Politique mon

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Politique monétaire dans la zone euro

• Rôle de la politique monétaire
• Objectifs et instruments
• Comportements des autorités monétaires
• Indépendance et crédibilité
• Règle de Taylor
• Politique monétaire dans la zone euro
• Cadre
• Application et conformité avec la règle de Taylor

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Rôle de la politique monétaire

• Contrôler la stabilité macro-économique
• Stabilité des prix
• Pour une croissance élevée et durable
• Ancrer les anticipations des agents économiques

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Modèle keynésien simplifié
Courbe de Phillips
Courbe IS simplifiée, linéarisée autour dun
point déquilibre
Avec
4
Modèle keynésien simlpifié (2)
Courbe de Phillips
Courbe IS simplifiée, linéarisée autour dun
point déquilibre
Avec
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Objectifs et instruments

• Optique prix
• taux dintérêt directeurs, taux dintervention
  sur le marché monétaire permet dinfluencer le
  coût de refinancement des banques et, donc, les
  taux dintérêt pratiqués par celles-ci
• Optique volume
• Coefficient de réserve des banques émission de
  monnaie de base permet dinfluencer le volume de
  monnaie en circulation

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Comportement des autorités monétaires

• Indépendance et crédibilité
• Le dosage des politiques budgétaires et
  monétaires (policy mix) tâches du gouvernement
  et de la BC
• Difficulté du  fine tuning  budgétaire et
  seignorage inflatoire
• Conflit entre objectifs de plein emploi et de
  stabilité des prix dans certains cas, la
  maîtrise de linflation impose une politique
  monétaire restrictive alors que lon est déjà
  dans un ralentissement conjoncturel
• Le gouvernement est plus attaché aux problèmes de
  court terme et donc au problème de lemploi il
  nest pas crédible pour lutter contre linflation
• Les anticipations sont importantes si elle ne
  sont pas ancrées sur un comportement
  anti-inflationniste de la BC, elles multiplient
  le problème
• Conclusion depuis les années 90 indépendance de
  la BC

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Séquence des effets d un choc sur la courbe IS
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Comportement des autorités monétaires

• Règle de Taylor
• Taux dintérêt nominal de court terme
• Inflation attendue
• Taux dintérêt réel de court terme dont les
  effets sont neutres sur léconomie
• 0.5 (Inflation attendue - Objectif
  dinflation)
• - 0.5 (PIB potentiel - PIB effectif) / PIB
  potentiel

Avec gh0.5
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• En termes numériques, cette règle était évaluée
  comme suit par Taylor
• Taux dintérêt nominal de court terme
• 2 Inflation attendue 0.5 (Inflation attendue
  - 2)
• 0.5 Output gap

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• Raisonnement approximatif, vu de lextérieur
• Variation du taux dintérêt nominal de court
  terme
• 1.5 Variation de linflation 0.5 (Croissance
  du PIB - Croissance du PIB potentiel)
• On ne connaît pas le taux dintérêt déquilibre
  pris en compte par la BC.

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Etat stationnaire
Hypothèses
Doù, selon la courbe de Phillips et la courbe IS

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Règle de Taylor

• Importance des poids associés aux objectifs
• Les poids indiquent une pondération des objectifs
  (ex. BCE et FED)
• Les poids indiquent la réactivité de la BC
  (volatilité des taux dintérêt plutôt que de
  linflation et loutput gap)
• Les poids tiennent compte de loutput gap comme
  indicateur avancé de linflation dans le cas dun
  choc sur IS
• Plus h est élevé moins lerreur sur r déquilibre
  est importante
• Voir  Exemple numérique  Taylor rule  et
   Taylor rule level

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Règle de Taylor

• Output gap et inflation anticipés
• Politique backward looking (situation observée
  actuellement), exemple on connaît linfaltion
  avec un mois de retard et le PIB trimestriel avec
  trois mois de retard.
• Politique forward looking on utilise des
  indicateurs prévisonnels avancés ou des
  prévisions.
• Politique backward looking associée avec une
  politique souvent plus restrictive (Budesbank,
  BCE vs. FED)

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Source derreurs

• Lobservation de loutput gap (très grande
  incertitude sur la mesure)
• Lanticipation de lOG et de linflation (exemple
  choc temporaire sur le prix de lénergie en
  2000, loutput potentiel dans la nouvelle
  économie)
• Les canaux de transmission de la politique
  monétaire et lefficacité de celle-ci

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Recent Experience U.S.

• 2000 will be 18th year of the Long Boom
• First and second longest peacetime expansions in
  U.S. history
• 1991- , 1982-1990
• Recession in between was short and mild
• Inflation has been low and stable
• No period of macroeconomic stability like this
  before
• 17 years before this (1966-82) had 5 recessions
• Before 1982 in recession 35 percent of the time
• Since 1982 in recession less than 4 percent of
  the time

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Pour cent
20
Croissance du PIB (données trimestrielles)
15
10
5
0
-5
-10
60
65
70
75
80
85
90
95
17
Pour cent
4
2
0
-2
Output gap avec trend
HP pour le PIB potentiel GDP
-4
-6
60
65
70
75
80
85
90
95
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Why the Increased Stability?

• Good luck?
• No big shocks like the 1970s?
• But shocks were big several times
• Late 1980s credit crunch
• 1998 currency crises,
• Now viewed as favorable supply shocks
• Change in the economic structure?
• Services, inventories, high-tech new economy
• Good policy?
• Fiscal policy?
• Deficit reduction and elimination?
• Keynesian counter-cyclical policy?

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U.S. monetary policy has changed

• More reactive to changes in inflation
• federal funds rate rises by twice as much when
  inflation rises 75 versus 150 basis points
• This more prompt, more reactive policy, has kept
  inflation from rising, thereby preventing
  recessions.
• For example, compare the funds rate changes in
  the late 1980s and the late 1960s

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12
Inflation rate
10
Smoothed inflation rate (4 quarter average)
8
6
1968.1 Funds rate was 4.8
1989.2 Funds rate was 9.7
4
2
0
60
65
70
75
80
85
90
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Many other Experiences Inflation/Output Stability
Before and After Inflation Targeting
(percent)Source Cecchetti and Ehrmann(1999)
Period ?inf ?growth
Before1985-89 15.0 7.5
After 1993-97 3.3 6.9
Difference 11.7 0.6
Australia Canada Chile Finland Israel New
Zealand Spain Sweden U.K.
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Use of Policy Rules in Practice

• Of course, no policy rule can be followed
  mechanically
• Special factors
• Need to estimate potential GDP growth
• But can be used as a guideline in many cases
• Or, more complex actions are approximated by a
  simple rule.
• Example, inflation forecast targeting
• Useful for private sector too

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Interest rate hitting zero problem

• Downward spiral
• To estimate likelihood of hitting zero and
  getting stuck, put simple policy rule in policy
  model and see what happens
• pretty safe for inflation targets of 1 to 2
  percent
• Modify simple rule
• Interest rate stays near zero after the expected
  crises (Reifschneider and Williams (1999))

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Interest rate
Constant Real Interest Rate
Policy Rule
Inflation rate
0
Target
The Downward Spiral Problem
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Should central banks try to break stock price
bubbles?

• Add a stock price term to simple policy rule
• simulations show that reacting to this term
  increases output and inflation variability
• But some sharp changes in asset prices may
  require discretionary increases in liquidity
• 1987 stock market crash in U.S.
• 1998 reaction to change in risk premium...

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Politique monétaire dans la zone euro

• Cadre
• Objectif inflation lt 2, maintenue à moyen
  terme
• Pas de référence à loutput gap, pas prioritaire
• Premier pilier M3 croissance 4.5 à moyen terme
• Deuxième pilier large éventail dindicateurs, y
  compris projections macro-économiques
• Application à lire