Regime de Metas para Infla

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Regime de Metas para Inflação no Brasil
Construindo Credibilidade em Contexto de
Volatilidade na Taxa de Câmbio

• André Minella
• Paulo S. de Freitas
• Ilan Goldfajn
• Marcelo K. Muinhos
• Banco Central do Brasil
• Julho 2003
• Versão reduzida e atualizada de
• Inflation Targeting in Brazil Lessons and
  Challenges

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1. Introdução

• Motivação
• O desafio do sistema de metas para a inflação
  (IT) no Brasil
• História de alta inflação
• Necessidade de construção de credibilidade
• Ambiente de choques significativos
• Como balancear flexibilidade e credibilidade?

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O trabalho examina os desafios enfrentados pelo
regime de metas para inflação no Brasil
(1999-2002)

• Panorama dos primeiros 3 anos e meio
• Construção de credibilidade
• Função reação do Banco Central (Bacen)
• Expectativas de inflação e o papel das metas
• Mudança na dinâmica da inflação
• Variação da taxa de câmbio e repasse cambial para
  os preços

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Principais resultados das estimações

• Metas para inflação -gt coordenador de
  expectativas
• Bacen -gt reação forte diante das expectativas de
  inflação
• Grau de persistência da inflação -gt redução
• Repasse da taxa de câmbio para IPCA
• - para preços administrados é duas vezes maior
  do que para preços livres

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2. Panorama de 1999-2002
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Política macroeconômica

• Metas para inflação
• Taxa de câmbio flutuante
• Mudança no regime fiscal

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Mudança no regime fiscal
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Regime IT bem-sucedido, extremamente importante
para estabilização macroeconômica

• 1999 e 2000 meta cumprida
• 2001 e 2002 meta não cumprida diversos choques
  atingiram a economia

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2001 e 2002 choques

• 2001
• Crise energética doméstica
• Terroristas ataques nos EUA em 11/Set.
• Crise argentina
• 2002
• Aumento da aversão ao risco nos mercados
  internacionais
• Crise de confiança incerteza sobre a política
  econômica futura

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Taxa de câmbio
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Mudança nos preços relativos preços administrados

• O grupo inclui gasolina, gás de cozinha,
  eletricidade, telefone, ônibus urbano
• 30 do IPCA
• Dinâmica é diferente de outros preços
• - preços internacionais
• - maior repasse da taxa de câmbio
• - maior inércia comportamento baseado no
  passado é mais acentuado

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Preço relativo entre os grupos de administrados e
de livres
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Taxa de Juros - Selic

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Contribuições para a inflação
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Volatilidades

• Pré e pós adoção do regime de metas para
  inflação volatilidade de inflação, PIB, e taxa
  de juros

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3. Construção de credibilidade
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3.1. Função reação do Banco Central

• Resultados
• Taxa de juros responde significativamente às
  expectativas de inflação
• Política monetária
• Conduzida olhando para o comportamento futuro da
  inflação
• Consistente com o regime de metas para inflação

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Utilizando expectativas de inflação do Banco
Central
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Utilizando expectativas de inflação dos agentes
privados
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Resultados da função reação

• Expectativas de inflação
• Estimativas pontuais
• Expectativas de inflação do Bacen 2,7 5,7
• Expectativas de inflação do agentes privados 2,0
  2,3 (mais precisas)
• Todas especificações maior do que zero
• Maioria das especificações maior do que um
• Alto grau de suavização da taxa de juros 0,7
  0,9

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3.2. Expectativas de inflação e o papel das metas

• Expectativas sob controle exigem
• Conduta da política monetária consistente com o
  regime de metas para inflação
• Clara comunicação com o público

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Expectativas e metas para inflação (12 meses à
frente) e inflação nos 12 meses anteriores
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(No Transcript)
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Resultados Expectativas de inflação dependem de

• Metas para inflação (positivamente) - gt
• Papel das metas
• Taxa de juros (positivamente) -gt
• Reação da taxa de juros a choques inflacionários
• Inflação passada
• Significativa quando a amostra termina em
  Fev./2003 em vez de terminar em Jun./2002

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Estimativas recursivas
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Prevendo expectativas de inflação durante a crise
de confiança?
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Choques significativos expectativas de inflação
podem se afastar da meta mas devem reverter
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3.3. Mudança na dinâmica da inflação

• Estimação de uma curva de Phillips simples
• Inflação depende de
• Taxa de desemprego -gt significante e sinal
  esperado
• Mudança na taxa de câmbio -gt significante e sinal
  esperado
• Inflação passada
• Mudança na dinâmica da inflação
• Período de IT decréscimo no grau de persistência
  da inflação

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(No Transcript)
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Coeficientes variantes no tempo para o termo da
inflação defasada
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4. Variação da taxa de câmbio e repasse cambial

• 199907 200212
• Média mensal de aumento 1,8 p.m.
• Desvio padrão 4,2

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Estimativa recursiva mudança no repasse cambial
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Estimação de um vetor auto-regressivo (VAR)

• Produto industrial
• Preços administrados
• Preços livres
• EMBI
• Taxa de câmbio
• Taxa de juros

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Funções Impulso-Resposta
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Funções Impulso-Resposta (cont.)
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Repasse cambial
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Principais conclusões

• Regime de metas para inflação no Brasil
• Importante para a obtenção de baixos níveis de
  inflação mesmo no contexto de choques
  significativos

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Principais conclusões (cont.)

• Regime enfrentou muitos desafios
• 1. Construção de credibilidade
• Bacen tem reagido de forma consistente com o
  regime de metas para inflação -gt olhando para o
  futuro
• Expectativas de inflação
• Sob controle
• Papel das metas
• Redução no grau de persistência da inflação

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Principais conclusões (cont.)

• 2. Mudança nos preços relativos -gt inflação
• 3. Mudanças na taxa de câmbio -gt inflação
• Repasse dos preços administrados é duas vezes
  maior do que para os preços de mercado
• 4. Crise de confiança no segundo semestre de 2002