Chapitre 5

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Chapitre 5 (3e partie) Contrats à livrer et
contrats à terme
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Différence des prix à terme

• Taux dintérêt connus davance
• on peut montrer que les prix des contrats à
  livrer et des contrats à terme sont les mêmes
• Taux dintérêt stochastiques
• corrélation positive entre prix à terme et taux
  dintérêt
• les excédents de la marge peuvent être investis à
  fort taux
• les appels sur marge peuvent être financés à
  faible taux
• prix c. à terme gt prix c. à livrer
• corrélation négative entre prix à terme et taux
  dintérêt
• les excédents de la marge sont investis à faible
  taux
• les appels sur marge sont financés à fort taux
• prix c. à terme lt prix c. à livrer

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Différence des prix à terme

• En pratique
• pour les contrats à long terme sur taux
  dintérêt, il y a une différence
• sinon prix similaires

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Difficultés pratiques de larbitrage sur SP500

• Choisir un taux sans risque
• Bons du trésor américain (T-bills)
• LIBOR (London Interbank Offered Rate)
• En pratique LIBOR
• Dividendes incertains
• 500 cies, possible quil y ait des changements
• ?1,75 (selon McDonald)
• Frais
• contrats à terme écart de 0,2-0,3
• actions de lindice écart de 0,25-0,5
• en pratique achat dun sous-ensemble

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5.5 Utilité des contratsà terme sur indices

• Frais de transaction moindres que lachat des
  actions qui composent lindice
• Allocation dactif
• Alternance actions/taux sans risque
• détient portefeuille diversifié
• désire sortir du marché
• position courte sur c. à terme sur SP500
• rendement taux sans risque (T-bills/LIBOR)
• Superposition de c. à terme (futures overlay)
• ajoute position longue sur c. à terme sur
  obligations (T-bonds/Indice obligataire)
• permet deffectuer une allocation dactif à
  moindres frais

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Utilité

• Portage de lalpha (alpha porting)
• alpha rendement excédentaire dun gestionnaire
  (ou un titre), par rapport à un étalon
  (benchmark) de même niveau de risque.
• dispose dune expertise pour générer un certain
  alpha p/r au SP500
• désire investir dans le marché obligataire sans
  perdre lalpha du marché boursier
• solution futures overlay
• Couverture croisée
• désire couvrir un portefeuille dactions avec c.
  à terme sur SP500 (veut taux sans risque)
• combien de contrats doit-on acheter ?

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Utilité
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Utilité
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Utilité

• Gestion de risque pour sélection de titres (stock
  picking)
• veut spéculer sur certains titres
• performance relative p/r au marché (vs perf.
  absolue)
• suppose que le titre ne respecte pas léquation
  du APT
• après couverture, le rendement espéré est

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5.6 Contrats à livrersur devises

• permet de couvrir le risque lié aux fluctuations
  des taux de change
• le coût du portage est r-ry donc ry peut être vu
  comme le taux de dividende sur la devise

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Contrats à livrer sur devises

• arbitrage de taux dintérêt couvert (covered
  interest arbitrage) exécution des 3 transactions
  précédentes (ou transactions opposées) pour
  exploiter une faille dans les prix.

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Contrats à livrer sur devises

• contrat à livrer prépayé

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5.7 Contrats à terme sur Eurodollars

• Eurodollars
• dépôts en US dans une banque étrangère ou la
  branche étrangère dun banque américaine
• ne sont pas sujets à la législation de la FED
  (taux limités, réserves)
• Contrat à terme sur Eurodollar
• permet de négocier aujourdhui le taux qui sera
  versé, à échéance, sur un dépôt de 3 mois

règlement
t0 aujourdhui
tT échéance
tT3 mois
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Contrats à terme sur Eurodollars

• taux de référence LIBOR 3mois
• échéances jusquà 10 ans
• le profit est de 25 par point de base (0,01) de
  chute du taux LIBOR 3 mois (annualisé)
• pour un emprunteur, une position courte permet de
  se couvrir

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Appendice 5B Retour sur la marge

• marge gt gains pertes sur c à terme ne sont pas
  les mêmes que sur un contrat à livrer
• raison les fluctuations du sous-jacent sont
  immédiatement réflétées et accumulées avec
  intérêt dans le calcul
• solution ajuster le nombre de contrats