O B L I G A S I

1
O B L I G A S I

• Agus Salim
• PT.Trimegah Securities, Tbk.

2
Bonds ValuationCalender Convention

• Dalam menghitung bunga (interest) yang akan
  diterima, perlu diketahui terlebih dulu
  penggunaan dasar-dasar hari (calendar
  conventions) dalam pasar obligasi. Calendar
  Conventions yang biasa dipakai, adalah
• Actual / Actual Act / Act
• Actual / 360 Act / 360
• Actual / 365 Act / 365
• 30 /360 30 / 360

3
Bonds ValuationCalender Convention

• Untuk pasar obligasi Indonesia berlaku ketentuan
  seperti
• Obligasi Korporasi, umumnya digunakan ketentuan
  1 bulan 30 hari, dan 1 tahun 360 hari
• Obligasi Negara, digunakan ketentuan actual days
  untuk menghitung hari berjalan dan total hari 1
  kupon
• Commercial Paper, digunakan ketentuan actual
  days dan 1 tahun 360 hari dll.

4
Bonds ValuationHarga dan Accrued Interest

• Price (harga) obligasi dinyatakan dalam
  persentase nilai nominal.
• Jika 100, dikenal dengan Par Value.
• lt 100, dikenal dengan at discount.
• gt 100, dikenal dengan at premium.
• Agar diperoleh interest yang menjadi hak penjual,
  digunakan penghitungan Accrued Interest. Dimulai
  dari pembayaran bunga terakhir sampai tanggal
  settlement.
• Accrued Interest sangat tergantung pada
  perhitungan dasar hari (calendar conventions)
  obligasi. (Indonesia 30/360 dan act/act).

5
Bonds ValuationHarga dan Accrued Interest

• Accrued Interest (AI) nilai nominal ? kupon ?
  waktu
•  
• Dimana,
• Waktu Jumlah hari dari pembayaran bunga
  terakhir s/d settlement date
• Jumlah hari dalam setahun
• Contoh
• Obligasi Bank BTN IX tahun 2003, memiliki
  tingkat bunga 12,50 p.a.dengan pembayaran kupon
  6 bulan sekali dengan pembayaran kupon terakhir
  adalah 28 Januari 2005, dan jika settlement
  date-nya 19 Juli 2005,berapakah accrued interest
  yang terhutang untuk nilai nominal Rp 1 Milyar ?
• Nilai nominal Rp 1 Milyar
• Kupon 12,50
• Total hari Januari(2) Februari(30)
  Maret(30) April(30) Mei(30)
  Juni(30)Juli (19)
• 171 hari.
• Maka,AI Rp 59.375.000

6
Bonds ValuationHarga dan Accrued Interest

• Harga obligasi adalah present value dari expected
  cash flow semua kupon dan nominal (pokok).
• Jika obligasi dengan kupon C, redemption R, dan
  dengan n-kali pembayaran kupon, dengan discount
  rate (required rate) saat ini i, dan kemudian
  setiap kupon diinvestasikan dengan tingkat bunga
  r, maka
• Karena C1 C2 Cn C, maka
• PV

7
Bonds ValuationHarga dan Accrued Interest

• Jika i r, maka

8
Bonds ValuationHarga dan Accrued Interest

• Contoh Bond Pricing
• Obligasi HM Sampoerna I/2000 dengan nominal Rp 1
  milyar berjangka waktu 5 tahun, dengan kupon
  17,50 dibayarkan setiap 6 bulan, dan redemption
  value 100. Misalkan suku bunga 5 tahun adalah
  17/tahun, berapakah harga obligasi tersebut ?
• C (17,50 / 2) ? Rp 1.000.000.000,00
• Rp 87.500.000,00
• n jumlah pembayaran 5 tahun ? 2 10
• I discount rate 17 / 2 8,5 0,085

9
Bonds ValuationHarga dan Accrued Interest
maka, PV Rp 1.016.403.370,15 Da
lam persentase, harga obligasi tersebut adalah
Price ? 100 101,64
10
Bonds ValuationReturn

• Yield to Maturity
• Return dari memegang instrumen hingga jatuh
  tempo dalam bentuk persentase. Return ini sudah
  memasukkan unsur premium/diskon dari harga serta
  tingkat investasi kembali dari kupon.
• Price Harga pasar obligasi
• C Besar kupon
• R Besar nilai redemption
• t Periode pembayaran kupon sampai jatuh tempo
• Asumsi yang digunakan pada perhitungan yield to
  maturity ini adalah besar tingkat reinvestasi
  atas bunga obligasi yang diterima adalah sebesar
  yield to maturity itu sendiri.

11
Bonds ValuationReturn

• Karena rumitnya perhitungan ytm dengan
  perhitungan di atas, maka untuk mencari nilai ytm
  dapat pula dipergunakan formula ytm
  approximation, atau pendekatan nilai ytm. Formula
  tersebut adalah
• YTM approximation
• C kupon
• n periode waktu yang tersisa (tahun)
• R redemption value
• P harga pembelian (purchase value)

12
Bonds ValuationReturn

• Contoh YTM
• Obligasi HM Sampoerna I tahun 2000, dibeli pada
  6 Agustus 2002 dengan harga 101,75 memiliki
  kupon sebesar 17,5 dibayar setiap 6 bulan sekali
  dan jatuh tempo pada 28 Januari 2005. Berapakah
  besar YTM approximation-nya ?
• C 17,5
• n 2 tahun 6 bulan 2,5 tahun
• P 101,75
• R 100

13
Bonds ValuationReturn

• YTM approximation
• 16,65

14
Pasar Obligasi Faktor-faktor yang mempengaruhi
harga obligasi

• Dari rumusan di atas, dapat diketahui, bahwa
  tingginya harga obligasi berbanding terbalik
  dengan tingkat bunga.
• Selain itu faktor lain yang mempengaruhi harga
  obligasi adalah
• Kondisi Makroekonomi Indonesia
• Kondisi Industri dari Emiten
• Kinerja Emiten (kemampuan memenuhi kewajiban
  hutang)
• Struktur Instrumen
• Likuiditas Pasar

15
Measuring RiskKredit

• Indikator utama dari resiko ini adalah Peringkat
  (Rating) dari obligasi yang diterbitkan oleh
  lembaga pemeringkat. Semakin tinggi peringkat
  suatu obligasi maka semakin kecil kemungkinannya
  obligasi tersebut di masa mendatang gagal
  memenuhi kewajibannya.
• Untuk Indonesia lemabgaa pemeringkat domestik
  yang telah mendapatkan izin dari Bapepam-LK
  adalah Pefindo, Fitch Indonesia, dan Moodys
  Indonesia . Peringkat obligasi yang dianggap
  sebagai investment grade adalah peringkat dari
  AAA hingga BBB untuk Pefindo dan Fitch serta Aaa
  hingga Baa untuk Moodys.

16
Measuring RiskKredit

• Definisi Rating
• RATING adalah suatu opini yang objektif untuk
  menilai kemampuan kemauan suatu emiten dalam
  memenuhi kewajiban finansialnya secara tepat
  waktu
• RATING bukan merupakan rekomendasi untuk membeli,
  menjual atau menahan suatu obligasi
• RATING memberikan indikasi mengenai kemungkinan
  investor memperoleh kembali investasinya sesuai
  dengan yang dijanjikan, namun tidak memberikan
  prediksi yang spesifik atas probabilitas
  terjadinya default

17
Measuring RiskKredit
Proses Rating
Sumber Pefindo
18
Measuring RiskKredit
Metodologi dan Kriteria
RISIKO INDUSTRI

• Pertumbuhan Stabilitas
• Struktur Pendapatan Biaya
• Kompetisi

RISIKO BISNIS

• Regulasi
• Economic of Service Area
• Cost Position/ Operating Management
• Market Position
• Diversity

RISIKO KEUANGAN

• Kebijakan Finansial
• Profitabilitas
• Struktur Modal
• Cash Flow Protection
• Fleksibilitas Finansial

Sumber Pefindo
19
Measuring RiskKredit
20
Measuring RiskKredit

• Untuk mengurangi resiko kredit dipergunakan
  perangkat sebagai berikut
• Jaminan
• - Fixed Asset, Aset perusahaan yang berbentuk
  tanah,
• pabrik, bangunan, dll.
• - Receivables, pendapatan piutang perusahaan
  yang
• akan diperoleh di masa datang.
• Sinking Fund
• - Conditional Sinking Fund, sinking fund yang
  muncul
• akan tidak terpenuhinya syarat-syarat yang
  disetujui
• saat obligasi terbit.
• - Mandatory Sinking Fund, pembayaran lebih awal
• atas pokok hutang obligasi.

21
Measuring RiskKredit

• Financial Covenant
• - DER(Debt to Equity Ratio), perbandingan antara
  jumlah hutang dengan jumlah saham suatu
  perusahaan. Semakin besar DER, semakin besar
  resiko kredit suatu perusahaan.
• - CR(Current Ratio), perbandingan antara Aset
  Lancar dengan Kewajiban Lancar suatu perusahaan.
  Semakin besar CR, semakin kecil resiko kreditnya.
• - Interest Coverage, kemampuan suatu perusahaan
  dalam membayar bunga pinjaman hutang yang
  dimilikinya. Semakin besar Interest Coverage
  suatu perusahaan, maka semakin kecil resiko
  kredit perusahaan tersebut.

22
Measuring RiskSuku Bunga

• DURATION
• Duration merupakan salah satu fungsi yang dapat
  digunakan untuk menganalisis volatilitas harga
  dari obligasi.
• Fungsi duration adalah menunjukkan aproksimasi
  tingkat perubahan harga dari obligasi terhadap
  perubahan tingkat suku bunga/yield.
• Pendekatan perhitungan duration, dapat
  menggunakan formula Modified Duration

23
Measuring RiskSuku Bunga

• Modified Duration merupakan ukuran persentase
  perubahan harga obligasi akibat perubahan yield
  sebesar 1.
• Jika suatu obligasi mempunyai modified duration
  sebesar p, maka harga obligasi tersebut akan
  berubah sebesar p untuk setiap perubahan yield
  sebesar 1.
• Hubungan nilai duration dengan kupon bunga dan
  lama jatuh tempo obligasi
• Kupon bunga makin tinggi, duration semakin kecil
• Yield makin tinggi, duration semakin kecil
• Jatuh tempo makin panjang, duration semakin besar
• Hal yang harus diperhatikan dalam penggunaan
  duration adalah, kemampuan fungsi ini terbatas
  hanya pada perubahan yield yang cukup kecil.
  Sehingga jika digunakan untuk perubahan yield
  yang cukup jauh, perhitungan duration tidak lagi
  akurat.

24
Measuring RiskSuku Bunga

• Penggunaan Duration
• Secara sederhana dapat dilihat sebagai jatuh
  tempo efektif dari suatu obligasi
• Menjadi alat ukur sensitifitas perubahan harga
  obligasi akibat pergerakan suku bunga
• Alat ukur volatilitas harga obligasi
• Alat ukur resiko suku bunga
• Berguna sebagai bagian manajemen resiko
• Alat untuk melakukan proses matching antara asset
  dan liabilities
• Alat untuk melakukan hedging atas sensitivitas
  investasi terhadap pergerakan suku bunga

25
Measuring RiskSuku Bunga

• Contoh Duration
• Obligasi Indosat 1 A/2001 memiliki tingkat bunga
  kupon 18,50 Semi Annually, dengan tenor 5 tahun,
  sekarang diperdagangkan di level 106,50 atau
  dengan ytm 16,08. Tentukan Modified Duration-nya
  !
• Maka,

26
Measuring RiskSuku Bunga

• Seperti telah dijelaskan sebelumnya, duration
  memiliki keterbatasan dalam memperkirakan
  perubahan harga akibat perubahan yield. Oleh
  karena itu, ada rumusan convexity yang dapat
  digunakan untuk meningkatkan akurasi perkiraan
  perubahan harga tersebut.

27
Measuring RiskSuku Bunga

• Pendekatan perhitungan convexity dapat
  menggunakan rumusan
• Contoh Convexity
• Obligasi Indosat 1 A/2001 memiliki tingkat bunga
  kupon 18,50 Semi Annually, dengan tenor 5 tahun,
  sekarang diperdagangkan di level 106,50 atau
  dengan ytm 16,08. Tentukan Convexity-nya !

28
Measuring RiskSuku Bunga

• Maka,

29
Measuring RiskSuku Bunga

• Penggunaan duration dan convexity dalam
  memperkirakan perubahan harga akibat perubahan
  tingkat yield, menggunakan rumusan di bawah ini
  
• Dengan menggunakan contoh soal duration dan
  convexity sebelumnya, maka perubahan harga
  Obligasi Indosat 1A/2001, jika
• Yield naik 1,25 ?
• Yield turun 1,25 ?
• Jika yield naik 1,25 , maka harga obligasi
  berubah sebesar
• Harga menjadi 102,6007
• Jika yield turun 1,25, maka harga obligasi
  berubah sebesar
• Harga menjadi 110,8907

30
Measuring RiskLikuiditas

• Liquidity risk, biasanya diukur dengan melihat
  spread bid dan offer harga. Namun karena sifat
  transaksinya over the counter, informasi ini
  menjadi agak sulit diperoleh.
• Dicari variabel lain seperti total volume
  transaksi, frekuensi transaksi dan kontinuitas
  transaksi selama tiga bulan terakhir. Dari ketiga
  variabel tersebut dibuat indeks.

31
Manajemen Portfolio ObligasiJenis-Jenis
32
Manajemen Portfolio ObligasiManajemen Aktif

• Manajemen Aktif

• Berpotensi memberikan return yang lebih tinggi,
  sekaligus merepresentasikan resiko yang lebih
  tinggi.
• Bertumpu pada Ekspektasi perubahan tingkat bunga,
  dan tingkat spread antar jenis obligasi.
• Memantau perubahan bentuk yield curve.
• Melakukan forecast tingkat bunga di masa depan.
• Salah satu penerapan manajemen aktif secara
  kuantitatif adalah Return Simulation, yang
  berusaha menganalisis perilaku obligasi dan
  portofolio obligasi dengan menggunakan berbagai
  proyeksi skenario tingkat bunga yang
  berbeda-beda.

33
Manajemen Portfolio ObligasiManajemen Pasif

• Manajemen Pasif

• Berpotensi memberikan return yang paling rendah,
  sekaligus merepresentasikan resiko yang paling
  rendah.
• Tidak bertumpu pada ekspektasi perubahan tingkat
  bunga.
• Adanya opportunity cost, peluang keuntungan yang
  tidak termanfaatkan.
• Salah satu penerapan manajemen pasif secara
  kuantitatif adalah Indexing system, menciptakan
  portofolio yang performansinya akan mengikuti
  suatu indeks obligasi (bond index). Karena
  performansi portofolio sangat terkait dengan
  perilaku indeks obligasi, maka pada awal
  penyusunan portofolio, langkah terpenting yang
  harus dilakukan adalah pemilihan indeks obligasi
  yang digunakan sebagai benchmark.

34
Manajemen Portfolio ObligasiImunisasi
Immunization

• Berasal dari terminologi immune, sifat dari jenis
  manajemen portofolio immunization ini diharapkan
  kebal terhadap perubahan tingkat suku bunga yang
  terjadi di pasar.
• Pada prinsipnya sistem immunization mengunci
  tingkat return selama horizon investasi tertentu.
• Tiga syarat utama dapat dilaksanakannya strategi
  Immunization
• Rata-rata duration antara asset dan liabilities
  harus sama besarnya.
• Nilai pasar dari asset harus lebih besar atau
  sama dengan nilai present value dari semua
  liabilities.
• Dispersion dari asset harus lebih besar atau sama
  dengan nilai dispersion dari liabilities.

35
TERIMA KASIH