Le financement de l

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Innovation et capital risque Pierre Robin 7 mai
2008
2
1 Partie capital investissement et capital
risque
3
Le capital risque comme participation au capital

• Le capital risque ou venture capital selon
  Blanche Sousi-Roubi
• Le capital risque est une participation an
  capital dune société présentant un certain
  niveau de risque
• soit en raison de sa création récente
• soit en raison du domaine dactivités dans
  lequel elle intervient

Sousi-Roubi Blanche (1990)  L exique banque et
bourse 3ed., ed. Dalloz , Paris
4
Le capital risque comme apport en fonds propres
temporaire

• Belletante, Crozet, Gomez et Laurent propose une
  définition plus large
• Apport en fonds propres par des investisseurs
  individuels ou collectifs qui simpliqueront plus
  ou moins dans la gestion en ayant un objectif de
  revente de leur participation à moyen terme.
• Le capital risque couvre 3 métiers
• Le capital création avec sortie sur le marché
• Le capital développement avec sortie sur le
  marché
• Le capital transmission

Belletante B., Crozet Y., Gomez Y. et Laurent B.
Dictionnaire de banque et de bourse (1993) ed.
Colin, Paris 
5
La définition du  Dictionnary Banking and
Finance  met aussi laccent sur le risque de
gain élevé
Venture Capital capital for investment which
may easily be lost in risky projects, but can
also provide high returns
Seed money venture capital invested when a new
project is starting up (and therefore more risky
than secondary financce or mezzanine
 Dictionnary Banking and Finance  (1991) ed.
Peter Collin Publishing, Londres
6
Les 5 formes du capital investissement
private equity-
capital investissement
Capital développement
Capital risque
Capital transmission
Fonds généralistes
Fonds mixtes
7
La répartition des acteurs AFIC
8
L a multiplicité des acteurs du capital
investissement
9
Limportance du capital investissement
50 Mds investis
Dans 10000 entreprises
1400 entreprises en 2006
200 Mds de CA en 2006
20 des fusions acquisitions
Environ 1,5 million de salariés
x 10 en 10 ans
Source AFIC 2008
10
Place de la France dans le monderésultats 2006
Premier marché continental en capital
investissement en Europe continentale
3 Marché au monde en capital investi
15 de part de marché en Europe en capital
investi
11
Les 159 sociétés de capital investissement
12
Les acteurs et leur outils
900 sociétés et fonds dinvestissement
(investment fund) FCPR FCPI - FIP - Limited
Partnership - Fonds de fonds - SCR
260 sociétés de gestion soit 3000 professionnels
13
Evolution des 3 composantes principales du
capital investissement
14
Les sociétés de capital risque les plus actives
en France
1
6
13
31
M
Indicateur Chausson Finances 2008
15
Les tours de table les plus importants en 2007 en
M
santé 5
Internet 1
Logiciel (software) 1
télécom 1
e-commerce (e-business) 1
Indicateur Chausson Finances 2008
16
Rentabilité des différentes formes de capital
investissement
IRR from creation
IRR netto
IRR last10 years
17
Rappel sur le Taux de Rentabilité Interne -TRI
(IRR)
Le TRI est le taux dactualisation qui annule la
valeur actuelle nette dune série de flux
financiers.
Pierre Robin/IFMO/S1S2/02
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linsuffisance de rentabilité du capital-risque
en phase création

1. Le taux de rentabilité interne net ( TRI Net )
   ou taux de rentabilité interne investisseurs
   permet de mesurer la performance nette réalisée
   par un souscripteur sur son investissement dans
   un véhicule de Capital Investissement (FCPR, SCR,
   Limited Partnership).
2. Il prend en compte les flux négatifs relatifs aux
   appels de fonds successifs et les flux positifs
   liés aux distributions (en cash et parfois en
   titres) ainsi quà la valeur liquidative des
   parts détenues dans le véhicule à la date du
   calcul.
3. Le TRI Net tient compte des frais de gestion, de
   lintéressement des gestionnaires ( carried
   interest ), de limpact de la trésorerie et de
   leffet temps.

Ce TRI est insuffisant pour attirer des
investisseurs compte tenu de la prime de risque
associée à linvestissement Taux de rendement
moyen dun actif financier prime de
risque Linsuffisance de TRI conduit au rejet de
la décision dinvestissement r lt i
19
Un exemple original le capital risque syndical
au Québec
Source alternatives économiques
20
2 partieLa chaîne de financement de
lentreprise innovante
21
Les fonds damorçage une intervention publique
indispensable
Lintervention publique est nécessaire Carences
du marché Aversion au risque des acteurs
privés Niveau faible du TRI
La forme de lintervention publique Apport en
capital dans les fonds damorçage Défiscalisation
forte voire totale
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Les fonds damorçage (seed money) comme relais
face aux insuffisances du capital risque
Quest-ce quun fonds de capital-amorçage?Les
fonds de capital-amorçage sont des fonds de droit
privé spécialisés dans lapport en capital à des
entreprises innovantes Ils participent au
premier "tour de table" financier de ces
sociétés, avant la commercialisation du produit
ou lachèvement des phases de développement ou de
qualification de leur technologie.Le
capital-amorçage représente une étape spécifique
du financement de lentreprise. Il est très
différent du capital-risque, compte tenu de
linvestissement en temps et en expertise
nécessairement très important par rapport au
montant financier souvent réduit . Les stades
ultérieurs de financement des entreprises sont
couverts par des fonds de capital-risque plus
classiques.
23
Pourquoi l'Etat soutient-il la mise en place de
fonds damorçage?
Le capital-amorçage est peu présent en France,
compte tenu de labsence dune population de
business angels suffisante et de la spécificité
de ce secteur du financement des entreprises à la
rentabilité incertaine au début.Les besoins
sont importants, tant sur le plan national, avec
des fonds d'amorçage thématiques, que sur le plan
régional.Lavance de lEtat aux établissements
de recherche et denseignement supérieur,
remboursable au bout de 12 ans maximum, permettra
à ces établissements de participer en capital à
la constitution de fonds damorçage. A lissue de
cette période, lEtat sera remboursé, avec une
participation aux plus-values. Les établissements
de recherche et denseignement supérieur, dune
part, les investisseurs privés, dautre part,
assureront seuls le financement des fonds
damorçage.Un effort financier de la Caisse des
dépôts et consignations, programme PME Emploi
200 MF ont été mobilisées par sa filiale pour
investir dans des opérations de capital-amorçage.
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Le problème récurrent des fonds damorçage
comment partager le risque?

• Le problème actuel du financement de la création
  d'entreprise technologique se situe au niveau de
  l'amorçage.
• La loi Allègre, en même temps que les
  incubateurs, avait bien prévu la création de
  fonds d'amorçage pour soutenir les projets
  incubés.
• "Aujourd'hui, le diagnostic est le suivant pas
  assez de fonds d'amorçage et peu de moyens pour
  ceux qui existent pour faire face aux besoins. Il
  est donc temps de revoir la procédure et de
  proposer la création de fonds d'amorçage 100
  publics. Autant de fonds d'amorçage que
  d'incubateurs publics."
• Pierre Battini Professeur associé à Dauphine,
  membre du comité des experts de l'incubateur
  Agoranov

25
Le but une chaîne de financement de linnovation
complète
26
Les outils financiers
Fonds parapublics damorcage
27
Qu'est-ce qu'un Business Angel ?
Un Business Angel est une personne physique qui
investit son propre argent dans une entreprise
innovante à fort potentiel et qui met à
disposition de cette entreprise ses compétences,
son expérience, son réseau relationnel et une
partie de son temps.Combien y a-t-il de
Business Angels en France ?On estime
actuellement qu'il y a plus de 4 000 Business
Angels en France. Il y aurait au Royaume-Uni
environ 40 000 Business Angels, et ils seraient
plus de 400 000 aux Etats-Unis.Quel est le
montant investi par Business Angel en France
?La majorité des Business Angels en France
investit entre 10 000 et 250 000 euros par an. Il
y a néamoins des exceptions aux deux extrêmes.
28
Exemple de dispositif daide à linnovation du
département du Rhône

• Fonds de soutien à linnovation
• Cible
• entreprise de plus de 5 ans dâge
• Entreprise lt à 100 personnes
• Siège social dans le département
• Partenariat
• Fondation dation Scientifique du Sud Est
  (reconnue dutilité publique depuis 1919)
• Chambre de commerce
• Aide
• prêt de 40 000 sans intérêt
• Remboursement par 1/3 fin des années 3, 4 et 5

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Des outils financiers défiscalisés en France
comme au Royaume Uni pour un investissement
dune durée minimale
FCPR
FCPI
5 ans
SCR
FRANCE
FPI
3 ans
EIS
VCT
ROYAUME-UNI
société
fond
durée
30
2 problèmes au niveau de la macro-économique
financière
Perturbation du fonctionnement de la chaine du
financement innovant Le dysfonctionnement des
marché financier conduit les opérateurs à
chercher plutôt des repreneurs industriels que
de nouveaux acteurs financiers.
Le capital risque est devenu une valeur
refuge La crise des subprime induit génère une
volatilité forte parce que le marché financier
net plus assez transparent. Le capital risque
intervient dans une activité réelle à risque mais
appréhendable.
31
Financial network for innovation
Stock ExchangeNew. Market
state
Venture capital
Interest grant
Business angels
Bank
Capital
Soft loan
Technical services
Enterprise
grant
Guarantee
Mutual Insurance
incubator
Conditionnal grant
Capital
Seed money
Return from grants.
Agency for valorisation
grant
grant
Local funds for private equity
European Programms
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3 partieLa problématique du financement de
lentreprise
33
Le fond de roulement (FR)
IMMOBILISATIONS
CAPITAUX PROPRES (Situation nette)

F.R.
EMPRUNTS
Capitaux disponibles pour financer
lexploitation
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Le besoin en fond de roulement (BFR)
STOCKS
FOURNISSEURS
CLIENTS

BFR
35
Fonds de roulement, besoin en fonds de roulement
et trésorerie
immobilisations
capitaux propres
Haut de Bilan
stocks et encours clients
capitaux empruntés
FR
Bas de Bilan
dettes
BFR
disponibilités
36
Fonds de roulement, besoin en fonds de roulement
et trésorerie

• FR BFR T

37
La situation de trésorerie et ses conséquences
FR BFR T
Si T lt 0
CONCOURS BANCAIRES
FRAIS FINANCIERS
RESULTAT
38
Évolution du FR et du BFR dans une entreprise en
forte croissance
39
LEFFET DE CISEAU cas classique
Le BFR augmente rapidement si la croissance des
ventes de lentreprise est rapide, le FR augmente
grâce au résultat
40
LEFFET DE CISEAU avec croissance rapide du BFR

FR1
Cest le cas des start up
t
Le BFR augmente rapidement si la croissance des
ventes de lentreprise est rapide
41
Le rôle de lincubateur dans laccompagnement
dun projet
Capital Développement
Capital-risque
Fonds damorçage
Développement
Incubation
industrialisation
Amorçage
Idée
Apports financiers
1er tour
2ème tour
création
42
Lintérêt financier du capital-risque
PROFIT
FRAIS FINANC.
INTERET
PRÊT
BANQUE
0
FONDS PROPRES
CESSION
P.V. ou M.V.
actionnaires de base
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Effet de levier du capital-risque
clause de retour
CAPITAL

CAPITAL-RISQUE
EMPRUNTS

EMPRUNTS NOUVEAUX
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Le point de vue du banquier
Le capital-risque permet aux jeunes entreprises
innovantes, qui démarrent leur activité et ont un
potentiel de croissance, d'augmenter leurs fonds
propres. Le créateur d'entreprise obtient ainsi
des fonds, sans demande de garantie, à un stade
de développement où il est souvent difficile
d'obtenir des prêts bancaires.L'augmentation des
fonds propres consolide la structure financière
de l'entreprise sans l'endetter. Le créateur
offre ainsi un gage de sécurité à ses créanciers.
En effet, un banquier sera plutôt bien disposé à
soutenir financièrement une entreprise ayant un
bon niveau de fonds propres.Auprès des "business
angels", qui sont pour certains d'anciens chefs
d'entreprises, le créateur trouve un soutien
moral et financier, mais aussi des conseils
d'experts dans l'organisation et la gestion
quotidienne de leur affaire.Avec le capital
risque, il bénéficie d'accompagnement, de conseil
et d'un puissant effet de levier financier.Dans
les régions, les Banques Populaires s'appuient
sur l'expertise dune société de capital risque
du Groupe Banque Populaire. BP Création
intervient, après l'amorçage, lorsque
l'entreprise conquiert ses premiers clients, pour
des investissements de 50 à 300 K. Michel
Duvallet, Naxicap Partners, Banque Populaire
source APCE 2008
45
Le financement des start up du concours national
de la création dentreprise innovante
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Avant de faire jouer leffet de levieril faut
mobiliser du capital
Le Capital Investissement joue un rôle majeur
dans léconomie. Il représente un soutien
fondamental de lentreprise non cotée tout au
long de son existence. Il contribue directement
à la création dentreprises, à la promotion de
linnovation et de nouvelles technologies, à la
croissance, à lemploi et au renouvellement du
tissu économique. AFIC