UNE INTRODUCTION

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UNE INTRODUCTION À LA POLITIQUE MONÉTAIRE

• _at_ÉCOLE DES HAUTES ÉTUDES COMMERCIALES
• Janvier 2001

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Linflation vue comme un phénomène monétaire

• On parle dinflation lorsque le niveau général
  des prix augmente de manière continue.
• Pour comprendre les conditions qui rendent un tel
  processus viable, il est utile de retourner au
  schéma danalyse que nous avons développé pour le
  marché des biens et services.

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Linflation vue comme un phénomène monétaire
en labsence d une hausse simultanée de la
demande globale.
les augmentations de coûts qui accompagnent le
processus inflationniste...
engendreraient une chute continue du PIB réel
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Linflation vue comme un phénomène monétaire
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Linflation vue comme un phénomène monétaire

• Une telle expansion simultanée de la demande
  requiert une expansion continue et suffisante du
  crédit et des moyens de paiement (monnaie) qui
  laccompagnent.
• Sans augmentation des revenus réels, quest-ce
  qui pourrait autrement soutenir lexpansion de la
  demande globale ?
• La banque centrale a les moyens de freiner ou
  daccélérer le rythme dexpansion du crédit et
  des moyens de paiement.
• Cest par ce biais quelle contrôle, en dernière
  instance, lévolution du processus
  inflationniste.
• Étudions cela dans le contexte institutionnel
  canadien.

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Lexpansion du crédit et des moyens de paiement

• Pour comprendre le mécanisme de base derrière
  lexpansion du crédit et des moyens de paiement,
  nous allons considérer les relations entre la
  banque centrale (la Banque du Canada) et une
  banque commerciale typique.
• Les banques (ainsi quhabituellement les
  coopératives de crédit ainsi que quelques autres
  institutions financières - au Canada on parle des
  institutions membres de l Association canadienne
  des paiements ou ACP) maintiennent des dépôts à
  la banque centrale.
• Ces dépôts servent à des fins de compensation et
  règlement et nous les appelons par conséquent
  encaisses de règlement.
• Ces encaisses sont à la base de la pyramide des
  actifs permettant lexpansion des moyens de
  paiement.

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Bilan simplifié dune banque commerciale typique

• ACTIFS
• Prêts
• Instruments du marché monétaire
• Obligations
• Autres actifs
• Dépôts à la banque centrale (encaisses de
  règlement)

• PASSIF AVOIR NET
• Dépôts
• Autres passifs
• Avoir net

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Lexpansion du crédit et de la monnaie

• Quand les banques font de nouveaux prêts, elles
  créditent le compte des emprunteurs et leurs
  passifs augmentent de pair avec la valeur des
  prêts.
• Ces passifs représentent de nouveaux moyens de
  paiements pouvant être utilisés par les clients
  des banques.
• Quand les clients commencent à dépenser ces
  nouveaux moyens de paiement, les banques ont
  besoin dencaisses de règlement pour compenser la
  valeur plus élevée des retraits au comptant et
  paiements des clients.
• Normalement, seule une fraction du passif dépôt
  des banques a besoin dêtre maintenue sous forme
  dencaisses de règlement car ce nest que la
  valeur nette des retraits et paiements qui doit
  être compensée.

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Lexpansion du crédit et de la monnaie

• Ceci étant dit, plus grande est la valeur du
  passif dune banque plus grand est son besoin
  dencaisses de règlement.
• Il est possible pour une banque de capturer une
  plus grande part des encaisses de règlement
  disponibles en attirant des dépôts aux dépens de
  ses concurrentes.
• Ce qui est possible pour une banque individuelle
  nest toutefois pas possible pour lensemble des
  banques.
• Lensemble des banques ne peut avoir plus
  dencaisses de règlement que ce qui est
  disponible dans le système.
• Cest à ce niveau quintervient la banque
  centrale la banque centrale a le pouvoir
  daugmenter ou de diminuer le volume total
  dencaisses de règlement disponible dans
  lensemble du système financier.

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Bilan simplifié de la banque centrale

• ACTIFS
• Instruments du marché monétaire local
• Obligations locales
• Avances nettes aux institutions financières
  locales
• Actif net en devises étrangères et en or
  (réserves de change)

• PASSIFS AVOIR NET
• Dépôts du gouvernement
• Dépôts des institutions financières (membres de
  l ACP au Canada)
• Billets et pièces en circulation
• Avoir net

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Lexpansion du crédit et de la monnaie

• Le principe général est le suivant
• En augmentant la taille de son passif, la banque
  centrale injecte de nouvelles encaisses de
  règlement dans le système financier.
• En ayant plus dencaisses de règlement, les
  institutions financières sont en mesure de
  supporter un passif dépôt plus important et
  peuvent conséquemment faire davantage de prêts.
• Les moyens de paiement disponibles dans
  lensemble de léconomie augmentent.
• Lorsque ces moyens de paiements sont dépensés, la
  demande globale augmente.
• Voyons un exemple classique la banque centrale
  achète des titres du marché monétaire aux
  institutions financières.

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Exemple La banque centrale achète des titres du
marché monétaire aux institutions financières

• ACTIFS
• Instruments du marché monétaire local
• Obligations locales
• Avances nettes aux institutions financières
  locales
• Actif net en devises étrangères et en or
  (réserves de change)

• PASSIFS AVOIR NET
• Dépôts du gouvernement
• Dépôts des institutions financières (membres de
  l ACP au Canada)
• Billets et pièces en circulation
• Avoir net

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Bilan simplifié du système bancaire consolidé
(Acte 1)

• ACTIFS
• Prêts
• Instruments du marché monétaire
• Obligations
• Autres actifs
• Dépôts à la banque centrale (encaisses de
  règlement)

• PASSIFS AVOIR NET
• Dépôts
• Autres passifs
• Avoir net

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Bilan simplifié du système bancaire consolidé
(Acte 2)

• ACTIFS
• Prêts (de nouveaux prêts sont faits)
• Instrument du marché monétaire
• Obligations
• Autres actifs
• Dépôts à la banque centrale (encaisses de
  règlement)

• PASSIFS AVOIR NET
• Dépôts (de nouveaux moyens de paiement sont
  crées)
• Autres passifs
• Avoir net

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Acte 3 La demande globale peut augmenter...
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Lexpansion du crédit et de la monnaie

• En pratique
• Il y a des délais temporels impliqués entre
  lacte 1(les banques obtiennent de nouvelles
  encaisses de règlement) et lacte 2 (les banques
  créent de nouveaux moyens de paiement), de même
  quentre les actes 2 et 3 (la nouvelle monnaie
  est dépensée).
• Dans les pays industriels avancés, on estime
  qu il peut s écouler jusquà 18-24 mois avant
  que tous les effets se soient faits sentir.
• Nous avons vu un exemple particulier où la banque
  centrale accroît la taille de son passif en
  achetant des titres du marché monétaire.
• En fait, n importe quel achat dactif par la
  banque centrale (payé en devise locale) entraîne
  une augmentation du volume des encaisses de
  règlement dans le système.
• De façon symétrique, toute vente dactif par la
  banque centrale (payé en devise locale) entraîne
  une diminution des encaisses de règlement.
  Lexpansion du volume des encaisses suit donc les
  achats nets d actifs par la banque centrale.

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Comment les banques centrales devraient-elles
réguler leurs achats nets dactifs ?

• Nous sommes maintenant au cœur du sujet la
  politique monétaire.
• Comment une banque centrale devrait-elle réguler
  ses achats dactifs ?
• Une première remarque s impose Le mot
  réguler implique la volonté et les moyens de
  limiter lexpansion des moyens de paiement au
  delà de ce qui est considéré désirable.
• Deuxième remarque Le mot devrait implique un
  objectif sous-jacent. En général, lobjectif
  principal (parfois le seul) des banques centrales
  est de préserver le pouvoir dachat de la monnaie
  locale en cherchant à atteindre un taux
  d inflation stable et modéré.

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Comment les banques centrales devraient-elles
réguler leurs achats nets dactifs ?

• Si le lien entre le volume des encaisses de
  règlement (ER) et le niveau de la demande globale
  (DG) était stable, la politique monétaire serait
  relativement simple
• Augmenter ER à un taux égal à

?
où OG représente loffre globale et ?d représente
le niveau désiré du taux dinflation.
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Comment les banques centrales devraient-elles
réguler leurs achats nets dactifs ?

• Si le taux d expansion de loffre globale était
  relativement constant (ce qui requiert la
  constance des taux de croissance de la population
  active et de la productivité ainsi que la
  constance du taux de chômage)
• Les encaisses de règlement pourraient même être
  augmentées à un taux constant.
• En pratique, les banques centrales ont trouvé
  que
• Le lien entre ER et DG était à la fois instable
  et difficile à prévoir à court et moyen termes.
• OG n augmentait pas à un taux constant.
• Pour lensemble de ces raisons, la pratique
  actuelle dans la plupart des pays industrialisés
  est
• Dutiliser un instrument flexible (généralement
  un taux d intérêt particulier administré par la
  banque centrale comme le taux descompte) dont le
  niveau peut être changé à discrétion afin
  d atteindre un objectif fixe à légard du taux
  dinflation.

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Le marché des encaisses de règlement au Canada
ER ( le volume des encaisses de règlement)
Le taux des fonds à un jour
Taux descompte(6 )
Taux médian (5,75 )
fourchette opérationnelle
Limite inférieure (5,5 )
D (système financier)
Encaisses de règlement
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La Banque du Canada injecte des encaisses au taux
médian de la fourchette opérationnelle...
ER
Le taux des fonds à un jour
Taux descompte (6 )
Taux médian (5,75 )
D
Limite inférieure (5,5 )
D (système financier)
Encaisses de règlement
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aussi longtemps quelle anticipe atteindre ainsi
sa cible dinflation ...
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Si la Banque du Canada craint un taux dinflation
supérieur à sa cible...
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Lorsquau contraire, elle anticipe un taux
dinflation inférieur à sa cible...
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Du taux à un jour aux taux dintérêt de court
terme (janvier 1980-octobre 2000)
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Le mécanisme de transmission de la politique
monétaire en régime de changes flexibles
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Les étapes de la politique monétaire

• 1. Prédire le rythme dexpansion de l offre
  agrégée au cours des 12 à 24 prochains mois (le
  taux auquel L h y va augmenter)
• 2. Prédire le taux auquel les coûts unitaires
  vont augmenter (quel sera le taux de chômage,
  lévolution des salaires et des autres coûts
  incluant le prix de lénergie, etc.)
• 3. Inférer le taux de croissance de la demande
  globale qui sera alors compatible avec latteinte
  de la cible dinflation.
• 4. Décider si les niveaux actuels des taux
  d intérêt de court terme et du taux de change
  sont compatibles avec l augmentation désirée de
  la demande globale.
• 5. Si nécessaire, modifier le taux d escompte
  et injecter des encaisses au nouveau taux.
• 6. Suivre lévolution de léconomie de très près
  et répéter les étapes 1 à 6 de manière continue.

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LA POLITIQUE MONÉTAIRE ET LE CONTRÔLE DE
LINFLATION

• _at_ÉCOLE DES HAUTES ÉTUDES COMMERCIALES
• Novembre 2000