Universitat de Val

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Universitat de ValènciaMacroeconomía ICurso
2009-2010 Tema 3 Los mercados financieros
Esta presentación ha sido elaborada por F.Pérez
y A.Fernández, basándose en el Manual de la
asignatura (Blanchard, O. (2006)Macroeconomia,
4ª Edición, Pearson Educación) y en datos
actualizados de la economía española.
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Precisando términos económico-financieros

• Flujos (por unidad de tiempo)
• La renta son los ingresos obtenidos del trabajo y
  del capital (intereses y dividendos).
• El ahorro es la parte de la renta que, tras pagar
  impuestos, no es gastada.
• El ahorro financiero neto es la capacidad de
  financiación que posee un agente tras realizar
  sus inversiones reales.
• La inversión (inversión real o formación bruta de
  capital fijo) es la adquisición de bienes de
  capital.
• La inversión financiera es la compra de acciones
  u otros activos financieros.
• Stocks (en un momento del tiempo)
• La riqueza es el valor total de los activos
  reales (recursos naturales, viviendas,
  maquinaria, equipos) y financieros.
• La riqueza financiera (neta) es el valor total
  del conjunto de activos financieros menos las
  obligaciones financieras.

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3.1 La demanda de dinero

• La decisión financiera básica consiste en elegir
  cómo mantener la riqueza financiera en dinero o
  en activos rentables
• El dinero se puede usar para transacciones, pero
  no ofrece rentabilidad en forma de interés.
• Existen dos tipos de dinero efectivo (dinero
  legal) y depósitos (depositos a la vistacuentas
  corrientes).
• Se denomina, en general, bonos o activos
  rentables a los que ofrecen un interés (i) a sus
  poseedores, pero no pueden ser usados como medio
  de pago en las transacciones.
• Existen muchos tipos de activos rentables bonos,
  acciones, obligaciones, participaciones en
  fondos, títulos de deuda pública, seguros, etc.

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La demanda de dinero

• La demanda de dinero responde a tres motivos
  realizar transacciones, disponer de capacidad de
  pago para imprevistos (precaución) o mantener la
  riqueza de manera segura.
• La cantidad de dinero o de bonos que los agentes
  desean mantener depende de
• Su volumen de transacciones
• El tipo de interés de los bonos
• El riesgo que representa el posible cambio de
  valor de los bonos
• Muchos pequeños ahorradores poseen bonos de
  manera indirecta, a través de participaciones en
  fondos de inversión reunen los ahorros de varios
  agentes para comprar bonos (del gobierno o
  privados).

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Obteniendo la demanda de dinero

• La demanda de dinero

• aumenta en proporción a la renta nominal (Y)
  (debido a que el dinero se usa para
  transacciones)
• depende negativamente del tipo de interés (i)
  (debido al coste de oportunidad que representa
  renunciar a poseer bonos rentables)

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Obteniendo la demanda de dinero

• Para un nivel dado de renta, un tipo de interés
  más bajo aumenta la cantidad de dinero demandada
  (porque hace menos atractivos los bonos).
• Para un tipo de interés fijo, un aumento de la
  renta provoca un desplazamiento de la curva de
  demanda hacia la derecha (porque aumenta la
  necesidad de dinero para transaccciones).

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Oferta Monetaria

• S1. El único dinero que existe es el dinero
  legal, también llamado efectivo.

• De momento suponemos que no existen los depósitos
  a la vista, o dinero bancario. El papel de los
  bancos como oferentes de dinero se introduce en
  la siguiente sección
• El Banco Central decide la cantidad de dinero en
  circulación u Oferta Monetaria (MsM)
• En los países de la Unión Monetaria Europea (Área
  Euro) se denomina Banco Central Europeo. En él se
  integran el Banco de España y el resto de bancos
  centrales.
• En Estados Unidos se denomina FED (Federal
  Reserve Bank)

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3.2. Demanda y oferta de dinero el tipo de
interés de equilibrio

• El equilibrio en los mercados financieros
  requiere una oferta monetaria igual a la demanda
  de dinero, es decir,
• Ms Md.
• La condición de equilibrio es

Esta relación es conocida como relación L/M
(demanda de liquidez / oferta de dinero)
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Demanda de dinero, tipo de interés y velocidad
de circulación del dinero

• Dividiendo la condición de equilibrio anterior
  por Y se puede estudiar cuántas veces se usa el
  dinero por cada unidad de renta (velocidad de
  circulación) y cómo responde la demanda de
  dinero a un cambio en el tipo de interés.
• La velocidad de circulación del dinero depende
  del nivel de los tipos de interés (coste de
  oportunidad ? rápido el uso de M).
• Como L(i) es función decreciente del tipo de
  interés (i),
• Cuando el tipo de interés es bajo L(i) es alta,
  por lo que la velocidad es baja.
• Cuando el tipo de interés es alto L(i) es baja,
  por lo que la velocidad es alta.

M / Y L(i) ? Velocidad del dinero Y / M 1
/ L(i)
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Demanda de dinero y tipo de interés evidencia

• Tendencia al incremento de la velocidad del
  dinero, asociada a
• Fase 1) La relación inversa entre (dinero/renta
  nominal) y tipos de interés.
• Fase 2) Efecto del cambio tecnológico y las
  innovaciones

M demanda de dinero de EEUU. Y PIB nominal de
EEUU.
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Demanda de dinero y tipo de interés evidencia

• Área euro la velocidad de circulación del
  dinero parece disminuir en los últimos años,
  debido al fuerte crecimiento de la cantidad de
  dinero el euro ha experimentado una fuerte
  demanda como activo.

Tipo de interés
Tipo de interés
M / Y
M / Y
M Agregado M3 de la economía española Y PIB
nominal de España Tipo de interés Media anual
del EONIA Fuente Banco de España e INE
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Oferta y demanda monetaria el tipo de interés de
equilibrio

• El tipo de interés de equilibrio iguala la
  oferta de dinero (que es independiente de i ) con
  la demanda de dinero (que depende de i )

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Equilibrio en el mercado monetario aumento de la
renta

• Un aumento de la renta nominal (Y ? Y) tiene
  como consecuencia un aumento en el tipo de
  interés de equilibrio (i ?i ), porque aumenta la
  demanda de efectivo

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Equilibrio en el mercado monetario aumento de la
oferta monetaria

• Un aumento de la oferta monetaria (Ms ? Ms)
  tiene como consecuencia una reducción del tipo de
  interés de equilibrio (i ?i ).

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La política monetaria (www.bde.es)

• Cómo se crea y se destruye dinero en las
  economías modernas?
• Las operaciones de mercado abierto en el mercado
  de bonos son el método habitual que los bancos
  centrales utilizan para cambiar la cantidad de
  dinero, el stock monetario
• Una operación expansiva de mercado abierto el
  banco central compra bonos, incrementando la
  oferta monetaria.
• Una operación restrictiva de mercado abierto el
  banco central vende bonos, disminuyendo la oferta
  monetaria.
• El BCE, el Eurosistema y la Política monetaria
• El objetivo principal del Eurosistema es la
  estabilidad de precios.
• El Eurosistema gestiona la política monetaria
  del área del euro a través de una serie de
  instrumentos, entre los que destacan las
  operaciones de mercado abierto
• controlan los tipos de interés y la liquidez del
  mercado y
• señalizan la orientación de la política monetaria
  (expansiva o contractiva)

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El mercado de bonos
(a)
Balance del BCE y efecto de una operación
expansiva de mercado abierto
Balance Balance
Activo Pasivo
Bonos Efectivo

Efectos de una operación expansiva de mercado abierto Efectos de una operación expansiva de mercado abierto
Activo Pasivo
Cambio en el valor total de los bonos 1 M Cambio en el stock de dinero 1 M

1. Los activos del BCE son los bonos que posée. Su
   pasivo es la cantidad de dinero de la economía.
2. En una operación de mercado abierto en la que el
   BCE compra bonos y emite dinero aumenta su activo
   y su pasivo en la misma cantidad. Lo contrario
   sucede si el BCE vende bonos reduce su activo y
   retira dinero de circulación.

(b)
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Operaciones de mercado abierto
Las operaciones de mercado abierto se pueden
consultar en la página del Banco Central Europeo
(www.ecb.int)
18
El mercado de bonos

• Cuál es la relación entre el precio de los bonos
  y el tipo de interés?
• Un ejemplo los Bonos del Tesoro, emitidos por
  los gobiernos, que se compromenten al pago de una
  determinada cantidad al finalizar su plazo.
• Si se compra hoy un bono por un precio PB, que
  da derecho a cobrar 100 dentro de un año, la
  tasa de retorno (o interés) generado durante el
  período es (100 - PB)/ PB.
• Conocido el tipo de interés, se puede calcular el
  precio del bono mediante la misma ecuación

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La bolsa de valores

• Evolución del IBEX 35 durante los últimos años

20
La bolsa de valores

• Evolución IBEX 35 durante 2009

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3.3. El dinero y los bancos

• Los intermediarios financieros son instituciones
  que reciben fondos de personas y empresas y los
  usan para comprar bonos o acciones o para hacer
  préstamos a otras familias o empresas.
• Los bancos reciben ingresos de personas y
  empresas en cuentas exigibles en cualquier
  momento (depósitos a la vista). Los ingresos se
  realizan en dinero efectivo o mediante
  transferencias desde otras cuentas bancarias.
• El pasivo de los bancos es igual al valor de los
  depósitos.
• Los bancos mantienen como reservas líquidas (de
  caja) una parte de los fondos que reciben y el
  resto lo prestan o invierten.

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Cómo funcionan los bancos

• Los bancos mantienen reservas por dos razones
• Los bancos deben mantener una parte de sus fondos
  en caja para atender a la retiradas de fondos de
  sus clientes, manteniendo así su confianza de sus
  depósitos se pueden convertir en efectivo.
• En el día a día algunos depositantes retiran
  dinero de sus cuentas a la vista mientras otros
  lo depositan.
• Del mismo modo, las personas con cuenta en el
  banco extienden cheques y ordenan pagos por
  transferencia a personas con cuentas en otros
  bancos y viceversa.
• El Banco Central obliga a mantener un coeficiente
  de caja mínimo a los bancos, por seguridad. En
  España está actualmente en el 2.

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Los bancos también crean dinero

• Los depósitos bancarios sirven para hacer pagos y
  cobrar deudas, es decir, sirven como dinero, son
  dinero bancario
• Los pagos bancarios se hacen mediante cheques,
  transferencias y tarjestas de crédito y débito
• En la actualidad, el volumen de dinero bancario
  es más importante en el sistema de pagos que el
  dinero en efectivo.
• Cuando se tiene en cuenta el dinero bancario, la
  Oferta Monetaria (cantidad de dinero) se amplia,
  y ya no la crea sólo el Banco Central los bancos
  crean dinero, al aceptar depósitos.

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Riesgo de los depósitos y pánicos bancarios

• La confianza es clave para que el sistema
  bancario funcione. Pero los depósitos son
  líquidos sólo si su ritmo de retirada es el
  normal y puede ser atendido con los nuevos
  ingresos y las reservas líquidas de los bancos.
• El temor a que un banco que no devuelva los
  depósitos puede llevar a los depositantes a
  retirar los fondos de sus cuentas. Si muchos lo
  hacen las reservas líquidas del banco se agotarán
  y los depósitos no podrán ser devueltos, porque
  sus recursos están invertidos en prestamos y
  bonos.
• El Fondo de Garantía de Depósitos, creado por
  las autoridades monetarias y los bancos, respalda
  una parte de los depósitos. Ante el temor de que
  se desencadenara un pánico bancario, la cantidad
  asegurada por depositante en cada institución
  financiera ha sido recientemente elevada a
  100.000.
• El riesgo para los depositantes es mayor cuanto
  más arriesgadas son las inversiones de los
  bancos. Así ha sucedido actualmente con las
  hipotecas subprimes y los derivados.
• Una forma de reducir esos riesgos es imponer
  regulaciones a los bancos que les obliguen a
  poseer sólo activos líquidos y seguros (como los
  Bonos del Tesoro) y limiten su acumulación de
  riesgos.

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Balance del Banco Central y los bancos privados
(a)

• El activo del BCE son los bonos que posée. Su
  pasivo es el dinero legal emitido (efectivo).
  Parte de este dinero se encuentra en las reservas
  de los bancos y el resto en manos del público
  (efectivo en manos del público).
• El pasivo de los bancos privados son los
  depósitos. Su activo se compone de reservas
  líquidas y activos rentables (prestamos y bonos).
  En España los préstamos representan
  aproximadamente el 80 de los activos rentables.
  Los bonos representan el 20.

Banco Central Banco Central
Activo Pasivo
Bonos Efectivo en manos del público Reservas

Bancos Bancos
Activo Pasivo
Reservas Préstamos Bonos Depósitos a la vista
(b)
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Oferta y demanda de Dinero del Banco Central

• La demanda de Dinero del Banco Central es igual a
  la demanda de efectivo de los ciudadanos más la
  demanda para reservas de los bancos.
• La oferta de Dinero del Banco Central es el
  dinero legal en circulación se encuentra bajo el
  control directo del banco central.
• El tipo de interés de equilibrio es aquel al cual
  la demanda y la oferta del Dinero del Banco
  Central son iguales.

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La demanda de dinero de familias y empresas

• Cuando los ciudadanos pueden usar efectivo y
  depósitos a la vista, la demanda de dinero genera
  dos decisiones
• En primer lugar, la gente debe decidir cuanto
  dinero tener (elección entre dinero y bonos).
• En segundo lugar, debe decidir cuanto dinero
  mantiene en efectivo (dinero legal) y cuanto en
  depósitos.

• Demanda de efectivo

Demanda de depósitos a la vista
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La demanda de reservas por los bancos

• Cuanto mayor sea el volumen de depósitos a la
  vista, mayores serán las reservas que los bancos
  deben mantener, por los dos motivos considerados
  
• por precaución y
• legales.

Relación entre depósitos (D) y reservas (R)
Demanda de reservas por los bancos
29
Balance del sistema bancario
(a)
La demanda total de dinero Md Dd CUd
Banco Central Banco Central
Activo Pasivo
Bonos Efectivo en manos del público Reservas

Bancos Bancos
Activo Pasivo
Reservas Préstamos Bonos Depósitos a la vista
(c)
Sistema Bancario Sistema Bancario
Activo Pasivo
Préstamos Bonos Efectivo en manos del público Depósitos a la vista
(b)
30
La demanda de Dinero del Banco Central

• La demanda de Dinero del Banco Central es la
  suma de la demanda de efectivo y demanda de
  reservas.

Demanda de Dinero del Banco Central
Así,
como
entonces
31
Oferta y demanda de Dinero del Banco Central
Determinantes de la demanda de Dinero del Banco
Central las decisiones de familias y empresas, y
de los bancos
Demanda de dinero de familias y empresas
Md Y (Li)
 
Demanda de depósitos a la vista Demanda de reservas de los bancos Demanda de Dinero del Banco Central
Dd (1 - c) Md Rd Þ (1 - c) Md Demanda de Dinero del Banco Central Oferta de Dinero del Banco Central H
  Hd CUd Rd Oferta de Dinero del Banco Central H
Demanda de efectivo c Þ (1 - c) Md Oferta de Dinero del Banco Central H
CUd c Md c Þ (1 - c) Y L(i)
32
Determinando el tipo de interés del Banco Central

• En el equilibrio, la oferta de Dinero del Banco
  Central (H) es igual a la demanda de Dinero del
  Banco Central (Hd)

Escrito también es decir, en el equibrio del
mercado de dinero del Banco Central intervienen
con sus decisiones tres agentes las familias y
empresas, los bancos y el banco central.
33
Determinando el tipo de interés

• Equilibrio en el mercado de Dinero del Banco
  Central
• El tipo de interés de equilibrio es aquel al cual
  la oferta de Dinero del Banco Central es igual a
  su demanda.

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3.4. Base y oferta monetaria

• La condición de equilibrio que iguala la oferta
  y la demanda de dinero es equivalente a la oferta
  y demanda de reservas de los bancos

• En el mercado de reservas bancarias los bancos
  demandan fondos y el Banco Central los ofrece.
• El tipo de interés de este mercado es el tipo de
  interés del banco central para sus facilidades
  permanentes de credito a un dia.
• Los bancos que tienen exceso de reservas prestan
  a los que tienen necesidad. Ese mercado se
  denomina mercado interbancario y su tipo de
  interés es el euribor.

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Evolución histórica Euribor Tipo oficial BCE
36
Evolución del Euribor en noviembre de 2008
(Fin de semana)
(Fin de semana)
Los gobiernos europeos anuncian (12 NOV) que los
préstamos en el mercado interbancario serán
garantizados por los propios gobiernos.
El BCE anuncia (8 NOV) una bajada del tipo
oficial del 4,25 al 3,75
37
Oferta, demanda y multiplicador del dinero

• La oferta total de dinero es igual al dinero del
  Banco Central por el multiplicador del dinero (m).

Entonces
Oferta de dinero Demanda de dinero

• Al dinero del Banco Central se le llama
  habitualmente dinero de alta potencia porque la
  oferta total de dinero depende en última
  instancia de la cantidad de dinero del Banco
  Central (H), o base monetaria.

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Comprendiendo el multiplicador del dinero

• La oferta de dinero generada tras una operación
  de mercado abierto se puede describir como la
  suma de los términos de la progresión geométrica
  que resulta de las rondas de compras de bonos
  sucesivas realizadas por los bancos
• Banco A emite bono que compra el Banco Central
  100
• Banco A recibe el depósito (100) y guarda en
  reservas un 10
• Banco B emite bono que compra el Banco A 90
• Banco B recibe el depósito (90) y guarda en
  reservas un 10
• Banco C emite bono que compra el Banco B 81
• Banco B recibe el depósito (81) y guarda en
  reservas un 10
• ..y asi sucesivamente con el siguiente
  resultado final
• 100 (1 0,9 0,92 ) 1.000
• Si el coeficiente de reservas es del 10 el
  multiplicador monetario es 10.

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Universitat de ValènciaMacroeconomía ICurso
2009-2010Tema 3 Los mercados financieros
Esta presentación ha sido elaborada por F.Pérez
y A.Fernández, basándose en el Manual de la
asignatura (Blanchard, O. (2006)Macroeconomia,
4ª Edición, Pearson Educación) y en datos
actualizados de la economía española.