Bernard MADOFF

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Bernard MADOFF

• Escroc ou maître spéculateur ?

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• SOMMAIRE
• A chacun sa vérité et il est douteux que les
  informations en
• notre possession permette détablir des
  certitudes, mais la modeste plongée présentée
  dans le monde obscur de Madoff permet au moins de
  poser quelques hypothèses, quil appartiendra à
  chacun dadmettre ou de rejeter.
• Dans une première partie, on survolera ce que
  lon sait de  laffaire Madoff ,
• Puis on sinterrogera sur quelques outils
  nécessaires à la pratique spéculative et sur qui
  les fournit, sans prétendre épuiser le sujet,
• En conclusion, nous analyserons la crédibilité
  de lhypothèse de lescroquerie pure et simple,
  et nous nous interrogerons sur qui en ont été
  réellement les victimes.

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PYRAMIDE MADOFF (système dit Ponzi)
Clients
Opération sous contrôle de Frieshling Horowitz,
experts comptables
Apports
Retraits
Ponction sur capital
Capital
INVESTISSEMENT

Retour réel sur investissement
Retour apparent Sur investissement
Investissement
Commissions, frais de gestion et ...
Rémunération de  frais annexe 
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Commentaire . Contrairement à une Pyramide
Ponzi et dautres arnaques de type pyramidal, il
y a effectivement dans la gestion des fonds de
Madoff Securities une activité assurant un retour
sur investissement réel, la ponction sur capital
nintervenant quen complément pour assurer au
client un RSI supérieur à celui assuré par les
concurrents. La société Madoff Securities a
toutes les apparences dune société de gestion de
fonds dinvestissement Classique animée par un
patron de haute réputation
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Madoff Securities

• Bernard L. Madoff Securities (alias Madoff
  Securities) a été fondée en 1960
• Ses clients sont des banques, des
  intermédiaires,des institutions financières, des
  fonds de gestion à haut risque (hedge funds), des
   zinzin  (investisseurs institutionnels) et
  quelques individuels fortunés.
• Elle gère entre autres pour le compte de ses
  clients des comptes dactions du Nasdaq et du New
  York Stock Exchange, particulièrement des
  SP500(1)
• Madoff Sécurities aurait entre 11 et 25 clients
  directs.
• Cette entreprise est contrôlée par Freshling
  Horowitz, un cabinet dexpert comptable inconnu
  employant 3 personnes, dont deux comptable et une
  secrétaire dans laquelle, (sous réserve de
  confirmation de lenquête) lopération de  vases
  communiquants  de lescroquerie se serait
  pratiquée depuis 1970.
• (1) marché américain des actions des 500 sociétés
  les plus cotées en bourse.

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LA STABILITE DU SYSTEME MADOFF

• Retour éventuel au schéma pour commentaire
• Le système Madoff aura duré entre 30 et 40 ans
  avec un RSI(1) de plusieurs points au dessus du
  marché
• Sans la crise, sa stabilité était assurée pour
  plusieurs années encore dautant que la SEC(2),
  alertée par un concurrent il y a huit ans navait
  visiblement pas lintention dembêter M Madoff
  qui comptait parmi ses experts occasionnels.
• Cest la crise, en incitant les investisseurs à
  récupérer massivement leurs capitaux qui a
  précipité la chute.
• Quelle spéculation aura garanti aussi longtemps
  la même stabilité dans un RSI aussi élevé, quel
  que soit létat du marché ?
• RSI Retour Sur Investissement
• US Securities and Exchange Commission
  Equivalent US de lautorité des marchés
  financiers

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Un système cannibale et pervers

• Cannibale Le bénéfice réalisé en sortie (pour
  linvestisseur sorti à temps) se nourrit du
  capital des autres investisseurs
• Et pervers A quelques exceptions près,les
   clients  directs de Madoff securities (entre
  11 et 25 selon les informations actuelles)
  étaient des banques et des institutions
  financières, plaçant chez Madoff (avec quelques
  fonds propres) les économies de leurs clients.
• Elles ont donc engagé en majorité des fonds qui
  ne leur appartenaient pas.

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Un exemple concrêt La banque espagnole du
groupe SANTANDER

• De source espagnole (El Païs du 21 décembre), la
  banque Santander avait confié à Madoff Securities
  
• 17 millions dEuros de ses fonds propres et
  engagé ses clients pour 2,2 milliards.

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Une enquête improbable

• Il est peu probable que les autorité américaines
  poursuivent pour complicité des institutions
  comme Santander Group, Société Générale, BNP
  Paribas,HSBC, Fortis ou encore Natixis, ou USB
  déjà pris dans la tourmente de la crise et objets
  de toutes les sollicitudes des finances
  publiques.
• M Madoff a donc toutes les chances de goûter
  seul aux joies de la prison, si les possibilités
  toujours étonnantes du système judiciaire
  étasunien et la solidarité de ses pairs ne lui
  permettent pas de sen sortir par dautres
  moyens.

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Une question irrésolue

• Madoff Utilities dans les années 80 assurait la
  gestion de près de 5 de la bourse déchanges de
  New York.
• Lescroquerie aurait commencé en 1970 pour
  compenser quelques placements désastreux. Ensuite
  et pendant près de 38 ans, ses clients sont
  restés fidèles, réinvestissant souvent capital et
  bénéfices dans de nouveaux placements chez
  Madoff, assurant un flux constant de nouveaux
  investisseurs parmi leurs propres clients.
• Le système serait sans doute encore opérationnel
  si la crise des subprimes navait pas amené les
  investisseurs à récupérer leurs liquidités, pour
  sapercevoir quelles sétaient évaporées.
• Une question est sans réponse et ne sera sans
  doute pas posée Avant de devenir les pauvres
  victimes du méchant Madoff, sur les spéculations
  en cours à sa liquidation, combien avaient gagné
  ses prestigieux clients dans les affaires
  antérieures à Décembre 2008 ?
• En dautres termes , escroquerie pyramidale ou
  simple application des principes de léconomie
  casino  pas vu pas pris  ?
• Question subsidiaire ? Combien de Bernard Madoff
  se cachent dans les coins sombres de léconomie
  néolibérale ?

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Pour aider à répondre aux questions précédentes,
nous devons dabord nous demander de quels outils
financiers devait disposer une entreprise telle
que Madoff Utilities, mis à disposition par qui ?

• Les exemples donnés ci-après sont loin dêtre
  exhaustifs Il y en a bien dautres mais
  ceux-là sont essentiels et sans eux pas de
  spéculation.Si léconomie libérale souterraine
  n est pas une science exacte comme nous le
  montre la crise, cest en tout cas un système
  organisé.

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Loin dans la galaxie noire de la bulle
financièreLa vie souterraine des marchés Les
 Dark pools 

• Logiquement,les actions séchangent sur les
  marchés dans une relative transparence Les
  échanges sont enregistrés et comptabilisés,
  léquilibre ou le sens des flux détermine la
  valeur de laction suivant la loi de loffre et
  de la demande.
• Mais il y a des opérations qui demandent de la
  discrétion Stratégies dentreprises,
  préparations dOPA, délits dinitié à couvrir
• Alors on a inventé les Dark pools, plateformes
  déchange alternatives aux bourses, ou on négocie
  de gré à gré à un prix convenu, sans influencer
  le coût de laction et dans une grande
  discrétion.
• Les plate-formes alternatives? Des entités
  indépendantes, mais aussi des filiales de grandes
  banques BNP Paribas, Credit Suisse, Goldman
  Sachs, Merrill Lynch, Morgan Stanley, UBS), etc.
  .. et si la filiale se trouve par hasard dans un
  paradis fiscal, le  dark pool  devient
  carrément un trou noir, dont rien ne filtre à
  lextérieur.
• Actuellement, 15 des échanges dactions aux USA
  se font sur ces marchés alternatifs, les
  transactions couvertes par les chambres de
  compensation, dont clearstream ou Euroclear, mais
  certains groupements bancaires ont leurs propres
  chambres de compensation.
• En raison de la crise et de la nécessité
  redécouverte de mieux contrôler le fonctionnement
  de léconomie, les dark pools sont dans le
  collimateur de lAMF, la SEC et dautres agences
  de contrôle mais continuent à se développer de
  façon exponentielle.

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Sur les traces dArchimèdeLeffet de levier

• Pour augmenter son retour sur investissement, le
  spéculateur utilise leffet dit  de levier 
• Sil doit investir 100, il en emprunte 90 et ne
  finance que les 10 restant sur fonds propres.
• Si linvestissement rapporte 10, il récupèrera
  110 , remboursera 90 et aura en poche 20 (1)
  Il naura pas gagné 10 mais 100 sur les fonds
  personnels quil aura engagé.
• Le danger Si linvestissement subit une perte
  de 10 au lieu dun gain, il devra toujours
  rembourser 90 et aura donc perdu la totalité de
  ses fonds propres doù la nécessité de se
  rattraper sur dautre investissements.
• Le prêt aux spéculateurs mobilise une bonne
  partie des capacités financières des banques
  daffaire qui seraient sans doute mieux employées
  à financer des investissements productifs en
  entreprises.
• (1) moins intérêts et commissions bancaires

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Le goût du risque nest plus ce quil était La
prime de risque des spéculateurs

• Un investisseur professionnel gère plusieurs
  investissements gagnants ou perdants.
• Pour gagner plus que sil plaçait son argent dans
  un emprunt détat, un investisseur doit tenir
  compte du risque de perdre sur certaines affaires
  dans la recherche de RSI(1) pour toutes les
  autres.
• En France, une société qui sappelle  associés
  en finances  calcule ce risque et le retour
  minimum à rechercher pour un investisseur, selon
  un modèle probabiliste fonction du contexte
  boursier.
• Avant la crise, ce taux minimum, pour  faire
  mieux  que les 3 dintérêt servi par un
  emprunt détat était de lordre de 4 à 4.5.
• Il atteint et dépasse 10 aujourdhui.
• (1) RSI retour sur investissement

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Une assurance pour les spéculateurs Credit
default swap (CDS)

• Supposez que vous investissiez dans un placement
  risqué qui doit valoir 100 dans 5 ans. Vous
  pouvez acheter à un autre spéculateur (qui nest
  pour rien dans laffaire) une  protection .
• Si dans 5 ans le placement vaut moins de 100,
  par exemple 45, le vendeur de protection devra
  soit vous payer le manque à gagner (55) ou encore
  vous racheter le placement à sa valeur nominale
  de 100 en espérant le revendre plus tard si sa
  cote remonte.
• Mais lévènement peut être tout autre, par
  exemple le prix du café à terme, à la hausse ou à
  la baisse, quon stockera le cas échéant pour
  faire monter les cours, et on estimera dans le
  contrat une valeur nominale à payer à lacheteur
  de protection, valeur que le vendeur devra
  garantir à lacheteur si lévènement survient,
  quelles quen soient les conséquences pour lui.

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Une assurance pour les spéculateurs Credit
default swap (CDS) - suite

• Lacheteur de protection paie une prime calculée
  sur la
• base du LIBOR, avec une marge fonction
• de lévaluation du risque encouru.
• On remarquera que dans le CDS, le  vrai 
  spéculateur est
• le vendeur de protection Pour lexécution du
  contrat, il na rien
• à investir si ce nest quelques frais prélevés
  par la banque
• qui gèrera le contrat et il touche la prime qui
  pourra être très
• élevée Cest du retour sur investissement
  majeur !
• Par contre, sil doit remplir son contrat à
  léchéance
• et payer à lacheteur de Protection le
  dédommagement prévu,
• laddition peur être très lourde
• Cà nest pas de léconomie casino, çà ?

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Encore un autre service privé LE LIBOR

• Le LIBOR (London Interbanks Offered Rate) est une
  série de taux de référence du marché monétaire de
  différentes devises. calculée et publiée par la
  British Bankers' Association (BBA). Il sagit des
  taux auxquels un échantillon de grandes banques
  de la city se prêtent entre elles, mais les taux
  LIBOR sont utilisés pour bien dautres
  applications dans les négociations de gré à gré
  qui ne sont pas ou sont très peu soumises au
  contrôle de lautorité publique et des banques
  centrales.
• En particulier, le LIBOR sert de référence à
  létablissement de la prime payée dans un CDS par
  lacheteur de protection au vendeur, ou encore
  fixe le taux de change des eurodevises.
• Le LIBOR est un outil important pour les
  opérations offshore.

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Visite en atmosphère toxique Quest-ce quun
Edge Fund ?

• Contrairement aux Sicav classiques , constitués
  de titres boursiers, les hedge funds ont le droit
  d'acheter ce qu'ils veulent - et notamment du
  pétrole, de l'or, des options sur tout ce qu'on
  veut (credit default swaps).
• Ils peuvent vendre des actifs empruntés quils
  rachètent ensuite à la baisse. Les hedge funds
  utilisent largement  leffet de levier  pour
  augmenter leur force de frappe. Enfin, ils sont
  souvent domiciliés dans des paradis fiscaux.
• Ils peuvent déstabiliser des sociétés ou
  provoquer de brutales corrections boursières en
  négociant dans les  dark pools   des mouvements
  de titres incontrôlables.
• Ces outils spéculatifs sont aussi explosifs En
  2006, Amaranth Advisor, ayant parié à la hausse
  du gaz quand il a baissé, y a perdu 6 milliards
  de dollars dans un CDS, mais Goldman Sachs qui
  avait fait le pari contraire serait gagnant
  tandis que le Crédit Agricole, les AGF, Morgan
  Stanley et quelques autres ont laissé des plumes
  dans la même spéculation.

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AU FINAL Qui dautre que ses supposées
 victimes  auraient pu fournir à Bernard Madoff
les instruments de son opération ?

• A quelques exceptions près, ce sont les banques
• Qui ont canalisé les investisseurs vers Madoff
• Les plus grandes banques daffaire ont été des
  agents majeurs de lopération Elles ont fourni
  à Madoff Securities un flux constant de clients
  jusquà ce que la crise vienne gripper la
  mécanique.

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Les banques ont fourni à Madoff
sécurities toute sa logistique

• Une partie des opérations en cause évidemment
  réalisées hors de la vue des régulateurs du
  marché na pu être développée que dans les  Dark
  pools  filialisés de ces même banques daffaire,
  éventuellement offshore Ceci pourrait expliquer
  que la SEC ait eu du mal à détecter des activités
  menées pour lessentiel en dehors de sa
  juridiction.

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Pour conclureLe principe du  pas vu pas pris 

• On aurait tord de considérer laffaire Madoff
  comme une simple affaire descroquerie La
  vérité est que labsence de contrôle et de
  régulation amènent automatiquement des
  comportements qui se généralisent sur le principe
  du  pas vu pas pris  et quils finissent par
  être le fonctionnement normal du système
  jusquà ce que la crise amène à donner en pâture
  au public quelques boucs émissaires un public
  qui, sous une forme ou une autre, finira par
  payer la note.