Asigna
VENDEDOR
COMPRADOR
VENDE
COMPRA
Calificaión Local Calificación
global Fitch Rating AAA (mex) StandardPoors mx
AAA/mxA-1 local currency BBB-/A-3 foreign
currency BBB/A-2 local currency Moodys A
AA.MX A1
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Algunas cifras
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Evolución de MexDer
32
Volumen promedio diario negociado (Contratos)
33
Distribución del Interés Abierto
Total (contratos) 28,395,933
Total (contratos) 49,809,315
Total (contratos) 4,978
Total (contratos) 55,273
Institucionales
Otros participantes
Operadores y S.L.
Fuente Asigna
34
Distribución del Interés Abierto
Total (contratos) 92,357
Total (contratos) 192,833
Total (contratos) 23,310
Total (contratos) 44,323
Institucionales
Otros participantes
Operadores y S.L.
Fuente Asigna
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Últimos logros y avances

• Ahora los Fondos de pensiones privados pueden
  operar derivados con fines de cobertura (DOF 3
  oct 06)
• Cambio en el régimen de inversión de los fondos
  de pensiones (Afores) y aseguradoras para operar
  en MexDer.
• Trabajo en conjunto con las autoridades para
  cambiar el régimen fiscal que aplicaba a
  extranjeros (Withholding Tax)
• Acceso Remoto a Clientes Internacionales

36
Acceso Remoto
37
Acceso Remoto al mercado

• Objetivo Incrementar el número de participantes
  y traer mayor liquidez al mercado.
• MexDer acepta miembros extranjeros conectándose
  de forma remota.
• En esta primera etapa los Miembros podrán
  ejecutar operaciones por cuenta propia
• Se tuvo apoyo total de las Autoridades.

38

Ahora, MexDer ofrece acceso vía Fix!!!
39
Algorithmic Trading
40
Algorithmic Trading

• Conocido también como Operación automatizada o
  Caja Negra de Operación.
• Computadoras con algoritmos de operación
  predefinidos están remplazando a los Traders
  convencionales.
• Pueden detectar en milisegundos oportunidades de
  arbitraje.

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Algorithmic Trading

• En resumen
• Los algoritmos de Operación ofrecen la
  ventaja de
• Incrementar la capacidad de envío y ruteo de
  órdenes
• Permite realizar estrategias que antes era muy
  complejo hacer.

42
WYSIWYG

• W
• Y
• S
• I
• W
• Y
• G

hat
ou
ee
s
hat
ou
et
.
43
(No Transcript)
44

• Ejemplos Prácticos en Futuros

45
Futuros de Tipo de Cambio
46
Condiciones Generales de Contratación Futuro del
Dólar
CONTRATO DA TAMAÑO DEL CONTRATO 10,000
dólares. VENCIMIENTOS Mensual hasta por 36
meses (3 años). COTIZACIÓN Pesos por
dólar. FECHA DE VENCIMIENTO Dos día hábiles
previos a la fecha de liquidación. LIQUIDACIÓN
Tercer miércoles del mes de
vencimiento. PUJA 0.0001 pesos. HORARIO
DE NEGOCIACIÓN 730 a 1400 horas.
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Ejemplo de Cobertura del Dólar

• Un importador tiene una deuda de 100,000
  dólares que tiene que pagar en Diciembre de 2007
  y sus ingresos son en pesos. Para cubrirse ante
  la incertidumbre de una posible depreciación del
  peso
• Estrategia
• Compra 10 contratos de futuros del Dólar con
  vencimiento en diciembre de 2007 a 11.15 , con
  lo que asegura ese nivel de tipo de cambio.
• Llegado Diciembre tiene que pagar su deuda y el
  dólar se encuentra a 11.35 por lo que obtiene
  sus dólares más baratos dejando de gastar un
  total de
• (11.35-11.15) 0.20 x 100,000 20,000 pesos

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Apalancamiento
FUTURO Dólar DC07 11.15 Compra 10 contratos
Valor de la Posición 11.15 x 10,000 x
10 1115,000 MARGEN (AIM)
4,000 x 10 contratos 40,000 Aportación
Excedente 6,000 x 10 contratos
60,000 (1.5 AIMS) APALANCAMIENTO
VECES
49
Futuros del IPC
50
Ejemplo de cobertura futuro IPC

• Monto operado 3100,000 (pesos).
• Portafolios (largo acciones)
• Vendo (corto) 10 Contratos del Futuro de IPC
  en MexDer.

Acciones (portafolios) Largo Futuro
del IPC Cortos COBERTURA IDEAL
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Apalancamiento

• Una inversionista desea cubrir con futuros un
  portafolios accionario, con un valor de
  3,100,000
• El IPC hoy está a un nivel de 30,000 y el futuro
  a DC07 cotiza en 31,000
• Estrategia
• Vende 10 contratos de futuros del IPC DC07 a
  31,000 puntos, con lo que cubrirá el valor de su
  portafolio al mes de diciembre.
• Realiza hoy un desembolso (2 veces AIMS) de
  37,000 x 10 contratos 370,000 pesos, teniendo
  un apalancamiento 3100,000 / 370,000 8 veces.

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Cobertura y Arbitraje
Llegado diciembre, las acciones reducen su valor,
teniendo un impacto neto del -5 en su
portafolios (blt 1) y el IPC de la BMV cae 7
quedando en 27,900 puntos.

• Pérdida por portafolios
  Ganancia por futuros
• 3100,000 5 155,000 31,000
  27,900 3,100
• 3,100 x 10 ctos x 10
  310,000
  
• (valor del
  tick)
• Conclusión
• Aún cuando el entorno fue inestable, ella se
  cubrió y ganó
• 310,000 155,000 155,000

53

• Futuros de TIIE

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Características

• El activo subyacente es la TIIE (Tasa de Interés
  Interbancaria de Equilibrio).
• Valor del contrato 100,000 pesos.
• La cotización es a través de la tasa porcentual
  de rendimiento anualizada
• Puja con valor de 0.01 BP.
• La fecha de vencimiento es el tercer miércoles
  hábil del mes de vencimiento de la serie.
• Vencimientos mensuales hasta por 10 años (120
  vencimientos mensuales).

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Cobertura de un banco(Hedge)
Crédito hipotecario
BANCO
Inversionista
Capta a corto plazo (28 días)
Presta a largo plazo (10 años) a tasa fija
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Cobertura de un banco(Hedge)
Problemática para el Banco

• Capta a 28 días (paga el 5)
• Presta a 10 años, le pagan al 12
• Riesgo del Banco
• Riesgo de Renovación
• Que las tasas suban a los 28 días o durante los
  prox. 10 años
• Impacto en el Banco
• Tendrá que pagar más a sus inversionistas
• El banco recibirá tasa fija

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Engrapados
PL
9 8.5 8
Engrapado hasta por 120 meses al 8.25
Curva de futuros de TIIE

OC07 JN08 DC09 JN10
JL16 SP17
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Resultado
Al realizar un engrapado de TIIE por los diez
años al 8.25, se asegura la tasa máxima que
pagará la institución cada mes. Tasa pactada
8.25 Con esta operación, está simulando un
SWAP, es decir el intercambio de tasas flotante
por fijas.
VENCIMIENTO (cada mes) Supuesto TIIE
HOY
12 Recibo 3.75 puntos
7.5 Pago .75 puntos
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• Opciones

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Qué es una Opción?

• Da al tenedor o al comprador el derecho, no la
  obligación, de comprar o vender un valor en una
  fecha predeterminada y a un plazo establecido.
• Opción de Compra (Call) ? Opción de venta
  (Put)

PUT
CALL
COMPRADOR Derecho a comprar
Derecho a
vender VENDEDOR Obligación a
vender Obligación
a comprar
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Opción de Compra (CALL)

• Le da al tenedor el derecho, no la obligación, de
  comprar un valor en una fecha predeterminada y a
  un precio preestablecido (strike price).
• Posición larga, compré la opción de comprar.
• Ganancia ilimitada y pérdida potencial limitada.

Gráfica a vencimiento
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Opción de Venta (PUT)

• Le da al tenedor el derecho, no la obligación, de
  vender un valor en una fecha predeterminada y a
  un precio preestablecido (strike price).
• Posición larga, compré la opción de vender.

Put
1.5
1
0.5
0
PL
13
14
15
16
17
18
19
-0.5
-1
-1.5
Spot
Gráfica a vencimiento
63
Payoffs from Options

• K Precio de Ejercicio,
• ST Precio de la acción a Vencimiento

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Cobertura con Opciones

• Suponga que hoy, 11 de Octubre, se tienen
  acciones de América Móvil L que actualmente
  cotizan a 34.90 y quiere protegerse ante una
  eventual caída.
• Compra un Put con Strike en 35, por el que paga
  .9 Centavos

35
.90
65
Cobertura con Opciones

• Si América Móvil llegara a cotizar por debajo de
  35.00, se puede ejercer su derecho de venta, y a
  partir de 34.10 se estarían obteniendo
  ganancias. Si por el contrario, el precio de la
  acción subiera, se estarían teniendo ganancias de
  las acciones del Portafolio en el contado, que
  estarían compensando el costo de la Prima de las
  Opciones.

Strike 35 Prima .90
34.10
35
.90
66
Ventajas de la Opcionabilidad

• Mecanismos para transferencia eficiente de
  riesgos.
• Creación de productos financieros diferentes.
• Ampliación de perfiles de riesgo/rendimiento.
• Posibilidad de materializar y/o valuar opciones
  implícitas existentes en operaciones reales.
• Hipotecas
• Créditos con tasas máximas
• Rendimientos garantizados en proyectos de
  inversión

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Factores de Convergencia
Opciones
Cash
Futuros
68
Sin mecanismos detransferencias de riesgosQué
sucede?
Agentes económicos
Cada uno de los agentes económicos absorbe el
impacto con consecuencias muy distintas
Choque externo (Crisis)
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OpcionesMecanismos de transferencia de riesgos
Reacomodo ordenado de todo el sistema
Agentes económicos
El impacto se absorve de una manera más homogénea
Choque externo (Crisis)
Transfieren riesgos a quienes están dispuestos a
asumirlos
70
Evolución de Opciones
71
Participación por Volumen operado y Tipo de
Opción
Con información del 22 de marzo de 2004 al 30 de
Septiembre de 2007.
72
Efecto en los mercados Valuación

• La volatilidadqueremos adivinar el futuro.
• Pasamos de la teoría a la realidad La
  volatilidad se cotiza como cualquier otro
  instrumento financiero.

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Volatility Index MexicoVIMEXMercado de
Capitales
Elecciones Presidenciales
Fuente MexDer
74
Volatilidad Histórica del IPC
75
Lecciones al Usar Derivados

• El riesgo debe ser cuantificado y fijar límites.
• No es aceptable exceder límites aún cuando hay
  buenos resultados.
• No asumir que un operador con buena trayectoria
  tiene siempre la razón.
• Diversificar.
• Es importante realizar escenarios y pruebas de
  estrés.

76
Lecciones para instituciones Financieras

• No dar mucha independencia a operadores estrella.
• Separar el área de operación, back office y
  análisis.
• Los modelos también pueden estar mal.
• Ser conservadores al empezar a tener ganancias.
• No vender productos inapropiados a los clientes.
• Es importante el riesgo de liquidez.
• Existen riesgos cuando muchos siguen la misma
  estrategia.

77
Lecciones para institucionesNo financieras

• Es importante entender perfectamente los
  productos que operen.
• Cuando se busque una cobertura no especular
• Es peligroso hacer del departamento de Tesorería
  un centro de negocio.

78
Conclusiones

• La administración de riesgos también es una
  herramienta que ayuda al análisis para el mejor
  desempeño de una cartera y el aprovechamiento de
  oportunidades de inversión.
• La incorporación de Derivados a un portafolio
  permite aumentar el rendimiento, sin aumentar el
  riesgo, haciendo eficiente el uso de capital.

79
Conclusiones

• Es de la mayor importancia, conocer estos
  instrumentos, considerando
• Que existen en México
• No hay que temer a su utilización
• No son un costo, sino un seguro

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ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS UTILIZANDO DERIVADOS

• Octubre 2007