Corso di Economia degli intermediari finanziari

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Corso diEconomia degli intermediari finanziari

• prof. Danilo Drago

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Regulatory Capital Arbitrage Opportunities under
the standardized approachin the new Basel
Capital AccordDanilo DragoMarco Navone

• Obiettivo
• Analisi dell' approccio standardizzato introdotto
  da Basilea II
• per individuare possibili distorsioni a livello
  di
• processo di allocazione del credito
• costo del credito per le diverse categorie di
  prenditori

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Oggetto di indagine

• Mercato dei corporate bonds statunitensi,
  dall'1.5. 1993 all'1.2. 2005
• Fonte dei dati Bloomberg fair market curves
  relative alle 14 distinte classi di rating
  disponibili
• Per ogni classe di rating sono state considerate
  4 diverse scadenze 6 mesi, 1 anno, 5 anni e 10
  anni
• Confronto del rendimento sul patrimonio di
  Vigilanza, nell'ipotesi di detenzione dei bonds
  fino alla scadenza
• Estrazione della serie dei rendimenti giornalieri
  per ciascuna scadenza e ciascuna classe di rating

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Metodologia applicazione "retrospettiva
(1993-2005) dei coefficienti di ponderazione
previsti da Basilea II
Analisi di 2 indicatori di rendimento

• Frequenza inversioni del margine e del rendimento
  lordo sul patrimonio di vigilanza

• Margine interesse/
• patr.vigilanza
• 2.(Marg.di int. perdita attesa)/
• patr.vigilanza

• I tassi delle curva swap sono usati come proxi
  del costo marginale della provvista
• La perdita attesa è calcolata considerando valori
  storici di lungo periodo delle probabilità di
  default e del recovery rate (Moodys)
• 3014 osservazioni giornaliere per ogni bond e per
  ogni indicatore

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A day in the life of Basel II.
Rating Reg.tory capital Interest income Interest Margin IM
Aaa 16 15.6 0.2 1.25
Aa1 16 16.1 0.7 4.38
Aa2 16 16.6 1.2 7.50
Aa3 16 17.1 1.7 10.63
A1 40 18.1 2.7 6.75
A2 40 19.1 3.7 9.25
A3 40 20.1 4.7 11.75
Baa1 80 22.3 6.9 8.63
Baa2 80 24.3 8.9 11.13
Baa3 80 26.3 10.9 13.63
Ba1 80 81.1 65.7 82.13
Ba2 80 101.1 85.7 107.13
Ba3 80 116.1 100.7 125.88
B1 120 146.1 130.7 108.92

• investimento iniziale di 1000
• costo del debito 1,54
• dati di mercato al 3/1/2003

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Credit spreads dei bonds a 10 anni
  Min Max Mean St Dev
Aaa -0,23 0,99 0,37 0,16
Aa 0,01 1,01 0,45 0,17
A1 0,16 1,22 0,56 0,22
A2 0,18 1,35 0,64 0,25
A3 0,2 1,46 0,75 0,29
Baa1 0,24 1,69 0,87 0,35
Baa2 0,29 1,97 0,99 0,39
Baa3 0,39 2,42 1,21 0,53
Ba1 0,5 5,82 2 1,17
Ba2 0,65 6,28 2,36 1,26
Ba3 0,69 7,04 2,75 1,33
B1 0,97 7,18 3,19 1,32
B2 1,12 8,4 3,73 1,48
B3 1,64 9,66 4,56 1,66
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Valori medi del margine di interesse (1993 -2004)
  6 months 1 year 5 years 10 years
Aaa 2.7 3.1 -0.7 0.0
Aa 8.2 7.7 3.4 4.6
A1 6.4 6.1 4.6 5.2
A2 8.3 8.0 7.4 8.0
A3 10.8 10.7 10.3 11.2
Baa1 6.9 6.9 6.6 7.1
Baa2 8.5 8.3 8.1 8.6
Baa3 11.3 11.1 10.5 11.6
Ba1 21.2 21.0 19.6 20.8
Ba2 25.5 25.5 25.9 28.1
Ba3 30.2 30.4 31.7 32.9
B1 23.6 23.9 24.7 24.9
B2 27.9 28.4 29.8 30.0
B3 34.8 35.3 37.9 38.3
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Frequenza inversioni di margine per i bonds a 1
anno
  Aaa Aa A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3
Aaa - - 33 24 12 33 27 17 6 3 0 0 0 0
Aa   - 58 47 32 52 45 34 11 5 1 3 1 0
A1     - - - 34 20 8 1 0 0 0 0 0
A2       - - 65 41 15 3 0 0 0 0 0
A3         - 94 83 44 7 1 0 0 0 0
Baa1           - - - - - - 0 0 0
Baa2             - - - - - 0 0 0
Baa3               - - - - 0 0 0
Ba1                 - - - 26 10 1
Ba2                   - - 60 31 9
Ba3                     - 90 62 24
B1                       - - -
B2                         - -
B3                           -
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Frequenza inversioni del rendimento lordo sul
patrimonio di Vigilanza (bonds a 1 anno)
  Aaa Aa A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3
Aaa - - 34 27 16 39 31 25 7 3 2 23 57 69
Aa - 59 53 37 58 50 46 15 6 7 42 69 74
A1 - - - 49 32 23 1 0 8 35 65 71
A2 - 73 53 34 5 0 12 38 68 73
A3 - 96 93 65 14 1 18 51 71 74
Baa1 - - - - - - 34 59 65
Baa2 - - - - - 38 66 71
Baa3 - - - - 53 69 71
Ba1 - - - 77 83 85
Ba2 - - 88 86 90
Ba3 - 90 87 96
B1 - - -
B2 - -
B3 -
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Frequenza delle inversioni nel periodo osservato
Year N of reversals N of reversals per day of reversals
1993 3856 15.7 22.8
1994 4781 18.4 26.6
1995 4137 15.9 23.1
1996 4296 16.5 23.9
1997 1353 5.2 7.5
1998 1144 4.4 6.4
1999 1603 6.1 8.9
2000 1660 6.4 9.3
2001 3112 12.0 17.4
2002 4312 16.5 23.9
2003 2801 10.7 15.6
2004 1836 7.0 10.2
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Conclusioni

• Basilea II può alterare la struttura dei credit
  spreads esistente e determinare un aggravio del
  costo del debito per alcune categorie di debitori
• La variabilità dei credit spreads
• non consente di individuare con certezza a priori
  le categorie di debitori discriminate
• ma rende le discriminazioni altamente probabili
• Lanalisi svolta non dimostra che Basilea I è
  preferibile a Basilea II
• Basilea II potrebbe ridurre il numero dei
  fallimenti bancari ma 1) non è strettamente
  dominante rispetto a Basilea I 2) i costi di
  Basilea II non sono stati ancora valutati
  pienamente