La Finanza Comportamentale

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La Finanza Comportamentale

• Elementi Introduttivi
• Ancora sulla disputa teologica
• Osservazioni critiche al dogma dellEMH

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Argomenti

• Razionalità distorta
• Prospect Theory
• Linvestor Sentiment

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Razionalità Distorta

• La razionalità degli individui, è limitata
• Lhomo economicus
• massima razionalità
• ottimizzare la funzione di utilità.
• utilità di tipo economico.
• Herbert Simon
• la razionalità assoluta non è raggiungibile
• razionalità limitata
• i modelli decisionali rappresentano solo modi
  diversi di gestire capacità logiche e conoscenze
  imperfette

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Razionalità Limitata

• Le limitate capacità mentali e il poco tempo
  disponibile
• impongono di individuare regole empiriche e
  scorciatoie per risolvere i problemi e poter
  prendere decisioni accettabili economizzando le
  proprie facoltà cognitive.
• i problemi non vengono risolti sempre in modo
  ottimale
• razionalità non significa efficacia delle
  decisioni ma procedure sensate e difendibili sul
  piano della logica.

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Intelligenza Vs Razionalità

• lintelligenza consente di interrompere ad un
  livello accettabile i cicli ricorsivi di
  elaborazione innescati da modelli razionali
• Le conseguenze di una scelta devono essere
  considerate rispetto
• alle alternative che si è capaci di generare
• alle aspettative per ciascuna alternativa e alle
  connesse probabilità
• alle preferenze espresse in termini di valore di
  ciascuna aspettativa e conseguenza
• alle regole poste per leffettuazione delle
  scelte

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Distorsioni Cognitive

• deviazioni sistematiche tendenzialmente
  incontrollate che la nostra mente opera rispetto
  alla razionalità.
• Non sono necessariamente errori
• Servono a semplificare i processi
• meccanismi di riduzione e semplificazione dei
  processi mentali per fare spazio ad una maggiore
  potenza di calcolo del cervello .

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Razionalità

• Popper
• il modo migliore di gestire lincertezza non
  risiede nello scoprire la verità, intesa come
  valore assoluto, ma produrre senso
• Simon
• in natura non esistono i problemi, essendo questi
  il portato dei modelli mentali utilizzati per
  raccogliere e organizzare le informazioni.

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Giudizi e Scelte

• Illusioni cognitive
• mental frames
• heuristic decision processes
• Pur manifestandosi sotto forme assai
  diversificate, possono essere ricondotte ad un
  certo numero di tipologie ricorrenti

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Mental Frames

• Ancoraggio
• graduare le probabilità degli eventi attribuendo
  un peso maggiore a quelli più recenti,
  prescindendo dalla loro frequenza.
• negli investitori un tale atteggiamento porta
  spesso a fenomeni di inerzia nei comportamenti
  momentum
• Rappresentatività
• fase di rilevamento dei termini del problema
• ridurre la complessità del problema facendo
  ricorso a stereotipi e luoghi comuni
• ricondurre il problema nuovo a esperienze
  passate, con sintesi eccessive, analogie
  infondate e tendenze che non esistono (certo che
  funziona, è tedesco !)

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Mental Frames

• Overconfidence
• Sovrastima delle proprie capacità, la percezione
  che lindividuo ha delle proprie abilità di
  prevedere il futuro
• Può indurre gli individui ad agire anche in
  assenza di informazioni precise e complete
• Sul mercato dei capitali questo si traduce in una
  iperattività degli operatori, ingiustificata
  dalle informazioni disponibili.
• Se il mondo somigliasse ai modelli teorici, nei
  mercati il volume degli scambi dovrebbe essere
  piuttosto basso e aumentare solo in presenza di
  fatti nuovi. Nella realtà invece il volume degli
  scambi è molto elevato
• Lerrore dello scommettitore inversione dei trend

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Mental Frames

• Regression to the mean
• gli individui tendono a percepire la dinamica dei
  fenomeni in termini di valori medi, più facili da
  gestire sul piano cognitivo
• interpretano gli scostamenti come errori che
  tendono a correggersi nel tempo in modo
  automatico
• idea che errori sopra la media si alternino con
  errori di segno opposto

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Mental Frames

• Availability bias
• attribuzione di un peso eccessivo ai dati e alle
  informazioni più facilmente reperibili
• si verifica quando un set di dati incompleto ma
  prontamente disponibile rappresenta lunica base
  di ragionamento e analisi ai fini della scelta
• Eccesso di impegno
• È il caso di progetti il cui esito appare ormai
  compromesso
• riluttanza degli individui ad ammettere errori e
  fallimenti
• porta ad un accanimento che ha lo scopo di
  recuperare situazioni per le quali sarebbe invece
  suggeribile considerare lopzione dellabbandono.
• si è portati a valutare i risultati rispetto alle
  aspettative iniziali, piuttosto che in raffronto
  al punto di partenza.
• se laspettativa è di guadagnare 5.000, ma si è
  guadagnato solo 4.000 si considera il risultato
  come una perdita di 1.000 e non come un guadagno.

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Mental Frames

• Gli obiettivi possono condizionare il processo
  decisionale nel suo complesso
• una volta individuata lalternativa preferita, il
  decisore si sforza di avvalorare la sua scelta
  col maggior numero possibile di aspetti negativi
  delle alternative scartate.
• Si cerca di razionalizzare a posteriori un
  processo mentale non del tutto razionale

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Mental Frames

• il cervello manifesta una naturale tendenza ad
  abbreviare i tempi di acquisizione e elaborazione
  degli elementi necessari alle scelte.
• operare delle scelte sulla base di elementi
  parziali che vengono valutati come attendibili
  solo perché già disponibili in memoria
• lindividuo elabora giudizi sulla base di
  informazioni disponibili e non su quelle
  necessarie
• Sovrastima delle proprie capacità di valutazione,
  che induce lillusione del controllo e quindi la
  tendenza a trascurare elementi che potrebbero
  essere importanti

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Mental Frames

• Framing effect
• i processi decisionali sono condizionati dal modo
  in cui viene presentato il problema
• Se durante il processo viene data maggiore enfasi
  agli aspetti negativi si rileva una maggiore
  propensione al rischio
• viceversa se maggiore enfasi viene data ai
  risvolti positivi.

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Prospect Theory

• Daniel Kahneman e Amos Tversky,
• Prospect Theory teoria delle aspettative
• prospect Vs expectation
• expectation - connotato di soggettività
• Prospect - maggiore oggettività riferibile
• expectation the act of expecting or looking
  forward to an event as about to happen ()
  prospect of future possession, wealth or other
  good fortune anything depending on the happening
  of some uncertain event
• prospect to look forward anticipation
  expectation. Webster Dictionary of the English
  Language

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Prospect Theory

• In che modo gli individui istruiscono i processi
  mentali che portano alla formulazione di
  previsioni circa gli accadimenti futuri ?
• Gli individui assegnano un valore più elevato ad
  un guadagno certo, rispetto al valore che
  assegnano ad un guadagno atteso, benché
  sensibilmente più elevato
• Il comportamento inverso è rilevato per le
  perdite.

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Prospect Theory

• La funzione che descrive il valore soggettivo
  attribuito alle perdite è però più ripida di
  quella dellatteggiamento rispetto alle vincite
• Il disagio per una perdita, è maggiore della
  soddisfazione per una vincita analoga.
• Gli individui manifestano diversamente le proprie
  preferenze a seconda che la scelta sia posta in
  termini di guadagni piuttosto che di perdite
• Kahneman e Tversky definitivo superamento della
  teoria dellutilità attesa.
• it is assumed that all reasonable people would
  wish to obey the axioms of the theory, and that
  most people actually do, most of the time.

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Decisioni in condizioni di rischio

• La decisione è una scelta tra una scommessa e
  unaspettativa (gamble e prospect).
• Le prospect sono contratti che prevedono un
  risultato xi con probabilità pi, tali per cui p1
  p2 p3 pn 1.
• Lapplicazione della teoria dellutilità attesa
  alla scelta tra diverse prospect, si basa su tre
  fondamentali assunti

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Assunzioni

• le aspettative
• lutilità complessiva che ci si attende di
  ottenere da un determinato scenario
• lintegrazione delle attività
• un certo scenario viene accolto se lutilità
  derivante dallintegrazione del risultato dello
  scenario con gli asset in essere al momento della
  scelta risulta maggiore dellutilità degli asset
  stessi senza lo scenario in questione
• lavversione per il rischio

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Kahneman e Tversky

• Avversione al rischio
• Un individuo viene considerato avverso al rischio
  se, posto di fronte a diverse alternative, delle
  quali una con esito certo e altre con esito
  incerto sceglie la prima.
• Criticano la validità esplicativa di questa
  ipotesi
• Vedi problema 1 p. 82

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Problema 1

• Violazione della teoria dellutilità attesa
• se u(0) 0, nel primo problema dovrebbe
  verificarsi
• che u(2.400) gt.33u(2.500) .66u(2.400) o
  .34u(2.400) gt.33u(2.500)
• Nel secondo problema la disuguaglianza dovrebbe
  essere inversa
• Tali condizioni però non si verificano nella
  realtà (p.83)

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Reflection Effect

• Diversa propensione al rischio negli opposti
  scenari
• Scenario positivo per le vincite si rileva una
  marcata avversione al rischio, che induce gli
  intervistati a preferire le vincite certe
  rispetto a quelle aleatorie benché di maggiore
  entità
• Scenario negativo viene registrata una
  propensione ad assumere rischi molto più elevata.

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Violazione della utilità attesa

• Nello scenario positivo, gli individui
  sovrastimano lutilità della vincita certa
  rispetto a quelle eventuali
• In the positive domain, the certainty effect
  contributes to a risk averse preference for a
  sure gain over a larger gain that is merely
  probable.
• In the negative domain, the same effect leads to
  a risk seeking preference for a loss that is
  merely probable over a smaller loss that is
  certain
• D. Kahneman, A. Tversky, Prospect Theory An
  analysis of decision under risk, Op. cit, 1979.
  p. 268

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Avversione al rischio

• leffetto riflesso elimina lavversione per la
  variabilità
• problemi 3 e 4 tabella precedente
• gli individui preferiscono scenari con elevato
  valore atteso e bassa varianza.
• la certezza aumenta tanto lavversione alle
  perdite, quanto la desiderabilità dei guadagni

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Isolation effect (p.84)

• Strategia adottata per semplificare i processi
  decisionali
• Consiste nel disaggregare le alternative in parti
  elementari e di tenere in considerazione ai fini
  della decisione solo le componenti differenziali
• la certezza eventuale (contingent certainty)
  del rendimento fisso, aumenta lattrattività
  della scelta, rispetto ad una priva di tale
  opzione ma con uguale probabilità di successo.

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La teoria

• Teoria alternativa a quella dellutilità attesa
• lattenzione è posta sui guadagni e sulle perdite
  piuttosto che sullo stato finale
• i pesi sono rappresentati dalle decisioni invece
  che dalle probabilità

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Struttura del processo decisionale

• Editing
• consiste nellanalisi preliminare delle
  possibilità proposte, che conduce spesso ad una
  rappresentazione semplificata delle stesse
• Evaluation
• le possibilità elaborate vengono valutate e
  quella col maggior valore viene scelta.

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Struttura

• la codifica
• Gli individui percepiscono i risultati in termini
  di guadagni o perdite e non in termini di
  condizioni finali di ricchezza.
• Perdite e guadagni vengono però definiti in
  ragione di un qualche punto di riferimento
  neutrale
• il punto di riferimento corrisponde con la
  condizione individuale di partenza
• guadagni e perdite sono rappresentati dalle somme
  effettivamente percepite o pagate
• leffettiva collocazione del punto di riferimento
  è condizionato dal modo in cui vengono presentate
  le alternative e dalle attese del soggetto

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Struttura

• la combinazione
• Le alternative possono essere semplificate unendo
  le probabilità associate a risultati identici e
  valutandole in quel modo
• la segregazione
• alcune alternative con parti prive di rischio
  vengono separate dalle componenti rischiose
  durante la fase di editing
• Es. lalternativa (300, .80 200, .20) può essere
  scomposta in un guadagno certo di 200 e la
  possibilità (100, .80)

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Struttura

• La cancellazione.
• gli individui scartano gli elementi condivisi
  dalle diverse opzioni
• arrotondamento delle probabilità o dei risultati
  attesi, ma anche lesclusione di alternative
  estremamente improbabili
• tendenza ad individuare le dominanze e connessa
  immediata esclusione delle opzioni non dominanti.

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La funzione del valore

• il valore marginale di guadagni e perdite tende a
  decrescere col decrescere dellintensità della
  variazione
• la sensibilità alle perdite è maggiore di quella
  ai guadagni
• Il disagio che lindividuo prova nel perdere
  danaro è maggiore della soddisfazione
  sperimentabile in caso di guadagno della stessa
  somma.
• è definita dalle variazioni rispetto ad un punto
  di riferimento
• è concava per i guadagni e convessa per le
  perdite
• è più ripida nellarea delle perdite di quanto
  non sia in quella dei guadagni.

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La forma della funzione
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Intuito e ragionamento

• Intuito
• automatico e veloce
• notevole difficoltà di intervento sui processi,
  sia per finalità di controllo, sia per,
  eventualmente, modificarne il percorso
• Gli oggetti della percezione e del pensiero che
  derivano dai processi intuitivi, tendono a
  formarsi in modo non volontario e, per lo più,
  non necessitano di una formulazione linguistica
  esplicita
• Ragionamento
• più lente, seguono una logica seriale, sono più
  impegnative e maggiormente controllate.

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Ancora

• Giudizi
• si attivano processi espliciti e intenzionali,
  anche quando sono originati da impressioni e non
  solo come conseguenza di un ragionamento
• Il controllo che il ragionamento riesce a
  svolgere sulle impressioni derivanti
  dallintuito, risultano blande e non sempre
  capaci di impedire gli errori
• Molti di questi errori si manifestano proprio a
  causa di detta inadeguatezza

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Informazione

• laccessibilità delle informazioni assume un
  ruolo decisivo nelle dinamiche descritte.
• Laccessibilità è in questo contesto intesa nel
  senso di facilità con cui le informazioni vengono
  reperite dalla mente al suo stesso interno.
• Il problema della comprensione dei motivi per cui
  alcune informazioni si rendono accessibili in
  modo veloce e spontaneo, mentre altre sembrano
  quasi rimanerne oscurate
• Lintensità degli stimoli svolge sicuramente un
  ruolo fondamentale in questo contesto
• la pubblicità opera per rafforzare gli stimoli
  dei potenziali consumatori
• esprimere lo stesso concetto collocando
  diversamente soggetto e complemento oggetto
  consente di stimolare in modo differente
  lascoltatore, in quanto si è portati a
  concentrare la nostra attenzione sul soggetto, le
  due frasi renderanno accessibili pensieri
  diversi.

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Small game

• A bat and a ball cost 1.10 in total.
• The bat costs 1 more than the ball.
• How much does the ball cost?
• Almost everyone feels the temptation to answer
  10 cents because the sum 1.10 so neatly
  separates into 1 and 10 cents, and 10 cents
  seems the right price for a ball (small and
  light) relative to a bat (big and heavy).
• In fact, more than half of a group of students at
  Princeton and at the University of Michigan gave
  precisely that answer that wrong answer.
• The right answer is The ball costs a nickel.