??????? vs. ???????

1
???????
2
????

• ??????????
• ????????
• ?????
• ????????
• ????????
• ??????? vs. ???????

3
???? gt????

• ????(Asset allocation)
• ????????????,?????????????????????????????
• ????????????????????????????
• ??????????????,???????????

4
???? gt????

• ????????
• ????
• ??(??)??
• ????
• ??????
• ????
• ????
• ????

5
????????

• ??????
• ????
• ??????
• ????
• ??????
• ???????

6
???????(?)
7
???????(?)
?!???????
?????????
8
???????(?)
???????????? ????????????????? ?????,???????????!
??????,????????!
?????????
9
???????(?)
??????!
?????????
10
???????(?)
???????????!
?????????
11
???????(?)
????????????
?????????
12
???????(?)
?????????????????, ?????????!
?????????!
?????????
13
?????????

• 1952?????(Markowitz)??????????/?????????
• ????????,???????????????
• ???????????,??????????????,????????????
• 1990????(Sharpe) ?????(Miller) ???????????????

14
?????????

• ???/?????????
• ????????????????,?????????????,??????????????
• ????
• -1??????1
• ???????gt0,???????
• ?????????????????????????????????????????????
• ???????lt0,???????
• ????????????????????
• ???????0
• ?????????????,???????????

15
?????????
??A ???????15 ????(???)50
??AB
???????????????,???????????????????
??B ???????15 ????(???)50
16
?????????

• ????????,??????????????????,????
• ??????X?Y ,????? (xi, yi) , i 1, 2, , n
• ??X??? x,??? sX
• ??Y??? y,??? sY
• ????

17
?????????
18
?????????

• ????????????????,
• ?????????????????
• ???? r ,????? -1?1???
• r ?? 0?????????????
• ??????????,?? r ? 0 ?? -1? 1 ????
• r ?? -1? 1 ?????????????
• r ?? -1? 1 ?????????????

19
?????????

• ????0.9214

20
?????????

• ????0.2531

21
?????????

• ????-0.1307

22
?????????

• ?????1(?????)
• ???????????????1?,????????????????,?????????
• ?????????????????????????,?

23
?????????

• ?????-1(?????)
• ?????????-1,???????????????,??????????,???????????
  ???
• ????????????????????????,?

24
?????????

• ?????????????????????
• ???????1?,??????,????????,??????
• ??????,????????????????????????????,???????

25
????

• ??????????????????????????,??????????????????????
  ,????????,?????????!????????
• ?????????????????????-1,??????????????????????????
  ?????????????,????????

26
??????????

• ????N???????E????

27
??????????

• ?????????????????

28
??????????

• ????????????????

29
??????????
30
??????????
?????(Unsystematic Risk)? ?????(Nonmarket Risk)
???
????(Systematic Risk)?????(Market Risk)
??????????
31
???????????

1. ????
2. ????

32
???????

• ????????????????????????????????????,??????,??????
  ????,???????????,????????!??????????????????????

33
?????????
???
???????,A?E??????
E
12
????,A?B ??????
A
B
9
????,B?C??????
7
D
5
C
???????,A?D??????
0
0
??(???)
15
34
???????

• ????????(??????)
• ????????????????
• ????????????????,?????????
• ????????????,?????????

35
???????

• ??????????????

• ????r1?

• ????r0?

• ????r-1?

36
???????
???????????,???????????????????????????????????,??
??????,????????(-1)
???
(0, 100)
12
(20, 80)
(A????? B????? )
(40, 60)
(60, 40)
(80, 20)
(100, 0)
5
???????,???????
0
0
??(???)
15
37
???????????

• ?????????????
• ?????? R ar1 br2
• ??????s2 (as1)2 (bs2)2 2?abs1s2
• r1 ????? s1??????
• r2 ????? s2??????
• a ????? b ?????
• ? ????????

38
???????????

• R1 ????? 15
• s1?????? 20
• a ????? 50
• R2 ????? 7
• s2?????? 7
• B ????? 50
• ? ???????? 0
• R 0.515 0.57 11
• s v(0.50.2) 2 (0.50.07) 2 10.59

39
???????????
???????????,???????????????????????????????????, ?
???????,????????(-1)
a
?????
b
40
???????

• ??????(Feasible Set)
• ??????????????????,??????????????
• ??????(optimal Set)
• ?????,??????????????
• ??????????,???????????
• ????(Efficient Frontier)
• ????????????????????????
• ?????????????????????,????????????
• ???????????,?????????(Inefficient
  Portfolio),???????????????????????
• ?????????????????,???????????,??????????????

41
???????

1. ???????
2. ??????????????(?????)
3. ?????????,?????????

???
CML
??????
12
?????
??????
?????
5
?????????????
0
0
??(???)
15
42
????????????(CAL)
?????????????????,???????????????(???)0-15
,?????????
???
(0, 100)
12
(?????? ????? )
(10, 90)
(20, 80)
(30, 70)
(40, 60)
(50, 50)
(60, 40)
(70, 30)
(80, 20)
5
(90, 10)
???????50??????
(100, 0)
0
0
??(???)
15
43
?????
44
?????VS?????
?????
?????
VS

• ???
• ???????
• ???????
• ?????
• ????

• ???
• ????????
• ????????
• ?????

45
CAPM VS BAPM
?????
?????
VS

• ????????
• (?????????
• ???????????)
• ????
• ???????????
• ???????????????

• ????????????
• (???????????)
• ??????
• ???????????
• ????????????
• ??????????

????
??
??????
??
??????
????
46
????????

• ????(Over-confidence)
• ?????????(Avoiding regret and seeking pride)
• ???????(Reference dependence)
• ????(Disposition effect)
• ????(House money effect)
• ????(Snake-bite effect)

47
????????(?)

• ????(trying-to-breakeven effect)
• ????(Endowment effect)
• ??????(Cognitive dissonance)
• ????(Mental accounting)
• ????(Representativeness)
• ????(Familiarity)

48
????????
49
??????????????

• ???? vs ?????
• ????(international investing)??????????????????
• ?????(global investing)?????????????????,????????
  ?????????????????
• ???????
• ???,???????????
• ???,????,??????,???????????????????
• ?????,?????????????,???????????????
• ???????
• ?????? ?????????? ?????
• ???? ???? ????

50
??????

• ????

51
?????????????

• ????
• ????????
• ?????
• ????????

52
????????
53
???????

• ?????????????????
• ??????????????
• ????????????????
• ??????????????????
• ????????????????

54
????????

• ????????????????
• ?????????????????????
• ?????,???????????????????????
• ??
• ???(Treasury Bill, TB)
• ??????(Bankers Acceptance, BA)
• ???????(Negotiable Certificate of Deposits, NCD)
• ????(Commercial Paper, CP)
• ?????(Repurchase Agreement)
• ????(Eurodollar)

55
????

• ?????????????????
• ???????????
• ?????????
• ???????
• ??????????????????
• ???????????,??????
• ?????????
• ??
• ???
• ???
• ????(Deposit of receipts, DR)

56
??????????

• ???????
• ??NYSE?AMEX?Nasdaq
• ??Financial100 Index?CAC 40 Index?Frankfurt
  Stock Index
• ??Nikkei 225
• ???????
• ?????(MSCI)
• ??(FTSE)

57
?????????

• ?????
• ??????????????????
• ??????????????????
• ????????????????????
• ?????
• ???????????
• ????????????????????
• ???????
• ???????,??????????????
• ???????
• ????????????
• ?????????

58
?????????????

• ???(?????)
• ???1?????,????????????
• ???????,??????????
• ??Q
• ??????????
• ??gt1,????,????lt1,????,??
• ???????????
• ???????,???????(P/B ratio)
• ?????GDP?
• ??????(??)??????????GDP(??)
• ????,????1
• ?????????????????
• ????????????

59
??

• ??????????????,???????????????
• ??????????
• ????????????????
• ??
• ???????????????????????????
• ????
• ??????????????????????????????????????????????

60
????????

• ??????
• ??????????(Citi Group Global Bond Index)
• ??????????(Lehman Brothers Global Bond Index)
• ?????
• ???????????????????????????????????
• ?????
• ????????????????

61
?????

• Fed ?????????????
• ?????SP500???????????SP500??
• ???????30???????????
• ?????????????
• ?????????????
• ?????gt??????????
• ?????lt??????????
• ?????????,??????????,???????
• ??????????????,??????????????

62
???gt???????

• ??
• ??????,??????
• ???????????????
• ????????
• ????
• ???
• ???
• ?????

• ???????
• ??????????(Morgan Stanley Real Estate Fund Index)
• ?????????????(NAREIT Index)
• ???????(EPRA/NAREIT)

63
???gt???????

• ??????????
• ????,????????????
• ????????????????,???????????
• ????????????
• ??????????????
• ??????
• ??????
• ??????,??????????????7
• ????????????,??????????
• ??????????,????????????????
• ?????????
• ????????????
• ???????????

64
?????

• ??
• ??(Raw land)
• ????(Apartments)
• ????(Office buildings)
• ??(Warehouses)
• ????(Shopping centers)
• ???????(Hotels and motels)
• ???????(REIS)

• ??REITs??
• ????
• ????,????
• ?????????
• ??????
• ?????????

65
?????

• ??
• ??????????????
• ???????(event risk)?????
• ??????,?????????
• ???????
• CRB??????
• Goldman Sachs Commodity Index??????????
• Dow Jones-AIG Commodity Index????????????
• Chase Physical Commodity Index??????????????????
• Mount Lucas Management Index???????

66
???????

• ??
• ??????
• ??????
• ????????????
• ?????
• ???????
• ?????????
• ????,??????
• ???????????????
• ???????????

• ????????????????
• ??????
• ?????
• ??????
• ???
• ????
• ??????

67
?????????
???? Business Risk 6 ??????
???? Multiple Risk 6
???? Operational Risk 50 ????????????????????
???? Investment Risk 38 ???????
68
?????????

• ???????
• ??????

????Bloomberg?????,????
69
?????????????

• ????
• ???????(Fundamental Long/short)
• ????????(Quantitative long/short)
• ????/??????(Arbitrage/ relative value fund)
• ??????(Macro fund)
• ??????(Fund of funds)
• ????
• HFRI ?????? (HFRI Monthly Indices)
• CSFB/Tremont ?????? (CSFB/Tremont Hedge Fund
  Index)
• ??????????(SP Hedge Fund Index)

70
????

• ?????????????????????
• ????????
• ?????????
• ????????
• ???????
• ?????????
• ????
• ????
• ????
• ????????
• ?????????
• ?????????

71
??????????????

• ?????????
• ????
• ????
• ??????
• ??????
• ???????
• ???????
• ?????
• ??????
• ???????

• ?????????????
• ?????????
• ???????
• ????,???????

72
???????

• ???????
• ????
• ????
• ??????
• ??????
• ???????????
• ????????????
• ???????????

73
??????

• ??????
• ????? MSCI ??
• ????FTSE??
• ????
• ??????????(Citi Group Global Bond Index)
• ??????????(Lehman Brothers Global Bond Index)
• ?????
• ??????????( Morgan Stanley Real Estate Fund
  Index)
• ?????????????(NAREIT Index)
• EPRA/NAREIT ????????

74
??????(?)

• ????
• CRB???????
• Goldman Sachs Commodity Index
• Dow Jones AIG Commodity Index
• Chase Physical Commodity Index
• ??????
• HFRI ?????? (HFRI Monthly Indices )
• CSFB/Tremont ?????? (CSFB/Tremont Hedge Fund
  Index)
• ??????????( SP Hedge Fund Index )

75
???????????
???????????????????????????? (?)??????????? (?)???
????????????? (?)???????????? (?)??????,??????? (?
)??????
????????,????????????,??????????????? (?)???? (?)?
????? (?)??????
76
??VS????gt??????
????
???
??????

• ????
• ?????
• ?????
• ???70

????
???
??????

• ????
• ?????
• ?????
• ???30

????
????