Presentaci

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Capítulo XIII
La restricción externa
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En este capítulo se tratarán los siguientes temas

• La restricción intertemporal de presupuesto
• Las restricciones de presupuesto
• Gobierno
• Sector privado
• 3. El balance de pagos
• Cuenta corriente
• Cuenta de capital
• 4. La cuenta corriente, la tasa de interés y el
  tipo de cambio real mínimo
• 5. Shocks al balance de pagos y las frenadas
  súbitas

Capítulo XIII La restricción externa
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La restricción intertemporal de presupuesto

• La restricción intertemporal de presupuesto
  muestra las combinaciones de consumo de bienes a
  lo largo del tiempo a las que puede acceder un
  agente con los ingresos que tiene.

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• Supongamos que una persona tiene un ingreso de
  6000 hoy y 6000 mañana.
• Cómo distribuye ese ingreso en el tiempo?

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• La línea negra es la restricción presupuestaria o
  recta de presupuesto, dados un ingreso hoy y1
  6000, un ingreso mañana de 6000 y una tasa de
  interés de 10.
• El consumidor podría llegar a consumir hasta un
  máximo de 11.454 hoy (6.000 de hoy más 5.454 de
  un préstamo que tendrá que devolver mañana con
  6.000 de mañana y cero mañana.
• En el extremo opuesto, podría no consumir hoy,
  ahorrar los 6.000 pesos y consumir un total de
  12.600 mañana (6000 6600).
• Entre esos dos extremos hay infinitas
  combinaciones posibles.
• Cada persona elegirá, entre esas alternativas, la
  más deseable.

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• Tres aclaraciones
• Se supone que las personas pueden endeudarse para
  consumir siempre que cuenten con ingresos
  (presentes o futuros) para hacerlo.
• La tasa de interés a la que se presta es la misma
  a la que se toma prestado.
• No hay inflación, por lo que la tasa de interés
  real es igual a la nominal.

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Se observan tres tipos de consumidores

• a) Consumidor ahorrativo
• Si un consumidor tiene un ingreso y1 consume c1,
  ahorra d2.
• Sus activos al final del período 1 son d2 c1
  y1.
• En el período 2 podrá consumir su ingreso y2 más
  sus activos que le rendirán un interés c2 y2
  (1 r)d2

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• b) Consumidor derrochón
• Su consumo en 1 será más elevado que su ingreso,
  por lo que tendrá deudas c1 y1 d1
• En el período 2 deberá, con su ingreso, consumir
  y pagar sus deudas c2 (1 r)d2 y2
• c) El consumidor balanceado
• Consume exactamente lo que gana en cada período.

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• En todos los casos debe cumplirse que
• c1 c2/(1 r) y1 y2/(1 r),
• El valor presente de los ingresos debe ser igual
  al valor presente del consumo.
• Para cada individuo, su posibilidad de consumo
  está en última instancia restringida por sus
  ingresos.

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Determinantes del consumo, una vez más

• 1. Tasa de interés
• Un aumento en la tasa de interés estimula el
  ahorro

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• La restricción de presupuesto original (i 10)
  es la recta oscura.
• La nueva restricción (i 20) tiene dos partes,
  una clara y una punteada.
• Si el consumidor elegía, con la tasa de interés
  de 10, la combinación (6000, 6000), quiere decir
  que la consideraba mejor que cualquiera sobre la
  línea punteada, disponibles y no elegidas.
• Lo más probable es que el consumidor se mueve
  hacia algún punto de la línea clara conviene
  consumir menos hoy y más mañana.

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• 2. Ingresos hoy y mañana
• Un aumento de los ingresos de hoy y de mañana
  estimula tanto el consumo presente como el futuro.

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• Ingreso permanente
• Ingreso permanente es un ingreso hipotético que,
  de ser percibido en cada período, daría lugar a
  un valor presente de los ingresos igual al valor
  presente de los ingresos que efectivamente serán
  percibidos.

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• El ingreso permanente permite suavizar consumo.
• Si el ingreso de hoy es menor que el permanente,
  el consumo es mayor y viceversa.

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Restricciones de presupuesto

• 1. Sector privado (SP)
• El SP destina su Y disponible a consumir,
  invertir, o ahorrar Yd C I BSP
• Dado que Yd C S, se tiene que S I BSP
• Al igual que en la sección anterior, si hay sólo
  dos períodos  BSP2 (1 r).BSP1
• Si el sector privado tiene un balance positivo
  hoy (BSP1 gt 0), mañana le devolverán uno negativo
  ajustado por la tasa de interés.

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• 2. El gobierno
• El sector público tiene ingresos principalmente
  por cobrar impuestos, y con ellos financia su
  gasto.
• Su resultado fiscal es RF T G
• También debe ser cierto queRF2 RF1(1 r)

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• Si ambos resultados son negativos, de dónde se
  obtiene financiamiento? Del exterior
• BSP RF BC X M
• Si el resultado del sector privado y del gobierno
  es positivo habrá superávit comercial.
• Si el resultado es negativo, habrá déficit
  comercial.
• La balanza comercial equivale entonces a los
  resultados del SP y del gobierno.

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• 3. La restricción intertemporal de la BC
• Dado que debe cumplirse que
• BSP2 (1 r).BSP1
• RF2 (1 r).RF1
• Sumando ambas ecuaciones se obtiene que
• BSP2 RF2 (1 r).(BSP1 RF1) o
• BC2 BC1(1 r)
• Si hay sólo dos períodos, una balanza comercial
  negativa hoy debe compensarse con una balanza
  comercial positiva en el futuro, y
  viceversa!!!

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Por qué puede ser que el SP gaste más que sus
ingresos y genere una BC negativa?

• Dos respuestas
• La relación ingreso consumo (ya vista).
• Una tasa de inversión elevada, dada por una baja
  tasa de interés.
• El caso del gobierno es distinto, una política de
  déficit no tiene por qué ser óptima.

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La balanza de pagos, las cuentas corriente y de
capital

• En la sección anterior se vio que si el SP y el
  gobierno tienen balances negativos, es porque se
  endeudan con el exterior.
• El déficit comercial es deuda con el exterior.
• La predisposición a prestar no es infinita.
• Existe un límite al endeudamiento la restricción
  externa.

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La balanza de pagos (BP)

• Es el registro de todas las transacciones de
  residentes de un país (incluyendo a las empresas
  y al propio Estado) con residentes en el
  exterior.
• Cuando una transacción representa una entrada de
  divisas al país, figura en la balanza de pagos
  con signo positivo cuando las divisas salen,
  aparece con signo negativo.
• La balanza de pagos es también el resultado neto
  de las entradas y las salidas de divisas al país.

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La cuenta corriente (CC)

• Registra todos los pagos entre residentes del
  país y del exterior no destinados a la compra de
  activos.
• Incluye
• a) Exportaciones e importaciones (BC)
• b) Pagos netos de factores (PNF) intereses y
  dividendos
• c) Transferencias netas corrientes (TNC)
• La cuenta corriente será
•               CC BC PNF TCN

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Qué significa que la CC sea positiva o negativa?

• Si
• La cuenta corriente nos dice cuánto está gastando
  el país por encima de su ingreso nacional

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La cuenta de capital (CK)

• Registra todos los pagos entre residentes del
  país y del exterior destinados a comprar activos.
• Una entrada de capital es un pago de un
  extranjero a un residente nacional a cambio de un
  activo (nacional o extranjero).
• Una salida de capital es un pago de un residente
  nacional a uno extranjero a cambio de un activo
  (nacional o extranjero).

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• El resultado neto de la balanza de pagos estará
  dado por la suma neta de pagos por la cuenta
  corriente y la cuenta capital
• BP CC CK
• Hay alguna condición que debe cumplir BP?
• Sólo puede haber un superávit (déficit) en la
  balanza de pagos en la medida en que el Banco
  Central esté acumulando (perdiendo) reservas.
• Formalmente dR BP CC CK

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La cuenta corriente, la tasa de interés y el tipo
de cambio real mínimo

• Si un país se endeuda, en el futuro deberá
  generar superávits comerciales para pagar su
  deuda.
• Puede ocurrir que una alta tasa de endeudamiento
  (BC negativo) genere expectativas de que la deuda
  no será pagada.

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• Si el desequilibrio externo es muy alto, la tasa
  de interés a la que le prestarán a ese país será
  mayor.
• Habrá niveles de desequilibrio externo que nunca
  podrán financiarse.
• Hay un desequilibrio externo máximo a partir del
  cual no habrá fondos dispuestos a financiarlo.

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• Tasa de interés y DCC

El gráfico muestra que existe un límite máximo a
partir del cual no hay prestamistas dispuestos a
prestar a ninguna tasa. Se impone un máximo al
DCC al que se puede recurrir.
i

i


Capítulo XIII La restricción externa
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• Sabemos que el BC depende positivamente del tipo
  de cambio real (e)

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• Cuanto más alto el tipo de cambio real, más
  favorable el resultado de la cuenta corriente.
• Con tipos de cambio reales muy bajos, la cuenta
  corriente mostrará un déficit difícil de
  financiar.
• El límite máximo al déficit de cuenta corriente
  implica un límite mínimo al tipo de cambio real.
• Hay un límite mínimo al TC real nunca puede ser
  tal que genere un déficit externo que no puede
  ser financiado.

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• Shocks a la CC y a su financiamiento

CC

i gt i

i

i

e
min


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• En el gráfico de la izquierda se observa el
  equilibrio macroeconómico y el tipo de cambio
  real de equilibrio.
• La restricción externa (derecha) impone un límite
  mínimo al tipo de cambio real que se puede
  financiar.
• El equilibrio macroeconómico es compatible con el
  equilibrio del sector externo porque está por
  encima del mínimo.

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Shocks de gasto

• Supongamos que un aumento del gasto genera una
  apreciación tal de e que no la hace compatible
  con el equilibrio externo.
• La tasa de interés se incrementará se contraerán
  el consumo y la inversión.
• El gasto público desplazará al gasto privado
  efecto desplazamiento.

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• Un aumento de la demanda agregada chocando con la
  restricción externa

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• El aumento del gasto público mueve la curva NA de
  NA0 a NA1(?G) y coloca al tipo de cambio real y
  la cuenta corriente en la zona gris de tasa de
  interés creciente.
• El aumento en la tasa de interés desalienta el
  gasto privado en consumo e inversión.
• La curva de nivel de actividad, con la nueva tasa
  de interés, es NA2 (?G, ?I, ?C).
• Si el tipo de cambio es flexible, el efecto real
  de un shock de gasto es el mismo.
• En ese caso los movimientos de e ocurren
  automáticamente por variaciones en E.

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Frenadas súbitas (sudden stops)

• Se supone que hay un nivel de gasto interno
  constante.
• Sin embargo, el crédito externo del país cambia
  si hay una súbita ola de desconfianza
  internacional.
• La desconfianza puede deberse a miedo por efectos
  contagio.

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• Una frenada súbita

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• La frenada súbita corre la zona gris hacia la
  derecha el máximo déficit de cuenta corriente
  que puede financiarse es menor que antes (CCmáx1
  en lugar de CCmáx0).
• Niveles de desequilibrio previamente financiables
  a la tasa de interés internacional necesitan
  ahora una tasa superior.
• Con el tipo de cambio real original (e0) se
  genera un DCC que, tras el sudden stop, genera
  una tasa de interés superior a la tasa
  internacional.
• Esa mayor tasa de interés desalienta el consumo y
  la inversión la curva de NA se corre hacia la
  izquierda.

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• Hay una recesión. Se necesita de tipo de cambio
  real más alto.
• Con tipo de cambio fijo, el camino es la
  deflación de los precios internos.
• Con tipo de cambio flexible, la moneda se
  deprecia instantáneamente tras el sudden stop.
• En ambos casos, en el nuevo equilibrio (e1) la
  composición de la producción será distinta
  aumenta la producción de transables (para cubrir
  el DCC) y cae la de no transables.

Capítulo XIII La restricción externa