Gestion du risque : 2

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Gestion du risque 2ème partie

• Le risque de change

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Le risque de change

• 1. Etude du marché des changes
• 2. Le risque de transaction définition et
  détermination dune politique de change
• 3. Le risque de perte de compétitivité
  définition
• 4. Les techniques de couverture du risque de
  change

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Létude du marché des changes

• Létude du marché des changes permet de
  comprendre
• Pourquoi les monnaies fluctuent entre elles ?
• Dans quelle proportion les monnaies peuvent
  fluctuer ?

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Létude du marché des changes

• Les différents régimes de change
• Les régimes de changes fixes
• Les régimes de change flottant librement

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Létude du marché des changes

• Les régimes de change fixe
• Ils rattachent la monnaie domestique à une devise
  étrangère ou à un panier de devises.
• Les taux sont maintenus constants ou peuvent
  fluctuer dans une fourchette étroite sous
  laction des gouvernements qui agissent selon que
  la balance des paiements est excédentaire ou
  déficitaire

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Létude du marché des changes

• Les régimes de change fixe (suite)
• Si la balance des paiements est déficitaire
  dévaluation de la monnaie domestique par rapport
  aux devises
• Si la balance des paiements est excédentaire
  réévaluation de la monnaie domestique par rapport
  aux devises

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Létude du marché des changes

• Les régimes de change fixe (suite)
• Avantages confiance en la monnaie domestique
  discipline dans les politiques monétaires
• Inconvénients politique monétaire moins libre
  nécessite des réserves internationales de devises
  importantes risque dinflation et de déflation
  rupture possible de la politique mise en place

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Létude du marché des changes

• Les régimes de changes flottant librement
• Les taux de change fluctuent librement en
  fonction du libre jeu de loffre et de la
  demande.
• Il ny a pas dinterventions des gouvernements.

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Létude du marché des changes

• Les régimes de changes flottant librement (suite)
• Avantages ajustement plus rapide politique
  monétaire plus flexible pas besoin de réserves
  en devises importantes
• Inconvénients volatilité plus grande des
  devises confiance moindre dans la monnaie du
  pays

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Le risque de change

• Les entreprises sont confrontées au risque de
  change dès quelles effectuent des opérations
  commerciales internationales en devises.
• Deux types de risque de change découlent de la
  volatilité des devises
• 1 le risque de transaction
• 2 le risque de perte de compétitivité

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Le risque de transaction

• Le risque de transaction découle des délais de
  paiement
• ? les taux déchange entre les monnaies peuvent
  fluctuer entre la négociation du contrat et la
  date de paiement.

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Le risque de transaction

• Cas de limportateur
• Graindor, société européenne, achète à Butterfly
  des graines de tournesols pour fabriquer de
  lhuile. La remise de prix faite par Butterfly
  est de 1000 la tonne. Le paiement est prévu 60
  jours fin de mois. Cours au moment de
  lacceptation de loffre 1 EUR 1 USD.
• Réévaluation du USD par rapport à lEUR ? perte
• Dévaluation du USD par rapport à lEUR ? gain

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Le risque de transaction

• Cas de lexportateur
• Graindor exporte de lhuile vers les USA. Elle
  conclut un contrat de 5000 USD avec la société
  Good Morning payable 30 jours fin de mois. Cours
  de change 1EUR 1 USD.
• Si réévaluation du USD par rapport à lEUR gain
• Si dévaluation du USD par rapport à lEUR perte

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Le risque de transaction

• Lentreprise doit instaurer une politique de
  change sur base des deux postulats suivants
• 1. Lentrée en risque de change ne naît pas
  systématiquement à la conclusion du contrat mais
  peut naître bien avant (à lémission du catalogue
  par exemple).
• 2. Chaque entreprise a ses propres seuils de
  tolérance
• Ne pas se couvrir contre le risque de change
• Se couvrir systématiquement
• Se couvrir de manière sélective

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Le risque de transaction

• Lentreprise doit définir sa position de change
• Elle doit faire linventaire de toutes les
  opérations comptables en devises avec létranger.
  

Avoirs créances, dépôts ou prêts en devises, achat à terme, 10 000 USD 10 000 USD 10 000 USD
Engagements dettes clients, emprunts en devises, vente à terme, 8 000 USD 12 000 USD 10 000 USD
Position de change Longue Courte Nulle
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Le risque de transaction

• Lentreprise doit estimer lévolution des taux
  de change
• 1. Lanalyse économique selon les critères
  suivants
• Le différentiel de taux dinflation
• Lécart entre les taux dintérêt
• Lexcédent ou le déficit de la balance des
  paiements
• Lappréciation de la situation politique du pays
• 2. Lanalyse statistique déterminer les points
  de retournement de tendance

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Le risque de perte de compétitivité

• Une variation des taux de change dune monnaie
  par rapport à une devise peut affecter la
  compétitivité des produits de lentreprise, les
  rendant plus ou moins chers pour les acheteurs
  étrangers selon que le pays dévalue ou réévalue

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Le risque de perte de compétitivité

• Cas de lexportateur
• Graindor, société belge, exporte de lhuile à
  500 USD les milles litres. Taux de change 1
  USD 1 EUR. Son principal concurrent présente
  un prix pour le même produit et service de 520
  USD.
• Si dévaluation de lEUR par rapport au USD (1 EUR
  0,91 USD), prix de graindor 455 USD ? les
  exportations sont devenues moins chères en USD.
• Si réévaluation de lEUR par rapport au USD (1
  EUR 1,09 USD), prix de graindor 550 USD ? les
  exportations sont devenues plus chères en USD.
  Le concurrent remportera le marché.

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Le risque de perte de compétitivité

• Cas de limportateur
• Graindor, société belge, importe des graines de
  tournesol à 1000 USD la tonne. Taux de change
  1 USD 1 EUR.
• Si dévaluation de lEUR par rapport au USD (1 EUR
  0,91 USD), prix dachat des graines 1 100 EUR
  ? les importations sont devenues plus chères en
  EUR.
• Si réévaluation de lEUR par rapport au USD (1
  EUR 1,09 USD), prix de graindor 910 EUR ? les
  importations sont devenues moins chères en EUR.
• Une dévaluation ou une réévaluation affectera le
  coût de revient du produit fabriqué par
  lentreprise.

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Le risque de perte de compétitivité

• (A court terme !)
• Appréciation de la monnaie locale
• augmentation des prix en devises à lexportation
  ? diminution des ventes
• Diminution des prix en monnaie locale à
  limportation ? augmentation des importations
• Dépréciation de la monnaie locale
• Diminution des prix en devises à lexportation ?
  augmentation des ventes
• Augmentation des prix en monnaie locale à
  limportation ? diminution des importations

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Les techniques de couverture

• Les techniques internes
• Le choix de la monnaie de facturation
• Le termaillage
• Les clauses dindexation
• La compensation

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Les techniques de couverture

• Les techniques externes
• Lassurance change
• La couverture sur le marché à terme
• La couverture sur le marché monétaire
• Les marchés doptions

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Les techniques de couverture

• Le choix de la monnaie de facturation
• 1. Choisir la monnaie nationale
• Pour éviter le risque de change facturer en
  devises nationales.
• Mais attention, commercialement, on reporte le
  risque sur lautre partie !

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Les techniques de couverture

• Le choix de la monnaie de facturation (suite)
• 2. Choisir une autre monnaie
• Critères à prendre en compte
• La législation des changes
• La zone géographique
• Les devises en portefeuille de lentreprise
• Les possibilités financières quoffre la devise

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Les techniques de couverture

• Le termaillage
• Le termaillage consiste à accélérer ou à
  retarder les encaissements ou les décaissements
  des devises étrangères selon lévolution
  anticipée de ces devises.

Importations Exportations
Appréciation de la devise Accélérer les paiements Retarder les paiements
Dépréciation de la devise Retarder les paiements Accélérer les paiements
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Les techniques de couverture

• Les clauses dindexation
• Elles visent à prévoir contractuellement les
  modalités de partage du risque de change entre
  lacheteur et le vendeur, dans lhypothèse où une
  variation du cours de change interviendrait
• Différents types de clauses existent
• Clause dadaptation des prix proportionnelle aux
  fluctuations des cours de change
• Clause dindexation  tunnel 
• Clause du risque partagé
• Clause multidevises
• Clause doption de devises

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Les techniques de couverture

• La compensation
• Technique qui vise à compenser les encaissements
  et les décaissements dans une même monnaie ? le
  règlement dune créance en devise est affecté au
  règlement dune dette libellée dans la même unité
  monétaire
• Cas particulier la compensation bilatérale
  dans le cadre de ventes réciproques

1 000
Société B - Anglaise
Société A - Belge
1 200
Société A - Belge
Société B - Anglaise
200
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Les techniques de couverture

• Lassurance change
• Lentreprise peut se couvrir contre le risque de
  change via des assurances que proposent des
  organismes externes. Ces assurances permettent
  aux entreprises détablir de manière sûre leurs
  prix de vente.

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Les techniques de couverture

• La couverture sur le marché à terme
• La couverture à terme se fonde sur un échange
  dune devise contre une autre, sur la base dun
  cours comptant fixé avec livraison réciproque à
  une date convenue.
• Deux opérations sont possibles
• Lachat à terme pour les importations
• La vente à terme pour les exportations

30
Les techniques de couverture

• La couverture sur le marché à terme (suite)
• Le change à terme permet de fixer aujourdhui un
  cours dachat ou de vente de devises pour une
  échéance future. Il sagit dun contrat ferme.
• Cas de lexportateur se protège contre une
  dévaluation ? vend à terme sa créance
• Cas de limportateur se protège contre une
  réévaluation ? achète à terme le montant de sa
  dette
• Permet de connaître à lavance le cours de
  change mais ne permet pas de bénéficier dune
  évolution favorable du cours de change

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Les techniques de couverture

• La couverture sur le marché à terme (suite)
• Exemple de couverture dune exportation
• Graindor, société belge, vend à un acheteur
  américain pour 1 million USD, payable à trois
  mois.
• Les cours sont les suivants
• Cours au comptant EUR/USD 1,1990 1,1997
• Cours à trois mois EUR/USD 1,1973 1,1980
• Graindor, qui veut se couvrir, vend à 3 mois le
  million de USD. Elle est ainsi assurée de
  recevoir 1 000 000 / 1,1980 834 725 EUR
• Si dans trois mois, 1 EUR 1,21 USD, Graindor
  sera satisfait de sêtre protégé sur le marché
  des changes
• Si dans trois mois, 1 EUR 1,17 USD, Graindor
  pourrait regretter de sêtre couvert sur le
  marché à terme

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Les techniques de couverture

• La couverture sur le marché monétaire
• Le recours au marché monétaire peut se faire
  selon deux voies les prêts et les emprunts en
  devises.
• Le prêt en devises permet à limportateur
  dacheter des devises au comptant et de les
  placer jusquau jour de léchéance. Le fait
  dacheter des devises le jour de sa commande
  annule le risque de change
• Lemprunt en devises permet à lexportateur
  demprunter les devises sur le marché des devises
  et de les vendre aussitôt pour obtenir de la
  monnaie nationale. Il pourra ensuite rembourser
  lemprunt avec les devises reçues de son client.

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Les techniques de couverture

• La couverture sur le marché monétaire (suite)
• La décision de recourir au marché monétaire
  dépend
• De létat de la trésorerie de lentreprise
• Du différentiel de taux dintérêt entre les
  financements en monnaie et ceux dans la devise

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Les techniques de couverture

• Les options de devises
• Lacheteur dune option de devises acquiert le
  droit et non lobligation dacheter un
  certain montant de devises à un prix fixé dès
  lorigine, jusquà, ou à, une certaine échéance
• Le vendeur dune option de devises acquiert le
  droit et non lobligation de vendre un
  certain montant de devises à un prix fixé dès
  lorigine, jusquà, ou à, une certaine échéance
• Loption de change permet donc de couvrir son
  risque tout en préservant la possibilité de
  réaliser un gain de change dans le cas de
  lévolution favorable du cours de la devise

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Les techniques de couverture

• Les options de devises (suite)
• Limportateur qui veut se protéger dune
  réévaluation achètera une option dachat de
  devises. Si le cours de la devise est au-dessus
  de celui de loption, il exercera celle-ci.
• Lexportateur qui veut se protéger dune
  dévaluation achètera une option de vente de
  devises. Si le cours de la devise est en-dessous
  de celui de loption, il exercera celle-ci.
• Loption est très bien adaptée pour les risques
  incertains

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Les techniques de couverture

• Les options de devises (suite)
• Option dachat option call
• Option de vente option put
• Option européenne lexercice de loption ne
  peut se faire quà léchéance
• Option américaine lexercice de loption peut
  se faire durant toute la durée du contrat

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Les techniques de couverture

• Les options de devises (suite)
• Exemple couverture dune importation
• Graindor, société belge,importe pour 1 million
  de USD. Le règlement doit se faire dans trois
  mois. Le cours comptant est de 1 EUR 1,16 USD.
• La banque propose à Graindor loption dachat de
  devises suivantes
• Prix dexercice 1 EUR 1,16 USD - Prime 3
• En achetant loption, limportateur sassure de
  payer maximum 1 000 000 / 1,16
• 25 862 887 931 EUR.
• Trois cas peuvent se présenter à léchéance
• Le dollar sest apprécié 1 EUR 1,14 USD.
  Lacheteur exerce son option.
• Le dollar sest déprécié 1 EUR 1,19 USD.
  Limportateur nexerce pas loption et achète les
  devises au comptant. Le prix de son importation
  est de 1 000 000 / 1,19 25 862 865 760 EUR.
• Le dollar est inchangé il est indifférent
  dexercer loption ou pas.