TITULARIZACION DE ACTIVOS FINANCIEROS

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TITULARIZACION DE ACTIVOS FINANCIEROS

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TITULARIZACION

• Es un mecanismo de financiamiento que consiste en
  transformar activos o bienes, actuales o futuros,
  en valores negociables en el Mercado de Valores,
  para obtener liquidez en condiciones competitivas
  de mercado, con la consecuente reducción de los
  costos financieros.

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Objetivos de la Titularización

• Permitir el contacto directo entre los
  demandantes de recursos monetarios con los
  inversionistas.
• Brindar mayor rendimiento al inversionista.
• Beneficiar al demandante de fondos con la
  obtención de dinero a un costo menor, sin crearle
  valores que le signifiquen pasivos.
• Posibilitar la disminución del costo de
  endeudamiento para la adquisición de vivienda e
  inmuebles.

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Elementos de la Titularización

• SUBJETIVOS
• El Originador
• Persona individual o colectiva de la cual se
  conforma un patrimonio autónomo y que se obliga a
  ceder a la Sociedad de Titularización los activos
  que integrarán dicho patrimonio.
• El agente de manejo
• Persona jurídica facultada por la ley para
  emitir los valores movilizadores que representan
  el activo titularizado.
• Los Inversionistas
• Personas naturales o jurídicas, que adquieren
  los valores resultantes del proceso de
  titularización y que asumen el riesgo de
  inversión.

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• Generadores del flujo de fondos
• Son los deudores u obligados como consecuencia
  del proceso de titularización
• La Calificadora de Riesgo
• Es una entidad especializada en ponderar el
  riesgo de los valores emitidos a través de
  procesos de Titularización.
• La entidad de control
• Es la encargada de aprobar el proceso y
  controlar a sus participantes.

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• No Esenciales
• El administrador de la emisión
• Es un tercero que se dedica a la administración
  de los activos traspasados en fideicomiso.
• El underwriter
• Entidad facultada por la ley que por la firma de
  un contrato, conviene en adquirir una emisión de
  valores o a garantizar su colocación o venta en
  el mercado.
• El Agente Pagador
• Puede serlo la propia fiduciaria o una
  institución financiera sujeta al control de la
  Superintendencia de Bancos.

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QUIENES INTERVIENEN EN LA TITULARIZACION

• El Originador
• Persona individual o colectiva de la cual se
  conforma un patrimonio autónomo y que se obliga a
  ceder a la Sociedad de Titularización los activos
  que integrarán dicho patrimonio.
• Sociedad de Titularización
• Receptora de los activos a ser titularizados que
  sirve de vehículo para la emisión.

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• Administradora de Bienes o Activos
• Persona encargada de conservar, custodiar y
  administrar los bienes o activos que conforman el
  Patrimonio para Titularización.
• Entidad Calificadora de Riesgo
• Entidad especializada en ponderar el riesgo de
  los valores emitidos a través de procesos de
  Titularización.
• Los Inversionistas
• Personas naturales o jurídicas, que adquieren
  los valores resultantes del proceso de
  titularización y que asumen el riesgo de
  inversión.

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• El Colocador
• Entidad encargada de colocar en el mercado
  primario los valores resultantes de un proceso de
  Titularización.
• El Estructurador
• Entidad encargada de agrupar los bienes o
  activos con características comunes, para
  constituir los patrimonio autónomos a
  titularizarse.
• El Representante Común de Tenedores de Valores
• Persona que representa y defiende los intereses
  de los tenedores de valores emitidos dentro de un
  proceso de Titularización.

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Títulos de Renta Fija.

• Certificado de depósito o término.
• Bonos (públicos y privados).
• Aceptaciones bancarias y financieras.
• Papeles comerciales y demás títulos emitidos por
  el Gobierno.

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Títulos de Renta Variable.

• Las acciones ordinarias.
• Las acciones privilegiadas o con dividendo
  preferencial.

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Títulos mixtos.

• En titularizaciones, son mezcla de títulos
  corporativos o de participación con títulos de
  contenido crediticio

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Atendiendo a la ley de circulación.

• Nominativos
• A la orden
• Al portador

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Títulos valores más utilizados en el tráfico
mercantil

• La letra de cambio.
• El cheque.
• El pagaré.
• El Bono.
• Certificado de depósito.

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Categorías de títulos valores respaldados con
activos

• Pass through.
• Asset Backed Bond.
• Pay through bonds

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• Modalidades.
• Se conocen en el ámbito internacional tres tipos
  básicos de Securitización, a saber el pass
  through, el asset backed bond, y el pay through.
  Veamos las características de cada uno de ellos.

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• Pass through.
• Los créditos son transmitidos del originador u
  original acreedor por lo general en fideicomiso a
  un fiduciario mediante venta, cesión o endoso.
• En esta variante, normalmente el acreedor
  original mantiene para sí la administración del
  agrupamiento de activos cedidos, percibiendo por
  ello una comisión.

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• Asset Backed Bond
• La diferencia básica con el pass through es que
  se emiten títulos de deuda, permaneciendo los
  créditos afectados en garantía en el activo del
  emisor, en tanto los títulos integran su pasivo.
• En una estructura de este tipo la mayor o menor
  solvencia del emisor influye en la decisión de
  los inversores, por cuyo motivo aquí se ve
  obligado a ofrecer y mantener garantías a
  satisfacción durante el plazo de duración de los
  títulos, pudiendo utilizarse en garantía de la
  emisión préstamos hipotecarios, prenda de
  automotores, leasings mobiliarios e
  inmobiliarios, entre otros

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• Pay Through Bonds
• Esta estructura financiera combina elementos de
  los dos anteriores. Los créditos son transmitidos
  por el acreedor original, pero los títulos
  emitidos se muestran como pasivo en su
  patrimonio.
• Se diferencia de los asset backed bond en que la
  atención de los intereses y amortizaciones se
  pagan con los fondos producidos por los créditos
  cedidos.

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Proceso de Titularización
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• Cesión de los activos
• La cesión de los bienes o activos objeto de
  titularización comprende la transferencia
  absoluta del dominio sobre los mismos.
• Estructuración del patrimonio
• Los activos cedidos son incorporados al
  Patrimonio autónomo, al valor que se haya
  determinado, en función de procedimientos de
  valorización que deberán ser revelados al
  público.

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Mecanismos de cobertura

• Son aquellos que forman parte de la
  estructuración misma del proceso de
  Titularización y no requieren de un agente
  externo.
• Algunos ejemplos serian
• Subordinación de la emisión
• Sobrecolaterización
• Exceso de Flujo de Caja
• Sustitución de Cartera
• Fondo de Liquidez

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• Mecanismos externos de cobertura
• Son aquellos que requieren de la participación de
  un agente externo en el proceso de
  Titularización.
• Avales o garantías conferidos por instituciones
  financieras y aseguradoras que no tengan
  vinculación con quien transfiere los bienes o
  activos al Patrimonio Autónomo.
• Seguros de Crédito El asegurador se obliga a
  pagar al acreedor una indemnización por las
  pérdidas netas que sufra como consecuencia de la
  insolvencia de sus deudores.

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• Emisión de los valores
• Valores de participación Son los que representan
  derechos de participación sobre el Patrimonio
  Autónomo.
• Valores de contenido crediticio Son los que
  incorporan el derecho a percibir el pago del
  capital y de los rendimientos financieros, en los
  términos y condiciones señalados en el valor
  respectivo.
• Valores mixtos los que resultan de la combinación
  de las características de los valores de
  participación y de contenido crediticio, en las
  condiciones establecidas en los mismos.

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• Principales Participantes del Proceso
• Originador
• Sociedad de titularización
• Estructurador
• Calificadora de riesgo
• Colocador Inversionista
• Representante de los tenedores

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Esquema de Titularización
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Finalidades de la Titularización

• Rotación de Activos
• Identificación de una alternativa de fondeo menos
  costosa que la captación o endeudamiento
  tradicional
• Potenciación del patrimonio del originador
• Equilibrio de estructura de balance

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Ventajas de la Titularización Para el Originador

• Liquidez
• Endeudamiento
• Nivel de Activos Improductivos

• Capacidad de Crecimiento
• Capacidad de asumir el cambio
• Gestión de Riesgos

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Ventajas de la Titularización Para el
inversionista

• Nueva alternativa de inversión. Títulos de alta
  rentabilidad
• Bajo Riesgo por mecanismos de cobertura
• Alta calificación
• Buena experiencia de pago de los títulos en otros
  países

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Ventajas de la Titularización Para el mercado

• Genera una nueva área de operaciones para los
  agentes
• Promueve desarrollo del mercado
• Estructura financiera que mejora circulación de
  recursos
• Sustituye intermediación financiera tradicional
  por una mediación directa

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La Titularización en Guatemala

• En Guatemala, no existe en el Código Civil ni en
  el Código de Comercio una reglamentación general
  de ésta clase de documentos. Pues en Guatemala se
  habla de Títulos de Crédito
• Los títulos valores en Guatemala están regulados
  por la Ley del Mercado de Valores y Mercancías,
  decreto numero 34-96 del Congreso de la Republica
  y por el Código de Comercio, decreto 2-70

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• La denominación que se le da a los títulos no
  produce gran diferencia en cuanto a la función,
  ejercicio, transmisión, etc. comparando lo que
  está estipulado en la ley sobre los títulos de
  crédito y la doctrina expuesta sobre los títulos
  de valor.

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Títulos Existentes en Guatemala

• Letra de Cambio
• Pagare
• Cheque
• Obligaciones Sociales o Debentures
• Certificado de Deposito o Termino y Bono de
  Prenda
• Bonos Públicos y Privados

• Carta de Porte o Conocimiento de Embarque
• Factura Cambiaria
• Cedulas Hipotecarias
• Vales
• Bonos Bancarios
• Certificados Fiduciarios
• Aceptaciones Bancarias y Fiduciarias
• Acciones (Ordinarias y Preferenciales).

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Desmaterialización de los Títulos

• El enorme volumen de títulos que actualmente son
  objeto de transacciones, ha obligado a que en la
  mayoría de los países, se sustituya el documento,
  por una anotación contable.
• Los valores podrán crearse o emitirse y
  negociarse mediante anotaciones en cuenta.
  Articulo 2 inciso a L.M.V.M.

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• La creación y transmisión de este tipo de títulos
  valores según la ley se hace mediante el asiento
  respectivo en los libros contables del emisor.
• La desaparición del título determina que el
  derecho no tiene que materializarse, es decir,
  que sea en sí mismo un valor, un "derecho
  valor", según la doctrina alemana.

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Antecedentes y Generalidades 

• Se ha utilizado en Estados Unidos de América,
  Inglaterra, España, Francia e incluso en países
  latinoamericanos como México, Chile, Perú,
  Bolivia, Colombia, Argentina y Ecuador.
• En las legislaciones de diversos países, la
  Titularización se ha convertido en un mecanismo
  financiero de alta importancia con tratamiento
  propio.

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• Diversos autores estiman que el origen
  contemporáneo de la aplicación de la
  Titularización de Activos se encuentra en los
  Estados Unidos de América.
• La historia revela que la Titularización surgió
  como consecuencia de las altas tasas de interés
  en el otorgamiento de créditos y la necesidad de
  las entidades financieras de reducir costos para
  la obtención de fondos.

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Definición y Naturaleza

• Para el autor Carlos Raviglione, la
  Titularización, es un mecanismo financiero que
  permite movilizar carteras de créditos
  relativamente ilíquidos, por medio de un vehículo
  legal, a través de la creación, emisión y
  colocación en el Mercado de Capitales de títulos
  valores, respaldados por el propio conjunto de
  activos que le dieron origen básicamente es la
  afectación de un crédito a un título.

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Los objetivos

• Beneficiar al demandante de fondos con la
  obtención de dinero a un costo menor, que el del
  endeudamiento, sin crearle valores que le
  signifiquen pasivos (obligaciones) o cuya
  solución represente cargo al patrimonio contable
  (acciones).
• Permitir el contacto directo entre los
  demandantes de recursos monetarios y los
  inversionistas.

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• Posibilitar la disminución del costo del
  endeudamiento para la adquisición de vivienda e
  inmuebles, bajo la condición de crear otro
  mecanismo, como la activación del crédito
  hipotecario con la existencia de inversionistas
  de largo plazo.
• Tratar de brindarle mayor rendimiento al
  inversionista, superior al que pueda obtener con
  inversiones financieras o bancarias
  tradicionales.

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Los elementos del proceso

• Elementos subjetivos (los participantes)
• Elementos objetivos (los bienes y los valores).

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Elementos subjetivos

• El Originador Es la persona individual o
  jurídica, nacional o extranjera propietaria de
  activos o derechos sobre flujos susceptibles de
  ser titularizados.
• El Administrador o Entidad Administradora Es
  aquella que tiene a su cargo el cobro de capital
  e intereses. El monto recaudado debe ser traslado
  a la entidad emisora de los valores, con el
  objeto que ésta a su vez distribuya los intereses
  y capital a los tenedores de los títulos.

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• La Entidad Emisora o Vehículo de Propósito
  Especial (VPE) Es la persona jurídica
  debidamente facultada por la ley para emitir los
  "valores" que representan el "activo
  titularizado". Esta entidad tiene a su cargo la
  recepción de la cartera de activos trasladada por
  el originador con el fin de emitir títulos
  negociables.
• El Colocador o Suscriptor Es el encargado de
  vender los títulos emitidos por la entidad
  emisora a los inversionistas interesados.
•  

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• Los Inversionistas Son las personas
  individuales o jurídicas, públicas, privadas,
  nacionales o extranjeras, que adquieren los
  "valores" resultantes del proceso de
  Titularización y que, en consecuencia, asumen el
  riesgo de inversión.
• La Calificadora de Riesgo Es una entidad
  especializada en ponderar el riesgo de los
  valores a negociarse en el mercado de valores, y
  contribuye a la fijación del precio de los
  títulos en el mercado.

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• La Bolsa de Valores Es el escenario para la
  negociación de los títulos en mercado secundario
• La Entidad de Control Es responsable de
  fiscalizar el proceso así como de controlar a
  sus participantes.
• Es generalmente aquella sociedad financiera o
  aseguradora que está dispuesta a asumir el riesgo
  de la emisión, y para tal efecto puede
  constituirse un contrato de seguro como medio de
  cobertura, o bien se puede crear una carta de
  crédito.

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Elementos Objetivos 

• Los Activos Se trata de los bienes que pueden
  ser transferidos por el originador del proceso de
  Titularización.

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Características ideales de los activos a
titularizar son 

• Flujos de fondos predecibles
• Vencimiento promedio de al menos un año
• Bajos índices de demora en los pagos y de
  incumplimiento
• Amortización integral
• Diversidad de obligados
• Alto valor de liquidación.

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• Los Valores Los títulos que se emiten como
  resultado de esquemas de Titularización pueden
  ser de contenido crediticio, títulos de
  participación o mixtos.
• En Titularizaciones los títulos de contenido
  crediticio son los que incorporan derechos sobre
  el capital e intereses de acuerdo con las
  condiciones señaladas en el título.

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• Los títulos de participación, son en los que el
  inversionista adquiere una parte alícuota del
  patrimonio autónomo o fondo y participa de las
  utilidades o pérdidas que éste genere.
• Los títulos mixtos, dentro del contexto de la
  Titularización son una mezcla de títulos de
  participación con títulos de contenido
  crediticio.

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Mecanismos de cobertura  

• Un primer mecanismo de cobertura podría ser la
  sustitución de activos. Es una obligación que
  asume el originador de sustituir los activos que
  hayan producido distorsiones o desviaciones del
  flujo, por otros activos.
• Un segundo mecanismo es constituir una garantía o
  aval sobre la emisión de títulos valores

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• Un tercer mecanismo es la sobrecolaterización de
  cartera. Esta consiste en que el monto de
  activos transferidos supere el valor de títulos
  emitidos.
• Un cuarto mecanismo es la subordinación de la
  emisión. Esto significa que el originador
  suscriba una parte de los títulos emitidos, para
  el caso de desviaciones del flujo de fondos
  proyectado, se tomen los fondos que provengan de
  la parte suscrita por el originador.

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El proceso de Titularización

• Las características esenciales del proceso de
  Titularización de Activos
• - La agrupación de los activos cualquier activo
  que genere o respecto del cual existan
  expectativas razonables de generación de
  rendimientos periódicos, es un activo
  titularizable.

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• Creación del Patrimonio Autónomo o de Propósito
  Exclusivo Una vez seleccionados los activos a
  agrupar, se constituye un patrimonio autónomo.
• La Emisión de Valores contra el Patrimonio
  Autónomo El patrimonio autónomo está destinado
  a generar un flujo de efectivo, el cual servirá
  para el pago de los valores a emitirse, que
  pueden ser de contenido crediticio, de
  participación y mixtos.

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Los Riesgos del Proceso

• El riesgo de liquidez Se refiere a la incapacidad
  de conseguir obligaciones de flujos de efectivo
  necesarios, lo que puede forzar a una liquidación
  anticipada de activos incurriendo en pérdidas.
• El riesgo de mercado Este consiste en la
  probabilidad de sufrir pérdidas derivadas de
  cambios adversos en los precios de los activos y
  pasivos financieros.

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• El riesgo de crédito Este tipo de riesgo se
  debe al incumplimiento de contratos por
  insolvencia.
• El riesgo prepago Se da cuando el deudor cancela
  un crédito en forma anticipada. Es decir, cuando
  se cumple con la obligación antes del vencimiento
  del plazo.
• Riesgo operativo Es la probabilidad de sufrir
  pérdidas como resultado de procesos internos
  inadecuados, fallas en el recurso humano y
  sistemas, o bien por eventos externos.

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• Riesgo legal Surge por la incapacidad legal para
  ejercer los derechos que se consideran como
  propios, o que se derive del propio
  incumplimiento de la ley.

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EL FIDEICOMISO DE INVERSIÓN COMO
PRÁCTICA DE LA TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN
GUATEMALA  

•  

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• contrato mediante el cual los bancos, entidades
  financieras privadas o en si fuere el caso,
  fiduciarios delegados, reciben bienes de los
  fideicomitentes, con el encargo de invertirlos en
  valores y de emitir certificados fiduciarios u
  otros títulos que brinden las mayores
  seguridades, según sean las preferencias de los
  inversionistas en el momento dado, abonando al
  fideicomisario que a su vez puede ser el mismo
  fideicomitente, el producto de la inversión o
  bien invirtiéndolo de nuevo en otros valores. 

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Objetivo. 

• La finalidad de esta clase de Fideicomiso se
  traduce en invertir los bienes que reciba el
  fiduciario, ya sea mediante su transformación,
  enajenación y reemplazo.

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Elementos Subjetivos

• Interviene el fideicomitente (quien transfiere
  los bienes al fiduciario),
• el fideicomisario (quien recibe el provecho del
  Fideicomiso) y
• el fiduciario (los bancos, las sociedades
  financieras privadas y si fuere el caso los
  fiduciarios delegados), y los tenedores de los
  títulos valores emitidos (los inversionistas,
  quienes reciben el producto de su inversión).

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Características esenciales del Fideicomiso de
Inversión. 

• Creación de un Patrimonio Autónomo
• Consiste en que los bienes recibidos en
  Fideicomiso forman un patrimonio autónomo
  independiente de los bienes del fiduciario
  denominado patrimonio fideicometido.

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• Bienes Fideicometidos aquellos que existen o que
  se espera que existan siempre y cuando estén
  determinados al menos por su género y su cantidad
  sea determinable, salvo los derechos
  estrictamente personales
• Emisión de valores que brinden mayor seguridad
  si como resultado de la constitución del
  Fideicomiso se acordare la emisión de
  certificados fiduciarios... Lo anterior radica
  en la latente diferencia que existe entre un
  Fideicomiso para la emisión de certificados
  fiduciarios y el Fideicomiso de Inversión. 

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• Inmobiliarios son inmobiliarios si el objeto del
  Fideicomiso está conformado por bienes inmuebles.
•   Amortizables son aquellos en que el tenedor
  del certificado tiene derecho a la participación
  en los frutos generados por los bienes
  fideicometidos y además al reembolso del valor
  nominal de los títulos (puede realizar a fecha
  fija o por sorteo).
• No amortizables son aquellos en que la entidad
  emisora de los certificados no está obligada al
  reembolso del valor nominal de los títulos, sino
  hasta la extinción del Fideicomiso.

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Los Riesgos Financieros 

• Es entendido que toda inversión lleva implícito
  un riesgo financiero.
• La pregunta es Por cuenta de quién corren los
  riesgos financieros en un Fideicomiso de
  Inversión?

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• De tal manera que los riesgos o vicisitudes que
  puedan darse en las inversiones que el fiduciario
  realiza en cumplimiento de los fines del
  Fideicomiso de Inversión, corren por cuenta del
  fideicomitente, afectan al beneficiario y a los
  tenedores de los títulos.