Sin t

1
Curso
Decisiones Financieras
Costo de Capital
2
Costo de capital de la Empresa
El costo de capital será considerado en este
capitulo como en promedio ponderado, promedio
que es considerado como la tasa de rendimiento
mínima que debe ganarse, de tal manera que el
valor mercado de la empresa y sus acciones no
disminuya. Una Empresa obtiene fondos de
diversas fuentes. Los accionistas, los
proveedores, los empleados y la misma Empresa a
través de reservas han provisto los fondos que
utiliza para su actividad económica. Esto es una
gran canasta de fondos, los cuales se usan para
las inversiones. El costo promedio de estos
fondos, es el costo promedio de capital de la
firma (CP). En inglés, Weighted Average Cost of
Capital (WACC). J. F. WESTON y E. F. BRIGHAM,
Finanzas en administración, pp. 639-640, Ed.
Interamericana, México 1987.
2
3
El costo de capital
Es la tasa que determina el costo del
financiamiento de la empresa, es el costo
ponderado de las diversas fuentes de
financiamiento
Para que una empresa sea un negocio atractivo
debe ser capaz de generar una riqueza Igual o
mayor a su costo de capital
3
4
Evaluación de la empresa y el Costo de Capital
Se puede medir de dos maneras
1.- Que el rendimiento que generen los activos
de la empresa en operación debe ser mayor o igual
a los costos de financiamiento 2.- Que los flujos
de efectivo que genera la empresa deben de ser
capaces de cubrir los pagos que demandan los
proveedores del capital
4
5
Costo de Capital y Rendimiento
PASIVO CAPITAL
Rendimiento R
Costo de Capital (Ko)

ACTIVO
RgtKo
5
6
Costo de Capital y flujo de efectivo
Flujo de efectivo para los acreedores
PASIVO CAPITAL

Flujo de Efectivo (FE)
ACTIVO
Flujo de efectivo para los Socios
FE generadogtFE requerido
6
7
Componentes del CP
Como se dijo, los fondos de la firma provienen de
terceros y de sus accionistas. Entonces el CP
tiene dos componentes

• Costo de la deuda
• Es lo que paga la firma a sus acreedores por
  utilizar sus recursos bancos, Estado, empleados,
  proveedores de bienes y servicios, etcétera. Para
  su calculo hay que tomar en cuenta la
  deducibilidad fiscal

• Costo de los fondos de los accionistas
• Es la remuneración que esperan recibir los
  accionistas por aportar su dinero y asumir los
  riesgos de invertir en el negocio. Se compone a
  su vez de las utilidades repartidas y de las
  retenidas en la firma.

7
8
Características de la deuda

• Es un contrato. Se pactan fechas en que se pagan
  intereses y capital.
• El acreedor recibe su dinero sin importar si la
  empresa ha producido utilidades o no.
• Tiene prioridad sobre los pagos de utilidades o
  dividendos de los socios o accionistas.
• Se le exige garantías reales (bienes raíces o
  activos en general), o a la vez se exigen
  codeudores que respalden la deuda en caso de que
  la firma no pueda pagar.
• En la deuda se incluyen los bonos emitidos por la
  firma, los préstamos recibidos, arrendamiento
  financiero, etcétera.

8
9
Características del Patrimonio

• Tiene una remuneración residual. Se le paga si
  después de pagar todas las obligaciones (gastos
  de personal, materia prima, arriendos, intereses,
  etcétera.) queda un remanente o utilidad.
• En caso de quiebra o liquidación son los últimos
  en recibir su dinero.
• Esto muestra una gran diferencia en el riesgo que
  asume cada dueño de los recursos.

9
10
Diferencia entre deuda y Capital

• La gran diferencia es el grado de riesgo que
  tiene cada uno. La deuda tiene menos riesgo que
  el patrimonio. Por lo tanto el costo porcentual
  de la deuda debe ser menor que el del patrimonio.

10
11
Modelos para el calculo de capital accionario
Modelo 1. La utilidad es constante y no existe
crecimiento de la empresa En este modelo, el
precio de la acción común esta definido por la
utilidad entre el rendimiento esperado, ya que
parte de la consideración de que la utilidad es
constante, lo cual se expresa
despejando Ke
Ec. del costo de capital de acciones con utilidad
constante
La parte relativa a la valuación de acciones fue
tomada de Weston y Copeland, Op. Cit. Pp.
734-752.
11
12
Modelos para el calculo de capital accionario
Modelo 2 Existe un crecimiento constante de la
utilidad de la empresa En este modelo, existe un
crecimiento constante de la empresa, lo que
conlleva también a dividendos crecientes. Se
parte de la idea de que existe una diferencia
básica entre el precio original de compra de la
acción y el precio de venta. Si los
inversionistas esperan mantener la acción durante
un año y si se espera que el precio de la acción
crezca a una tasa g, tenemos que el precio de
venta al final del año esta determinado por la
ganancia de capital y esta se determina por la
constante de crecimiento g, a través de la
siguiente relación
donde
Ke costo de capital de las acciones comunes do
dividendo esperado Po precio esperado g
constante de crecimiento
12
13
Metodología para el calculo de los Bonos Finitos
El calculo de un bono finito esta determinado por
el valor presente de los rendimientos ofrecidos
periódicamente y por el valor obtenido al
vencimiento del mismo (valor nominal). Así que
para calcularlo usaremos la fórmula del valor
presente de una serie de pagos iguales (fórmula
4) y la fórmula del valor presente de un pago
único (fórmula 2), lo que se expresa de esta
forma VB es el valor mercado del bono Vn
es el valor nominal al vencimiento r rendimiento
ofrecido como pago periódico de interés por el
emisor del bono i es la tasa esperada de utilidad
por el comprador del bono y n es la duración o
tiempo de vigencia del bono
13
14
Cómo determinar el costo de la deuda

• Los intereses que generan los créditos bancarios,
  bonos y demás instrumentos de deuda son en parte
  deducibles de impuestos, lo que va a crear
  diferencias entre la consideración del calculo
  del rendimiento para el comprador y el emisor.
  Veamos el siguiente esquema
• Ventas
• - costo de ventas
• Utilidad Bruta
• -Gastos de Operación
• U.A.I.I Utilidad antes de intereses e
  impuestos.
• - interés los intereses se consideran como
  gastos
• U.D.I (utilidad después de intereses).
• -impuesto
• Utilidad neta
• Lo anterior significa que la empresa que emitió
  el bono (Emisora) no paga realmente el
  rendimiento periódico (r) en su totalidad, sino
  que deduce una parte a través de su carga
  impositiva.

14
15
Como se puede aprecia, el costo real de la deuda
es
15
16
Relación jerárquica entre Costos de Financiamiento

• La terminología siguiente designa a los costos de
  los diversos tipos de financiamiento
• SIMBOLO SIGNIFICADO
• Ko Costo de capital global de la empresa
• Kb Porcentaje de pasivos en créditos bancarios o
  similares
• Ki Porcentaje de pasivos en créditos deuda o
  bonos diversos
• Kp Costo componente de las acciones
  preferenciales
• Ke Costo componente de las acciones comunes,
  Capital Patrimonial y Utilidades
  Retenidas
• Rf Tasa libre de riesgo
• En general, las tasas de interés mantienen, por
  lo general, la siguiente relación, según su nivel
  de riesgo
• Ke gt Kp gt Kb,Ki gt Rf

16
17
El costo de los fondos propios Empresas del
Mercado de Valores
El modelo de fijación de precios de activos de
capital o Capital Asset Pricing Model, CAPM, fue
creado en el año de 1963 por los economistas
William Sharpe, John Lintner y Jack Treinor, los
que consideran que cada tipo de inversión genera
un nivel de riesgo diferente y como los
inversionistas prefieren menos a mas riesgo, es
necesario remunerarlo por invertir en estos
activos financieros riesgosos. Para que exista
equilibrio en el mercado la remuneración debe
considerarse cómo Rj R ß (Rm - R) Donde Rj
Rentabilidad esperada de la acción j ß(Rm-R)
prima de riesgo (Rm R) diferencia entre la
rentabilidad promedio del mercado y la tasa libre
de riesgo ß sensibilidad de la acción con
respecto a los movimientos del mercado.
17
18
El costo de los fondos propios Empresas fuera
del Mercado de Valores

• La medición del costo de los fondos aportados por
  los socios es más difícil de calcular. Los
  modelos que se han propuesto sirven para empresas
  inscritas en bolsa. Por lo tanto, esos modelos no
  son adecuados para empresas fuera de esa
  categoría.
• Para la mayoría de las empresas habrá que
  averiguar de otra manera el costo del dinero
• Pregúntele al dueño cuánto desea ganar
• Observe qué decisiones de inversión han tomado
  los accionistas en el pasado
• Vea el rendimiento de empresas similares en los
  Mercados de Valores o del Índice Accionario
• Vea el comportamiento de la tasa libre de riesgo
• Analizar el comportamiento de las tasas de
  interés lideres
• Vea cuanto esta pagando por la deuda de la
  empresa
• Utilizar formas alternativas de calculo

18
19
Formas alternativas de calculo del costo de los
fondos propios

• Estas técnicas alternativas trabajan sobre la
  base de buscar el rendimiento mínimo que se
  espera de la empresa, es decir, en determinar
  cuál es el resultado que los inversionistas
  esperan que su empresa obtenga como mínimo.
• Alternativa de Haime 1
• Alternativa de Sanjurjo y Reinoso2
• Alternativa de Juan Alberto Adam Siade3
• Alternativa propia
• 1.- Luis Haime, Reestructuración integral de
  empresas, México, Isef, 1998
• 2.- Citado por María Luisa Saavedra García, La
  valuación de empresas, Investigación doctoral,
  UNAM, FCA, División de Estudios de posgrado,
  México, 2002
• 3,- Juan Alberto Adam Siade, Generación de valor
  financiero, Propuesta de aplicación para todo
  tipo de empresas, UNAM, FCA, 2006

19
20
Alternativa de Haime
Costo de capital propio Costo de la deuda de la
empresa Prima de riesgo de la empresa Prima de
riesgo de la empresa Costo de deuda de la
empresa Tasa libre de riesgo Ejemplo Ejemplo
Datos de 2010 Tasa Libre de Riesgo (bonos del
gobierno federal Cetes 28 días) 4.49
0.0449 Costo de deuda TIIE 11.4 4.26
11.4 .1566 Prima de riesgo de la
empresa Prima de riesgo de la empresa Costo de
deuda de la empresa tasa libre de riesgo Prima
de riesgo de la empresa 15.66 - 4.49
11.17 Costo del capital propio Costo de
capital propio Costo de la deuda de la empresa
Prima de riesgo de la empresa Sustituyendo en
la fórmula el costo de capital propio 15.6
11.17 26.83 En este caso el rendimiento
mínimo esperado por los inversionistas de la
empresa es del 26.83
20
21
Alternativa de Sanjurjo y Reinoso
Otra alternativa la presentan Sanjurjo y Reinoso
que dicen que para empresas pequeñas el CAPM1
debería agregar una prima adicional por el
reducido tamaño de su mercado. Señala que la
Ibbotson Associates, que es una compañía
estadounidense establecida en 1977, menciona que
aquellas empresas que tengan una capitalización
menor a 270 millones de euros, que es donde
entran la mayoría de las empresas
Latinoamericanas, deben aplicar esa prima que es
proporcionada por esta empresa que es a lo que se
dedica principalmente. Se debe de tomar como
base el modelo de CAPM señalado paginas atrás y
utilizar un hibrido entre datos del Mercado
Estadounidense y los Mercados de Valores
locales. debe considerarse cómo Rj R ß (Rm -
R) Donde Rj Rentabilidad esperada de la acción
j ß(Rm-R) prima de riesgo Se toman datos
totales o parciales de la Consultoría Ibbotson
Associates u otra empresa especializada R y Rm
pueden tomarse del mercado local
21
22
Juan Alberto Adam Siade
El autor de esta alternativa señala que las
empresas pueden calcular su costo de capital
sumándole a la tasa libre de riesgo la diferencia
entre esa misma tasa y la inflación, y
ajustándola al número de rendimientos reales que
cada empresa requiera en lo particular. Costo de
capital Tlr (Tlr inflación) Ejemplo
Datos Tasa Libre de Riesgo (bonos del gobierno
federal) 4.49 0.0449 Inflación 4.40
0.044 Fórmula Costo de capital Tasa libre de
riesgo (Tasa Libre de Riesgo -
inflación) Sustitución y resultado Costo de
capital 0.0449 (0.0449 0.0357) Costo de
capital 0.0449 0.0092 Costo de capital
0.0541 5.41 En esta última alternativa la
prima por riesgo representa la diferencia entre
lo que ofrece la tasa libre de riesgo y la
inflación, que en realidad es la tasa real de
rendimiento del Cetes En este caso el rendimiento
mínimo esperado por los inversionistas de la
empresa es el 4.58
22
23
Alternativa Propia
Dado que en los mercados emergentes como el
nuestro, los comportamientos entre la tasa libre
de riesgo (Cetes a 28 días), la tasa de inflación
y el costo de los pasivos bancarios, que son a
los que recurren la mayoría de las Pymes y
Mipymes presentas, a veces diferencias abismales,
calcular el costo de capital por los medios
anteriores, significan una pequeña compensación
al enorme riesgo que asumen este tipo de
empresas, por lo que sugiero a la prima de riesgo
hay que sumarle costo particular de este tipo de
créditos. Costo de capital Tlr (Tlr
inflación costo de la deuda) Ejemplo Datos de
2010 Tasa Libre de Riesgo (bonos del gobierno
federal) 4.49 0.0449 Inflación anualizada
3.57 0.0357 Costo deuda (TIIE 11.4)
15.66 .1566 Fórmula Costo de capital Tasa
libre de riesgo (Tasa Libre de Riesgo
inflación Costo de Deuda) Sustitución y
resultado Costo de capital 0.0449 (0.0449
0.0357 .1566) Costo de capital 0.0449
0.1658 Costo de capital 0.2107 21.07 En
este caso el rendimiento mínimo esperado por los
inversionistas de la empresa es el 21.70, costo
que parece mas adecuado a la situación de los
países emergentes
23
24
DETERMINACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL GLOBAL

• Cuando existen casos de empresas que tienen
  diversas fuentes de financiamiento, se recomienda
  el siguiente método para determinar el costo de
  capital global
•  
• Determinar el costo individual de cada fuente de
  financiamiento.
• Calcular que porcentaje del total de
  financiamiento pertenece a cada fuente.
• Multiplicar cada costo de capital individual por
  su porcentaje de participación.
• Sumar estos productos para obtener el costo de
  capital global (Ko)

24
25
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL GLOBAL
Fuente Cantidad Porcentaje Costo CostoxPorcentaje
Bonos (Ki) 40,000 57.14 9.19 5.25
Ac. Preferentes (Kp) 20,000 28.57 16.66 4.76
Ac. Comunes (Kc) 10,000 14.29 56.00 8.00
Total. 70,000 100.00   18.01
25
26
26