LA POLITIQUE MON

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LA POLITIQUE MONÉTAIRE ET LINTERDÉPENDANCE DES
MARCHÉS

• ÉCOLE DES HAUTES ÉTUDES COMMERCIALES
• JANVIER 1998

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Introduction

• Dans un pays comme le Canada, où plus de 40 de
  la production est exportée, le taux de change est
  une variable dont limportance est considérable.
• Les capitaux étant très mobiles, le taux de
  change est très sensible aux différentiels
  dintérêt et aux anticipations des agents
  économiques.
• Les banques centrales influencent tout autant les
  taux dintérêt à court terme que les
  anticipations des agents.

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Introduction

• Elles ne suivent cependant pas toujours et
  simultanément la même politique
• Les objectifs ne sont souvent pas les mêmes,
• Les pays ne se trouvent pas tous en même temps au
  même point du cycle économique, subissent des
  chocs différents sans y être sensibles de la même
  manière.
• Ces divergences entraînent des pressions sur le
  marché des changes.
• On ne peut donc concevoir la politique monétaire
  sans tenir compte de linterdépendance entre les
  marchés.
• Pour illustrer notre propos, nous allons nous
  concentrer sur lexpérience canado-américaine.

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La Banque du Canada, la FED et le taux de change

• La Réserve fédérale américaine (la FED) est
  responsable de la conduite de la politique
  monétaire américaine.
• À ce titre, elle mène une série dopérations
  comme celles que nous avons étudiées dans le but
  dinfluencer les conditions monétaires aux
  États-Unis.
• Lorsque la Banque du Canada et la FED poursuivent
  des politiques semblables, les taux dintérêt ont
  tendance à augmenter et diminuer en tandem de
  part et dautre de la frontière et le taux de
  change est relativement stable.

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La Banque du Canada, la FED et le taux de change

• Il arrive cependant que les deux banques
  centrales ne mènent pas la même politique, lune
  recherchant une augmentation des taux dintérêt à
  court terme et lautre leur stabilité, voire
  même, leur diminution.
• Lécart entre les deux taux ne peut alors rester
  stable et le taux de change doit sajuster.
• En règle générale, une banque centrale doit
  choisir entre la stabilité des taux dintérêt ou
  la stabilité du taux de change.
• La Banque du Canada ne fait pas exception.

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Lindice des conditions monétaires et les choix
de la Banque du Canada

• La demande globale est influencée tout autant par
  le taux de change que par le niveau du taux
  dintérêt.
• Pour juger de linfluence simultanée de ces deux
  variables, la Banque du Canada a construit un
  indice appelé indice des conditions monétaires

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Lindice des conditions monétaires et les choix
de la Banque du Canada

• La formule utilisée par la Banque du Canada pour
  calculer lindice est un peu complexe car elle
  fait intervenir un indice du taux de change
  pondérant chacune des monnaies du G10.
• Le poids du dollar américain est cependant
  prépondérant.
• Nous retenons donc une version simplifiée de
  lindice des conditions monétaires.

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Lindice des conditions monétaires et les choix
de la Banque du Canada

• ICM (PC90-PC9001-87)
• (100/3) x (ln(E01-87)-ln(E))
• où PC90 représente le taux (en ) sur le papier
  commercial à 90 jours.
• Lindice prend la valeur zéro en janvier 1987.
  Il augmente par la suite avec laugmentation de
  PC90 ou la diminution de E. Il diminue avec la
  diminution de PC90 ou laugmentation de E.

• Le poids accordé au taux dintérêt dans lindice
  des conditions monétaires est trois fois plus
  important que le poids accordé au taux de change.
• Cela reflète le fait que la demande globale
  canadienne est beaucoup plus sensible aux
  fluctuations des taux dintérêt quaux
  fluctuations du taux de change.
• La Banque cherche dabord et avant tout à
  influencer les taux dintérêt car cest ainsi
  quelle exerce la plus grande emprise sur la
  demande globale.

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Lindice des conditions monétaires et les choix
de la Banque du Canada

• ICM (PC90-PC9001-87)
• (100/3) x (ln(E01-87)-ln(E))
• où PC90 représente le taux (en ) sur le papier
  commercial à 90 jours.
• Lindice prend la valeur zéro en janvier 1987.
  Il augmente par la suite avec laugmentation de
  PC90 ou la diminution de E. Il diminue avec la
  diminution de PC90 ou laugmentation de E.

• Une augmentation de lindice des conditions
  monétaires témoigne de pressions négatives sur la
  demande globale
• La Banque du Canada parle alors de resserrement
  des conditions monétaires.
• Une diminution de lindice des conditions
  monétaires témoigne de pressions positives sur la
  demande globale
• La Banque du Canada parle alors dassouplissement
  des conditions monétaires.

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resserrement
asouplissement
11
Resserrement et assouplissement des conditions
monétaires

• Les conditions monétaires peuvent se resserrer ou
  sassouplir sans que cela ne reflète une action
  délibérée de la Banque du Canada.
• En effet, les taux du marché monétaire (PC90)
  tout comme le taux de change (E) réagissent aux
  fluctuations continuelles de loffre et de la
  demande.
• Lorsque le changement des conditions monétaires
  nest pas imputable aux actions de la Banque du
  Canada, on parle, selon le cas, dassouplissement
  ou de resserrement passif

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Exemple dassouplissement passif Le prix des
matières premières exportées par le Canada est
en diminution

• La baisse du prix de matières premières réduit
  la valeur en US des revenus dexportation.
• Loffre de US sur le marché des changes sen
  trouve réduite.
• La contraction de loffre cause une augmentation
  du taux de change.
• Les conditions monétaires se sont assouplies sans
  que la Banque du Canada ny soit pour rien.

E
O1
O0
E1
E0
D0
Quantité de US
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Resserrement et assouplissement actif des
conditions monétaires

• L'objectif de la politique monétaire au Canada
  est de préserver la valeur de la monnaie. Une
  monnaie stable contribue à la prospérité
  économique en facilitant la prise de décisions
  des ménages et des entreprises. Dans une
  déclaration commune qui réaffirmait cet objectif
  en décembre 1993, le gouvernement et la Banque du
  Canada ont annoncé leur intention de maintenir
  l'inflation dans une fourchette de 1 à 3 pour
  la période comprise entre 1995 et 1998. Une
  fourchette compatible avec la stabilité des prix
  sera définie avant la fin de 1998.
• (Banque du Canada, site WEB, http//www.bank-banqu
  e-canada.ca/french/monpol-f.htm)
• Dans la pratique actuelle, la Banque du Canada ne
  cherchera à contrer la hausse du taux de change
  que si lassouplissement des conditions
  monétaires qui en résulte compromet latteinte
  des cibles en matière dinflation.

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Resserrement et assouplissement actif des
conditions monétaires

• Typiquement, la baisse du prix des matières
  premières et la dépréciation du dollar canadien
  est anticipée par les marchés financiers.
• Les taux dintérêts à court terme sont alors à la
  hausse au Canada parce que les non-résidents
  destinent moins de fonds aux titres canadiens
  tandis que les résidents canadiens destinent plus
  de fonds aux titres étrangers. Cela permet
  dailleurs de freiner la dépréciation du dollar
  canadien.
• Cette hausse des taux dintérêt pourrait
  neutraliser limpact de la hausse du taux de
  change sur lindice des conditions monétaires.
  Si elle est trop prononcée toutefois, les
  conditions monétaires pourraient en définitive se
  resserrer.
• La Banque du Canada doit alors prendre une
  décision.

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Resserrement et assouplissement actif des
conditions monétaires

• Exemple La Banque du Canada veut empêcher la
  hausse des taux dintérêt
• Elle injecte des liquidités sur le marché des
  fonds à un jour de manière à imprimer un
  mouvement à la baisse sur les taux dintérêt à
  court terme.
• La Banque du Canada mène ainsi une politique
  monétaire active.
• Ce faisant toutefois, la hausse des taux
  dintérêt qui était venue ralentir la
  dépréciation du dollar canadien est moins grande.
  La dépréciation est donc plus forte.
• Le prix à payer pour mener une politique
  monétaire active La flexibilité du taux de
  change

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Graphiquement .

• La montée des taux dintérêt au Canada vient
  stopper le mouvement du taux de change à E1.
• En renversant la hausse des taux dintérêt, la
  Banque du Canada réduit lattrait des titres
  canadiens aux yeux des investisseurs.
• Loffre de US connaît une contraction
  supplémentaire (les Américains achètent moins de
  titres canadiens).
• La demande pour le US augmente (les résidents
  canadiens achètent plus de titres américains).
• Le taux de change augmente davantage (jusquà E2).

O2
E
O1
O0
E2
D1
E1
E0
D0
Offre et demande de US
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Et si la Banque du Canada ne veut pas de cette
flexibilité du taux de change ...
E
O
E2
E0
D
Demande exédentaire de US devant être comblée
par la Banque du Canada si elle veut maintenir
le taux de change à E0
Quantité deUS
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Avec des conséquences aux bilans ...
Bilan de la Banque du Canada

• ACTIF
• Bons du Trésor
• Obligations du gouvernement
• Réserves internationales de changes

• PASSIF AVOIR
• Billets et pièces
• Dépôts des institutions membres
• de lACP (Encaisses de règlement)
• Dépôts du gouvernement
• Avoir net

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Bilan consolidé des banques à charte

• ACTIF
• Prêts personnels, hypothécaires, etc.
• Bons du Trésor et autres titres
• Dépôts à la Banque du Canada (Encaisses de
  règlement)
• Devises étrangères (US)

• PASSIF AVOIR
• Dépôts du public et des entreprises
• Dépôts du gouvernement
• Avoir net

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Politique monétaire et régime de changes

• En utilisant ses réserves de change afin
  dempêcher la dépréciation du dollar canadien
• La Banque du Canada réduit le volume des
  encaisses de règlement et limite lexpansion du
  crédit et des dépôts bancaires.
• Elle exerce de nouveau des pressions à la hausse
  le niveau des taux dintérêt à court terme .
• Elle renverse en définitive sa politique
  monétaire initiale qui consistait à assouplir les
  conditions monétaires.
• Le prix à payer pour maintenir un taux de change
  fixe
• Limpossibilité de mener une politique monétaire
  active

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LA POLITIQUE MONÉTAIRE ET LINTERDÉPENDANCE DES
MARCHÉS

• ÉCOLE DES HAUTES ÉTUDES COMMERCIALES
• JANVIER 1998