Disco S.A.

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Valuación cías de capital cerrado

• Disco S.A.
• (Valuación realizada en la Maestría de Finanzas
  Corporativas
• y adaptada para su uso en clase)
• Dr. Guillermo López Dumrauf
• dumrauf_at_fibertel.com.ar

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Valuación de empresas
Tasa de descuento y Valuación por DCF
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Descripción de la compañía
Disco S.A es una cadena líder en la distribución
de alimentos en la República Argentina, posición
alcanzada a lo largo de 40 años. Su controlante
es Disco Ahold International Holdings NV que
forma parte del grupo Royal Ahold, con
operaciones en Europa, USA, Asia y América
Latina. Opera en la actualidad 256 locales,
distribuidos a lo ancho de 5 regiones en las
zonas más densamente pobladas del país, cubriendo
más del 75 de la población total del país.
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Participación por regiones
Región Locales Participación
Buenos Aires 81 34,32
Costa 14 5,93
Córdoba 81 34,32
Noroeste 14 5,93
Cuyo 46 19,49
Total 236 100
Región Mts cuadrados Participación
Buenos Aires 119.751 40
Costa 21.226 7
Córdoba 66.320 22
Noroeste 24.256 8
Cuyo 65.575 22
Total 297.128 100
El área de ventas totaliza 297.128 mts cuadrados,
lo que representa un promedio de 1,26 mts
cuadrados por local
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Descripción de la compañía
Durante el año 2001 se afianzó el desarrollo de
una estrategia multiformato, multimarca, que le
permitirá a Disco abarcar diferentes propuestas
comerciales (DiscoVirtual, Supervea y PlazaVea
son ejemplo de esta estrategia)
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Descripción de la compañía
La actividad del supermercadismo se vió afectada
por la recesión 98-2001 y particularmente en
2002, pero Disco fue la menos afectado,
aumentando su participación en el mercado en más
de un punto porcentual...
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Palabras preliminares
El trabajo tiene algunas inconsistencias. No se
trata de criticar al alumno, simplemente señalar
los errores para aprender de ellos. En el proceso
de evaluación hay detalles que tienen
importancia, pero también interviene el juicio
personal. DCF generalmente es muy sensible a los
cambios en los input data. Por último, puede
haber acontecimientos futuros que pueden ser
importantes y golpear fuerte en el valor de la
cía.
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Balances históricos 1999-2001
Observaciones

• No hay inversiones transitorias
• Cuentas a cobrar crecen fuerte en 01

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Estado de resultados históricos
Observaciones

• A pesar de la caída de ventas el EBIT mejora
• La utilidad neta baja por mayores pagos de
  impuestos

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Assumptions 2002-2011
Qué cuestionamientos surgen? Qué preguntas
surgen?
Consistencia en ventas proyectadas
Tasa de impuesto a las ganancias
No hay renovación ni altas de bienes de uso?
Cuál es la sensibilidad de DCF a los asset
management ratios
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Consistencia en la proyección
Los rubros del estado de resultados parecen
bastante alineados en términos de porcentaje de
ventas. Los analistas dicen que las ventas de
los supermercados se encuentran correlacionadas
positivamente con el comportamiento del
PBI. Podemos proyectar las ventas en base al
comportamiento del PBI?
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Evolución ventas supermercados y PBI
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Regresión ventas supermercados/PBI
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Regresión ventas Disco/PBI
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Estados económicos históricos y proyectados
2002-2011
Podemos hacer alguna observación de las cifras
proyectadas del estado económico?
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Estados económicos históricos y proyectados
(cotejo de ventas proyectadas)
Ventas s/ec. de regresión
Proyección del analista
Ventas reales
Podemos hacer alguna observación de las cifras
proyectadas de ventas?
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Balances históricos y proyectados
Podemos hacer alguna observación de las cifras
proyectadas del balance?
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Balance sheet common size
Observaciones
Qué hacemos?
Parece bajo
Baja participación por falta de capex
Parece bajo
Parece bajo
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Estado de resultados histórico common size
Parece bajo
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Cash flow proyectado 2003-2012
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Valuación por DCF período explícito
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La tasa de descuento (s/valuador original)
Para la estimación del WACC se asumió una tasa
libre de riesgo del 12 (asumiendo un riesgo país
normalizado de 800 bps considerando un T-bond de
10 años. El riesgo de mercado argentino se
estimó en un 8 El beta se obtuvo a partir de
la observación de cías comparables en el mercado
americano, dado que no existe en Argentina una
gran liquidez sobre acciones de cías de la
industria. El beta promedio asciende a 0,95
mientras que el ratio D/E de la muestra es de
0,81. Para obtener el beta desapalancado se
consideró una t40
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Valor de la cía (s/valuador original)
Se asumió un kd 15 y una t35 y con todos los
datos se calculó el WACC Se calculó un valor
terminal con una g 5 y el WACC del último
período resultó ser del 15,8
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Valor de las acciones
Todos los valores se calculan considerando
perpetuidad a partir del año 11 Valor de la
compañía sin crecimiento1.560.175 Valor de la
cía con crecimiento 1.735.260 Valor
de la deuda
558.316 Equity Valor cía deuda
1.176.944
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El beta de Ahold