CAP

1
CAPÍTULO 5 Orçamento de Capital ou Análise de
Investimentos
Deveríamos construir esta fábrica?
2
MÉTODOS DE ANÁLISE DE ALTERNATIVAS DE
INVESTIMENTOS

• No capítulo 1, identificamos três áreas básicas
  de preocupação do administrador financeiro
• Quais investimentos de longo-prazo a empresa
  deveria fazer? Decisão de Investimento
• Onde obteremos financiamentos de longo-prazo para
  pagar pelos investimentos? Decisão de
  Financiamento
• Como administraremos as atividades financeiras
  diárias da empresa?Administração de Capital de
  Giro

3
As Áreas da Administração de Finanças Empresariais

• ORÇAMENTO DE CAPITAL ou ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
  
• ESTRUTURA DE CAPITAL
• ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO

4
O Papel do Administrador Financeiro
Administradores
Operações
Mercados
Financeiros
da Empresa
Financeiros
5
Orçamento de Capital ou Análise de
Investimentos

• Diz respeito aos investimentos a longo-prazo da
  empresa, mais especificamente, ao planejamento e
  gerência destes investimentos a longo-prazo.
• Nesta função, o administrador financeiro procura
  identificar oportunidades de investimentos que
  possuem valor superior a seu custo de aquisição.
  Em termos gerais, isso significa que o valor dos
  fluxos de caixa gerados pelo ativo excede o custo
  de tal ativo.
• Independentemente do investimento em
  consideração, o administrador financeiro precisa
  preocupar-se com o montante de fluxo de caixa que
  espera receber, quando irá recebê-lo e qual a
  probabilidade de recebê-lo. A avaliação da
  magnitude, da distribuição no tempo e do risco
  dos fluxos de caixa futuros é a essência do
  orçamento de capital.

6
Estrutura de Capital

• Refere-se à combinação específica entre capital
  de terceiros a longo-prazo e capital próprio que
  a empresa utiliza para financiar suas operações.
  O administrador financeiro possui duas
  preocupações nessa área. Primeiro, qual o
  montante que a empresa deve tomar emprestado?.
  Segundo, qual a fonte mais barata de fundos para
  a empresa?.
• Adicionalmente à combinação de recursos, o
  administrador financeiro deve decidir exatamente
  sobre como e onde levantará os recursos. Cabe a
  ele então a tarefa de escolher as fontes e os
  tipos de empréstimos.

7
Administração de Capital de Giro

• Refere-se à administração dos ativos de
  curto-prazo da empresa, tais como estoques, e aos
  passivos de curto-prazo, tais como pagamentos
  devidos a fornecedores. É uma atividade cotidiana
  que assegura que os recursos sejam suficientes
  para continuar a operação.
• As questões seguintes devem ser respondidas sobre
  o capital de giro
• 1.      Quais devem ser os volumes disponíveis de
  caixa e estoque?
• 2.      Devemos vender a crédito para os nossos
  clientes?
• 3.      Como obteremos os recursos financeiros a
  curto-prazo que venham ser necessários?

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Que propostas de investimentos devem ser
realizadas?

• Nem sempre as propostas de investimentos mais
  rentáveis podem ser realizadas. Por quê?
• A implantação de um projeto deve, pois,
  considerar
• Critérios econômicos rentabilidade do
  investimento em carteira, isto é, obtenção do
  maior retorno.
• Critérios financeiros disponibilidade de
  recursos e os efeitos do investimento na situação
  financeira da empresa (por exemplo, como afeta o
  capital de giro)
• Critérios imponderáveis São aqueles que não
  podem ser reduzidos a valores monetários, não
  sendo, portanto, considerados num estudo
  puramente econômico. Sua avaliação é puramente
  subjetiva.
• Isto faz com que os resultados de estudos
  puramente econômicos não seja o único fator a
  considerar na decisão final.

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Que propostas de investimentos devem ser
realizadas? Continuação

• Qualquer empresa tem um grande número de
  possibilidade de investimento. Cada possibilidade
  de investimento é uma opção disponível para a
  empresa. Algumas opções têm valor e outras não. A
  essência da administração financeira
  bem-sucedida, naturalmente, é aprender a
  identificar quais têm valor e quais não têm. Com
  isso em mente, nosso objetivo neste capítulo é
  introduzir algumas técnicas utilizadas para
  analisar empreendimentos potenciais para decidir
  quais valem a pena.

10
Cont...

• Vamos apresentar e comparar diversos
  procedimentos adotados na prática. Nosso objetivo
  principal é familiarizar o estudante com as
  vantagens e desvantagens dos vários enfoques.
• O estudo econômico deve cobrir um intervalo de
  tempo compatível com a duração da proposta de
  investimento considerada, freqüentemente
  denominada vida útil, vida econômica ou
  simplesmente vida da proposta de investimento.

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5.2 - AVALIAÇÃO DE INVESTIMENTOS

• Existem várias medidas para avaliar
  investimentos.
• Seja uma determinada firma que tenha a
  oportunidade de escolher entre os seguintes
  projetos

12
5.2.1 - CRITÉRIO POR INSPEÇÃO
O projeto B é melhor do que o projeto A O projeto
D é melhor que o projeto C, pois é possível
reinvestir os ganhos entre os anos 1 e 2.
13
5.2.2 PAYBACK PERIOD (ou Período de Recuperação)

• É muito usual, na prática, fala-se do período de
  payback de uma proposta de investimento.
• Procura-se estabelecer o tempo necessário para
  que fundos gerados pelo investimento sejam iguais
  ao gasto inicialmente feito, ou seja
  recuperarmos nossa isca. Preocupa-se com a
  recuperação simples do dinheiro empregado. No
  caso ao lado têm-se

14
5.2.2 PAYBACK PERIOD (ou Período de Recuperação)

• A idéia básica é quantos anos precisaremos
  esperar até que os fluxos de caixa acumulados
  desse investimento se igualem ou superem seu
  custo?. Com base nesta regra, um investimento é
  aceito se seu período de payback calculado for
  menor do que algum número predeterminado de anos,
  estabelecido arbitrariamente.
• Quando o número não é exato, é costume trabalhar
  com frações de anos.

15
EXEMPLO 1

• Os fluxos de caixa líquidos de um projeto de
  investimento estão indicados na figura abaixo.
  Quantos anos precisaremos esperar até que os
  fluxos de caixa acumulados desse investimento se
  igualem ou superem seu custo?

16
Solução

• Conforme indicado na figura, o investimento
  inicial é de 50.000. Depois do primeiro ano a
  empresa recupera 30.000, deixando 20.000 a
  descoberto. O fluxo de caixa no segundo ano é
  exatamente igual a 20.000 ou seja, o
  investimento se paga em exatamente 2 anos. Em
  outras palavras , o payback period é de 2 anos.
  Se exigíssemos um payback de 3 anos ou menos, o
  investimento seria aceitável

17
EXEMPLO 2

• Se os fluxos de caixa líquidos de um projeto de
  investimento são aqueles indicados na figura
  abaixo. Quantos anos precisaremos esperar até que
  os fluxos de caixa acumulados desse investimento
  se igualem ou superem seu custo?

18
Solução

• Conforme indicado na figura, o investimento
  inicial é de 60.000. Depois do primeiro ano a
  empresa recupera 20.000, deixando 40.000 a
  descoberto. O fluxo de caixa no segundo ano é
  exatamente igual a 90.000 ou seja, o
  investimento se paga em algum momento do
  segundo ano. Para imaginar o ano fracionado,
  observe que esses 40.000 deixados a descoberto
  correspondem a 40.000/90.000 4/9 do fluxo de
  caixa do segundo ano. Supondo que o fluxo de
  caixa de 90.000 sejam pagos uniformemente ao
  longo do ano, o período de payback seria,
  portanto, igual a 1 anos.

19
Calculando o payback
20
Vantagens Desvantagens
21
EXERCÍCIOS

• Os fluxos de caixa projetados para uma proposta
  de investimento são
• projeto custa 500. Qual é o período de payback
  desse investimento?
• Resp 2,4 anos ou 2 anos e cinco meses.

22
EXERCÍCIOS

• Se o período de corte é de 2 anos, quais dos
  projetos abaixo deverão ser aceitos?

23
O payback period descontado

• O payback period descontado é o tanto de tempo
  que se leva para recuperar o fluxo de caixa
  inicial em termos de fluxos de caixa descontados.
  
• Se assumirmos que os fluxos de caixa são
  recebidos no final dos períodos, o payback
  descontado deve estar em termos de um número
  inteiro de anos.

24
Payback period descontado

• Usa os fluxos de caixa descontados ao invés de FC
  crú.

25
EXERCÍCIO PayBack Descontado

• Suponha que um investimento exige um gasto
  inicial de 5 milhões e tena fluxos de caixa
  esperados de 1 milhão, 3,5 milhões e 2 milhões
  para os três primeiros anos, respectivamente.
  Qual é o payback period descontado deste
  investimento se a taxa de retorno exigida é 10?

26
EXERCÍCIO PayBack Descontado, cont.
O payback period descontado é 3 anos.
27
Mais exercícios de Payback
28
Mais exercícios de Payback
29
Mais exercícios de Payback
30
5.2.3 RETORNO CONTÁBIL MÉDIO

• Uma outra abordagem atraente, mas deficiente,
  para a tomada de decisões em orçamento de
  capital, é o retorno contábil médio (RCM).
  Existem várias definições diferentes de RCM. No
  entanto, de qualquer modo, o RCM sempre pode ser
  definido como
• O lucro líquido médio de um investimento
  dividido por seu valor contábil médio.

31
Ilustração do Retorno Contábil Médio

• 
  Ano
• 1
  2 3
• Vendas 440 240 160
• Custos 220 120 80
• Lucro bruto 220 120 80
• Depreciação 80 80 80
• Lucro antes dos impostos 140 40 0
• Impostos (25) 35 10 0
• Lucro líquido 105 30 0
• Lucro líquido médio (105 30 0)/3 45

32
Ilustração do Retorno Contábil Médio (conclusão)

• Valor contábil médio
• Investimento Inicial 240
• Investimento Médio (240 160 80 0)/4
  120
• (ou) 240/2 120
• Retorno contábil médio (RCM)
• Renda líquida média 45
• RCM 37,5
• Valor contábil médio 120

33
EXEMPLO

• Imagine você estar decidindo se abre ou não uma
  loja num novo shopping center. É exigido um
  investimento de 500.000 em melhorias. A loja
  terá cinco anos de vida útil, porque após esse
  prazo tudo voltaria a ser propriedade do dono do
  shopping. O investimento seria depreciado
  integralmente pelo método da linha reta em cinco
  anos. A alíquota de imposto de renda é de 25. A
  Tabela abaixo apresenta as projeções de receitas
  e despesas. Pede-se calcular, com base nesses
  números, o lucro líquido a cada ano e o retorno
  contábil médio.

34
Solução

• O investimento seria depreciado integralmente
  pelo método da linha reta em cinco anos, e
  portanto a depreciação por ano seria de 500.000/5
  100.000.
• Para calcular o valor contábil médio, observe que
  iniciamos com um valor contábil de 500.000
  (custo inicial) e encerramos com 0. Portanto, o
  valor contábil médio do investimento ao longo de
  sua vida é (500.000 0)/2 250.000.

Poderíamos, naturalmente, calcular a média dos
seis valores contábeis. Assim (500 400 300
200 100 0) / 6 250 (em milhares).
35
Cont....

• A Tabela acima mostra que o lucro líquido é de
  100.000 no primeiro ano, 150.000 no segundo,
  50.000 no terceiro, 0 no quarto e - 50.000 no
  quinto. Portanto, o lucro líquido médio é
• ( 100.000 150.000 50.000 0
  (-50.000)/2 50.000.
• O retorno Contábil Médio (RCM) é
• Se a empresa possuir uma meta de RCM superior a
  20, então esse investimento será aceitável caso
  contrário, não.

36
Vantagens Desvantagens
37
Outro Exemplo

• Você está decidindo se expande ou não sua empresa
  com a construção de uma nova fábrica. A fábrica
  possui um custo de instalação de 2 milhões, que
  será depreciado em linha reta ao longo de sua
  vida útil de quatro anos. Sabendo que o projeto
  tem lucros líquidos estimados de 417.000,
  329.500, 258.100 e 358.000 durante esses
  quatro anos, qual é o retorno contábil médio, ou
  RCM?

38
EXERCÍCIOS

• A Saladas Maravilha investe 90.000 em uma
  máquina de lavar legumes. A máquina aumentará os
  fluxos de caixa em 50.000 por ano, por 3 anos,
  quando terá de ser substituída. A contribuição
  para os lucros contábeis é igual a esse fluxo de
  caixa menos uma provisão para depreciação de
  30.000 por ano. (ignoramos os impostos, para
  simplificar os cálculos). Calcule o retorno
  contábil sobre esse projeto, em cada ano.

39
EXERCÍCIOS

• Suponha que uma empresa invista 60.000 em um
  projeto. O projeto gera um fluxo de entrada de
  30.000 por ano, por 3 anos, e nada mais. O lucro
  contábil em cada ano é igual a esse fluxo de
  caixa menos uma provisão para depreciação de
  20.000 por ano. Para simplificar, suponha que não
  haja impostos. Calcule o retorno contábil em cada
  ano.

40
EXERCÍCIOS

• Considere esses dados sobre um projeto de
  investimento proposto
• Investimento original 200
• Depreciação em linha reta de 50 por ano por 4
  anos.
• Vida do projeto 4 anos

Preencha os espaços em branco da tabela Descubra
o retorno contábil deste projeto para cada ano
41
EXERCÍCIOS

• Uma máquina custa 8.000 e espera-se que produza
  lucro, antes da depreciação, de 2.500 em cada
  um dos anos 1 e 2, e lucro de 3.500 em cada um
  dos anos 3 e 4. Supondo que a máquina é
  depreciada a uma taxa constante de 2.000 por
  ano, e que não haja impostos, qual é o retorno
  contábil médio?

42
EXERCÍCIOS

• Você está decidindo se expande ou não sua empresa
  com a construção de uma nova fábrica. A fábrica
  possui um custo de instalação de 2 milhões, que
  será depreciado em linha reta ao longo de sua
  vida útil de quatro anos. Sabendo que o projeto
  tem lucros líquidos estimados de 417.000,
  329.500, 258.100 e 358.000 durante esses
  quatro anos, qual é o retorno contábil médio, ou
  RCM?

43
EXERCÍCIOS

• Você está examinando um projeto de três anos que
  tem lucro líquido projetado de 1.000 no ano 1,
  2.000 no ano 2 e 4.000 no ano 3. O custo é de
  9.000, a ser depreciado pelo método da linha
  reta durante os três anos de vida útil do
  projeto. Qual é o retorno contábil médio, ou RCM?

44
5.2.4 ÍNDICE DE RENTABILIDADE (IR)

• Outro método utilizado de avaliação de projetos é
  o índice de rentabilidade (IR), ou quociente
  benfício/custo. Esse índice é definido como
• o quociente entre o valor presente dos fluxos de
  caixa futuros e o investimento inicial.
• Um índice de rentabilidade maior do que 1.0,
  significa que o valor presente dos fluxos de
  caixa futuros é maior do que o investimento
  inicial.

45
Ilustração do Índice de Rentabilidade

• Seja agora um projeto onde assumimos a seguintes
  informações
• Gasto Inicial -1.100 Retorno exigido 10
• Benefícios anuais
• Ano Fluxos de Caixa
• 1 500
• 2 1.000
• Qual é o Índice de Rentabilidade (IR)?

46
Ilustração do Índice de Rentabilidade (conclusão)

• O IR VP entradas / VP saídas (454,54
  826,45)/1.100 1,1645.
• Este é um bom projeto de acordo com a regra do
  IR. Você poderia explicar o por quê?

47
Vantagens Desvantagens
48
Mais Coisas sobre o índice de rentabilidade

• O índice de lucratividade (IL) é a razão das
  entradas de caixa descontadas pelas saídas de
  caixa descontadas.

49
O índice de rentabilidade, cont.

• Um valor de índice de rentabilidade acima de 1.0
  indica que se espera o aumento da riqueza dos
  proprietários do projeto.
• IL gt 1.0 ð Aceitar
• IL lt 1.0 ð Rejeitar
• IL 1.0 ð Indiferente
• Exemplo
• IL 5.3043 / 5 1.0609

50
Exemplo

• Problema Considere um projeto que exige um gasto
  inicial de 2,5 milhões e que tenha fluxos de
  caixa nos três anos seguintes de 1, 1,5, e 0,5
  milhões, respectivamente. Se a taxa de retorno
  exigida é 10, Qual é o VPL e o IL do projeto?
• Resposta VPL 0.0244 IL 1.00976

51
EXERCÍCIOS

• Suponha que uma empresa tenha um total de
  recursos de 20 milhões, e que seja apresentada
  a ela as seguintes propostas de projetos

Calcular o IR para os cinco projetos
52
Índice de Rentabilidade
53
EXERCÍCIO

• Qual é o índice de rentabilidade do seguinte
  conjunto de fluxos de caixa quando a taxa de
  desconto relevante é de 8? E se a taxa de
  desconto fosse de 12?

54
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