Finanzas Pol

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FinanzasPolítica de Financiamiento

• Rodrigo Sánchez
• 2002

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Estructura de Financiamientomodelo con impuestos

• En 1963, Modigliani y Miller volvieron a tomar el
  tema del valor de la empresa y la política de
  financiamiento.
• Esta vez agregaron impuestos corporativos a su
  modelo, manteniendo el resto de los supuestos.
• Considerando solamente impuestos corporativos, el
  valor de la firma aumenta con el nivel de
  endeudamiento. En el extremo, si fuera posible,
  la empresa debería endeudarse lo más cerca del
  100.

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Estructura de Financiamientomodelo con impuestos

• La deuda permite obtener una ventaja tributaria,
  ya que el pago de intereses de la deuda se rebaja
  de las utilidades de la empresa, lo que le
  permite pagar menos impuestos.
• Mientras mayor sea el monto de la deuda mayor
  será el monto de intereses que se rebajarán de la
  utilidad de la empresa y menor será el monto de
  impuestos a pagar.

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Estructura de Financiamientomodelo con impuestos

• Si consideramos que el valor de la empresa
  depende del flujo libre de impuestos disponible
  tanto para accionistas como para acreedores,
  aumentos en el nivel de endeudamiento tienen el
  efecto de reducir el flujo disponible para los
  accionistas, pero dado que la empresa paga menos
  impuestos, esa reducción es menor al monto de
  intereses que debe pagar la empresa por la nueva
  deuda.

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Valor de la Empresamodelo con impuestos

• Luego el valor de una empresa endeudada será
  igual al valor de una empresa sin deuda más el
  monto el ahorro de impuestos debido a la deuda.
• VL VU TB
• VL es valor de la empresa con deuda, VU sin
  deuda, T es la tasa de impuestos y B el monto de
  la deuda.

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Rentabilidad de las accionesmodelo con impuestos

• La rentabilidad de las acciones se puede despejar
  del costo de capital, la fórmula queda
• Vemos que la rentabilidad se reduce respecto al
  modelo anterior por el efecto de los impuestos.

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Costo de capitalmodelo con impuestos

• El costo de capital de la empresa se puede
  expresar de la siguiente forma
• Mientras más deuda se utilice, menor será el
  costo de capital que enfrenta la empresa. Es
  decreciente con el nivel de leverage.

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Ejemplo

• Suponga una empresa, sin deuda, con los
  siguientes datos
• Utilidad operacional (ION) 100.000
• Tasa de descuento activos k0 10
• Tasa de impuesto T15
• Cuál es el valor de la empresa?

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Ejemplo

• Usando el ejemplo anterior, asumamos una deuda de
  500.000 y la tasa de la deuda 5, cuánto vale el
  patrimonio? cuál es la rentabilidad?
• El valor de la empresa subiría a 925.000
• VL850.0000,15500.000
• El patrimonio sería 425.000
• El costo del patrimonio sería ks15

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Ejemplo

• Con los mismos datos de anteriores de la empresa
  endeudada
• Qué pasa si la deuda aumenta de 500.000 a
  600.000?
• El valor de la empresa sube a 940.000, el valor
  del patrimonio sería 340.000
• La tasa exigida a las acciones sube a 17,5

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Costo de Capital con impuestos
Rentabilidad
Patrimonio
Ks
Activos
K0
WACC
Deuda
KdRf
Leverage (D/S)