LE RISQUE SYSTEMIQUE

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LE RISQUE SYSTEMIQUE

• ORA RIAHI
• ORIANE TRIPIER DE LAUBRIERE
• CLEMENT FLEJOU

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INTRODUCTION AU RISQUE SYSTEMIQUE

• DEFINITION (1) Risque par lequel, par effet
  dune réaction en chaîne, un établissement peut
  pâtir de la défaillance dun autre établissement.
• DEFINITION (2) Dune manière plus générale, la
  notion de risque de système désigne le danger
  dexistence dun effet de domino dès lors quune
  crise financière apparaît en une région du monde
  développée ou émergente.

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INTRODUCTION AU RISQUE SYSTEMIQUE

• Le concept de risque systémique sest développé
  dans le cadre des nombreuses crises financières
  des dernières années, de la crise Mexicaine en
  1994 à la crise boursière de 2001-2002 et enfin à
  la crise des  subprimes .
• Les relations interbancaires étant au cœur du
  système financier, les établissements de crédit
  sont à la fois les causes potentielles des crises
  systémiques, et, du fait de leur position
  dintermédiaires, les propagateurs de la crise.

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INTRODUCTION AU RISQUE SYSTEMIQUE

• Le risque systémique est une notion qui prend
  toute son importance dans le domaine financier.
• Importance des engagements interbancaires
• Existence de mécanismes de solidarité à
  lintérieur dun groupe bancaire ainsi que de
  mécanisme de solidarité de place institué par les
  pouvoirs publics
• Par exemple, dans le domaine industriel,
  lorsquune entreprise fait faillite, ses
  concurrents peuvent en tirer bénéfice. En
  revanche, dans le secteur de la banque, cela
  représente un risque de contrepartie.
• Conséquences immédiates
• Le phénomène de contagion dune place financière
  à une autre (interconnexion des places
  financières mondiales, volatilité des capitaux)
• Un risque dilliquidité, voire d insolvabilité,
  qui de la sphère financière et bancaire atteint
  lensemble de lactivité économique.

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PLAN DE LA PRESENTATION

• INTRODUCTION
• PARTIE I Facteurs du RISQUE SYSTEMIQUE
• Acteurs des Marchés Produits
• Les effets de la Mondialisation
• Théorie des Comportements
• PARTIE II Prise en compte du RISQUE SYSTEMIQUE
• Réponses à court terme
• Réponses à moyen et long terme
• CONCLUSION

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• INTRODUCTION
• PARTIE I Facteurs du RISQUE SYSTEMIQUE
• Acteurs des Marchés Produits Financiers
• Les Effets de la Mondialisation
• Théorie des Comportements
• PARTIE II Prise en compte du RISQUE SYSTEMIQUE
• Réponses à court terme
• Réponses à moyen et long terme
• CONCLUSION

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FACTEURS DU RISQUE ACTEURS PRODUITS
FINANCIERS (1)

• Lintensification de la compétition interbancaire
  dans un contexte de renforcement des normes
  prudentielles de solvabilité a eu deux
  conséquences majeures
• Le recours croissant à la titrisation
• Tenues par des contraintes de ratios fonds
  propres/engagements, les banques ont eu recours à
  la titrisation afin de récupérer de la liquidité
  susceptible de financer de nouveaux prêts.
• Diffusion dans lensemble du système financier
  des produits au risque mal valorisé
• Problème daléa moral
• La concentration bancaire accrue
• Pour faire face à larrivée de nouveaux acteurs
  sur le marché, les banques ont eu recours à la
  concentration pour conserver des parts de marché
  significatives.
• Problème de compétence et de surveillance
  prudentielle (diversification)
• Déviations comme loptique du  too big to fail 

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FACTEURS DU RISQUE ACTEURS PRODUITS
FINANCIERS (2)

• La crise financière de lautomne 2008 a illustré
  la fragilité de la structure de financement de
  certaines banques, augmentant significativement
  le risque systémique
• Des structures de bilan déséquilibrées
• Certaines banques ont été victimes de lillusion
  de liquidité du marché interbancaire
• Emploi à long terme, mais ressources à court
  terme devant le resserrement des conditions de
  crédit interbancaire suite à la crise de
  confiance sur les places financières
  (post-faillite de Lehman Brothers notamment),
  certains établissements se sont retrouvés en
  grave crise de liquidité.

? Lécart entre le taux directeur BCE et
lEuribor 3M connaît un pic à lautomne 2008
cela correspond à des conditions de financement
interbancaires très défavorables et à une crise
de confiance entre les banques.
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FACTEURS DU RISQUE ACTEURS PRODUITS
FINANCIERS (2)

• Les  hedges funds  ont récemment été accusés
  davoir des comportements sources de risques
  systémiques.
• Ils représentent seulement 1 des encours
  dactions et dobligations, mais une proportion
  beaucoup plus importante du volume de
  transactions (30 aux Etats-Unis), et ont un
  impact majeur sur certains marchés (70 des
  positions acheteuses sur le marché des
  convertibles)
• Les principaux facteurs de risques sont
• Les superpositions deffet de levier
• La convergence des styles
• Les stratégies souvent axées sur le court terme

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• INTRODUCTION
• PARTIE I Facteurs du RISQUE SYSTEMIQUE
• Acteurs des Marchés Produits Financiers
• Les Effets de la Mondialisation
• Théorie des Comportements
• PARTIE II Prise en compte du RISQUE SYSTEMIQUE
• Réponses à court terme
• Réponses à moyen et long terme
• CONCLUSION

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Globalisation, déréglementation et
interdépendance croissante
FACTEURS DU RISQUE IMPACT DE LA MONDIALISATION

• La globalisation financière fait peser de
  nouveaux risques sur léconomie mondiale et en
  particulier un risque systémique.
• lessor des marchés financiers a permis de
  diversifier les risques, mais a également créé
  des risques liés à des variations brutales et à
  des manques non prévus de liquidité sur des
  segments sensibles de lensemble des marchés.
• Le lien entre globalisation et risque systémique
  apparaît dans trois dimensions
• La désintermédiation (marché euro obligataire)
• Le décloisonnement des marchés
• La déréglementation suppression du contrôle des
  changes et liberté de circulation des capitaux,
  incompatibles avec une politique monétaire
  autonome.

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Les pays émergents, facteurs de risque
systémiques ? (1)
FACTEURS DU RISQUE IMPACT DE LA MONDIALISATION

• De nombreuses crises trouvent leur origine dans
  les difficultés éprouvées par un pays émergent
  qui se transmettent rapidement à dautres pays,
  dautres acteurs.
• crise mexicaine en 1994, crise asiatique (1997),
  crise russe (1998), crise brésilienne (1999),
  crise turque (2000), crise argentine (2001)
• Plusieurs facteurs déclenchent lapparition de
  risques systémiques
• Les mauvaises conditions de la libéralisation
  financière et le recours aux capitaux spéculatifs
• La financiarisation des déficits externes
• Les déficits durables des balances des paiements
• Les pièges du peg

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Les pays émergents, facteurs de risque
systémiques ? (2)
FACTEURS DU RISQUE IMPACT DE LA MONDIALISATION

• Plusieurs éléments favorise lextension des
  crises
• Limpact des dévaluations
• La vulnérabilité des titres de dette souveraine
  séchangeant sur les marchés globalisés et
  considérés comme fortement substituables
• La prime de risque appliquée aux pays émergents
  qui concerne la plupart des économies de ce type
• Ainsi, dans le cadre de la libéralisation
  financière, les pays émergents ont
  essentiellement accès à des financements coûteux
  et volatils, doù lapparition récurrente dun
  risque systémique.

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• INTRODUCTION
• PARTIE I Facteurs du RISQUE SYSTEMIQUE
• Acteurs des Marchés Produits Financiers
• Les Effets de la Mondialisation
• Théorie du Comportement
• PARTIE II Prise en compte du RISQUE SYSTEMIQUE
• Réponses à court terme
• Réponses à moyen et long terme
• CONCLUSION

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FACTEURS DU RISQUE THEORIE DU COMPORTEMENT

• Certains facteurs de risque systémique trouvent
  leur origine dans le comportements des individus
• La théorie du mimétisme explique les mouvements
  puissants à la hausse ou à la baisse par des
  phénomènes de modes et dimitation.
• Précipitation des scénarios, par exemple en cas
  de crainte dilliquidité dune banque
• Phénomène de benchmarking
• Amplification des tendances et propagation entre
  les titres et les établissements.

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• INTRODUCTION
• PARTIE I Facteurs du RISQUE SYSTEMIQUE
• Acteurs des Marchés Produits Financiers
• Les Effets de la Mondialisation
• Théorie du Comportement
• PARTIE II Prise en compte du RISQUE SYSTEMIQUE
• Réponses à court terme
• Réponses à moyen et long terme
• CONCLUSION

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Réponses à court terme
REPONSES REPONSES A COURT TERME (1)

• Intervention directe des pouvoirs publics
•  bailout  renflouage dAIG en 2008-2009
• Rachat des créances douteuses et mise en place de
  structures pour les isoler des créances viables
  Japon
• Intervention indirecte
• Encourager les institutions financières à
  investir dans les institutions en difficulté qui
  présentent un risque systémique LTCM en 1998

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Limites
REPONSES REPONSES A COURT TERME (2)

• Coût important de ces mesures pour lEtat, et par
  conséquent pour les citoyens

Pays Années Coût en du PIB
Argentine 1980-82 56
Chili 1981-83 42
Uruguay 1981-84 31
Israël 1977-83 30
Espagne 1977-85 16
Mexique 1995 13
Japon 1998 12
Finlande 1991 8
Suède 1987-89 6
Norvège 1989-91 4
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Limites
REPONSES REPONSES A COURT TERME (3)

• Dé-crédibilisation du système Lexemple de la
  crise financière de lautomne 2008 démontre que
  si les interventions publiques sont une des
  réponses au risque systémique, elles peuvent
  aussi en être un facteur aggravant
• Suite à la crise de confiance entre les banques
  de second rang, les banques centrales ont joué le
  rôle de prêteur en dernier ressort, notamment par
  une baisse significative des taux directeurs
  appliqués aux opérations de refinancement des
  banques.
• En sus du rôle des banques centrales, les Etats
  ont du assurer la liquidité de certaines banques,
  en accordant des lignes de crédit, voire en se
  portant acquéreur dobligations convertibles des
  banques ou en montant au capital. Certains
  établissements (Dexia, en France, notamment) ont
  également bénéficié de garanties dEtats sur
  leurs émissions.
• Ces interventions publiques posent la question de
  linfluence du syndrome du  too big to fail 
  (garantie implicite des Banques centrales et des
  Etats) et de laléa moral comme facteurs de
  risque systémique.
• Volonté de trouver des réponses à long terme.

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• INTRODUCTION
• PARTIE I Facteurs du RISQUE SYSTEMIQUE
• Acteurs des Marchés Produits Financiers
• Les Effets de la Mondialisation
• Théorie du Comportement
• PARTIE II Prise en compte du RISQUE SYSTEMIQUE
• Réponses à court terme
• Réponses à moyen et long terme
• CONCLUSION

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Contrôle des Institutions Financières existantes
REPONSES REPONSES A MOYEN LONG TERME (1)

• Révision des contraintes prudentielles
• Accords de Bâle successifs
• Exemple des Etats-Unis le directeur du Comité
  des Services Financiers le la chambre des
  représentants (House Financial Service
  Committee), Barney Frank, propose la création
  dune Société pour le protection des acheteurs de
  produits financiers (Consumer Financial
  Protection Agency).
• Renforcement des structures de surveillance
• Exemple des Etats-Unis Idée de fusionner en une
  seule institution les quatre institutions
  régulatrices du système bancaire, lancée par le
  directeur du Comité Bancaire du Sénat, Christ
  Dodd.
• Dautres acteur de ladministration Obama propose
  de donner à la Reserve Fédérale un pouvoir de
  supervision.

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Critiques récentes du concept de  too big to
fail 
REPONSES REPONSES A MOYEN LONG TERME (2)

• Idée Fondamentale
• Si une institution financière privée est
  considérée comme  too big to fail , il faut la
  forcer à réduire son poids (si nécessaire en la
  démantelant).
• Explication
• Prise de risque mal contrôlée des banques qui se
  pensent intouchables (ex Corée)
• Prise en otage de facto de léconomie dun pays.
• Exemple
• La Banque Nationale de Suisse prévoit de réduire
  la taille de UBS AG et du Crédit Suisse à partir
  de 2010.

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Exemple les Etats-Unis aujourdhui.
REPONSES REPONSES A MOYEN LONG TERME (3)

• Le sénateur du Vermont, Bernie Sanders, a proposé
  (de façon quelque peu provocative) le  Too Big
  to Fail, Too Big to Exist Act . La loi consiste
  à demander au gouvernement quelles institutions
  sont considérées comme  too big to fail , puis
  de les démanteler en un an.
• Context récemment, des propositions de loi ont
  été soumies à la Chambre des Représentants et au
  Sénat. Les lois proposent dautoriser le
  gouvernement à adopter de nouveaux moyens
  daction pour résoudre les crise financières
• En particulier, Chris Dodd (à la tête de la
  Commission Bancaire du Sénat) a dit  we will
  end too big too fail. These words should never be
  used again except in a historical context. 
• Daprès le New York Times, les nouvelles
  propositions se sont heurtées à lopposition des
  républicains et des  business interests 
  représentés par les lobbys à Washington  avant
  même dêtre officiellement introduite.
• Le risque que la loi se heurte à une opposition
  au sein même de la majorité nest pas nul, compte
  tenu de la collusion entre politiciens et
   business interest  liée entre autre aux
  financements des campagnes électorales.

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REPONSES REPONSES A MOYEN LONG TERME (4)

• WASHINGTON - NOVEMBER 16 Activists protest in
  front of the DC office of Goldman Sachs November
  16, 2009 in Washington, DC. The protest was held
  to 'demand an end to the Too Big To Fail
  doctrine, request that their projected 23
  billion in bonuses and compensation go to
  foreclosure prevention programs, and call on
  Congress to take immediate action on reform.'
  (Photo by Alex Wong/Getty Images)

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• INTRODUCTION
• PARTIE I Facteurs du RISQUE SYSTEMIQUE
• Acteurs des Marchés Produits Financiers
• Les Effets de la Mondialisation
• Théorie du Comportement
• PARTIE II Prise en compte du RISQUE SYSTEMIQUE
• Réponses à court terme
• Réponses à moyen et long terme
• CONCLUSION

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CONCLUSION

• ? Le risque systémique est une donnée spécifique
  au secteur des banques et assurances les crises
  démontrent quil est aggravé par
• - les établissements de crédit dans leur gestion
  défaillante de leur structure de financement, et
  dans leur appétit pour des produits engendrant
  une trop grande interdépendance entre eux
  (produits titrisés notamment)
• - la globalisation des flux financiers, et
  notamment le besoin de financement élevé des pays
  émergents
• - certains acteurs spécifiques des marchés de
  capitaux, comme les hedge funds.
• - le mouvement de concentration qua connu le
  secteur bancaire.
• Les réponses de court-terme, comme celles qui ont
  pu être observées lors de la crise de 2008,
  semblent insatisfaisantes, voire aggravantes
  (comme ce peut être le cas des bailouts, qui
  pèsent sur lendettement public et créent un aléa
  moral)
• La réponse au risque systémique doit donc être
  une réponse de moyen-long terme, notamment à
  travers une régulation plus stricte et une
  supervision plus efficace des établissements de
  crédit, mais aussi dautres acteurs comme les
  hedge funds. Linitiative publique semble aussi
  souhaitable pour diminuer les risques de  too
  big to fail .