Consideraciones sobre el valor razonable

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Consideraciones sobre el valor razonable

• César Jiménez Ortiz
• Superintendencia de Bancos e Instituciones
  Financieras (Chile)
• Lima, 25 de mayo de 2009

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Contenido

• Introducción
• Normativa chilena sobre valor razonable
• Consideraciones sobre el valor razonable
• Comentarios finales

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Introducción

• El concepto de valor razonable es una de las
  grandes novedades que traen las IFRS. No
  obstante, su determinación en muchos casos
  resulta compleja.
• La SBIF decidió restringir su uso al prohibir el
  fair value option, con lo cual básicamente las
  partidas que se ven impactadas en su utilización
  son los instrumentos financieros derivados y no
  derivados.
• Adicionalmente, entregó un marco normativo acerca
  de este concepto.

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• Normativa chilena sobre valor razonable

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Valor Razonable

• CONCEPTOS BÁSICOS
• El valor razonable (fair value) corresponde al
  precio que alcanzaría un instrumento financiero,
  en un determinado momento, en una transacción
  libre y voluntaria entre partes interesadas,
  debidamente informadas.
• El valor razonable no incluye los costos en que
  se incurriría para vender o transferir los
  instrumentos de que se trate.
• El valor razonable de un instrumento financiero
  debe estar debidamente fundado y reflejar el
  precio que la entidad recibiría o pagaría si lo
  transase en el mercado.

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Valor Razonable

• POLÍTICAS DE VALORACIÓN
• Las entidades deben tener políticas y
  procedimientos documentados para la valoración
  permanente de todos los instrumentos financieros
  que deban ser valorados a su valor razonable.
• Dichas políticas deben ser aprobadas por el
  Directorio y quedar plasmadas en un documento que
  contenga, al menos los aspectos que dicen
  relación con el uso de modelos, metodologías,
  controles y segregación de funciones.

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Valor Razonable

• CRITERIOS GENERALES PARA CALCULAR EL VALOR
  RAZONABLE
• El valor razonable de un instrumento financiero
  debe obtenerse
• A precios de mercado (mark-to-market) del
  instrumento, que se considera como la mejor
  medida del valor razonable o
• mediante la modelación, en caso que los precios
  de mercado no sean confiables (porque no
  provienen de un mercado activo) o no estén
  disponibles. Ello incluye la obtención de precios
  a partir de
• cotizaciones para instrumentos similares
• métodos de interpolación o intrapolación o
• uso de modelos para obtener precios teóricos
  (mark-to-model).

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Valor Razonable

• CRITERIOS GENERALES PARA CALCULAR EL VALOR
  RAZONABLE
• El valor que se obtenga debe reflejar fielmente
  los precios y tasas vigentes en los mercados, las
  condiciones de liquidez, la profundidad de
  mercado, el riesgo de crédito involucrado y todas
  las variables relevantes.
• Los precios y tasas utilizados deben obtenerse
  con independencia de las cotizaciones realizadas
  por las unidades negociadoras del banco o de sus
  filiales.
• La responsabilidad de asegurar permanentemente
  una correcta valoración debe recaer siempre en
  instancia independientes de las unidades
  negociadoras.

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Valor Razonable

• CRITERIOS GENERALES PARA CALCULAR EL VALOR
  RAZONABLE
• Los métodos y procedimientos de valoración que se
  adopten deben ser previamente validados y
  aplicarse consistentemente.
• Las mediciones deben quedar documentadas, con una
  clara identificación del método utilizado (si se
  ha valorado a precios de mercado o a través de
  modelación, origen de los datos de entrada y, si
  se valora según modelo, las hipótesis utilizadas
  y el grado de confiabilidad de las estimaciones).
• Los sistemas para alimentar los procesos de
  medición y registro deben ser confiables y
  seguros.

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Valor Razonable

• CRITERIOS GENERALES PARA CALCULAR EL VALOR
  RAZONABLE
• La periodicidad de las valoraciones de cada
  instrumento financiero depende de los fines para
  los que se utilice el valor razonable
• los instrumentos derivados en general y los
  instrumentos no derivados para negociación, deben
  ser valorados diariamente.
• los demás instrumentos requieren de valoración a
  lo menos cuando sean transados y para el cierre
  contable de cada período.

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Valor Razonable
Obtención de Valores Razonables
No
No
Mercado activo para instrumentos similares
Mercado activo para instrumentos idénticos
Modelación
Si
Si
Mark-to-model
Técnicas de intra e interpolación
MTM con ajustes
Mark-to-market (MTM)
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Valor Razonable

• MARK-TO-MARKET
• La obtención de un valor de mercado permite
  establecer el precio al cual, al momento de la
  valoración, ocurriría una transacción de un
  instrumento financiero en el mercado activo.
• Una cotización proviene de un mercado activo si
  se puede contar en todo momento con precios
  actualizados de bolsas, corredores, operadores,
  agencias de información o reguladoras y éstos
• reflejan transacciones voluntarias que se
  efectúan regularmente y
• pueden ser obtenidos de forma sistemática y
  expedita.

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Valor Razonable

• MARK-TO-MARKET
• Al considerar cotizaciones de mercado se debe
  utilizar el precio de compra o el precio de venta
  vigente, según corresponda. No obstante, cuando
  se mantenga posiciones en activos y pasivos cuyos
  riesgos de mercado se compensan entre sí, se
  podrá utilizar el precio medio como una base.
• Cuando no se disponga de cotizaciones que
  satisfagan las condiciones señaladas, se podrá
  considerar la evidencia que suministran las
  transacciones más recientes para obtener el valor
  razonable actual, siempre y cuando no haya habido
  un cambio significativo en las circunstancias
  económicas desde el momento en que se materializó
  la operación.

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Valor Razonable

• MARK-TO-MARKET
• Las posiciones deben valorarse utilizando
  información de mercado para un mismo momento del
  tiempo
• Todos los instrumentos de una misma cartera deben
  valorarse utilizando las cotizaciones existentes
  para un determinado momento, aunque sean
  transados en mercados distintos Por ejemplo, para
  una cartera cubierta con derivados, los
  instrumentos cubiertos y los derivados deberán
  ser valorados al mismo momento.
• Las cotizaciones para valorar un instrumento en
  cartera deben tener relación con las usadas en
  eventuales transacciones con el mismo instrumento.

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Valor Razonable

• MARK-TO-MARKET V/S MODELACIÓN
• Si las transacciones para un instrumento
  financiero no tienen la suficiente frecuencia o
  se transan volúmenes muy pequeños en relación con
  la cartera que la entidad mantiene, el
  mark-to-market no es un indicador confiable del
  valor razonable.
• En ese caso, la valoración debe efectuarse
  mediante modelación.

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Valor Razonable

• VALORACIÓN MEDIANTE MODELACIÓN
• La valoración por modelación se obtiene a partir
  de referencias, interpolaciones o
  extrapolaciones, o bien, de la estimación de un
  precio teórico mediante el uso de modelos.
• Se debe maximizar el uso de información de
  mercado, siguiendo el siguiente orden de
  preferencia
• Si existen precios de mercados líquidos para
  instrumentos similares, se usan éstos, haciendo
  todos los ajustes pertinentes.
• Si esos precios no son confiables, el valor
  razonable se puede estimar a partir de
  interpolaciones o extrapolaciones.
• Si ninguna de esas dos alternativas es viable,
  entonces se debe valorar según modelo
  (mark-to-model).

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Valor Razonable

• VALORACIÓN MEDIANTE MODELACIÓN
• Independientemente de cuál sea el método
  utilizado para la obtención de valores
  razonables, este deberá ser aplicado a todos los
  propósitos de valoración.
• Eso quiere decir, por ejemplo, que el modelo
  utilizado por las unidades negociadoras para
  valorar un instrumento debe ser el mismo que el
  que se aplica para fines de registro contable.

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Valor Razonable

• MARK-TO-MODEL
• Como el valor razonable corresponde al precio que
  resultaría de una transacción libre bajo
  condiciones de negocios normales, el
  mark-to-model debe incorporar todos los factores
  que normalmente se habrían considerado para
  establecer el precio para un instrumento de las
  mismas características.
• La determinación del valor razonable debe
  resultar siempre de una estimación
  estadísticamente sustentable y las metodologías
  para valorar determinados instrumentos deben
  aplicarse sistemáticamente en todas las líneas de
  negocios.

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Valor Razonable

• MARK-TO MODEL
• En general, la valoración mark-to-model se aplica
  a los instrumentos más complejos (como las
  opciones) y, básicamente, envuelve lo siguiente
• Actualización de información de mercado (por
  ejemplo, precio de los activos, tasas de interés,
  spreads, factores de volatilidad y correlaciones
  de los factores de riesgo).
• Procesamiento de los datos a través de un modelo
  analítico.
• Obtención de una estimación (o rango de
  estimaciones) del precio que, al momento de la
  valoración, teóricamente se verificaría en el
  mercado si el instrumento se vendiera.

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Valor Razonable

• MARK-TO MODEL
• Como mínimo y en la medida que corresponda, la
  modelación debe considerar las siguientes
  variables
• Riesgo de crédito o de contraparte
• Volatilidades
• Correlaciones
• Factores de riesgo
• Liquidez de mercado

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• Consideraciones sobre el valor razonable

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Características del mercado chilenoBaja
sofisticación en comparación con países
desarrollados.
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Características del mercado chilenoBaja
liquidez para instrumentos de renta fija. Las
operaciones están concentradas en papeles
públicos (emitidos por el Banco Central).
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Características del mercado chileno

• Adicionalmente, la contratación en bolsa de
  instrumentos financieros derivados es casi nula.
  La mayor parte de estos contratos son OTC.
• Todo lo anterior va en contra de la
  determinación del valor razonable mediante
  precios de mercado.

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Otras consideraciones sobre el valor razonable

• Valor razonable en el entorno de la crisis
  financiera internacional
• La crisis financiera internacional acentuó la
  baja liquidez y la volatilidad de precios en el
  mercado chileno. Por lo tanto, en teoría deberían
  haber aumentado los problemas para determinar el
  valor razonable.
• No obstante lo anterior, los bancos ante el
  escenario internacional, naturalmente buscaron
  refugio en los papeles del Banco Central (más
  seguros y líquidos), con lo cual gran parte de
  sus carteras de renta fija siguieron valorándose
  sin problemas.

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Otras consideraciones sobre el valor razonable

• Valor razonable en el entorno de la crisis
  financiera internacional
• De esta manera el problema quedó circunscrito a
  los escasos papeles privados transados y a los
  instrumentos derivados, situación que en cierta
  forma siempre ha complicado la determinación del
  valor razonable de estas operaciones.
• Por otra parte, debido a la baja sofisticación y
  liquidez del mercado chileno, los bancos no
  operaban con bonos basura y derivados de crédito
  asociados a la crisis subprime (estos últimos
  prohibidos por la normativa local).

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Comentarios finales

• Actualmente, el uso del valor razonable está
  siendo ampliamente debatido al más alta nivel por
  diversos organismos internacionales.
• En Chile, la SBIF restringió su uso y
  adicionalmente emitió una norma al respecto.
• La crisis financiera internacional, si bien es
  cierto en algunos países afectó de manera
  importante la aplicación del valor razonable, en
  la banca chilena ha tenido un impacto muy menor,
  debido a las características del mercado chileno
  y a las restricciones normativas.

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MUCHAS GRACIAS