Economie Ouverte

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Economie Ouverte

• Taux de change et balance courante
• Modèle Mundell-Fleming

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Economie ouverte
Taux de change et balance courante Le modèle
Mundell-Fleming
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Définition du taux de change

• Le taux de change (e) est le prix dune monnaie
  en termes dune autre monnaie
• Attention ! il y a deux manières de lexprimer
• La quantité de que lon peut acheter avec 1
• 1 1.55
• La quantité d nécessaire pour acheter 1
• 1 0.65
• Les deux  mesures  sont équivalentes, mais
  généralement on choisit la deuxième (la moins
  intuitive!) dans les modèles
• Si e diminue, il faut moins d pour acheter 1,
  leuro sest apprécié (il vaut plus en termes de
  )
• Si e augmente, il faut plus d pour acheter 1,
  leuro sest déprécié (il vaut moins en termes de
  )

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Le taux de change est un prix
eprix de la devise (dollars/euro)
Offre deuros Achat dactifs en dollars,
importations
tx déquilibre e
Achat dactifs en euros par les US et
exportations
Demande deuros
Quantité
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Taux de change nominal et réel

• Le taux de change est une valeur nominale.
• Il est possible de définir un taux de change réel
  qui tient compte du différentiel des prix entre
  les deux devises côtées.

Le taux de change réel est un prix relatif.
Cest le rapport du prix en dollars du panier de
référence euro au prix en euros du panier de
référence US.
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La parité des pouvoirs dachat

• La parité des pouvoirs dachat est un taux de
  change qui se définit selon les prix des mêmes
  paniers de biens dans les 2 pays.
• Ce taux est souvent considéré comme un taux
  déquilibre ou un taux de référence qui permet de
  comparer les grandeurs économiques exprimées en
  monnaie différente.

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Taux de change réel et Compétitivité

• Le taux de change réel est un indicateur de
  compétitivité.
• Si le taux de change réel augmente, léconomie
  européenne voit sa compétitivité diminuer.
• Si le taux de change nominal était égal à la PPA,
  alors le taux de change réel devrait être égal à
  lunité.

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Les régimes de changes

• Système de taux de change fixes
• Système de létalon de change or (Bretton woods)
• Zone euro
• Système de taux de change flexibles ou flottants
• SMI après effondrement de Bretton Wood
• Système intermédiaire
• ancrage monétaire glissant (Tunisie, Bolivie)
• caisse démission (Hong Kong, Estonie, Lituanie)
• Flottement administré (ex Indonésie, Inde,
  Egypte)

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Typologie des régimes de change
Flexibilité croissante
Caisse démission (currency board)
Taux de change fixes
Ancrage glissant (crawling peg)
Dollarisation/ euroïsation
Flottement pur
Union Monétaire
Taux de change fixes avec marges de fluctuation
Flottement administré
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Arguments en faveur des taux de change flottants

• Le marché fait toujours mieux plus efficace.
• Cela donne au gouvernement plus de flexibilité
  pour parvenir aux objectifs de politique
  économique internes et externes.
• Pas de contraintes sur la détention des réserves
  de change par la BC.
• Mécanisme déquilibrage des balances automatique.
• Remarque En change flottant, on parlera
  dappréciation ou de dépréciation du change.

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Arguments pour la fixité des taux de change

• Réduit les fluctuations (volatilité) qui augmente
  lincertitude et diminuent le commerce.
• Réduit lactivité déstabilisante des
  spéculateurs.
• Pas inflationniste comme les changes flexibles.
• Remarque En changes fixes, on parlera
  dévaluation ou de dévaluation du change.

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Economie ouverte
Taux de change et balance courante Le modèle
Mundell-Fleming
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Le modèle Mundell-Fleming

• Modèle mis au point par Robert Mundell et Marcus
  Fleming
• Extension du modèle IS-LM en économie ouverte
• La demande agrégée contient maintenant la balance
  commerciale la différence entre exportations et
  importations.
• X(Y,e) Les exportations dépendent du revenu
  mondial (exogène) et du taux de change
• M(Y,e) Les importations dépendent du revenu
  national et du taux de change

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Le modèle Mundell-Fleming La balance commerciale

• Déterminants de la balance commerciale
• Si e augmente (dépréciation) les exportations
  sont plus compétitives, les importations plus
  chères. Le solde de la balance commerciale
  augmente
• Si Y augmente les importations augmentent, et
  le solde de la balance commerciale diminue
• Y est exogène, et Y est déjà expliqué dans ISLM.
  Mais il y a maintenant une variable de plus qui
  intervient le taux de change e.
• Il faut donc rajouter une équation (un marché) de
  plus pour pouvoir résoudre le système cest
  léquilibre de la balance des paiements.

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Le modèle Mundell-Fleming

• Bref retour à la condition déquilibre sur le
  marché des biens

• Hypothèse simplificatrice le budget du
  gouvernement est en équilibre (G-T 0)
• Si la BC est en déficit (X-M lt 0), il y a un
  déficit dépargne. Le financement des
  investissements (I) doit venir de létranger.
• Si la BC est en excédent (X-M gt 0), il y a un
  excédent dépargne. Cet excédent sert à financer
  des investissements à létranger.
• Lajustement se fait donc par un influx ou un
  départ dépargne cest la balance des capitaux

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Le modèle Mundell-FlemingLa balance des capitaux

• La balance des capitaux (BK)
• Est en surplus si les flux de capitaux entrant
  sont supérieurs aux flux sortants.
• Est en déficit si linverse est vrai.
• Quel est le déterminant principal de ces flux de
  capitaux ?

• Intuitivement la rémunération de lépargne
• Si lépargne est mieux rémunérée en Europe quaux
  Etats-Unis, on sattend à un flux de capitaux
  américains vers lEurope.

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La parité des taux dintérêt

• Arbitrage des investisseurs entre deux devises
  donc entre 2 places financières.
• Quel est le rendement attendu dun investissement
  dans chacune des devises?
• Il faut tenir compte du différentiel de taux
  dintérêt mais aussi de lévolution du taux de
  change le temps du placement.
• Les Investisseurs averse au risque vont veiller
  au respect de la parité des taux dintérêt
  couverte.
• Les spéculateurs vont veiller au respect de la
  parité des taux dintérêt non couverte.

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La parité des taux dintérêt couverte

• La différence relative entre le taux de change à
  terme et le taux de change courant doit égaliser
  la différence de taux dintérêt.
• Supposons que vous voulez placer un montant de X
  euros mais que vous avez besoin de cet argent en
  euros dans un an.

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Parité des taux dintérêt mécanisme

• Soit vous placez X sur le marché européen avec un
  rendement i. Vous obtiendrez X(1i).
• Soit, vous changez ce montant en dollars, X.e/
  (où1 e/ dollars).
• Vous les placez sur le marché US et obtenez
• X.e/ (1i)
• Vous prévoyez leur conversion en euros avec le
  change à terme f. Alors, le rendement sera
• X.e/ (1i)/f
• Si les investisseurs pratiques tous le même
  raisonnement alors les deux placements seront
  équivalents
• X (1i) X.e/ (1i)/f

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Parité des taux dintérêt non couverte

• Elle se déduit de la précédente, mais ici
  linvestisseur ne se couvre pas mais anticipe un
  cours de change futur.
• Cest cette anticipation quil prend en compte
  dans son arbitrage.
• Si la parité des taux dintérêt non couverte est
  vérifiée, on aura 

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Le modèle Mundell-FlemingLa balance des capitaux

• Les flux de capitaux assurent donc une parité des
  taux dintérêt

• Si le taux dintérêt national est supérieur au
  taux mondial, les capitaux afflueront, jusquà ce
  que les agents anticipent une dépréciation future
  des taux de change qui compense lécart de taux.
• Si le taux national est égal au taux mondial, le
  taux de change ne varie pas
• Ceci permet de comprendre les évolutions du taux
  de change en fonction des changements du taux
  dintérêt

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Le modèle Mundell-FlemingLa balance des paiements

• La balance des paiements est la somme des
  balances commerciales et des balances des capitaux

• Léquilibre est atteint quand elle est égale à
  zéro, donc quand les déficits et surplus des deux
  balances se compensent exactement.

• On voit que cette relation déquilibre peut être
  exprimée dans lespace (Y,i) de IS-LM

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Le modèle Mundell-FlemingLa courbe BP

• Sur BP la balance des paiements est à léquilibre

i
Excédent de BP Appréciation de e

• BP est croissante
• Une hausse de Y crée un déficit de BC
• Revenir à léquilibre requiert un surplus de BK
  donc une hausse de i

BP
Surplus de BK

• La pente dépend de la mobilité internationale des
  capitaux
• Moins ils sont mobiles, plus elle est forte

Déficit de BC
Déficit de BP Dépréciation de e
Y
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Le modèle Mundell-FlemingLa courbe BP simplifiée

• Le modèle MF a été développé dans les années 60,
  quand la mobilité des capitaux était faible
  (Bretton Woods)

Parfaite mobilité des capitaux ii
i
Excédent de BP Appréciation de e

• Pour simplifier, on fait aujourdhui lhypothèse
  dune parfaite mobilité.

i

• Attention, ceci reste une simplification.
• Dans certains cas (comme le commerce extérieur de
  la Chine), le concept de mobilité imparfaite
  reste important.

Déficit de BP Dépréciation de e
Y
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Le modèle Mundell-FlemingIS-LM-BP

• On a maintenant les trois courbes IS-LM-BP

i
LM
BP
i
IS
Y
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Le modèle Mundell-Fleming Lefficacité des
politiques économiques

• On va maintenant comparer 4 situations et essayer
  détablir lefficacité des politiques économiques

Changes fixes Changes flottants
Politique fiscale ?? ??
Politique monétaire ?? ??
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Le modèle Mundell-Fleming Lefficacité des
politiques économiques

• Politique monétaire en changes fixes

i

• LM se déplace vers la droite
• Laugmentation de la masse monétaire baisse le
  taux dintérêt et crée une tendance à la
  dépréciation de e

LM
BP

• Pour garantir la fixité du change, la BC doit
  immédiatement rétablir ii en réduisant la masse
  monétaire

i
IS

• En fait une telle politique ne peut pas être
  effectuée

Y
28
Le modèle Mundell-Fleming Lefficacité des
politiques économiques

• Politique fiscale en changes fixes

i

• IS se déplace vers la droite
• Si LM ne réagit pas, il y a augmentation du taux
  dintérêt et donc tendance à lappréciation de e

LM
BP

• Pour garantir la fixité du taux dintérêt et donc
  du change, la BC doit intervenir en augmentant la
  masse monétaire

i
IS

• Politique efficace Y augmente

Y
29
Le modèle Mundell-Fleming Lefficacité des
politiques économiques

• Politique monétaire en changes flottants

i

• LM se déplace vers la droite
• La baisse du taux dintérêt provoque une
  dépréciation de e

LM

• La dépréciation du taux de change stimule les
  exportations et pénalise les importations
• IS se déplace vers la droite

BP
i
IS

• Politique efficace

Y
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Le modèle Mundell-Fleming Lefficacité des
politiques économiques

• Politique fiscale en changes flottants

i

• IS se déplace vers la droite
• La Banque centrale na pas à réagir. Il y a
  augmentation du taux dintérêt et appréciation de
  e

LM
BP

• Lappréciation du taux de change pénalise les
  exportations et favorise les importations
• IS se déplace vers la gauche

i
IS

• Politique inefficace

Y
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Le modèle Mundell-FlemingLefficacité des
politiques économiques

• En résumé

Changes fixes Changes flottants
Politique fiscale Efficace Inefficace
Politique monétaire Impossible Efficace

• Avec cet exemple simple (hypothèse de parfaite
  mobilité des capitaux), on voit que lefficacité
  dune politique dépend des conditions
  internationales !

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Le triangle dincompatibilité
Union Monétaire
Triangle des incompatibilités (Mundell-Padoa-Sch
ioppa)
Mobilité des capitaux
Changes stables voire fixes
Changes flexibles
Autarcie Financière
Autonomie de la politique monétaire