Le Risque dans la Globalisation INTRODUCTION

1
Le Risque dans la GlobalisationINTRODUCTION

• Michel Henry Bouchet
• MS-IEKM
• Janvier 2008

2
Quid du risque?

• Le risque vient dune situation dincertitude
  caractérisée par un déficit dinformation, en
  quantité et/ou en qualité
• La disponibilité de linformation est elle-même
  une mesure du risque (BDP, cadre réglementaire,
  données bancaires ou macroéconomiques)

3
Les différents types de risques

• Le risque pays (économique, financier, et
  politique)
• Le risque opérationnel de projet
• Le risque de marché/produit
• Le risque lié au secteur dactivité
• Le risque lié à la structure de financement
• Le risque juridique lié à l instabilité du cadre
  commercial, fiscal et réglementaire local
• Le risque systémique

4
Le risque-pays

• Il représente tous les éléments dincertitude
  économique, financière ou socio-politique
  spécifiques à un pays, que ce soit pour une
  activité économique, commerciale et financière
  trans-frontière, ou pour lenvironnement
  socio-économique des résidents dun pays.

5
Comment aborder le risque-pays?

• PAYS RISQUE
• Pays débiteur souverain, système juridique et
  réglementaire spécifique, culture, distance
  linguistique et géographique, valeurs
• Risque incertitude, contamination, problème
  dasymétries dinformation et dopacité,
  gouvernance

6
Le risque-pays

• Analyse et prévision de la capacité et de la
  volonté dun pays de faire face à ses obligations
  contractuelles à bonne date
• prêts
• dividendes et capital investis
• contrats
• garanties
• ventes et fournitures (imports de biens et
  services)
• achats (exports de biens et services)

7
Matérialisation du risque-pays?

• prêts arriérés, suspension de paiements,
  rééchelonnements, défauts
• dividendes et capital investis contrôle des
  capitaux, inconvertibilité des monnaies locales
• contrats répudiation, corruption
• garanties suspension
• ventes et fournitures (imports de biens et
  services) retards
• achats (exports de biens et services) arriérés
  ou non paiement

8
Principales composantes du risque pays

• Risque économique
• Risque financier
• Risque de transfert
• Risque de marché
• Risque socio-politique
• Risque lié à lenvironnement culturel
• Risque opérationnel
• Risque légal et contractuel
• (Corruption, confiscation, pot-de-vin,
• bureaucratie)
• Risque de contamination régionale
• Risque systémique (crise globale)

Quantifiable mais lié au type de projet
Incertain, qualitatif et subjectif
9
Composantes du risque pays

• Le risque économique Étude des principaux
  agrégats de la comptabilité nationale, du niveau
  et des forces sous-jacentes du développement
• En Côte dIvoire, le niveau de croissance
  économique a été de 6 mais la croissance
  démographique est gt 2.1 (1996-2002) et le nombre
  dhabitants par médecin est 12000
• L infrastructure santé/éducation/habitat est
  insuffisante et dégradée
• Les exportations dépendent des volumes et des
  cours du café/cacao

10
Un exemple Suez en Argentine

• 1993 contrat de concession de la distribution
  deau et entretien des égouts à Buenos Aires et
  sa banlieue (11 millions dhabitants)
• 2002 crise du peso, dévaluation de 70
  négotiations pour augmentation des tarifs en
  pesos et restructuration de la dette de 700
  millions de la filiale Aguas Argentinas
• 2003 Tribunal international de la Banque
  Mondiale pour rupture unilatérale de contrat de
  la part du gouvernement
• Septembre 2005 retrait dArgentine. Provision de
  700 millions.
• GDF et EDF ont quitté lArgentine

11
Composantes du Risque-Pays

• Le Risque socio-politique
• Risque de déstabilisation coup détat, loi
  martiale, guérilla, grèves, guerre civile et
  potentiel de rupture institutionnelle abrupte et
  violente
• (Kenya et Indonésie en 2008, RCI, Liberia,
  Colombie, Cuba)

12
Composantes du risque pays

• Le risque juridico-légal La protection
  lenvironnement des affaires repose sur des
  institutions régionales indépendantes
• La Commission Européenne pour lEuroland
• En Afrique, lOHADA (Organisation pour
  lHarmonisation du droit des Affaires) est signé
  en octobre 1993 et entré en vigueur en septembre
  1995 par les pays de la zone francs avec pour but
  la protection des investisseurs tout en leur
  offrant un environnement juridique sain et propice

13
Le risque juridique ex.

• Début Octobre 1999, la justice argentine remet en
  cause le contrat de radarisation des aéroports
  argentins que le Président Menem, en fin de
  mandat, avait attribué à Northrop Gruman, associé
  à Alenia, plutôt quà Thomson-SF.
• Braden et Kenecott au Chili en 1970
• Investissements US à Cuba en 1960
• Crise financière en Argentine fin 2001 (Suez)
• Crise financière en Russie en 2002
• Crise socio-politique au Nigeria et au Vénézuela
  à la mi-2004 et en 2005-2008

14
Composantes du risque pays

• Le risque régional La globalisation des marchés
  implique une interdépendance de léconomie des
  différents blocs économiques
• La crise du Sud Est asiatique qui a débuté en
  Thaïlande a entraîné dans la foulée léconomie
  Coréenne, Taïwan en raison de leffet de
  contagion
• La crise du réal Brésilien de l été 1998 a
  contraint la filiale Ford dArgentine à licencier
  1200 employés car la moitié de ces exports
  étaient brésiliennes

15
Composantes du risque pays

• Le risque systémique dune crise monétaire ou
  financière internationale, ou dune récession
  mondiale pénalisant tous les marchés. (lindice
  douverture extérieure est alors un indicateur de
  fragilité S XM/PNB)
• Ce risque nest pas diversifiable, ni couvrable
  par des instruments classiques
• ex. crise de 1929, crise de la dette dAoût
  1982, crise dOctobre 1987, crise des marchés
  émergents de lautomne 1997 et de lété 1998, et
  crise terroriste du 11 Sept. 2001, crise
  immobilière financière pétrolière en 2008?

16
Les différentes approches méthodologiques du
risque-pays
17
Les différentes approches méthodologiques du
risque-pays

• Lanalyse des fondamentaux croissance et
  équilibre extérieur
• L approche qualitative COFACE (informations
  géopolitiques, économiques, financières,
  équilibres extérieurs, système législatif et
  judiciaire) Nord/Sud Export
• L approche quantitative le rating
• L analyse en composantes principales (CDC)
• L approche économétrique la modélisation
• L approche analytique la typologie des crises
  (Indosuez)
• L approche de logique conditionnelle non
  linéaire (phénomènes de seuils et de ruptures)

18
1. Analyse de balance des paiements

• Risque de liquidité
• et risque de solvabilité

19
Risk Management and BOP Analysis
Exportation de biens et services f.o.b. -
Importations de biens et services f.o.b.
Balance commerciale /- Exports/Imports de
services non financiers /- revenus
dinvestissement et paiements dintérêt
(credit/debit) (-) Transferts privés et
officiels Balance courante /-
IDE /- Flux de capitaux de portefeuille
Flux de capitaux à LT - Paiements de service
de la dette /- Flux de capitaux à CT Variation
des réserves officielles de change
20
Balance des paiements et analyse dendettement
extérieur

• Risque de Liquidité
• Ratio de service de la dette (PI/X)
• Ratio de service dintérêt (I/X)
• Balance courante/PIB
• Ratio Réserves/Import
• Ratio Import/PIB
• ? Exports/ Taux dintérêt

• Risque de Solvabilité
• Ratio Dette/Exportations
• Ratio Dette/PIB
• Ratio Dette CT/Réserves

21
EXTERNAL DEBT AND ASSETS ( million) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006e 2007f 2008f
                   
Total External Debt 18613 15053 14066 15461 15016 13343 13464 13245 13016
GDP 55,8 44,4 39,0 35,3 32,3 28,0 25,1 23,1 21,2
Exports goods, services income 173,5 131,0 111,9 105,8 87,8 68,4 59,7 52,1 45,0
Medium/Long term debt 17924 14717 13797 15049 14608 12907 12963 12677 12375
Short term debt 689 336 269 412 408 436 500 568 641
By creditor  
International financial institutions 5873 5723 5691 5764 6015 5779 6152 6367 6533
IMF 0 0 0 0 0 0 0 0 0
IBRD 2837 2500 2549 2719 2524 2353 2559 2689 2800
Other multilateral creditors 3036 3223 3142 3045 3491 3425 3594 3678 3733
Official bilateral creditors 7182 5739 5680 5959 5680 4861 4757 4389 3980
Commercial banks 5342 3390 2511 2996 2734 2199 1967 1809 1721
Medium/long term 4976 3109 2294 2682 2421 1858 1561 1336 1175
Short term 366 281 217 314 313 341 405 473 546
EXTERNAL ASSETS ( million)  
Reserves excluding gold 4823 8474 10133 13851 16337 16187 20341 21802 23356
Imports goods, services, income 35,3 63,0 70,2 80,9 77,7 68,5 74,8 71,7 68,2
Months imports goods, services income 4,2 7,6 8,4 9,7 9,3 8,2 9,0 8,6 8,2
DEBT SERVICE PAYMENTS ( million) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006e 2007f 2008f
Total debt service 3079 4784 3993 3889 3479 3440 3270 3295 3204
Exports goods, services income 28,7 41,6 31,8 26,6 20,3 17,6 14,5 13,0 11,1
Interest payments due 1140 1159 1115 1158 1183 1017 1037 996 956
Exports goods, services income 10,6 10,1 8,9 7,9 6,9 5,2 4,6 3,9 3,3
Amortization paid 1939 3625 2878 2731 2296 2423 2233 2299 2248
Exports goods, services income 18,1 31,5 22,9 18,7 13,4 12,4 9,9 9,0 7,8
Average interest rate on external debt 5,8 6,9 7,7 7,8 7,8 7,2 7,7 7,5 7,3
Average real rate on external debt 7,3 12,1 5,0 -2,8 -4,2 1,2 -2,1 5,3 8,9
22
La décote de la dette extérieure

• Depuis 1985, expansion rapide du marché
  secondaire des créances bancaires du Club de
  Londres gt US2500 milliards
• Liquidité importante et diversification dactifs
  (prêts, titres, taux fixes et variables,
  garanties FMI/BM des Brady bonds, investisseurs
  institutionnels et privés)

23
La décote de la dette extérieure

• Le prix reflète la valeur actualisée de la dette
  compte tenu de la probabilité de défaut du pays
  débiteur. Le prix de la dette est aussi
  tributaire dautres rendements moins risquées, et
  donc du risk free rate de référence qui est le
  30-year US Treasury bond.
• Plus la dette est normalisée (type/ Brady
  bonds), plus sa liquidité est élevée. La dette
  exotique, sans liquidité, est sourmise à de
  fortes variations de décotes du fait de son
  caractère spéculatif (Soudan, Cuba, Corée du
  Nord)

24
Evolution du prix de la dette de la Côte dIvoire
en de la valeur faciale
25
Dette et risque pays

• Liquidité
• Solvabilité
• Spread (Argentine Nov. 2001 2900 bp gt 10-year
  US Treasury bonds)
• Sources OMNI Whittington, Brady Net

26
Spread Moyen sur les titres émergents
27
2. Les ratings du risque-pays la dictature des
classements
28
Les RATINGS du Risque-Pays

• Avantages
• Simple
• Permet des comparaisons entre pays et à travers
  temps
• Condensé du consensus du marché

• Faiblesses
• Réducteurs
• Moyenne pondérée supprime les écarts
• Pondération souvent arbitraire
• Risque de prophécie autoréalisante

29
Les instituts spécialisés dans le rating du
risque- pays

• indice BERI
• indice Dun and Bradstreet, Moody s, S P, Fitch
  IBCA
• Institutional Investor
• Euromoney
• Credit Risk International
• CDC
• Transparency International

30
La France et les agences de notation (classement
de la dette à LT en devises)

• SP AAA (warning in 11/2005 due to excessive
  public debt)
• Moodys AAA (warning in 12/2005)
• FITCH AAA  stable outlook 
• OCDE 0 (High income OECD country)
• COFACE A1
• Transparency International 2007 19

31
Moodys  Special comment 

• Contexte de rumeurs de baisse de la note de
  crédit souverain de la France  le Aaa nest pas
  menacé, malgré 
• Croissance économique modeste, déficit
  budgétaire, chômage élevé, et tensions
  socio-politiques
• Effet de ciseaux entre dette publique en hausse
  et réduction des actifs par privatisation
• Nécessité dune stabilisation des dépenses
  publiques en volume, y compris sécurité sociale
  et finances locales
• Urgence de réformes structurelles et
  institutionnelles afin de préserver une
  compétitivité menacée

Source Moodys 12/05
32
World Bank Doing Business in 2007

• Singapour
• Nouvelle Zélande
• USA
• Canada
• HK
• RU
• Norvège
• Danemark
• Australie
• Norvège
• Irlande
• Japon
• 34. Arménie
• 31. France (44 en 2006)
• 175. RDC

Classement du cadre réglementaire et de
lenvironnement des affaires sur la base de 10
indicateurs
33
La qualité de lenvironnement entrepreneurial
(Banque Mondiale)
34
WEF Indice global de compétitivité 2007-2008

• USA
• Suisse
• Danemark
• Suède
• Allemagne
• Finlande
• Singapour
• Japon
• Royaume-Uni
• Pays-Bas
• Corée
• Hong-Kong
• Canada
• Taiwan
• Autriche
• Norvège
• Israel
• France (2005 12)

• Chili 26
• Thaïlande 28
• Espagne 29
• Chine 34
• Italie 46
• Inde 48
• Mexique 52
• Russie 58
• Brésil 72
• Roumanie 74
• Argentine 85
• Venezuela 98
• Cameroun 116
• Zimbabwe 129

 La compétitivité est le produit dun cadre
macroéconomique stable adossé à des institutions
et des infrastructures qui encouragent
linnovation et la productivité 
35
IMD Indice de compétitivité de la croissance en
2007

1. USA 1/61
2. HongKong
3. Singapore
4. Islande
5. Danemark
6. Australie
7. Canada
8. Suisse
9. Luxemburg
10. Finlande
11. Irlande
12. Norvège

• Japon 17
• Chine 19 (2005 31)
• RU 21
• Chili 24
• Inde 29
• Thaïlande 32
• France 28 (2006 30)
• Espagne 36
• Corée 38
• Russie 54
• Argentine 55
• Venezuela 61

20 critères groupés en 5 facteurs performance
économique, efficacité de ladministration et des
institutions, environnement entrepreneurial, et
qualité des infrastructures
36
Heritage Foundation Index of Economic Freedom

• Indice basé sur Fiscal Burden, Government
  Intervention, Prix et salaires, cadre fiscal et
  juridique, politique monétaire, Investissement
  direct, ouverture commerciale
• 160 pays

37
Heritage Foundation Indice de liberté
économique(10 critères économiques et
institutionnels)

1. HongKong
2. Singapore
3. Irlande
4. Luxembourg
5. RU
6. Islande
7. Estonie
8. Danemark
9. USA
10. Australie
11. Nlle Zélande
12. Canada

• Chili 14
• Japon 27
• France 44
• Corée 45
• Mexique 60
• Thaïlande 71
• Brésil 81
• Chine 111
• Russie 122
• Venezuela 152
• Corée du nord 157

France Over-regulated labor market and overly
intrusive state statist political economy
culture protectionist trading stances
persistent obstacles to foreign takeovers of
domestic companies sluggish growth
persistently high unemployment rate stubborn
budget deficit
38
Euromoney Méthodologie

• Panel de 45 économistes au sein d entités
  financières internationales
• Chaque économiste attribue un score entre 100
  (excellent) et 0 (risque considérable)
• Panel d analystes du risque politique mesurant
  le contexte politique à court et à moyen terme

39
Rating EUROMONEY

• Performance économique 25 (projections de PIB)
• Risque politique 25
• Indicateurs d endettement 10 (dette/PIB et
  dette/X)
• Suspension de service de la dette ou
  rééchelonnement 10
• Credit rating Moody s ou SP 10
• Accès aux lignes de crédit à court terme 5
• Accès aux financements bancaires 5
• Accès aux marchés de capitaux 5
• Spread sur les US Treasury bills 5

40
EUROMONEY Rating du Risque-Pays

• 1 Suisse
• 2. Norvège
• 9. USA
• 10 France
• 16 Singapour
• 24 Taiwan
• 25 HongKong
• 30 Chili
• 36 Hongrie
• 37. Chine
• 43 Brunei
• 42 Pologne
• 56 Malaisie
• 60 Bulgarie
• 69. Algérie
• 164 RCI
• 172. Congo
• 173 Corée du Nord

41
Euromoney - Country Rating
42
Institutional Investor

• Méthodologie Panel d une centaine de banquiers
  fournissant un score entre 100 (excellent) et 0
  (risque considérable), tous les six mois, et
  pondéré par l expérience internationale des
  intervenants
• La Russie est passée de n 25 à n92 entre 1990
  et 2001 et à 55 en 2005
• La Yougoslavie est passée de n 63 à n131
• L Indonésie est passée de n39 à n101
• La Croatie est passé de n97 à n63
• Le Gabon est passé de n86 à n103

43
Institutional Investor

• 1., Suisse, Norvège, Luxembourg, Finlande,
  Allemagne, Pays Bas, France, RU, Autriche,
  Danemark, USA, Canada
• 16. Belgique, Japon, Singapour, Espagne, Italie,
  Portugal, Hong Kong, Chili, Slovénie
• 32. Chine, Pologne, Koweit, Grèce, Hongrie,
  Israel, Maurice, Botswana, Oman, Corée, Tunisie
• 50. Mexique, Colombie, Inde, Egypte, Maroc,
  Estonie, Argentine, Panama, Croatie, Costa Rica
• 65. Brésil, Turquie, Pérou, Bulgarie, Libye
• 85. Jamaique, Vietnam, Iran, Equateur, Algérie
• 130 Liberia, Soudan, Iraq, Congo, RCI, Corée du
  Nord

44
to
45
Institutional Investor
46
Institutional Investor Risk Rating
WORST
BEST
47
PWCs Opacity Index

• Corruption
• Legal Opacity
• Economic Opacity
• Accounting Opacity
• Regulatory Opacity
• Indice basé sur des surveys avec calcul de
  léquivalence de prime fiscale correspondant à la
  taxation implicite

48
PWCs Opacity Index

• Argentina 61
• Brazil 61
• Poland 64
• Kenya 69
• Turkey 74
• Indonesia 75
• China 87

• Singapore 29
• Chile 36
• UK 38
• HK 45
• Italy 48
• Mexico 48
• Hungary 50

49
Classement mondial des pays les plus globalisés
selon des critères de flux commerciaux,
financiers et technologiques (AT Kearney)
1. Irlande 14. Rep. Tchèque
2. Singapour 15. France
3. Suisse 16. Portugal
4. Pays-Bas 17. Norvège
5. Finlande 18. Allemagne
6. Canada 19. Slovénie
7. Etats-Unis 20. Malaisie
8. Nouvelle Zélande 21. Rép. Slovaque
9. Autriche 22. Israël
10. Danemark 23. Croatie
11. Suède 24. Espagne
12. Royaume-Uni 25. Italie
13. Australie 26. Hongrie
50
LIndice HDI du PNUD

• 1 Canada, Norway, USA, Japon, Belgique, Suède,
  Australie, Pays Bas, Iceland, Royaume Uni,
  France, Suisse, Allemagne, Danemark, Autriche
• 28 Portugal, Chili, Grèce, Hongrie, Venezuela,
  Mexique, Estonie, Maurice
• 71 Russie, Equateur, Philippines, Brésil, Iran,
  Chine
• 110 Vietnam, Bolivie, Egypte, Nicaragua, Congo,
  Nigeria, Soudan, Togo, Madagascar, Zambie
• 152 Haiti, Senegal, RCI, Benin, Tanzanie,
  Angola, Burkina, Ethiopie.

51
Une mesure synthétique du développement
durableLIndice de développement humain du PNUD
1 Norvège
2 Islande
3 Australie
4 Irlande
5 Suède
6 Canada
7 Japon
8 USA
9 Suisse
10 Pays-Bas
11 Finlande
12 Luxembourg
13 Belgique
14 Autriche
15 Danemark
16 France
17 Italie
18 RU
19 Espagne
20 Nlle Zélande
21 Allemagne
Indicateur composite de  bien-être  ?
PIB/tête en ppa espérance de vie taux
dalphabétisation niveau de scolarisation
52
Mesurer la corruption et la gouvernance?Indice
CPI deTransparency International

• 1993
• Classement de la perception de la corruption

53
Transparency Internationals CPI

• Germany-based NGO, founded in 1993, with national
  chapters in gt70 countries
• Annual Corruption perception index ranking 90
  countries
• Composite index is a poll of polls conducted over
  a 3-year period, drawing on 16 surveys from 8
  independent organizations

54
Mesurer le niveau de corruption -1
1 Denmark
1 Finland
1 New Zealand
4 Singapore
4 Sweden
6 Iceland
7 Netherlands
7 Switzerland
9 Canada
9 Norway
11 Australia
12 Luxembourg
12 United Kingdom
14 Hong Kong
15 Austria
16 Germany
17 Ireland
17 Japan
19 France
20 USA
Source Transparency International-2007
55
Mesurer le niveau de corruption -2
150 Tajikistan
150 Zimbabwe
162 Bangladesh
162 Cambodia
162 Central African Republic
162 Papua New Guinea
162 Turkmenistan
162 Venezuela
168 Congo, Democratic Republic
168 Equatorial Guinea
168 Guinea
168 Laos
172 Afghanistan
172 Chad
172 Sudan
175 Tonga
175 Uzbekistan
177 Haiti
178 Iraq
179 Myanmar
179 Somalia
Source Transparency International-2007
56
Lévaluation de la corruption par la Banque
mondiale
57
HDI
Transparency

• Romania 68
• Philippines 77
• Bolivia 112
• Nigeria 146
• Senegal 153
• Ivory Coast 154

• Chile 22
• Senegal 71
• Chine 72
• Romania 68
• Philippines 69
• Ivory Coast 150
• Bolivia 71
• Russia 143
• Nigeria 147
• Venezuela 162

58
COFACE L Analyse Multi-Critères

• Notation d une série d indicateurs destinés à
  apprécier quatre facteurs
• comportement de paiement du pays
  assureurs-crédits, primes de risque, défaut de
  paiement, arriérés, impayés, indemnités, respect
  des échéances
• situation financière endettement, liquidités,
  solvabilité
• performances économiques potentiel et
  vulnérabilité
• stabilité socio-politique présente et à moyen
  terme

59
COFACE (suite) La Structure Financière du
Débiteur souverain

• Ratios de solvabilité Dette/Exports, Dette/PIB,
  Déficit courant/PIB, Déficit budgétaire/PIB
  (déficit primaire)
• Ratios de liquidité Service de la dette (PI/X)
  et I/X, Réserves/Imports, Lignes de crédit à
  court terme
• Ratios de structure économique Fiduciaire/M2,
  Inv/PIB, Epargne/PIB

60
Coface Risque-pays marocain
En Mds USD) 2003 2004 2005 2006e 2007p 2008p
Croissance économique () 5,5 4,2 1,7 7,9 2,9 4,5
Inflation () 1,2 1,5 0,9 3,3 2,4 2,7
Solde public / PIB () -5,0 -4,8 -5,9 -4,3 -4,2 -3,8
Exportations 8,8 9,9 10,7 11,8 12,8 14,1
Importations 13,1 16,4 18,8 21,8 24,6 28,0
Balance commerciale -4,3 -6,5 -8,1 -10,0 -11,8 -13,9
Solde courant / PIB () 3,5 1,7 2,2 2,0 2,0 2,3
Dette extérieure/PIB 35 32 28 25 23 21
Service de la dette / Exports () 20,9 15,9 13,9 11,6 10,4 9,0
Réserves en mois d'importations 9,7 9,3 8,2 9,0 8,6 8,2
61
Incidents de paiement au Maroc 1993-2007
62
COFACE Country and Business Climate Rating 2008
63
Appréciation du risque Maroc A4

• POINTS FORTS
• Atouts significatifs (proximité du marché
  européen, ressources naturelles, vaste potentiel
  touristique, stabilité politique)
• La spécialisation dans la production textile de
  qualité permet de faire face à la concurrence
  chinoise attisée depuis la fin de l'accord
  multifibre en janvier 2005
• La position géographique du Maroc et la taille de
  son marché (31 millions d'habitants) en font une
  base idéale pour l'implantation d'industries à la
  conquête du marché maghrébin
• Le Maroc se spécialise dans les services
  informatiques à distance à haute valeur ajoutée
  (off-shoring)
• La consolidation du système bancaire contribue à
  l'amélioration de l'environnement des affaires
• POINTS FAIBLES
• L'économie marocaine, encore assise sur le
  secteur agricole (17 du PIB, 40 de la
  population), demeure vulnérable aux aléas
  climatiques.
• Situation des finances publiques avec une dette
  publique interne élevée
• Croissance toujours insuffisante pour répondre
  aux attentes de la population. Pauvreté et
  chômage (des jeunes) sont des sources de tensions
  sociales.
• Le problème non résolu du Sahara occidental, qui
  affecte les relations avec l'Algérie, réduit les
  bénéfices que pourrait tirer le Maroc d'un
  développement de l'intégration régionale.

64
Coface Évaluation du risque FRANCE 2007

• Toujours soutenue par la demande intérieure, la
  croissance se redresse à la faveur du
  rétablissement des exportations, grâce à une
  demande européenne plus dynamique
• La consommation des ménages reste portée par un
  crédit abondant et bon marché, une progression
  des emplois aidés, et la baisse des prix des
  produits importés
• La contribution des échanges extérieurs à la
  croissance reste négative en raison de
  l'augmentation des importations induites par les
  dépenses des ménages
• En 2007, ralentissement conjoncturel et
  détérioration des comportements de paiement des
  entreprises (concurrence facture énergétique
  matières premières)
• Secteurs fragiles transformation du plastique,
  sous-traitance automobile, meuble, transport
  routier, textile, et distribution de matériel
  informatique

65
Le Risque Pays ALGERIE

• Structures économiques hydrocarbures (95 des X,
  60 du budget)
• Macro-économie (entreprises publiques)
• Micro-économie (système financier)
• Stabilité Politique (FLN élections de 95)
• Culture et identité (arabisation 07/98)
• Fondamentalisme (FIS/GIA)

66
Comment Évaluer le Risque pays?

• 3. Le Risque Politique
• Comment évaluer un risque qui nest pas
  réductible à des paramètres chiffrés?
• Méthodes?
• Lanalyse des structures de pouvoir et de la
  stabilité institutionnelle
• La méthode Delphi du sondage dun panel dexperts
• Lutilisation des ratings
• La méthode des cercles de pouvoir le modèle du
  Prince

67
Le modèle Prince ou la Méthode  Ally 

• Cette méthode Ally sappuie sur la segmentation
  dynamique. Elle analyse un pays comme un ensemble
  de groupes à comportement homogène appelés
  segments. Un segment peut avoir une base
  socio-économique, culturelle, religieuse ou
  ethnique. Un segment est un ensemble dalliances
  qui créent un réseau et des intérêts communs.
• Un pouvoir, dans un pays, est le résultat de la
  coalition dun certain nombre de segments,
  faisant face à une opposition plus ou moins
  stable et cohérente dautres segments. Certains
  apparaissent, dautres disparaissent, certains
  sallient ou dautres font rupture et décident de
  se mouvoir et dêtre actifs aux  confins  du
  système, jusquau coup de force et au terrorisme.
  

68
Le modèle Prince ou la Méthode  Ally 

• La coalition qui représente le maximum
  dhomogénéité et qui agrége des intérêt
  convergents gardera le pouvoir, dans un
  environnement démocratique.
• La stabilité du pouvoir vient donc de sa capacité
  à réprimer les forces centrifuges ou, mieux, à
  créer des alliances suffisamment larges et
  souples pour quune mobilisation populaire se
  reconnaisse dans les élites qui gouvernent.

69
ALGERIE
Influence Economique
Technocrates
FMI/Banque Mondiale
Sonatrach
Armée
Bouteflika
Créanciers extérieurs
FIS
GIA
Influence Politique
70
IRAN
Influence positive
Ancien Président Khatami Front de la
Participation
Réformateurs Perdent la majorité absolue De
02/2000
Guide Suprême Ali Khamenei
Diaspora gt1 million
Jeunesse 60
Ethnie Perse 46
Coalition des disciples de la ligne de limam
media
Conseil des Gardiens
Ethnie kurde 10
Turquie UE EAU
Ancien président Rafsandjani
Influence négative
71
PERU
Influencia Positiva
Congreso
Inversionistas extranjeros
Grupos empresariales
FF.AA
Sindicatos
Gob. anterior
Prensa
Terroristas
Presidente
Influencia Negativa
72
Couverture du risque Politique

• Assurance OPIC
• MIGA filiale de la BM, elle se porte caution sur
  les investissements privés
• Agence pour lassurance du commerce en Afrique
  (ACA), par les 53 pays membres de lOUA, créée en
  Août 2001 (1 du PIB mondial, 2 du commerce
  mondial)!). LACA couvre les risques politiques
  liés aux échanges commerciaux, y compris
  internes. Basée à Nairobi, capital de 89 m. pour
  un fonds de garantie. Les assureurs privés
  fourniront une couverture du risque pour des
  primes variant entre 0,4 et 2,5 des
  transactions commerciales.

73
Ex. MIGAAgence Multilatérale de Garantie des
Investissements

• Créée le 12 avril 1988, par 42 pays membres de la
  BM, avec capital de US1 milliard.
• MIGA appartient au Groupe de la BM. Elle a pour
  mission dencourager linvestissement privé grâce
  à des garanties contre les risques de transfert
  (inconvertibilité, rapatriation, retards,
  réglementation), dexpropriation, de conflits,
  de troubles civils, et de rupture de contrat par
  le gouvernement du pays daccueil.
• MIGA offre des garanties de Long terme (15/20
  ans) avec des primes de lordre de 0,50.

74
Analyse en composantes principales

• 1. Etude des pays émergents pour établir des
  typologies
• 2. Regroupement des caractériques afin dobtenir
  des critères synthétiques composantes
  principales.
• 3. Positionnement des pays sur un axe rendement
  et un axe risque (marchés actions émergents et
  dette émergents)
• 4. Analyse des matrices de corrélations entre
  différents critères
• 5. Analyse des trajectoires suivies par chaque
  pays statique comparative
• 6. Mise en évidence deffets régionaux et
  dévolution atypique

75
Analyse en composantes principales

• Critères
• indices de risques des agences Moodys et SPs
• Spreads (différence entre taux observés sur les
  euro-obligations EMCs et taux des bons du Trésor
  US de même maturité (prime de risque)
• Volatilité des rendements boursiers
• Volume dactivité des marchés
• Liquidité (titres échangés/volume total)
• Capitalisation en US
• Dividendes
• Rendements

76
Hongkong
Rendement fort
Turquie
Taiwan
Argentine
Corée
Singapour
Mexique
Brésil
Thailande
Risque faible
Risque fort
Vénézuela
Inde
Chili
Indonésie
Hongrie
Pologne
Russie
Maroc
Rendement faible
77
Rendement fort
Juin 1997
Oct. 2005
Novembre 1999
Russie
Juillet 1998
Risque faible
Risque fort
Mars 1999
Octobre 1998
Décembre 1998
Rendement faible
78
La Méthode danalyse de la CDC

• Le rating de la CDC est basé sur une moyenne
  pondérée de quinze critères et il inclut les
  paramètres suivants
• équilibre de la croissance
• équilibre macro-économique
• état des comptes extérieurs
• solvabilité du système bancaire
• climat politique et social

79
L approche des phénomènes de seuils et de
ruptures (TAC)

• Objectif retracer les liens entre les
  principales variables macro-économiques et
  financières, et le degré et la nature du risque
• Méthode Le risque souverain est la possibilité
  qu un actif de flux ou de stock détenu ou
  attendu par un non-résident dans un pays subisse
  une perte de valeur latente ou constatée pour des
  motifs d incertitude ou de crise d origine
  économique et financière, politique ou systémique
• L appréciation du risque est la résultante
  d une combinaison de facteurs économiques,
  financiers et structurels, chacun pris isolement
  ne pouvant suffire à déterminer le risque et sa
  couverture optimale, et par la recherche de
  relations non linéaires entre variables.

80
L approche des ruptures de seuils (suite)

• Point de départ l évolution du risque ne
  résulte pas seulement de la variation de certains
  paramètres et de leurs interactions, mais aussi
  du degré et de la nature du risque encouru par la
  firme selon sa stratégie à court et moyen terme
• Ce sont les combinaisons ou la simultanéité
  d évolutions spécifiques qui créent les
  situations de risque
• Ex. Un pays à dette extérieure très élevée
  (Mexique, USA) présente un risque moindre qu un
  pays peu endetté à sources de financement
  réduites et instables (Algérie)

81
L approche des ruptures de seuils (suite)

• Méthode d analyse et de prévision quatre
  graphiques pour l appréciation des déséquilibres
  structurels et conjoncturels, sur lesquels la
  trajectoire du pays sera représentée au regard de
  la combinaison de deux variables, avec quatre
  scénarios (Bon élève, ajustement, impasse, fuite
  en avant)
• Graphique 1 Equilibre de développement
  équilibre externe (CAD) et croissance interne
• Graphique 2 Equilibre de financement charge de
  la dette extérieure et stabilité du financement

82
L approche des ruptures de seuils (suite)

• Graphique 3 Equilibre de change à court terme
  Taux de change et réserves de change avec risque
  spéculatif et risque de liquidité
• Graphique 4 Equilibre conjoncturel de court
  terme demande intérieure et émission de monnaie
  et crédit avec risques de surchauffe monétaire,
  de surchauffe réelle, d ajustement réel ou
  d ajustement spéculatif

83
Equilibre Externe
200-2005
Ajustement
Bon Elève
1994
1998
Croissance Interne
1995-96
Impasse
Fuite en Avant
1997
84
3. LES METHODES DE COUVERTURE DU RISQUE
85
La structure de financement de lentreprise
l expose /- au risque-pays

• Les différents ratios de structure bilancielle de
  lentreprise
• R1 (dettes LMT/ total fonds propres) Ce ratio
  mesure le degré dautonomie de lentreprise
• R2(dettes/ capacité dautofinancement) Ce ratio
  mesure la capacité pour lentreprise de faire
  face à ses échéances
• R3(dettes à CMT/ créances à CMT) mesure le
  risque dilliquidité de lentreprise
• Rfx ratio d emprunts en monnaies
  locales/emprunts en devises étrangères non
  couverts

86
Les méthodes de couverture du risque

• Le récent développement des outils financiers de
  couverture du risque offre à linvestisseur une
  large gamme de produits pour se prémunir dune
  perte de change ou dintérêt
• En France, sur le MATIF (Marché à Terme
  dInstruments Financiers en France), ou sur le
  MONEP (Marché dOptions Négociables à Paris) les
  investisseurs ont une panoplie de produits pour
  se protéger

87
Les méthodes de couverture du risque

• Aux USA, le CBOT, KCBT (Chicago Board of Trade)
  et le Kansas City Board of Trade
• En Angleterre, le LIFFE (London International
  Future and Financial Exchange)
• Au Japon, le TIFFE (Tokyo International Future
  and Financial Exchange)
• Au niveau internationalCofinancement, MIGA,
  OPIC, COFACE, Hermes, ECGD, SCECE, SACE...