Modelos econ

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Modelos económicos para la determinación del tipo
de cambio

• Ainhoa Herrarte
• Dpto. de Análisis Económico
• Teoría Económica e Hª Económica
• Universidad Autónoma de Madrid

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I. Modelo de equilibrio de flujos (1)

• Vigente hasta 1973
• El tipo de cambio queda determinado por la
  demanda y la oferta de divisas (movimientos
  internacionales de bienes y servicios y
  movimientos de capital)
• Origen Meade (1951)
• Mayor peso de los movimientos de bienes y
  servicios que los movimientos de capitales
• Equilibrio determinado por la balanza de pagos
  (especialmente balanza comercial, T)

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I. Modelo de equilibrio de flujos (2)

• Predicciones
• La moneda interna se deprecia si disminuye el
  precio relativo de los bienes y servicios
  externos (P/P), si aumenta la renta interna Y o
  si disminuye la renta externa Y
• La moneda interna se aprecia si aumenta P/P,
  aumenta Y o disminuye Y

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I. Modelo de equilibrio de flujos (3)

• Fleming (1962) y Mundell (1963) extienden el
  modelo incorporación al modelo de los tipos de
  interés (i, i)

• Predicciones
• La moneda interna se deprecia si disminuye el
  gasto público (porque disminuye el i), desciende
  P/P, disminuye la Y, aumenta la oferta real
  monetaria interna o aumenta el i
• La moneda interna se aprecia si aumenta el gasto
  público (porque aumenta i), aumenta P/P, aumenta
  la Y, disminuye la oferta real monetaria interna
  o disminuye el i

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I. Modelo de equilibrio de flujos (4)

• Crítica principal
• Permite déficit por cuenta corriente permanente
  siempre y cuando igti y se de una entrada neta de
  capital
• 1973 Ruptura del Sistema de Bretton Woods ?
  Libre flotación de las monedas
• La fuerte volatilidad de las monedas iniciada y
  el incremento de los movimientos de capital
  provoca que el enfoque teórico deje de ser eficaz
  para explicar la evolución de los tipos de
  cambio NUEVOS ENFOQUES

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II. Modelos de activos para la determinación del
tipo de cambio

• Principales características
• Las divisas son activos financieros y por tanto
  equiparan la evolución del tipo de cambio a la de
  cualquier activo financiero cuyo precio se
  determina en un mercado eficiente
• Mayor importancia a los movimientos de capital
• Expectativas de los agentes económicos
• Cambios en las expectativas respecto al valor del
  tipo de cambio provocan fuertes variaciones del
  tipo de cambio gran volatilidad a corto plazo
• Tipos de modelos
• Modelos monetarios (precios rígidos y precios
  flexibles)
• Modelos de equilibrio de cartera (composición
  óptima de la cartera de los inversores)

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II. Modelos de activos para la determinación del
tipo de cambio (2)

• Hipótesis de los modelos
• Movilidad perfecta de capitales ? las carteras de
  los agentes se ajustan rápidamente a su
  composición deseada
• Diferencias
• Enfoque monetario los activos son sustitutivos
  perfectos
• Enfoque de cartera los activos denominados en
  diferentes monedas no son sustitutivos perfectos
  porque existe una prima de riesgo (volatilidad a
  corto plazo)

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II.1. Modelos monetarios

• El tipo de cambio es el precio del dinero de una
  economía expresado en términos de la divisa de
  otro país
• El tipo de cambio se determina para equilibrar
  las ofertas y demandas monetarias de ambos países
• Variables determinantes del tipo de cambio
• Ofertas monetarias M y M
• Precios P y P
• Rentas reales Y e Y
• Tipos de interés i e i
• Hipótesis
• El mercado de divisas es un mercado eficiente
• Movilidad perfecta de capitales
• Sustituibilidad perfecta de activos (cumplimiento
  de la paridad no cubierta de intereses)
• Cumplimiento de la PPA a largo plazo (modelos de
  precios rígidos y flexibles) y a corto (solo en
  modelos de precios flexibles)

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II.1. Modelos monetarios (2)

• Modelo monetario de precios flexibles (Frenkel
  (1976), Bilson (1978))
• ? i ? ? Et (depreciación)
• Los aumentos del tipo de interés interno son
  originados por un aumento de la tasa de inflación
  interna esperada. Por la PPA, el aumento de ?e se
  traduce también en un aumento de la depreciación
  esperada de la moneda interna. La depreciación
  esperada de la moneda provoca una disminución de
  la demanda de la moneda en el mercado de divisas
  provocando una depreciación inmediata de la
  moneda doméstica
• Modelo monetario de precios rígidos (Dornbusch
  (1979), Frankel (1979))
• ? i ? ? Et (apreciación)
• Los aumentos del tipo de interés interno son
  originados por un descenso de la oferta monetaria
  nominal (si los precios son fijos, la oferta real
  disminuye) el aumento de i atrae capital externo
  que aprecia la moneda

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles

• Principales aportaciones Frenkel (1976) y Bilson
  (1978)
• Equilibrio mercado de dinero interno

• Equilibrio mercado de dinero externo

• En logaritmos (excepto i, i) y despejando p

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles

• Flexibilidad de precios (rápido ajuste en el
  mercado de bienes) cumplimiento permanente de la
  PPA

En logaritmos

• Sustituyendo p y p en la PPA

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles

• Predicciones
• Un aumento de la oferta monetaria interna
  relativa produce una depreciación de la moneda
  (el aumento de M genera un aumento de todos los
  precios por la PPA, aumenta E)
• Un aumento de la renta interna relativa genera un
  exceso de demanda de dinero. Si los precios son
  flexibles, el tipo de interés no varía porque
  caerán los precios para mantener el equilibrio en
  el mercado de dinero interno. La reducción de
  precios, por la PPA, produce una apreciación de
  la moneda
• Un aumento del tipo de interés interno, reduce la
  cantidad demandada de dinero, los precios
  aumentan para alcanzar el equilibrio. El aumento
  de precios, por la PPA, produce una depreciación
  de la moneda

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles

• Añadiendo la PNCI

• Añadiendo la PPA relativa

• Tipo de cambio según modelo de Frenkel (1976)

• Un aumento de la inflación esperada produce un
  aumento del tipo de interés interno, aumentando
  la depreciación esperada de la moneda y
  aumentando así el tipo de cambio (depreciando la
  moneda)

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles

• Diferentes esquemas de formación de expectativas
• Expectativas regresivas
• Expectativas adaptativas
• Expectativas racionales
• Expectativas regresivas
• Diferencia entre tipo de cambio corriente y valor
  de equilibrio
• Si el tipo de cambio actual es menor que su valor
  de equilibrio (está sobrevalorada) los agentes
  esperarán que la moneda tienda a depreciarse
• Si el tipo de cambio actual es mayor que su valor
  de equilibrio (está infravalorada) esperarán que
  la moneda tienda a apreciarse

• ? gt 0, velocidad de ajuste hacia el valor de
  equilibrio

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles

• Expectativas adaptativas
• El tipo de cambio esperado es una función de sus
  valores pasados corregidos por errores de
  predicción cometidos
• Si en periodos anteriores sobrevaloraron el tipo
  de cambio (eet lt et) al periodo siguiente
  corregirán su error modificando sus expectativas
  del tipo de cambio al alza

• 0 lt ? lt 1

• Ej. Numérico eet 0.8 et 0.85 ? 0.7
• eet1 0.8 0.3(0.85-0.8) 0.815

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles

• Expectativas adaptativas
• La expresión anterior queda simplificada por

• La anterior expresión dice que el tipo de cambio
  en t depende de los fundamentos (oferta monetaria
  y niveles de renta), así como de los valores
  pasados del tipo de cambio

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles

• Expectativas racionales implica que los agentes
  esperan que el tipo de cambio se determine en
  función de las predicciones derivadas de la
  teoría económica (modelo monetario de precios
  flexibles en este caso)

• Ecuación fundamental del tipo de cambio en un
  modelo con expectativas racionales

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II.1.1. Modelo monetario de precios flexibles

• El tipo de cambio NO solo depende de los valores
  actuales de los fundamentos (m, m, y, y) sino
  también de sus valores ESPERADOS
• Si los agentes prevén un aumento relativo de la
  oferta monetaria interna aunque todavía no se
  haya producido- provocará un aumento
  (depreciación) de la moneda interna
• Si los agentes prevén un aumento relativo de la
  renta real interna aunque todavía no se haya
  producido- provocará una disminución
  (apreciación) de la moneda interna
• Por qué el tipo de cambio se desvía de las
  predicciones de la ecuación anterior? Aparición
  de NUEVA INFORMACIÓN relevante para el tipo de
  cambio no anticipada anteriormente ? volatilidad
  del tipo de cambio

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Desviación del tipo de cambio respecto a sus
fundamentos

• Varias explicaciones
• Aparición de nueva información
• Burbujas especulativas

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Nueva información

• La variación anticipada del tipo de cambio será
  la que determinen los fundamentos (la ecuación
  fundamental del tipo de cambio)

• Siendo It la información conocida en el momento t
  (cuando se realiza la previsión del tipo de
  cambio)

• ? mide la sensibilidad del tc actual respecto a
  la tasa de depreciación esperada

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Nueva información

• Los estudios empíricos demuestran que variaciones
  anticipadas del tipo de cambio no son muy grandes
  y, por tanto, la volatilidad del tipo de cambio
  depende de la nueva información que afecta a las
  expectativas sobre la evolución futura de los
  fundamentos del tipo de cambio (m, m, y, y)
• Un pequeño cambio no esperado en los fundamentos
  puede conllevar información que origine una
  revisión importante de las expectativas de los
  fundamentos y provocar por tanto cambios
  sustanciales no esperados en el tipo de cambio.
• Todo ello origina importantes desviaciones del
  tipo de cambio respecto de la trayectoria marcada
  por los fundamentos del tipo de cambio

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Burbujas especulativas

• Se habla de la existencia de burbujas
  especulativas si el tipo de cambio se aleja
  significativamente del valor determinado por sus
  fundamentos (por encima o por debajo)
• Si los agentes consideran que una moneda está
  sobrevalorada o infravalorada se generarán
  posiciones vendedoras (con el fin de obtener una
  ganancia antes de que disminuya el precio) o
  compradoras (con el fin de obtener una ganancia
  cuando suba el precio)
• Si una moneda está sobrevalorada y existen
  expectativas sobre nuevos incrementos en sus
  precios, contribuirá a hacer más grande la
  burbuja
• La burbuja estalla de forma repentina y brusca
  haciendo que el precio de la moneda retorne al
  equilibrio de forma rápida
• Explicación teórica subyacente Credibilidad de
  la política económica
• Si la política económica no es creíble, el tipo
  de cambio irá alejándose de su valor de
  equilibrio (los responsables de la política
  económica anuncian unos valores relativos a los
  fundamentos y las expectativas de los agentes
  prevén otros)

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Burbujas especulativas

• Dos casos
• Burbujas sin límite el tipo de cambio se desvía
  continuamente del valor determinado por los
  fundamentos. La burbuja especulativa queda
  definida como la desviación del tipo de cambio
  frente al valor de equilibrio (determinado por
  los fundamentos
• Burbujas temporales Las burbujas sin límite no
  existen, en algún momento estallan. Siempre que
  haya agentes que piensen que todavía pueden
  obtenerse ganancias entrando en la burbuja, la
  burbuja seguirá creciendo. Los agentes asignan
  probabilidades al suceso estallar la burbuja. La
  burbuja estalla en el momento en que los agentes
  asignan una probabilidad alta a que la burbuja
  estalle en el periodo siguiente en ese momento
  deciden vender sus activos en el momento actual
  provocando que la burbuja estalle en el momento
  actual

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos

• Hipótesis de partida
• Movilidad perfecta de capitales
• Cumplimiento de la PNCI
• Cumplimiento a largo plazo de la PPA
• Ajuste rápido de los mercados de activos
• Ajuste lento en los mercados de bienes (a corto
  plazo los precios son rígidos)
• Como los precios son rígidos, el mercado
  monetario se ajusta por cambios en el tipo de
  interés
• La rigidez de precios a corto plazo impide el
  cumplimiento de la PPA en el corto plazo
• A largo plazo, las predicciones del modelo son
  las mismas que las del modelo monetario de
  precios flexibles
• Principal referencia Dornbusch (1976)

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Desbordamiento del tipo de cambio

• Dornbusch (1976) el tipo de cambio puede superar
  su valor de equilibrio a largo plazo
• Si varía la oferta nominal de dinero dado P
  fijos variará también la oferta real monetaria
  alternando el tipo de interés
• La variación del tipo de interés nominal provoca
  entradas o salidas de capital que afectan al tipo
  de cambio nominal
• El modelo

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Desbordamiento del tipo de cambio

• De la última expresión se deduce que conocidos
  los valores de equilibrio a largo plazo del tipo
  de cambio y del nivel de precios-, un incremento
  del nivel de precios produce una reducción de la
  oferta real monetaria que induce un aumento del
  tipo de interés interno provocando una entrada
  neta de capitales que hace que la moneda
  doméstica se aprecie

• Mercado de bienes
• De la anterior expresión se deduce que una
  disminución de los precios interno (p), un
  aumento de la renta interna (y) o una disminución
  del tipo de interés interno (i) produce un
  aumento de la demanda de bienes

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Desbordamiento del tipo de cambio

• Mercado de bienes De la anterior expresión se
  deduce que una disminución de los precios interno
  (p), un aumento de la renta interna (y) o una
  disminución del tipo de interés interno (i)
  produce un aumento de la demanda de bienes
  generando un exceso de demanda
• El aumento de la demanda de bienes tendrá que
  traducirse en un aumento del nivel de precios
  este no se produce de forma instantánea
• A medida que va aumentando el nivel de precios,
  la moneda interna irá apreciándose (por el
  incremento del tipo de interés que produce)
• Cuando el mercado de bienes alcance el equilibrio
  (se elimine por completo el exceso de demanda),
  el tipo de interés interno será igual al externo,
  el nivel de precios será constante y la variación
  esperada del tipo de cambio será nula

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Desbordamiento del tipo de cambio

• Un aumento de la oferta nominal monetaria
• Por la rigidez de precios hace aumentar la oferta
  real monetaria
• Disminuye el tipo de interés interno
• Salida neta de capitales
• Exceso de demanda de moneda externa depreciación
  de la moneda interna (por encima de su valor de
  equilibrio)
• En el mercado de bienes, la caída del tipo de
  interés y la depreciación de la moneda provocará
  un exceso de demanda de bienes que será corregido
  inicialmente por un aumento de la producción y un
  aumento de precios (pero lentamente)
• Se habla de desbordamiento del tipo de cambio
  porque para que pueda mantenerse en el mercado de
  divisas un i gt i, los agentes deben esperar una
  apreciación futura del tipo de cambio (o lo que
  es lo mismo que el tipo de cambio hoy sea mayor
  que el tipo de cambio en el futuro)
• Este razonamiento sólo es posible si se acepta
  que el aumento de la oferta monetaria no afecta a
  las expectativas de los agentes sobre el tipo de
  cambio. Por tanto, el modelo asume expectativas
  constantes
• A largo plazo, a medida que vayan subiendo los
  precios, la oferta real monetaria irá
  disminuyendo
• El tipo de interés interno aumentará y la moneda
  interna se apreciará hasta alcanzar el equilibrio
  cuando i i

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Modelo de Frankel (1979)

• Frankel los modelos monetarios de precios
  rígidos son válidos para explicar el tipo de
  cambio cuando los diferenciales de precios son
  pequeños
• Si el diferencial de precios es moderado no
  sirve ninguno de los modelos (precios flexibles o
  precios rígidos)
• Modelo propuesto combina rigidez de precios a
  corto plazo con inflación secular
• El tipo de cambio puede desbordarse respecto de
  su valor de equilibrio a largo plazo
• La variación del tipo de cambio respecto al valor
  de equilibrio a LP es proporcional al diferencial
  de intereses reales

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Modelo de Frankel (1979)

• Hipótesis
• Cumplimiento de la paridad no cubierta de
  intereses
• La variación esperada del tipo de cambio viene
  determinada de forma regresiva
• Aportación introduce el diferencial de inflación
  como determinante de la variación esperada del
  tipo de cambio

• A corto plazo el tipo de cambio se ajusta a una
  tasa a su valor de equilibrio
• A largo plazo, cuando el tipo de cambio ha
  alcanzado el valor de equilibrio, la variación
  esperada del tipo de cambio queda determinada por
  la PPA (diferencial de tasas de inflación)

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II.1.2. Modelos monetarios de precios rígidos
Modelo de Frankel (1979)

• Dado que a largo plazo se cumple

• Podemos expresar

• El tipo de cambio de equilibrio queda determinado
  por