USA und China im Konflikt Herausforderungen f

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USA und China im Konflikt Herausforderungen
für Weltwährungssystem und Welthandel
Georg Erber, Arbeitskreis Wirtschaft und Finanzen
innerhalb des Vereins LLL (LebensLangesLernen)
an der Universität Duisburg-Essen
10. November 2010
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• Streit um den Yuan Wechselkurs
• Ursachen
• - Exportorientiertes Wachstum und globale
  Handelsungleichgewichte
• - Schwächen des Weltwährungssystems
• - Wechselkursmanipulationen
• Lösungsansätze
• - Bilaterale Vereinbarungen (USA und China)
• - Multilateral Vereinbarungen
• - G20
• - IWF
• - WTO

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• Gefahren
• - Währungskrieg
• - Handelskrieg
• - Weltwirtschaft
• - Kapitalverkehrskontrollen

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Wechselkurssysteme

• Bretton Woods
• Als Bretton-Woods-System wird das nach dem
  Zweiten Weltkrieg neu geordnete internationale
  Währungssystem von festen Wechselkursen
  bezeichnet, das vom goldhinterlegten US-Dollar
  als Leitwährung bestimmt war.
• Die Idee eines Systems fester Wechselkurse ging
  ursprünglich auf John Maynard Keynes zurück, die
  tatsächliche Umsetzung folgte jedoch nicht seinem
  Vorschlag, sondern dem von Harry Dexter White.
• Der US-Dollar wurde zur domierenden
  Weltreservewährung, neben der DM, dem Yen, dem
  brit. Pfund und dem Schweizer Franken. Mit der
  Einführung des Euro wurden die Währungen der
  Eurozone durch den Euro ersetzt.

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Risiko inflationärer Geldschöpfung durch die USA

• - Bereits 1959 machte Robert Triffin auf das nach
  ihm benannte Triffin-Dilemma aufmerksam.
• Als Weltreservewährung hatte die Geldpolitik
  einen Zielkonflikt zu lösen.
• Erstens Sicherung der Preisstabilität im Inland
  und
• zweitens Liquiditätsversorgung der
  Weltwirtschaft.
• Wachsen die USA schneller/langsamer als die
  Weltwirtschaft, dann wächst die Geldmenge
  stärker/schwächer als die inländische
  Geldnachfrage
• Bei freien Kapitalverkehr können
  inflationäre/deflationäre Impulse auf die
  Binnenwirtschaft/Weltwirtschaft ausgehen, je
  nachdem welches Ziel die Geldpolitik der
  US-Notenbank den Vorrang gibt.

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• In dem Maße, wie sich die außerhalb des Landes
  umlaufende Dollarmenge erhöhte, nahm aber auch
  die Golddeckung und somit das Vertrauen in die
  Währung ab.
• Im Zuge des Vietnamkriegs stiegen die
  US-Haushaltsdefizite stark an, die über die
  US-Notenbank finanziert wurden.
• Wegen der Überschussliquidität kam es zum
  Inflationsexport in andere Länder.
• Um die USA zu einer restriktiveren Geldpolitik zu
  zwingen forderte Frankreich deshalb die USA auf
  seine Devisenreserven in US-Dollar in Gold
  umzutauschen.
• Diese Forderung wurde von den USA
  zurückgewiesen.
• Am 15. August 1971 löste der US-amerikanische
  Präsident Richard Nixon die Verpflichtungen auf,
  US-Dollars in Gold zu tauschen.

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Realignments

• Das feste Wechselkurssystem mußte wegen
  Veränderungen der Wettbewerbsfähigkeit einzelner
  Länder von Zeit zu Zeit readjustiert werden
  (Realignment)
• Jede dieser Korrekturen führte zu heftigen
  politischen Auseinandersetzungen um den adäquaten
  Wechselkurs, bzw. das Paritätsgrid der
  verschiedenen Währungen untereinander

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Flexible Wechselkurse

• Flexible Wechselkurse wurden als deus ex machina
  angesehen, um diese Probleme zu beseitigen
• Man erwartete bei wachsenden Leistungsbilanzungle
  ich-gewichten im Welthandel einzelner Länder,
  dass durch Auf- bzw. Abwertungen die
  Ungleichgewichte rasch abbauen sollten
• Vertrauen auf effiziente Devisenmärkte

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Risiko der Währungsmanipulation

• Da einige Länder besonders auf ein
  exportorientiertes Wirtschaftswachstum setzten
  (insbesondere Deutschland, Japan und später
  China) kam es nicht wie erhofft zu den raschen
  Wechselkurskorrekturen
• Viele Länder wollten feste Wechselkurse
  beibehalten, da damit das Wechselkursrisiko im
  Außenhandel vermieden wird.
• Hierfür setzt man durch Wechselkurspolitik den
  sogenannten currency peg ein. Man koppelte die
  eigene Währung an eine der Leitwährungen
  insbesondere den US-Dollar
• Dadurch fanden Wechselkursanpassungen nicht wie
  gewünscht rasch, sondern mit erheblicher
  Verzögerung statt.
• Dies führte oftmals zu Währungskrisen in Form
  von Wechselkursschocks

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Wachsende Dominanz der Finanzmärkte

• ursprünglich sollte der Wechselkurs für einen
  fairen Wettbewerb beim Außenhandel dienen
• Als Maßstab hierfür dienen die
  Kaufkraftparitäten
• mit der wachsenden Bedeutung des freien
  Kapitalverkehrs verschob sich das Gewicht immer
  mehr zugunsten der Finanzmärkte
• Damit spielten Zinsdifferenzen zwischen den
  nationalen Zinssätzen eine zunehmend wichtigere
  Rolle. Durch Zinsarbitrage konnten mittels carry
  trade Gelder im Ausland oftmals billiger in den
  dortigen Landeswährungen geliehen und im Inland
  investiert werden
• Da die nationalen Zinssätze sich an der
  nationalen Wachstumsrate und der nationalen
  Inflationsrate orientieren sollten, boten sich
  immer wieder aufgrund dieser Unterschiede
  Möglichkeiten für spekulative Kapitalströme

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FOREX-Märkte

• Foreign Exchange Terminmärkte machen den Handel
  in Fremdwährungen für Währungsspekulationen immer
  attraktiver
• Durch Derivate lassen sich Währungsspekulationen
  mit geringem Eigenkapital und großer Hebelwirkung
  realisieren
• Folge ist eine wachsende Volatilität der
  Wechselkurse, die immer weniger die
  Fundamentaldaten widerspiegeln
• Dadurch werden die Handels- und normalen
  Kapitalbewe-gungen jedoch erheblich gestört.
• Streit um die Effizienz oder Ineffizienz von
  Wechselkurs-spekulationen

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Chinas Integration in die Weltwirtschaft

• China als sozialistische Marktwirtschaft hat
  bisher immer Kapitalverkehrkontrollen
  aufrechterhalten und den Wechselkurs politisch
  entsprechend den Zielsetzungen der Regierungen
  festgesetzt
• Auch mit dem Beitritt Chinas zum IWF und der WHO
  hat sich darin nichts grundlegend geändert.
• Von daher bleibt unklar welches ein fairer
  Wechselkurs des Yuan zu anderen Währungen ist
• China hat - wie zuvor andere ostasiatische
  Länder - seinen Warenexport sehr stark auf die
  USA als großen homogenen Binnenmarkt mit hoher
  Kaufkraft der Konsumenten ausgerichtet.

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Rapides Wachstum des Warenhandels Chinas
insbesondere nach dem Beitritt zur WTO im Jahr
2001/2002

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Wechselkursentwicklungen ostasiatischer Währungen
gegenüber dem US-Dollar

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• Insbesondere die USA wurden zum Ziel stetig
  zunehmender Warenexporte der chinesischen
  Wirtschaft
• Gleichzeitig fanden deutlich geringere
  Warenimporte aus den USA statt, so dass China ein
  kumulativen Handelsbilanzüberschuss gegenüber den
  USA aufgebaut haben.
• Im vergangenen jahr hat China erstmals
  Deutschland als Exportweltmeister abgelöst.
• Da im Warenhandel wie auch im Dienstleistungshand
  el regelmäßig immer höhere Überschüsse erzielt
  werden, wurden die Erlöse entsprechend in den USA
  in Finanzmarktprodukten insbesondere
  Staatsschuldverschreibungen investiert

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Warenhandel dominiert Dienstleistungshandel
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Abbau der Handelsbilanzungleichgewichte

• Ab 2005 drängten die USA China dazu Maßnahmen
  zur Eindämmung seiner Handelsbilanzüberschüsse zu
  ergreifen.
• Insbesondere sollte der Yuan gegenüber dem
  US-Dollar deutlich aufgewertet werden.
• Durch die dadurch sinkende preisliche
  Wettbewerbsfähigkeit chinesischer Waren sollte
  die Handelsbilanz wieder auf ein aus der US-Sicht
  angemessenes Niveau zurückgeführt werden.
• Nach einem vorherigen langjährigen Streit
  einigte man sich mit China eine allmähliche
  Aufwertung des Yuan um etwa 20 gegenüber dem
  US-Dollar als angemessenen Ausgleich zu
  akzeptieren.
• Dieser Prozess war bis Mitte 2008 abgeschlossen

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Globale Finanz- und Wirtschaftskrise

• Mit dem Ausbruch der globalen Wirtschafts- und
  Finanzkrise im Jahr 2008 beendete China seine
  allmähliche Aufwertung des Yuan gegenüber dem US
  Dollar
• Aufgrund des Zusammenbruchs der Geldmärkte kam
  es auch zu einem drastischen Einbruch des
  globalen Warenhandels, da dieser in der Regel auf
  kurzfristige Finanzierungsmöglichkeiten wie
  Handelskredit angewiesen ist.
• Das Handelsbilanzdefizite auch der USA
  schrumpfte daher im Jahr 2009 deutlich.
• Mit der Stabilisierung der Geldmärkte nach
  Ausbruch der Finanzkrise nach der Lehmann-Pleite
  kehrte sich diese Entwicklung wieder um. Chinas
  Exporte in die USA und die übrige Welt wachsen
  erneut rasant und damit die Defizite.

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Same, same but different?

• Entsprechend begann die Diskussion erneut über
  die Frage der Fehlbewertung der chinesischen
  Währung
• Die USA forderten China auf die strikte
  Dollarbindung aufzugeben.
• Dem kam China im Juni 2010 nach. Allerdings
  beträgt die Aufwertung seither gegenüber dem
  US-Dollar etwas mehr als 2- Gleichzeitig wertete
  der Yuan gegenüber dem Euro ab.
• Aufgrund von ökonometrisch-statischen Analysen
  wurde den Chinesen vorgeworfen, dass ihre Währung
  um 20 bis 40 zu niedrig bewerteten und damit
  sich einen unfairen Wettbewerbsvorteil im
  Außenhandel insbesondere gegenüber den USA
  verschafft hätten.
• China weist die Berechnungen zurück. Anhang
  eigener Analysen kommt man nur zu einer
  Unterbewertung von etwa 5.

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Inflationsentwicklung
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Handelssanktionen als Ausweg?

• Da die Verhandlungen zwischen den USA und China
  sich festgefahren haben, haben die USA damit
  begonnen Gesetze im Kongress auf den Weg zu
  bringen, die es den USA ermöglichen sollen,
  Strafzölle gegen chinesische Waren zu verhängen
• Das US-Finanzministerium muss halbjährlich einen
  Bericht dem Kongress vorlegen, in dem geprüft
  wird welche Länder in der Berichtsperiode ihre
  Währung manipuliert haben sollen.
• Dies liefert dann die Grundlage für die Erhebung
  von Strafzöllen, die eine Korrektur der Währungen
  in die notwendige Richtung erzwingen sollen.

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Erhebliche Wohlfahrtsverluste durch
Protektionismus Eine Analyse der Kosten des
Protektionismus aus dem Jahr 1992, die nur die
Kosten für die Verbraucher aufgrund geringerer
Produktvielfalt schätzt und unterstellt, dass der
internationale Handel durch Protektionismus um
ein Viertel abnimmt, kommt im Mittelwert zu einer
Abnahme der weltweiten Wohlfahrt, das heißt grob
gesprochen des Einkommens, um fünf
Prozent. Feenstra, R. C. How Costly is
Protectionism? In Journal of Economic
Perspectives, Vol. 6, 1992, 159 ff.
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Kapitalverkehrkontrollen

• Neben Handelsprotektionismus greifen auch
  zunehmend Kapitalverkehrskontrollen weltweit um
  sich.
• China, Indien, Malaysia und weitere ost- und
  südostasiatische Länder wollen so den
  Kapitalimport insbesondere aus den USA und Japan
  begrenzen.
• Damit soll eine Kontrolle über die inländische
  Inflation erlangt sowie das entstehen oder
  weitere Ausdehnung von Finanzblasen gestoppt
  werden.

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• Danke für Ihre Aufmerksamkeit