Loma Negra y Juan Minetti COST OF CAPITAL

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Loma Negra y Juan Minetti COST OF CAPITAL
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Objetivos del Caso

• Desmitificar la complejidad existente en torno a
  la estimación del costo de capital
• Identificación de los riesgos asociados al flujo
  de fondo
• Definir el método de estimación del costo de
  capital a emplear, por ejemplo, CAPM?.
• Definir las variables que se utilizarán como
  inputs del modelo seleccionado.

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Preguntas

• Cuál es el costo de capital de Loma Negra y de
  Juan Minetti?
• Qué modelo de estimación del costo de capital
  seleccionan? Por qué seleccionar dicho modelo y
  no otro?
• Una vez definido el modelo, qué variables
  emplearán para la estimación del costo de
  capital?

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Modelos para estimar el costo del capital

• Arbitrage Pricing Model (APM)
• World CAPM igual al Local CAPM, pero utilizando
  parámetros globales
• Local CAPM ajustado por riesgo país
• kA rF ß ( E(rM) rF) PRP PRP Prima de
  riesgo país
• kA rF ß ( E(rM) rF PRP)
• kA rF ß ( E(rM) rF ) T PRP) T
  coeficiente de ajuste
• CAPM Modificado (sumando riesgo soberano y
  ajustando)
• JP Morgan - Modified world CAPM
• kA rFworld ßADJ (E(rMworld)rFworld)
  ßADJ0.64 sPAÍS/sworld
• Godfrey Espinosa (Bank of America)
• kA rF US PRP ßADJ (E(rM US) rF US )
  ßADJ 0.60 sPAÍS /sUS

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Argentina qué método emplea?
Empresas
Asesores financ. PEFs
Bancos Seguros
Usa CAPM Usa APM Otro Costo de capital
definido por accionista Erb-Harvey-Viskanta
model Apilamiento de tasas No especificado NA
68 8 24 10.5 2.6 2.6 7.9 8
64 0 9 - - 9 - 27
67 0 17 - - - 17 17
Fuente Pereiro, L. Valuation of Companies in
Emerging Markets A Practical Approach Wiley,
2002
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Tasas libres de riesgo de referencia
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Indicadores de riesgo de mercados emergentes
8
Indicadores de riesgo de mercados emergentes
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Qué mercado de referencia emplea para estimar la
prima de riesgo de mercado (equity premium)?
Corp.
Asesores financieros PEFs
Bancos Co. Seguros
Merval Burcap Dow Jones SP 500 Otros NA
18 0 3 24 8 47
36 0 9 36 9 18
50 0 0 33 0 33
Qué tipo de promedio emplea para estimar la
prima de riesgo de mercado?
Corp.
Asesores financieros PEFs
Bancos Co. Seguros
Prom. aritmético Prom. geométrico Otro NA
24 8 5 63
9 9 9 73
50 17 0 33
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EEUU qué valor de prima de mercado emplea?
Corp.
Asesores financieros
Tasa fija entre 4-5 11 10 Tasa fija
entre 5-6 37 - Tasa fija entre 7-7,4
- 50 Media geométrica
4 10 Media aritmética 4 - Media
aritmética y geométrica - 10 Promedio
histórico 4 - Estimación del asesor
financiero 15 - Prima sobre t-bonds
7 10 Estimación de Value Line
7 - N/A 15 10
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Argentina qué valor de prima de mercado emplea?
Corp.
Asesores financieros PEFs
Bancos Co. Seguro
Tasa fija de 3,25 Tasa fija entre 4-5 Tasa fija
entre 5-6 Tasa fija entre 6-7 Tasa fija entre
7-7,5 Tasa fija entre 7,5-8,5 Depende Otros NA
- 13 11 16 8 11 8 - 34
9 - 9 - 9 36 9 9 18
- 17 17 - - 17 - 17 50
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Prima por riesgo de mercado
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Parámetros para estimar el beta
Fuente Índice de Mercado Frecuencia de datos
Período
Bloomberg SP 500 Semanal 2
años Compuserve SP 500 Semanal 5
años Merrill Lynch SP 500 Mensual 5 años SP
Compustat SP 500 Mensual (fin de mes) 5
años Tradeline SP 500 Semanal 3 años Value
Line NYSE Composite Semanal 5 años Wilshire
Associates SP 500 Mensual 5 años
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Bonos soberanos de Argentina en USD y pesos
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Bonos corporativos de Argentina Empresas que no
reestructuraron deuda
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Bonos corporativos de Argentina Empresas que sí
reestructuraron deuda
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Costo del capital Loma Negra
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Rendimiento esperado versus real
BBVA Banco Francés S.A.
Molinos Río de la Plata S.A.
Acindar Industria Argentina de Aceros S.A.
Los cálculos fueron realizados contra Merval
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Rendimiento esperado versus real
Banco Itaú S.A.
Petrobrás Petróleo Brasileiro S.A.
Ambev Compañía de bebidas das Américas
Los cálculos fueron realizados contra Bovespa
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Resumiendo

• En función de los modelos analizados es factible
  realizar ciertas estimaciones del costo de
  capital.
• Debido a la gran cantidad de supuestos y
  limitaciones al emplear los modelos, lo más
  adecuado es contar con un rango de tasas en
  lugar de un único valor.
• Es decir, sería más acertado referirse a que la
  tasa podría ubicarse entre 14 y 17, que decir
  que el rendimiento esperado del accionista es
  16,912.
• Lógicamente, al contar con un rango de tasas,
  resultará un rango de valores de la compañía.