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ESTUDIO DE RENTABILIDAD

• Índice
•   I.- Introducción
• II.- Evaluación inicial
• III.- Utilidad de operación y utilidad neta  
• IV.- Rentabilidad
•   V.- Caso Práctico de Modelo Dupont
• VI.- El Rendimiento sobre el Capital  
• VII.- El factor de palanca financiera
• VIII.- Modelo Dupont adicionado  
• IX.- Conclusiones y limitaciones

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LA META DE LAS EMPRESAS
-CREACIÓN DE VALOR
-MAXIMIZAR LA INVERSIÓN
-UTILIDAD POR ACCIÓN
-UTILIDADES
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Por muchos años se ha tenido por aceptado que la
meta de las empresas es obtener utilidades,
Desde la perspectiva de los accionistas,
considerar la utilidad por acción tiene más
significado que un simple resultado en términos
absolutos, Para aquellas empresas, cuyas
acciones cotizan en bolsa, la meta ha sido la
maximización de la inversión , concepto que lleva
implícito el potencial de la empresa y la
capacidad de generación de fondos en el futuro,
sin embargo el concepto ya empieza a ser
modificado por otro denominado creación de
valor.
INTRODUCCIÓN
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Hasta nuestros días y por casi más de un siglo,
hemos mantenido indicadores financieros que
pretenden demostrar la capacidad de las empresas
de lograr las metas antes mencionadas, pero
tanto las empresas como las circunstancias del
entorno se han transformado, hoy hablamos de
globalización, de un mayor uso de las
herramientas tecnológicas, de una orientación a
la calidad en los productos y nuevas formas de
hacer negocios, recordemos en este momento el
e-commerce por señalar un ejemplo.
INTRODUCCIÓN
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Sinnúmero de autores han abordado temas sobre
nuevos indicadores que puedan mostrar con mayor
claridad la actuación de las empresas, tanto a
los gerentes que las dirigen, como a los
propietarios o al gran público inversionista que
están al tanto de las decisiones que se toman en
ellas, por tal motivo, aparecen nuevos enfoques y
herramientas, podemos mencionar entre otros, el
Balanced Scorecard , Coaching y medidas como
el EVA (Economic Value Added), ó el sistemas de
costeo ABC (Activity Based Costing) o TOC (Theory
of constrains), nuevos enfoques o maneras de ver
las cosas, muchas de las cuales siempre han
estado ahí, pero actualmente cobran mayor
relevancia,
INTRODUCCIÓN
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Si partimos del principio de que, si las empresas
se han transformado, y el mercado al cual dirigen
sus productos y servicios también se ha
transformado, sería muy aventurado afirmar que es
posible continuar operando las empresas y medir
su actuación, únicamente con la información
obtenida de la contabilidad tradicional. Quiere
decir lo anterior, que los sistemas
tradicionales deben ser descartados totalmente?,
claro que no, ya que si bien hablamos de
transformación, en la mayoría de los casos los
principios sobre los que operan las empresas,
siguen siendo los mismos, hablamos pues de
complementar, de utilizar además de .
INTRODUCCIÓN
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Tomemos como ejemplo que la información
financiera que presentan las empresas que cotizan
en bolsa sigue siendo la obtenida a través de la
contabilidad basada en principios generalmente
aceptados, pero tomemos en cuenta que ahora
aparece además un indicador comparativo de cada
una de las emisoras saben de que? del valor
económico agregado.Ahora bien, para aquellas
micros, pequeñas y medianas empresas que no
cotizan en bolsa, se justifica el seguir
utilizando los indicadores tradicionales.
INTRODUCCIÓN
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1.- En su opinión, obtener utilidades es el
mejor indicador de que el negocio está operando
de manera eficiente? 2.- Qué indicadores
considera usted que se deben tomar en cuenta,
para evaluar si la actuación de un gerente ha
sido exitosa( ) Aumento de Ventas (
) Reducción de Costos ( ) Aumento de
Utilidades ( ) otro
(señale)_______________  3.- Puede definir el
concepto de rentabilidad?4.- Conoce los
conceptos de ROI y ROE y la relación que
existe entre éstos? 5.-Tener deudas resulta
benéfico para la empresa?6.- Qué le significan
los conceptos de palanca financiera y
apalancamiento?
PREGUNTAS DE EVALUACION INICIAL
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Ø     Utilidad de operación, la utilidad de dos
socios..... el propietario y su
acreedor.  La utilidad o resultado de
operación, muestra cuan exitosamente ha sido la
administración de una firma en la generación de
utilidades por sus actividades de
operación.1gropelliCuando se llega a obtener
utilidades en una empresa, estas resultan gracias
al uso de activos, los cuales, provienen de dos
fuentes, los propietarios y los pasivos.1
Gropelli A.A. , Nikbakht Ehsan, Finance, 3rd ed.
Barrons educational series, inc, 1995, Pag. 385
UTILIDAD DE OPERACIÓN
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Estos dos entes se asociaron para obtener
ganancias cada uno, si pensamos por un momento
que las ganancias que corresponden a los pasivos,
quedan registradas en el estado de resultados, en
el renglón de gastos o intereses financieros,
entonces podemos afirmar que La utilidad de
operación son las ganancias de estos dos socios,
antes de liquidar su parte al acreedor, o bien,
Es la utilidad de operación antes de disminuir
los intereses y los impuestos.
UTILIDAD DE OPERACIÓN
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Utilidad de operación Utilidad antes de
intereses e
impuestos (UAII) UAII Ventas
Costo Gastos de Operación
UTILIDAD DE OPERACIÓN
VENTAS
PASIVOS
ACTIVOS
COSTO MP
CAPITAL
GASTOS
UT. OPER
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 Ø     Utilidad neta antes de impuestos.... la
utilidad del propietario.  El boletín A-11 de
los Principios de contabilidad generalmente
aceptados, en su párrafo 51, define a la utilidad
neta como la modificación observada en el
capital contable de la entidad, después de su
mantenimiento, durante un periodo contable
determinado, originada por las transacciones
efectuadas, eventos y otras circunstancias,
excepto las distribuciones y los movimientos
relativos al capital contribuido. Gropelli la
define como aquellas utilidades generadas por
todas las fases de un negocio. Y el margen de
utilidad neta como aquella razón que compara la
utilidad neta con las ventas.1
UTILIDAD NETA
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UTILIDAD NETA
VENTAS
PASIVOS
ACTIVOS
COSTO MP
CAPITAL
GASTOS
UT. OPER
INTERESES
UT. NETA
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En el modelo que aquí se presenta, se utiliza la
utilidad para el análisis, enfocada en dos
niveles, antes y después de los gastos
financieros, ya que este es uno de los puntos
centrales sobre los cuales se pueden tomar
decisiones, por lo que no se considera el efecto
de los impuestos, ya que éstos, solo representan
una disminución a la utilidad de los
propietarios, Al prescindir de los impuestos, se
pretende medir la eficiencia de los medios
empleados y las acciones que están en manos de la
gerencia. Con las ganancias de operación
obtenidas, y una vez que fue liquidada la
ganancia de los pasivos a través de los gastos
financieros, quedará solo la ganancia del
propietario, la utilidad neta antes de impuestos,
que para efectos de simplificar, llamaremos en
adelante como UAI .
UTILIDAD NETA
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UAI UAII interesesUAI (Ventas -
costos - gastos de operación) - intereses
UTILIDAD NETA
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Ø     Cuanta utilidad debemos obtener en un
negocio? Un caso que explica.....Ganar
10,000 pesos es bueno o es malo? todo depende,
claro, si esos 10,000 pesos, provienen de un
restaurante de pollo frito del cual usted es
propietario, donde su edificio y el equipo de
cocina tuvo un costo de 100,000.00, pudiera
esto, tenerlo contento, pero en cuanto llega a
enterarse de que su vecina, la cual hace no
mucho, se instaló en la acera de enfrente y esta
ganando los mismos 10,000 que usted, pero solo
cuenta con un carrito que tiene un cazo y un
quemador, con sillas de reconocida empresa
refresquera, todo con un valor probable de no más
de 10,000 pesos , entonces, seguro usted
empezará a mortificarse.
UN CASO QUE EXPLICA....
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Puede afirmar que los dos negocios por ganar
10,000 pesos son igual de buenos? siendo usted
el propietario del restaurante, que lo mortifica
si al final de cuentas usted sigue ganando sus
10,000 pesos? ya dio con la respuesta? Claro!
El valor de la inversión, usted y su competidora
reciben del mercado, el mismo premio, 10,000
pesos, pero usted a invertido mayor cantidad en
activos y por ese motivo usted considera que
debería ganar mucho más que su competidora.
UN CASO QUE EXPLICA....
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Qué puede hacer? si usted es de los que acude
al café con sus amistades, estas le recomendarán
por lo regular tratar de subir las ventas o bajar
sus costos y gastos, pero, seamos honestos, cual
de los dos negocios es mejor negocio? El de su
competidora no es así? por qué? por qué vende
más? por qué gasta menos? o... porque con menos
inversión obtiene la misma ganancia que usted.
UN CASO QUE EXPLICA....
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Después de intentar desesperadamente de subir las
ventas, usted a descubierto que su mercado esta
saturado y no va a adquirir más productos que los
que usted y su competidora le entregan, sus
costos no pueden bajar más, ya que el único
empleado del restaurante es usted y no se puede
despedir a si mismo, entonces qué hacer? Usted
recibe 10,000 por 100,000 que invirtió, usted
está recibiendo una tasa del 10 por su dinero,
no esta mal, lo malo es que sabe que su
competidora recibe los mismos 10,000 pesos por
solo 10,000 invertidos, esto es una tasa del
100!! Y claro, ahora, usted desea obtener la
misma tasa!
UN CASO QUE EXPLICA... PERO QUE NO DEBE TRATAR
DE IMITAR
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Al cabo de unos meses ha logrado la tasa deseada,
usted a convertido su negocio en un negocio
rentable, y a continuación usted nos platica
como lo logró....
UN CASO QUE EXPLICA... PERO QUE NO DEBE TRATAR
DE IMITAR
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No aumentó ventas ni gastos, solo instaló en su
esquina, un carrito con un cazo y un quemador y
por otra parte, el edificio lo rentó a una
conocida tienda de telas. Este ejemplo solo
intenta explicar la relación que guarda de alguna
manera las utilidades con la inversión, y por
supuesto, en este ejemplo hay muchas variable
que se manejaron como constantes, ya que no se
puede creer que el mercado que acude al
restaurante, seguirá acudiendo al carrito, pero
si puede funcionar para una empresa que tiene
activos ociosos y de deshace de ellos,
disminuyendo con esto el monto de la inversión.
UN CASO QUE EXPLICA... PERO QUE NO DEBE TRATAR
DE IMITAR
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Ø     Concepto de rentabilidad o rendimiento
sobre la inversión (ROI)La rentabilidad o
rendimiento de la inversión es una medida,
referida a un determinado periodo de tiempo, de
rendimiento de los activos de una empresa
independientemente de cómo fueron
financiados.  UAI ROI
------------------- ACTIVOS TOTALES
QUÉ ES LA RENTABILIDAD Y PARA QUE SIRVE?
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De aquí que, según la opinión más extendida, la
rentabilidad sea considerada como una medida de
la capacidad de los activos de una empresa para
generar utilidades, sin importar cómo han sido
financiados, lo que permite la comparación de la
rentabilidad entre empresas sin que la diferencia
de sus distintas estructuras financieras, puesta
de manifiesto en el pago de intereses, afecte al
valor de la rentabilidad.
QUÉ ES LA RENTABILIDAD Y PARA QUE SIRVE?
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El Rendimiento sobre la Inversión (ROI) a través
del modelo DupontEl origen de este concepto,
conocido por sus siglas en inglés como return on
investment (ROI) o return on assets (ROA), si
bien no siempre se utilizan como sinónimos ambos
términos, se sitúa en los primeros años del s.
XX, cuando la Du Pont Company comenzó a utilizar
un sistema triangular de ratios para evaluar sus
resultados, en la cima del mismo se encontraba la
rentabilidad económica o ROI y la base estaba
compuesta por el margen sobre ventas y la
rotación de los activos, a este sistema se le
denomina Modelo Dupont.
EL RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSION (ROI)
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Esta medida que fue desarrollada por la Du Pont
Company para uso propio, ahora es utilizada por
la mayoría de las firmas, como una adecuada
manera de medir los efectos combinados del
Margen de utilidad y la rotación de los activos
totales.
EL ROI A TRAVES DEL MODELO DUPONT
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El ROI, también es considerado como un indicador
básico para juzgar la eficiencia en la gestión
empresarial, pues es precisamente el
comportamiento de los activos, con independencia
de la fuente de financiamiento, el que determina
con carácter general que una empresa sea o no
rentable. Además, el no tener en cuenta la forma
en que han sido financiados los activos permitirá
determinar si una empresa no es rentable por
problemas en su actividad de operación (margen)
o por una deficiente política de utilización de
sus activos (Rotación)
EL ROI A TRAVES DEL MODELO DUPONT
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  Ø     Cálculo del ROI utilizando ya sea, el
resultado de operación ó el resultado neto Como
señalamos anteriormente, la rentabilidad de la
inversión es la proporción que representa la
utilidad del monto invertido en activos, sin
embargo, es posible relacionar con el total de la
inversión, las ganancias de operación antes de
liquidar el costo financiero o bien, la utilidad
neta después de liquidar el costo financiero.   
EL ROI Y LOS RESULTADOS
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R.O. I.- Capacidad de los activos
(independientemente de donde provengan) para
generar utilidades después de liquidar el costo
de financiamiento de los pasivos.  
Utilidad antes de impuestos (UAI)ROI
---------------------------------------------
Activo total
EL ROI Y EL RESULTADO NETO
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R.O.I. Operativo.- Capacidad de los activos
(independientemente de donde provengan) , para
generar utilidades por la actividad de operación
propia de la empresa.  Utilidad antes de
intereses e impuestos (UAII)ROIo
--------------------------------------------------
--------- Activo
total
EL ROI YEL RESULTADO DE OPERACIÓN
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Descomposición del Rendimiento sobre la Inversión
(ROI)El Rendimiento sobre la Inversión, como
cociente entre un concepto de resultado y un
concepto de inversión, puede descomponerse,
multiplicando numerador y denominador por las
ventas o ingresos, en el producto de dos
factores, margen de utilidad sobre ventas y
rotación de activos, los cuales permiten
profundizar en el análisis de la
misma.  Utilidad Utilidad
Ventas ROI -------------- -------------- X
------------ Margen x Rotación Activo
Ventas Activo
MARGEN Y ROTACION
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Utilidad Margen
--------------- Ventas
 El margen mide el beneficio obtenido por cada
unidad monetaria vendida, es decir, la
rentabilidad de las ventas. Brigham señala que
el margen de utilidad sobre las ventas, que se
calcula al dividir el ingreso neto entre las
ventas, y permite conocer la utilidad por cada
peso de ventas.2 2 Brighamn Eugene F , Houston,
Joel F. Fundamentos de Administración Financiera,
primera edición, 2001, Grupo Patria Cultural, SA
de CV
CONCEPTO DE MARGEN
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Ventas Rotación
--------------- Activos
 La rotación del activo mide el número de veces
que se recupera el activo vía ventas, o,
expresado de otra forma, el número de unidades
monetarias vendidas por cada unidad monetaria
invertida. De aquí que sea una medida de la
eficiencia en la utilización de los activos para
generar ingresos (o alternativamente puede verse
como medida de la capacidad para controlar el
nivel de inversión en activos para un particular
nivel de ingresos).
CONCEPTO DE ROTACION
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No obstante, una baja rotación puede indicar a
veces, más que ineficiencia de la empresa en el
uso de sus capitales, alta concentración en
activos fijos o baja tasa de ocupación. El
interés de esta magnitud reside en que permite
conocer el grado de aprovechamiento de los
activos, y con ello si existe o no saturación o
capacidad ociosa en las inversiones.
CONCEPTO DE ROTACION
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El Rendimiento Sobre la Inversión como producto
de margen y rotaciónCuando colocamos un peso a
través del sistema de flujo de efectivo de una
empresa, invertido en inventarios, esperamos que
regrese a la caja acompañado de unos centavos
adicionales, cuanto mayor sea el numero de
centavos que regresen por cada peso, tanto mas
contentos estaremos. Igualmente mientras mas
veces podamos enviar de nuevo el peso por
conducto del sistema, así se combina el Margen y
la Rotación para llegar al Rendimiento. Podemos
concluir que un incremento de la rentabilidad,
será consecuentemente, por alguna de las
siguientes actuaciones Aumentar el margen,
permaneciendo constante la rotación. Aumentar la
rotación, permaneciendo constante el
margen. Aumentar las dos magnitudes, o sólo una
de ellas siempre que la disminución en la otra
no ocasione que el producto arroje una tasa de
rentabilidad menor.
ROI MARGEN X ROTACION
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 Ø     Caso práctico para determinar el ROI
.... Evaluando la actuación con el Modelo
Dupont El gerente de una empresa que usted
asesora, esta muy satisfecho con los resultados
obtenidos en el último año, ya que gracias a su
habilidad en los negocios, ha logrado incrementar
las ventas y por consecuencia las utilidades,
pero una vez a solas con el contador, usted
revisa los estados financieros siguientes
PARA RESOLVER...
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 Ø    .... Evaluando la actuación con el Modelo
Dupont
CASO PRACTICO DE ROI
BALANCE GENERAL
ESTADO DE RESULTADOS  
2001 2002
2001 2002
Bancos 8,000
7,500 Ventas
185,000 205,000 Inventarios
42,000 48,000 Costo de
Ventas 90,000 100,000
Ctas. por Cobrar 33,000 27,000
Utilidad Bruta 95,000
105,000 Activos Fijos 100,000
200,000 Gastos de operación 50,000
54,000 Proveedores
52,000 52,500 Depreciación
10,000 10,000 Prestamos
bancarios 31,000 98,000
Utilidad de operación 35,000
41,000 Capital social 100,000
132,000 Gastos Financieros
3,000 5,000 Neta
32,000
36,000
 Determinel el ROI para cada año y emita una
opinión
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MODELO DUPONT
Ut. neta
ACT/CAP
Margen
Ventas
ROE
ROI
Ventas
Rotación
Activos
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PALANCA FINANCIERA
El segundo paso para la maximización del valor
presente de la inversión de los propietarios
consiste en seleccionar las fuentes de fondos, de
tal manera que los propietarios obtengan mayor
rendimiento posible de las utilidades sin asumir
riesgos innecesarios. Rendimiento s/ Capital
(ROE) (Utilidad Neta /Capital)
Rendimiento s/ Activos (ROI operativo)
(Utilidad Operación /Activos) Debemos comparar
los resultados anteriores, y evaluar si es
posible incrementar la tasa de rendimiento de la
empresa para producir un mayor rendimiento a los
propietarios, la diferencia entre ambos
rendimientos se produce por LA PALANCA
FINANCIERA.
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PALANCA FINANCIERA UN ENFOQUE DE PROPOCIONALIDAD

• Si consideramos que la tasa de rendimiento sobre
  el capital (ROE) es resultante de multiplicar la
  tasa de rendimiento de operación (ROI operativo)
  y la palanca financiera ( L ) , la cual al
  aparecer como incógnita y ser despejada entonces
• ROE ROI operativo x
  L
• Entonces
• Rendimiento s/
  Capital
• L ---------------------------
  --------------
• Rendimiento s/
  Activos
• Si todos los propietarios proporcionaran
  todos los fondos la tasa de rendimiento sobre el
  capital sería igual a la tasa de rendimiento
  sobre los activos. Sin embargo nosotros solo
  proporcionamos 8/10 del total de los fondos,
  vamos a obtener una palanca favorable en función
  de los intereses pagados

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MODELO DUPONT Adicionado-
Ut. neta
ACT/CAP
Margen
Ventas
ROE
ROI
Ventas
Leverage
Rotación
Activos
Ut. Operac
ROI op
Activos
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 Ø     Conclusiones y limitaciones de los
modelos aquí presentados Aún y cuando el modelo
Du Pont fue creado hace casi ya un siglo, y
utilizado en compañías que, comparadas a las
actuales, han sufrido una transformación enorme,
la información que proporciona, sigue siendo
útil, por lo que puede ser recomendable, incluir
este análisis dentro de los estados financieros,
ya que puede ser de gran utilidad en la toma de
decisiones, por la perspectiva que presenta.
CONCLUSIONES
42
El Modelo Du Pont adicionado con la palanca
financiera, que aquí propongo, intenta demostrar
que, el hecho de que resulte un ROE mayor al ROI,
que en principio nos puede decir mucho acerca de
si la tasa de los propietarios se ha incrementado
por la utilización de pasivos, puede no
necesariamente tener un costo financiero
favorable en términos de la Palanca
Financiera. Como limitaciones del Modelo Dupont
, podemos señalar que la maximización de la
riqueza de los accionistas no necesariamente
habrán de maximizarse si se maximiza el ROI, ya
que para esto intervienen aspectos como el precio
de las acciones y la política de dividendos.Por
otra lado, solo refleja una tasa final que solo
puede compararse con una tasa bancaria, pero no
dice nada acerca del costo del capital empleado.
CONCLUSIONES
43
Las limitaciones del Modelo Dupont adicionado
con la Palanca financiera, podemos señalar que
el principio de la palanca esta basado en evaluar
el costo financiero en términos del reparto
proporcional de la utilidad de operación, sin
considerar el costo del dinero en el mercado y se
limita a informar si el costo de los pasivos
tiene una tasa mayor o menor que la tasa que
genera la empresa.Gerardo Yáñez Betancourt
CONCLUSIONES