Crises Financires, Dynamique Financire

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Crises Financières, Dynamique FinancièreSchéma
de création de valeur

• Dr Jacques Saint-Pierre, Professeur titulaire
• Fondateur du LABVAL
• Cours 3

2
La plus importante lettre de lalphabet
économico-financier
?
3
La plus importante lettre de lalphabet
économico-financier
T
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"The key to investing is ...determining the
competitive advantage of any given company and,
above all, the durability of that
advantage." Warren Buffett Fortune, November 22,
1999.
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Octobre 1987

• Sa situation historique

6
(No Transcript)
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Market Downturns and Recovery
1926-2001
Downturn
Recovery
151 months 35 months 5 months 7 months 10
months 6 months 9 months 21 months 5 months 3
months 18 months 4 months 3 months
-83.4 -21.8 -10.2 -15.0 -22.3 -15.6 -29.3 -
42.6 -14.1 -16.9 -29.5 -14.7 -15.4 -30.5
34 months 6 months 7 months 5 months 6 months 8
months 19 months 21 months 14 months 20 months 3
months 5 months 2 months 13 months
Sept. 1929 - June 1932
July 1932 - Jan. 1945
June 1946 - Nov. 1946
Dec. 1946 - Oct. 1949
Aug. 1956 - Feb. 1957
March 1957 - July 1957
Aug. 1957 - Dec. 1957
Jan. 1958 - July 1958
Jan. 1962 - June 1962
July 1962 - April 1963
Feb. 1966 - Sept. 1966
Oct. 1966 - March 1967
Dec. 1968 - June 1970
July 1970 - March 1971
Jan. 1973 - Sept. 1974
Oct. 1974 - June 1976
Jan. 1977 - Feb. 1978
March 1978 - July 1978
Dec. 1980 - July 1982
Aug. 1982 - Oct. 1982
Sept. 1987 - Nov. 1987
Dec. 1987 - May 1989
June 1990 - Oct. 1990
Nov. 1990 - Feb. 1991
July 1998 - Aug. 1998
Sept. 1998 - Nov. 1998
Sept. 2000 - Sep. 2001
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Bulles financièresOctobre 1987
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(No Transcript)
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(No Transcript)
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(No Transcript)
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(No Transcript)
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Octobre 1987

• Regardons la dynamique financière à cette période
• (feuille distribuée)

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La bulle de 2000

• Début 1995 !

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ACTIONS DE SOCIÉTÉS INTERNET !
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ÉVALUATIONS AU DÉBUT DEJANVIER 2000
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America Online (AOL)

• VALEUR gt GM FORD INDUSTRIE AMÉRICAINE DE
  L ACIER AU COMPLET

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AOL

• QUE NOUS DIT SA VALEUR QUANT AUX ANTICIPATIONS DU
  MARCHÉ?
• LE PRIX ACTUEL SUPPOSE QU AOL AUGMENTERA SON EVA
  DENVIRON 5 MILLIARD PAR AN POUR
  TOUJOURS!
• L EVA LE PLUS ÉLEVÉ ENREGISTRÉ À CE JOUR PARMI
  LES 1000 PLUS GRANDES SOCIÉTÉS AMÉRICAINES FUT
  CELUI DENVIRON 5 MILLIARDS
  DE PHILIP MORRIS EN 1998.

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YAHOO

• VALEUR gt BURLINGTON NORTHERN SANTA FE UNION
  PACIFIC NORFOLK SOUTHERN CSX TOUT LE RESTE
  DE L INDUSTRIE FERROVIAIRE AMÉRICAINE

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YAHOO

• LE PRIX ACTUEL IMPLIQUE UNE AUGMENTATION ANNELLE
  DE SON EVA DE 1,2 MILLIARDS
• C EST UN MONTANT LÉGÈREMENT SUPÉRIEUR À L EVA
  DE WAL-MART EN 1998

21
AMAZON.COM

• VALEUR gt SEARS Kmart J.C. Penney SAKS
  GROUPE NIEMAN MARCUS

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AMAZON.COM

• LE PRIX DE L ACTION IMPLIQUE QU EVA AUGMENTERA
  DE 500 MILLIONS PAR AN
• C EST L EVA DE MORGAN STANLEY DEAN WITTER EN
  1998!

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eBAY

• VALEUR gt NEW YORK TIMES Co DOW JONES
  WASHINGTON POST

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RED HAT (cf. Linux)(Donc, qui met en marché un
logiciel qu on peut avoir gratuitement sur
internet!)

• VALEUR gt BRITISH AIRWAYS JAPAN AIRLINES KLM

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Ils sinclinent devant le DOW
26
DOW le 17.1.2001 10584
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Henri Poincaré1854-1912

•  Il ny a rien de plus pratique quune bonne
  théorie 
•  Douter de tout ou tout croire, ce sont deux
  solutions également commodes, qui lune et
  lautre nous dispensent de réfléchir 

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Valeur dune entreprise Valeur des opérations
courantes Valeur des opportunités de croissance
Valeur de la flexibilité dexercer les options
de croissance
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Les facteurs d'évolution de la valeur
(1) Valeur des opérations courantes (2) Avantage
fiscal de la dette (3) Valeur des opportunités
de croissance
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Définitions des variables
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Les facteurs d'évolution de la valeur

• Il est important de noter que cette équation ne
  peut servir quà présenter et synthétiser les
  résultats obtenus lors de lanalyse de la valeur
  à laide de la méthode de la valeur économique
  ajoutée et des flux monétaires libérés. En effet,
  le rendement (r) qui apparaît dans léquation est
  une inconnue mathématique qui est obtenue en
  résolvant léquation après y avoir entré les
  autres valeurs. Ce rendement (r) est une
  approximation du taux de rendement interne moyen
  attendu sur les nouveaux investissements
  stratégiques.

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Valeur intrinsèque (1)
33
Différentes facettes de la valeur
34
Ou ,encore
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Valeur dune entreprise Valeur des opérations
courantes Valeur des opportunités de croissance
Où, VIE0 Valeur des opérations courantes
Valeur des opportunités de croissance au début de
lannée 1 et E0 ? VÉAt Attentes des
investisseurs au début de lannée 1 quant aux
progrès dans la valeur économique ajoutée lannée
t à compter de la deuxième année  Capital0 est
le capital au début de lannée 1  VÉA1 est la
VÉA de la première année.
36
Valeur intrinsèque (2)
37
RmcCMC
38
La VÉA maximale
39
(No Transcript)
40
Entreprises scandaleuses !
41

• L'approche création de valeur vise à choisir et
  à évaluer les stratégies qui créeront
  vraisemblablement un avantage concurrentiel
  soutenable ce qui constitue la seule façon de
  produire de la richesse pour les actionnaires.

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Critères de performance financiers

• Par le chemin des Flux Monétaires Libérés (FML)
• BENAI(t) - Investissements Stratégiques(t)
• V.A. (FML(t)) Valeur intrinsèque des opérations
• Par le chemin de la Valeur Économique Ajoutée
  (VÉA)
• Rendement du capital (R) - Coût du capital (C)
• Écart de performance ( R - C )
• ( R - C ) X Capital (t-1) V É A
• V.A. ( VÉA) Capital initial Valeur
  intrinsèque des opérations

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• Critères de performance financiers

T Année que l'entreprise perdra son avantage
concurrentiel Par le
chemin des FML T Var(BENAI) /
Var(CAPITAL) C Rendement marginal
coût marginal
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• Critères de performance financiers

T Année que l'entreprise perdra son avantage
concurrentiel Par le chemin de la
VÉA

VÉA
Années
T
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Pour des analyses financières crédibles

• 1. Quels sont les avantages informatifs possédés
  par lentreprise ?
• 2. Quelles sont les caractéristiques de
  lindustrie en termes de structure, de
  comportements et de performance ?
• 3. Quel est lintensité des forces
  concurrentielles qui composent la structure
  économique ?
• 4. Lentreprise possède-telle un avantage
  concurrentiel ?
• 5. Quelle est la position concurrentielle de
  lentreprise ?
• 6. Quelle est la trajectoire stratégique de
  lentreprise ?
• 7. Quelles sont les options de croissance et la
  flexibilité qua lentreprise de les exercer ?
• 8. Lanalyste dispose-til de ses propres états
  financiers prévisionnels ?
• 9. Quelle est la valeur intrinsèque de
  lentreprise ?
• 10. Lécart entre la valeur intrinsèque et la
  valeur marchande est-il bien documenté ?

46
Figure 1 Schéma de Création de Valeur (SCV)
47
Figure 2
48
Figure 3
49
Figure 4
50
Figure 5Chaîne de valeur et FML
51
Figure 6
52
Figure 7
53
LE FUTURMAINTENANT!
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Modèle d'équilibre dynamique des actifs
financiers (MÉDDAF) Dynamic Equilibrium Capital
Asset Pricing Model (DECAPM)
55
Modèle d'équilibre dynamique des actifs
financiers (MÉDDAF) (DECAPM)

• Une nouvelle approche qui remplacera le MÉDAF
  (CAPM) pour le calcul du coût des fonds propres
  qui tiendra compte des anticipations du marché
  dans la formation de ses anticipations quant à
  l'équilibre économique concurrentiel de
  l'entreprise qui est atteint par tâtonnements
  dans un mouvement quasi-adiabatique (Tinbergen).
• L'originalité du modèle est dintégrer les
  anticipations des investisseurs qui ont
  réellement une influence sur la valeur du titre
  (les "lead stears" contrairement aux day
  traders"), celles des dirigeants de lentreprise,
  et la dynamique concurrentielle qui conduit à un
  équilibre économique.

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Modèle d'équilibre dynamique des actifs
financiers (MÉDDAF) (DECAPM)

• Léquilibre économique est un état idéal et non
  réel, définissant par la limite dune position de
  repos, ou dabsence daction, les rapports de
  cohérence économique correspondant à un ensemble
  donné de conditions de départ quelconques, dont
  un rendement marginal sur le capital supérieur au
  coût marginal du capital révélateur dun avantage
  concurrentiel quelconque.
• Léquilibre économique est téléologique (cf.
  finalité) et tendanciel la forme dabtraction
  qui le définit selon sa nature est le
  marginalisme.

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LABVAL LABoratoire de recherche en éVALuation des
entreprises "Attendre d'en savoir assez pour
agir en toute lumière, c'est se condamner à
l'inaction."Jean Rostand Biologiste et écrivain
françaisExtrait des Inquiétudes d'un biologiste
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(No Transcript)
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www.stockpointer.com
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COGNOS
Val. Intr.(bleu)
Cours
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COGNOS
Vg
Va
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COGNOS
BENAI (vert)
Cours (or)
VÉA (bleu)
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Merci de votre attention