Ilcitos Relacionados a Informacin Privilegiada

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Superintendencia de Valores y Seguros de Chile

• Ilícitos Relacionados a Información Privilegiada

Carlos Pavez Tolosa Jornada Instituto de
Estudios Judiciales Facultad de Derecho PUC-
SVS Santiago, Noviembre 2008
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Declaración de Exclusión de Responsabilidad

• De acuerdo a su Política de Comunicaciones, la
  Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), no
  se hace responsable por las expresiones u
  opiniones privadas vertidas por sus
  profesionales.
• La siguiente presentación expresa el punto de
  vista de su autor y no refleja necesariamente la
  posición de la SVS en las materias de que trata.

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Información y Mercado como Instrumento Eficiente
de Asignación de Recursos.

• El denominado Mercado de Valores se encuentra
  constituido por todas aquellas personas e
  instituciones que transan e intermedian valores y
  constituye un mecanismo canalizador de recursos
  financieros, lo cual permite obtener a las
  empresas financiamiento para sus inversiones y, a
  las personas canalizar sus ahorros en busca de
  una rentabilidad.
• La emisión de valores de oferta pública por las
  sociedades anónimas, como manera de obtener
  recursos de los inversionistas y financiar sus
  proyectos, obliga a dichas entidades a proveer a
  los accionistas y al mercado en general la
  información necesaria para que la compra y venta
  de los instrumentos, se haga en términos tales
  que permita a los inversionistas y a los
  distintos agentes hacerse una opinión real de la
  situación de una compañía de manera que puedan
  tomar sus decisiones de inversión correctamente.
• Artículo 9º, LMV La inscripción en el Registro
  de Valores obliga al emisor a divulgar en forma
  veraz, suficiente y oportuna toda información
  esencial respecto de sí mismo, de los valores
  ofrecidos y de la oferta
• Se entiende por información esencial aquella que
  un hombre juicioso consideraría importante para
  sus decisiones sobre inversión.

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Información Privilegiada y Eficiencia de Mercado.

• Divulgación de Información Completa y Oportuna
  para que el Mercado de Valores funcione
  eficientemente es de vital importancia que la
  información relevante de los valores transados
  esté a disposición de los inversionistas tan
  pronto se genere o llegue a conocimiento de los
  administradores de los emisores.
• Excepción, Información Esencial Reservada
  contemplada en el artículo 10 de la LMV.
• Artículo 10, inciso tercero No obstante lo
  dispuesto en el inciso anterior, con la
  aprobación de las tres cuartas partes de los
  directores en ejercicio podrá darse el carácter
  de reservado a ciertos hechos o antecedentes que
  se refieran a negociaciones aún pendientes que al
  conocerse puedan perjudicar el interés social.
  Tratándose de emisores no administrados por un
  directorio u otro órgano colegiado, la decisión
  de reserva debe ser tomada por todos los
  administradores.
• Uno de los mecanismos establecidos por la Ley de
  Mercado de Valores para hacer efectivos los
  principios que lo sustentan, es su Título XXI, el
  cual regula la Información Privilegiada.
• Dicho título contiene la definición de qué se
  entiende por información privilegiada, los
  deberes que se imponen a quienes tienen acceso a
  ella, y las distintas hipótesis fácticas en las
  que es posible hacer uso indebido de ella,
  estableciendo presunciones de acceso a dicha
  información respecto de quienes administran y
  están ligados a la compañía.

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Información Privilegiada y Eficiencia de Mercado
(Cont.).

• En ese sentido, la Ilustrísima Corte de
  Apelaciones de Santiago en fallo de fecha 8 de
  Julio de 2004 en su considerando Nº 19,
  expresamente señaló el mercado de valores está
  regido por un amplio conjunto de normas jurídicas
  de diversa índole, desprendiéndose de ese
  conjunto la voluntad legislativa que en su
  funcionamiento se cumplan determinados principios
  tanto generales como específicos. Entre los
  principios generales se encuentran a) La Fe
  Pública, esto es, la generalizada convicción de
  tratarse de un mercado regular y confiable,
  determinante para que los distintos agentes
  participen en él y crean en sus mecanismos b) La
  Igualdad entre los Inversores, lo que significa
  que ninguno debe tomar decisiones sobre la base
  de información privilegiada, obtenida a través de
  determinadas fuentes o vinculaciones
  personalísimas a las que el público no tiene
  acceso o sólo lo tiene en forma restringida c)
  La Información, esto es, la obligación impuesta a
  los agentes que hacen oferta pública de valores
  en cuanto otorgar una pormenorizada relación de
  todos los aspectos relevantes de los mismos d)
  la Transparencia, expresada en la existencia de
  mecanismos que permitan conocer en cada momento
  los datos básicos de las operaciones realizadas.
  Todos estos principios se encuentran consagrados
  e incorporados en diversas disposiciones de la
  Ley de Mercado de Valores y de Sociedades
  Anónimas, las cuales han creado diferentes
  mecanismos para evitar su infracción1
• 1 Sentencia de la Iltma. Corte de Apelaciones
  de Santiago, causa Mackenna Luis con
  Superintendencia de Valores y Seguros, Rol N
  7.543-2002, de 8 de Julio de 2004.

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Información Privilegiada y Eficiencia de Mercado
(Cont.).

• En cuanto a su definición, el artículo 164 de la
  LMV se pone en dos situaciones claramente
  distinguibles. En primer lugar, el inciso primero
  de dicho artículo señala que Para los efectos de
  esta ley, se entiende por información
  privilegiada cualquier información referida a uno
  o varios emisores de valores, a sus negocios o a
  uno o varios valores por ellos emitidos, no
  divulgada al mercado y cuyo conocimiento, por su
  naturaleza, sea capaz de influir en la cotización
  de los valores emitidos, como asimismo la
  información reservada a que se refiere el
  artículo 10 de esta Ley.
• El precepto citado constituye el nivel primario
  de protección respecto de los ilícitos
  relacionados a conductas u operaciones efectuadas
  en posesión de información privilegiada, la cual,
  como reza de su articulado, dice relación con la
  transparencia de la información referida a uno o
  varios emisores de valores, a sus negocios o a
  uno o varios valores por ellos emitidos. El
  elemento determinante de este nivel de protección
  está dado por la calidad de la información no
  divulgada al mercado y cuyo conocimiento, por su
  naturaleza, sea capaz de influir en la cotización
  de los valores emitidos.
• El inciso segundo de dicho artículo, por su
  parte, regula la situación de aquellas entidades
  que tienen una especial relevancia en el mercado,
  el cual señala que También se entenderá por
  información privilegiada, la que se tiene de las
  operaciones de adquisición o enajenación a
  realizar por un inversionista institucional en el
  mercado de valores. Este precepto constituye el
  nivel secundario de protección respecto del uso
  de información privilegiada, el cual recoge la
  situación particular de los inversionistas
  institucionales.

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Deberes a que se ven afectos quienes están en
posesión de Información privilegiada.

• El artículo 165 de la LMV dispone que cualquier
  persona que en razón de su cargo, posición,
  actividad o relación tenga acceso a información
  privilegiada, deberá
• Guardar estricta reserva de la misma,
• No utilizarla para beneficio propio ni ajeno,
• No adquirir para sí o para terceros, directa o
  indirectamente los valores sobre los cuales se
  posea dicha información, y
• No valerse de ella para obtener beneficios o
  evitar pérdidas.

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Bien Jurídico Protegido.

• De acuerdo a los antecedentes contenidos en la
  historia de la Ley Nº 19.301, de 1994, ley que
  introdujo el Título XXI a la LMV, existe un alto
  nivel de coincidencia, a nivel doctrinario y
  jurisprudencial, en cuanto a que los bienes
  jurídicos protegidos por la LMV con la regulación
  de la información privilegiada son la fe pública
  y la transparencia en el mercado de valores.
• ? En este sentido, la tutela a dichos bienes se
  conseguiría con la prohibición de usar o
  utilizar información privilegiada.
• La conclusión anterior se vería ratificada si se
  tiene en consideración que el modelo que habría
  servido de base para establecer el marco
  regulatorio local, tendría su origen en la
  regulación de los Estados Unidos, país que no
  admite sanciones por conductas relacionadas a la
  divulgación de información privilegiada si no se
  verifica el uso indebido de la misma.

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Cómo se logra la protección del Bien Jurídico
Protegido?

• Modalidades en el ejercicio del Ius Puniendi
• Persecución Penal Exclusiva v/s
  Complementariedad con Actuación de Órganos
  Administrativos Especializados.
• DºA-DH.doc
• Delitos de Resultados v/s Delitos de Peligro
• Los delitos económicos como delitos de peligro
  Incumplimientos a los deberes de Reserva y de
  Abstención a la Adquisición de Valores.
• ? La norma del artículo 165 no se agota en la
  prohibición que reprime y castiga la
  utilización, el empleo o explotación de
  información privilegiada. Por el contrario, en
  aras de garantizar la transparencia y la fé
  pública de los mercados, sanciona aquellas
  conductas que ponen en peligro la participación
  equitativa de los distintos agentes.

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Cómo se logra la protección del Bien Jurídico
Protegido? (Cont.).

• Tipos penales e independencia de los deberes de
  conducta establecidos por el Título XXI de la
  LMV.
• Artículo 60. Sufrirán las penas de presidio
  menor en cualquiera de sus grados
• d) Los socios, administradores y, en general,
  cualquier persona que en razón de su cargo o
  posición en las sociedades clasificadoras, tenga
  acceso a información reservada de los emisores
  clasificados y revele el contenido de dicha
  información a terceros,
• e) Las personas a que se refiere el artículo 166
  que al efectuar transacciones u operaciones de
  valores de oferta pública, de cualquier
  naturaleza en el mercado de valores o en
  negociaciones privadas, para sí o para terceros,
  directa o indirectamente, usaren deliberadamente
  información privilegiada
• g) El que valiéndose de información privilegiada
  ejecute un acto, por sí o por intermedio de otras
  personas, con objeto de obtener un beneficio
  pecuniario o evitar una pérdida, tanto para sí
  como para terceros, mediante cualquier tipo de
  operaciones o transacciones con valores de oferta
  pública
• h) El que revele información privilegiada, con
  objeto de obtener un beneficio pecuniario o
  evitar una pérdida, tanto para sí como para
  terceros, en operaciones o transacciones con
  valores de oferta pública

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Superintendencia de Valores y Seguros de Chile

• Ilícitos Relacionados a Información Privilegiada

Carlos Pavez Tolosa Jornada Instituto de
Estudios Judiciales Facultad de Derecho PUC-
SVS Santiago, Noviembre 2008